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什么是第三方检测
很多人可能没注意到，在日常中，我们买到的很多商品中都有类似的检测标志，既有类似电子产品的3C认证，也有类似上述的食品安全，还有包括工程检测、环境监测、贸易检测等等多项内容。其实体检也算是医疗检测中的一种。所有这些检测都会有相应的检测报告。
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第三方检测需要什么竞争力
第三方检测机构赖以生存的基础就是公信力。
当客户是大量的C端消费者时，如上述的每日优鲜的例子，选取一家有知名度的检测机构更能为自己的产品安全进行背书；当客户是B端企业时，比如下游的生产商在采购上游零配件时，有时需要让上游出具零配件产品的合格鉴定报告，并指定第三方检测公司，选取特定检测公司的理由可能是长期的合作或者较高的知名度。
网点的数量和全项目的检测能力是检测公司的另一个竞争点。
类似生鲜等产品不能长距离长时间的运输，在送去第三方检测公司时需要考虑便捷性，而且对于这种生鲜产品每次送检具有小批次，高频率的特点，长距离的运输物流费用上也不划算。因此检测公司的网点——也就是检测实验室越多，那么其业务就能开展的更好。
另一个方面，如果果蔬公司要找一家第三方检测公司，总不能说在华东找一家华测检测，在华北找一家小红检测，在华南找一家小明检测，然后在东北找一家小刚检测.....这样的话太麻烦了，同时也会增加成本。因此业务布局广的公司也会寻求和网点多的检测公司合作。
同时单个网点的全项目检测能力也非常关键，同样拿水果检测来说，可能既需要检测农药残余，也需要铅、铬、汞等等有害重金属的含量，同时还有是否变质，这还算是少的。对于某些商品来说，可能有上百项的检测内容，这些项目的检测需要在一个实验室检测完成，否则是非常麻烦的。
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第三方检测的商业模式
简单来说，第三方检测公司的商业模式就是收钱，然后出检测报告。
收款周期短，现金流非常好
检测业务一般实行的先收款后服务的模式，客户支付检测费后，公司方发送检测报告。同时由于检测具有“小批量，高频率”的特点，因此每次检测都不会形成很大的开支，这样客户也没有必要拖着很久不付钱，因此公司的应收账款管理和现金流都非常好。
经营抗周期性强
大的检测公司的下游行业分布广泛，如食品行业、电子消费品行业、进出口贸易行业、汽车行业、工业品行业、医疗行业、环境行业，因此检测行业的抗周期能力比较强，对应的检测公司的收入增长也相对稳定，不会受到单个行业的周期波动连累。
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第三方检测行业状况如何？
小散多
我国的检测市场呈现小散多的格局，大量的小型检测实验室割据一方，凭借着在地理位置上距离的优势近水楼台先得月，同时凭借着人脉与关系获得地方的业务。
目前行业内共有3万多家检测机构，96%以上是100人规模以下的小公司，大于300人的检测机构只有200家不到，100-300人机构1000家左右；大多数机构在低端检测业务上竞争，且为地方性机构。
民营机构很难混
政府检测机构依托国有资本，具有传统垄断优势，占据了检测市场大半江山；另外，一些港澳台及外资检测机构，利用了进出口贸易检测业务市场的天然优势，以及国外检测行业发展较早、技术先进等特点，也在我国检测市场中分得一杯羹；民营检测机构数量占比只有7%。
检测市场逐渐放开
在进一步介绍检测市场时，需要介绍“强检”这个概念，即强制检测，对应的是自愿检测。字面上很好理解，强制检测就是产品如果想对外销售一定要进行检测的产品，比如电子产品的3C检测。
更加严谨的解释就是：强制检测目录下产品，需在由认监委核发认证、具有资质的的相应强制检测机构的实验室通过检测，并进一步获得具强制认证资质的机构出具的认证证书、认证标志后，方可以进入流通环节。
强制性产品认证目录包括20 大类、共158 种产品， 这些产品涉及人类健康安全、动植物生命安全和健康，以及环境保护和公共安全。强检市场很大，占整个检测市场比重近60%。然而这些产品的检测实验室必须由认监委合法认证，而绝大大大部分的民营检测实验室是没有这种资格的。
由于历史问题，我国政府部门承担过多检测职责，质检、农业、卫生、环保、交通、高校等部门均设有内部检验机构与实验室，强检实验室资质多掌握在国有机构手中。目前，绝大多数强制检测资质，仍掌握在各级质量监督检测中心、研究所，或其他行政部门下属实验室或控股公司手中。
然而在传统这一模式下是有明显问题的，国家质检总局下认监委制定目录、控制市场参与者准入；质检总局下属机构又存在较多强制检测实验室；而监督市场活动的又是其直属地方质监机构。
在强检市场逐渐开放之时，越来越多的小检测实验室将会被淘汰，大型的检测公司凭借资金、网点、管理和品牌上的优势将逐渐提升市场份额，这是一个很自然的过程，没有太大的障碍。
目前华测检测虽贵为第三方民营检测龙头，但是市场份额只有2%左右，份额提升大有空间。目前全球第三方检测龙头SGS在国内市场的份额为4.7%，同样也将受益于强检市场的放开。
