（报告出品方/分析师：国金证券 谢丽媛 贺虹萍 邓颖）
01 空气炸锅：正在快速扩容的新一代厨房小电大单品空气炸锅起源于美国，2010年飞利浦率先推出家用型空气炸锅并推向世界，中国市场起步相对较晚，2015年国产品牌山本推出第一款空气炸锅，是国内最早的一批空气炸锅厂家，同年美的、九阳等传统小家电龙头开始涉足这一领域。
20年疫情叠加线上流量红利催化，空气炸锅市场规模迎来爆发，当年线上销售额（天猫、京东、苏宁）35亿元，同比增速高达343%。进入21年，线下餐饮场景恢复叠加高基数压力，空气炸锅增速有所放缓，全年线上销额增速33%。
站在当前时点，从行业整体规模的角度，有两个值得重点关注的边际变化：
1）空气炸锅已经成长为新一代厨房小电大单品，年累计销售额超过60亿，22Q1在众多厨小电品类中销售规模仅次于电饭煲。根据通联数据，21年天猫、京东、苏宁平台空气炸锅合计销售额46.3亿，果集数据显示抖快平台空气炸锅销额15.7亿，合计线上销售规模在60亿以上（不同来源的数据口径存在误差，只做规模参考）。
根据奥维监测数据，过去三年空气炸锅在厨小电整体市场销额份额逐年提升，22Q1占比进一步提升至15%。从绝对规模上看，22Q1空气炸锅销售额15.7亿，在厨小电品类中排名第二，仅次于电饭煲（20.5亿）。
2）内容种草红利持续显现，21Q4以来空气炸锅迎来新一轮高增长。21Q4空气炸锅内容平台投放力度显著增强，带动线上销额增速明显提振（ 90%），22Q1在多地疫情爆发的大背景下进一步加速至139%。
我们认为空气炸锅之所以能够从众多切中长尾需求的厨小电中脱颖而出，成为规模媲美传统品类电饭煲的大单品，且当下迎来新一轮高增长的主要原因：1）产品本身的优势，功能性及实用性强，卖点契合当下健康饮食的理念。2）疫情激发潜在需求加速转化，叠加内容种草效果持续显现。
1.1 原理：主打无油健康的新型厨小电，品类优势突出
空气炸锅可以理解为一个带有超强热风的小烤箱。具体到工作原理：通过内部超大功率的风扇，让锅中的空气变成极速循环的热流，从而使食物脱水，表面变得金黄酥脆。
导风设计及温度控制是空气炸锅的技术壁垒所在，直接决定食物受热均匀程度。飞利浦最大的卖点在于锅底的螺旋底纹，能够使得热空气在炸锅周围360°循环，同时将空气流动的速度提升7倍，从而使食物受热更加均匀，且已经注册专利。其余厂家则采取不同的实现方式，如小米在锅边开出导风槽以加快热风进入食物底部的速度，山本在底部增加烤盘，九阳在风机下面增加台阶式导风设计。
相比于传统油炸锅、普通烤箱，空气炸锅、空气烤箱兼具煎炸烤功能，在健康理念、加热效率、烘焙口感、易清洗度等方面优势突出。具体体现在：
第一，相比于油炸锅而言，空气炸锅和空气烤箱以热空气代替油对食物进行炸制，炸制的食物更加健康。
第二，相比于普通烤箱等其他加热类厨房小家电而言，空气炸锅和空气烤箱能够利用锅内空气 360°热交换迅速加热食物，在烹饪食物时相较普通烤箱可以节省大约一半的时间。
第三，空气炸锅和空气烤箱相比于固定加热管的其他加热类厨房小家电能更快速锁住水分，使食物获得更佳的口感。
第四，空气炸锅和空气烤箱在易清洗程度方面的表现也比普通烤箱优秀。
20年疫情及线上流量红利催化下，空气炸锅开启第一轮快速普及。疫情居家带来烹饪需求，叠加20年消费场景进一步向线上转移，抖音等内容电商平台快速崛起。新兴小家电天然适合线上销售及内容营销，多重因素催化下，空气炸锅、破壁机、煎烤机等新兴厨小电规模迅速扩张。根据奥维推总数据，2020年破壁机、煎烤机线上销售额增速分别为57%、61%。20年空气炸锅线上销售额（天猫、京东、苏宁）35亿元，同比增速高达343%。
21Q4以来空气炸锅内容平台投放力度显著加强，种草效果持续显现，开启新一轮高增长。21年及22Q1多数小家电品类高基数下承压明显，空气炸锅增速（21年线上销售额 33%）亦有所放缓，分季度来看，二三季度（Q2/Q3分别-21%/ 10%）明显承压，四季度（ 90%）在新一轮种草红利下增速明显提振。22Q1多地疫情爆发，空气炸锅线上销额增速进一步加快（ 139%）。
空气炸锅主打无油健康、多功能的产品卖点天然适合直播、短视频等带货形式，从社媒电商表现来看，21年空气炸锅是抖快平台厨房小家电行业销售额第一的品类，合计销售额15.7亿，在厨小电中占比21%。（报告来源：远瞻智库）
根据果集数据，21年空气炸锅声量集中在抖音平台，且进入四季度后抖音平台声量、内容营销的品牌数量、达人账号数量逐月呈指数级增长。对应抖快电商Q4空气炸锅销售额增速高达148%，较前期提振明显（Q2/Q3分别-11%/ 18%）。此外，小红书是空气炸锅品牌推广的主阵地，月均品牌数量达200个且保持平稳增长。从小红书笔记数和抖音视频数看，空气炸锅、烤箱等新兴品类热度显著高于传统品类。内容种草效果持续显现，从百度搜索指数看，21Q4以来空气炸锅搜索热度对应呈指数级爆发。
2.1 市场空间：海内外齐发，新大单品可期
空气炸锅全球规模快速扩张，近5年销售额CAGR达19%。根据华经产业研究院的数据，21年全球空气炸锅市场规模为23.3亿美元，2016至2021年CAGR达18.9%。随着品类渗透率提升，预计至2026年达到36亿美元，复合21年CAGR为9%。
区域分布方面，快餐文化盛行的欧美地区为空气炸锅的主要市场，中国市场占比持续提升。欧美国家饮食习惯喜好油炸速食，兼具炸烤功能和健康理念的空气炸锅接受度较高。2021年美国空气炸锅销量占全球比例38%，较2016年增加9pct。根据空气炸锅全球代工龙头比依股份招股书披露，公司产品主要销往美国、英国及哥伦比亚地区，21H1美英合计收入占比35%。
根据华经产业研究院，2016年中国空气炸锅成交额仅2.56亿元，全球占比约4%。结合奥维21年空气炸锅推总零售额43.8亿元，中国市场份额提升至30%，成长迅速。
小型化家庭趋势下，中国空气炸锅需求有望持续释放。2020年七普数据显示中国户均人口2.63人，较2010年减少0.47，家庭小型化、独居化大背景下，厨小电长期成长空间充足。此外，三全、圣农等食品公司推出空气炸锅系列产品，其中圣农爆款产品脆皮炸鸡结合空气炸锅的工作原理，调整裹粉，无需解冻，使用空气炸锅10分钟即可食用，各渠道反响较好，助力空气炸锅销售。
2.2 中国：市场集中度存在进一步提升空间，美苏九有望重点受益
赛道成长红利下，多品牌纷纷入局，带动行业均价下行。中国市场山本、利仁等中小厂商较早布局，近年来赛道红利突出，参与玩家众多。根据奥维统计，22年2月线上空气炸锅在售品牌194个，同比 26。众多玩家入局带动行业均价下行，根据华经产业研究院数据，2021年空气炸锅市场均价335元，较2018年降幅在150元左右。
从目前竞争格局看，美九苏后来居上占据半数份额，小熊电器维持5%左右销额份额。飞利浦定价高份额下降明显，传统小家电龙头美九苏后来者居上，22Q1苏泊尔、九阳、美的线上销售额市占率分别为16.5%、16.4%、15.1%，合计份额48%。新兴小家电龙头小熊电器线上销售额份额维持在5%左右。
对比各厨小电品类竞争格局，空气炸锅市场集中度有进一步提升空间。2021年空气炸锅线上市场销量CR3、CR5分别为48%、66%，在典型厨房小家电品类中处于较低水平。
从各品牌均价来看，小家电龙头美九苏、小熊享有一定的品牌溢价，米家凭借智能化、语音控制优势定价较高在300元以上；奥克斯以及较早入局的二线专业空气炸锅品牌山本、利仁均价在200-300元区间；飞利浦、松下等国外品牌定位高端，均价在800元以上。
在行业规模快速成长期，我们认为目前占据主要份额的美九苏有望持续重点受益。主要原因为：1）空气炸锅市场目前仍主打性价比且集中度存在进一步提升空间，小家电中端价格带美九苏品牌及渠道优势显著，这也是美九苏能够后来居上占据主要份额的根本原因。2）龙头具有更强的技术协同实力，能够实现品类间突破，在多功能集成化的高端空气炸锅、空气烤箱布局上占据研发优势，并且有望额外获得普通烤箱市场份额。
主打性价比的空气炸锅市场，美九苏品牌及渠道占优。
产品对比来看，各品牌热销价位段为200-400元，核心功能基本一致，关键参数上各有优势。我们选取销售额份额前十大空气炸锅品牌天猫旗舰店销量第一的产品进行对比，除飞利浦定价较高外，其余均位于200-400元价格区间。抽屉式设计、核心功能基本一致，为煎炸烘烤，其中苏泊尔配有蒸汽水盒可进行空气嫩炸，以更好地锁住食物水份。各产品在空气炸锅的关键参数容量、功率、操作及清洗便捷度、可视化上各有优势。
从消费者接受度来看，中端价格段占据空气炸锅市场的主流。
从行业价格结构数据看，目前市场上空气炸锅在售主流价格段200-400元，22Q1该价位段产品线上销售额合计占比64%，同比 4pct。价格结构趋势上，500元以上高端产品份额下降明显，250元以下产品份额提升明显，或与赛道火热众多白牌涌入有关。
200-400元中端价格带小家电美九苏均有涉猎，且市场份额较高，根据奥维数据，22Q1各品类美九苏线上合计销售额份额基本在70%以上，龙头优势显著。
基于美九苏作为龙头在小家电领域的产品力、渠道力、品牌营销、产业链等各方面优势显著，有望在空气炸锅这一新兴潜力大单品中占据主导地位，且随着品类逐步发展成熟，市场集中度有望进一步提升。
龙头具备技术协同及品牌优势，抢滩高端市场。
美九苏已经布局高端空气炸锅，从升级方向看，多功能集成、提升风味、可视化、大容量是最主要的升级方向。
具体来看：
- 多功能集成：额外集成蒸烤、烘焙等功能，一般要求温度范围更广。比如常见的产品是80℃-200℃，而九阳的高端产品是35℃-200℃，美的高端产品是40℃-200℃。具体实现方式：美的超嫩力空气炸锅设有100ml外置水箱，支持嫩烤脆炸两种模式。苏泊尔蒸汽烤箱定位能空气炸的电烤箱，设有800W大功率蒸发盘。九阳多功能烧烤&空炸锅、小熊多功能空气炸锅则通过炸烤架、烤盘等多种配件实现一机多用。
- 提升风味的加热技术和材料：比如九阳的远红外碳素管（升温更快） 旋转烤盘，美的的水雾嫩烤，苏泊尔穹顶活水煮。
- 开盖式、视窗设计：美的和九阳的高端产品都选择了开盖式和视窗的设计，而中低端产品多数都是抽屉式设计也没有视窗。
- 清洁便捷度：如九阳的可拆卸集油盒、九阳的一抹净式烤盘设计、飞利浦的洗碗机清洁。
从单一的空气炸锅到多功能集成产品，无论是空气炸锅补齐蒸烤、烘焙功能，还是烤箱增加“空气炸”模块，对品牌的技术及研发实力都提出了更高的要求，产品线更加完善，研发实力较强的小家电龙头具备研发优势，能够更好地发挥品类间协同作用，而山本等专业空气炸锅品牌相对处于劣势。
2.3 海外：相对分散，JS环球生活、Vesync旗下品牌美亚优势明显
空气炸锅早期的主要玩家为掌握核心技术的国外厂商，如飞利浦、特福等。2018年Ninja 、Cosori推出空气炸锅单品，凭借高性价比迅速占领美国市场。根据亚马逊官方统计，空气炸锅畅销榜单中排名前三的单品均为Cosori（Vesync旗下厨电子品牌）和Ninja（隶属于JS 环球生活）品牌。
美亚空气炸锅主流价位段在100-300美元之间，从产品对比来看，Ninja、Cosori卡位中间价位150美元左右，主打多功能集成，性价比优势显著。Cosori预设13种烹饪方式，Ninja DZ201分设2个独立区域，能够以2种方式同时烹饪2种食物，大容量满足家庭聚餐需求。从亚马逊评分看，Ninja、Cosori产品在风味、温度控制、多功能性、使用及清洁便捷度方面表现明显优于竞品。
空气炸锅的放量带动JS 环球生活、Vesync相应业务收入快速增长。
- Ninja是JS 环球生活旗下全美排名第一的厨房小家电品牌，2018年推出市场上首个将加压蒸煮与空气油炸两种流行方式结合在一起的多功能烹饪煲Foodi，当年在美国地区零售额排名第二，市场份额14%。Foodi成功推出之后，扩展成为包括空气炸锅、烤架、炊具等的产品系列，近年来保持强势增长势头。
- 空气炸锅等Foodi系列产品的持续成功推动公司Ninja分部收入持续增长，2021年Ninja分部实现收入17.2亿美元，同比 62%，复合18年增速64.3%。JS环球生活2021年在美国烹饪电器（包括空气炸锅、电烤炉、炸锅、多功能烹饪锅、烤箱）市场份额进一步提升4.8pct至27.4%。
- Vesync旗下厨小电品牌Cosori2018年推出首款空气炸锅，2019年实现零售额4700万美元，在总收入中占比24.7%，美亚排名第二。
- Cosori空气炸锅获得红点设计奖、iF设计奖。根据公司披露，2020年前三季度公司Cosori空气炸锅零售额4760万美元，同比 192%；2021年Cosori在美国空气炸锅市场份额增加至4.9%。
2.4 上游-比依股份：空气炸锅第一股，受益行业景气收入高增长
全球空气炸锅代工龙头，受益行业高景气营收增长强劲。比依股份成立于2001年，主营加热类厨房小家电的制造设计与销售，先后推出油炸锅、空气炸锅及空气烤箱系列产品。从产品结构看，公司收入以空气炸锅系列为主，占比维持在50%以上，19年底推出空气烤箱，21年两者合计占比接近80%。
公司是全球空气炸锅代工龙头，收入类型以ODM为主，占比基本维持在85%以上，与飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等小家电龙头达成稳定合作。公司前五大客户集中度不断提升，21H1合计占营业收入比例52%，较2018年增加12pct。
从客户结构看，前五大客户随公司下游客户的不断开拓及客户的战略布局情况每年有所变化。代工积累经验赋能自主品牌建设，公司OBM业务目前处于发展初期，以天猫自营为主，2022年布局拼多多、抖音电商等新渠道。
受益于空气炸锅行业高景气，公司收入增长靓丽，21年实现收入16亿元，同比40%，复合19年增速49%。具体到空气炸锅及空气烤箱业务，2021年合计收入12.9亿元，同比增长56%，复合18年增速62%。
3.1 相关公司分析
九阳股份：国内厨房小家电龙头，品类拓展、渠道改革下具备长期竞争优势。公司积极拓展产品品类，布局清洁、炊具等新赛道。渠道方面优化线下渠道布局，新开百余家Shopping Mall 品牌店；线上加强内容电商投放，关注渠道效率提升带动业绩恢复。
苏泊尔：国内炊具、小家电龙头企业，母公司SEB持续赋能，积极适应市场发展，渠道变革成效初显。线上加大电商“一盘货”模式建设，拓展抖音、快手等新兴渠道；线下加快发展三四线下沉市场。
小熊电器：国内创意小家电领导者，空气炸锅贡献居前。21年受行业景气趋弱及原材料价格影响经营略显承压，22年以来厨小行业景气度有所恢复，Q1公司经营改善明显，随着原材料价格企稳预计年内盈利修复可期。
长期来看，公司产品渠道市场齐发力，产品：拓展母婴个护等品类的同时入局主流刚需品类；渠道：加码布局抖音等新渠道，料将贡献收入增量；市场：加强自主品牌出海业务，有望优化业务结构，共同推进长期持续发展。
3.2 行业公司
空气炸锅功能性、实用性突出，卖点契合当下健康饮食理念，从众多切中长尾细分需求的小家电中脱颖而出成长为新一代厨房小电大单品，规模媲美传统品类电饭煲。21Q4以来内容种草红利持续显现，空气炸锅正在经历新一轮高增长。家庭小型化趋势下，长期来看中国厨小电成长空间充足。
行业公司：包括占据主要市场份额、抢滩高端化布局的传统小家电龙头美的集团、苏泊尔、九阳股份；空气炸锅单品规模快速扩张的新兴小家电龙头小熊电器；美亚产品优势明显，排名居前的JS 环球生活、Vesync；受益行业高景气收入高增长的空气炸锅全球代工龙头比依股份。
04 风险提示1）终端需求下滑风险。小家电爆发红利期较短，终端需求存在不确定性，若行业整体需求下滑相关公司收入将受到影响。
2）原材料成本上涨风险。当前原材料价格仍处在高位，原材料成本上涨将削弱企业盈利能力。
3）汇率及海运紧张风险。空气炸锅相关标的存在外销为主的情况，海运紧张将直接影响公司正常经营，汇率波动也会对公司业绩造成影响。
4）行业竞争加剧风险。赛道红利突出，存在更多品牌入局、竞争进一步加剧可能。
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