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国际检测龙头概况
全球前三大第三方检测公司分别是SGS、BV和INTERTEK，多方面指标对比，华测的规模还是小巫见大巫，毕竟人家都是全球范围经营的。
检测行业确实可以出现大牛股，从SGS和欧陆科技的股价走势可以看出，均实现了非常大的涨幅。
从全球检测巨头的净利率来看，2018年SGS净利率为10.3%，BV为8.7%，华测检测扣非净利率只有6%，仍然具有提升空间。
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华测检测的看点
短期网点布局已经基本完成，开始逐步释放业绩
公司最近两年在全国各地开设了多家检测实验室，兵马未动，粮草先行，新建的实验室需要投入场地、设备和人员，但是并不能及时产生收入，达到盈亏平衡需要2-3年时间，目前公司的网点布局短期已经告一段落，资本支出以及折旧达到短期高点后开始下 滑，随着新店收入的增长，利润将会快速释放。
来了一个大牛CEO，管理改善成效明显
公司目前的CEO申屠献忠于2018年6月加入华测，之前曾在全球检测龙头SGS任职近30年，任SGS全球副总裁，并管理SGS全球消费及零售业务。
之前华测的管理采用跑马圈地的方式快速扩大地盘，收入盘子增长很快，但是由于采用粗放式管理，利润并没有充分释放。申屠履新之后，开始重视精细化管理，并将之前一条产品线下多个实验室放在一块的大锅饭考核方式，转变为单独考察每个检测实验室的业绩情况，从2018年业绩上来看，公司的精细化管理改革很有成效。
华测2018年的扣非营业利润率为10.4%，同比提升了2.3个百分点。
检测龙头的估值
检测行业市场认可度高，尽管行业增速不高，如SGS经营利润常年都是10%-15%左右的增长，但估值水平维持在 25-30 倍。
华测2018年净利润同比增长101%，将投资收益中非经营性的剔除后，那么18年营业利润增长也有60%。目前华测静态PE 50倍，wind一直预期19年归母净利润增速40%，此后也有30%左右的增速。
受益于强检市场的放开，国内第三方检测市场将加速整合，这是一个非常好的赛道。华测检测是国内第三方检测的龙头，标的稀缺，网点布局和品牌知名度上具有先发优势。申屠献忠很有经验，今年50岁，从SGS跳来华测肯定也有一番抱负，精细化管理做得很有成效，华测检测是一家值得长期持有的公司。
财务数据对比分析
我们将华测检测与全球四大检测机构的财务数据进行对比研究，结合其当前所处发展阶段及经营发展战略，我们认为华测检测是当前全球成长最好的综合性检测机构，管理提效带动公司业绩加速释放，未来有望超预期增长，详细要点如下：
1）华测检测成长空间极大：华测检测经营规模还较小，其营收仅占 SGS 营收的 6%，不过其成长性最高，与全球龙头的差距逐步缩小，未来成长空间广阔；
2）华测检测 ROE 有望稳步提升，预计 ROE 中枢 20%以上：华测检测 ROE处于相对较低水平，拆分来看净利率、权益乘数和资产周转率均处于相对较低位置，近三年来净利率回升带动其 ROE 水平稳步上行，预计未来净利率和资产周转率都还有较大提升空间，有望带动 ROE 进一步提升。
3）华测检测人均产值长期有望达 50 万元以上，还有 50%以上提升空间：华测检测内生 外延提份额、扩赛道，使其资本开支较为激进，员工增速更快，相应人均产值处于相对较低位置，后续随着公司实施管理提效，适当控制资本开支幅度和人员增长速度，人均产值还有较大的提升空间。
经营规模及成长性比较：华测成长最快
华测检测成长性高，营收增速远超其他可比公司。华测检测营业收入从 2012年到 2018 年的年复合增长率达 27.78%，远高于 SGS 的 3.14%，BV 的 3.49%，INTERTEK 的 5.30%及 Eurofins 23.92%。华测检测与 SGS 的收入之比从 2012年的 1.58%逐步提升到 2018年的 5.72%，与 BV的收入之比从 2012年的 1.88%提升到 2018 年的 6.93%，与 INTERTEK 的收入之比从 2012 年的 2.89%提升到 2018 年的 10.50%，与全球龙头的差距逐步缩小。
华测检测业绩加速释放，净利润增速远超其他可比公司。2016-2018 年，公司规模净利润年复合增长率达 63.06%，远高于 SGS 的 5.38%、BV 的 2.16%、INTERTEK 的 5.21%及 Eurofins 的 19.70%，主要系公司开始全面推行精细化管理，强质增效，后续随着实验室逐步投入运营及产能利用率的不断提升，利润率将继续稳步回升，业绩有望加速释放。
ROE 水平比较：华测处于相对较低水平，净利率回升带动 ROE 上行
从 ROE 水平来看，华测检测处于相对较低水平，未来 ROE 中枢有望提升至20%以上。2015-2016 年，华测检测因资本扩张较快叠加商誉减值因素影响，净利率和资产周转利率下行使其 ROE 水平呈下行趋势，从 13.80%下滑到5.30%；2017-2018 年，华测检测净利率快速修复带动 ROE 水平从 5.48%快速回升值 10.37%。与同行相比，华测检测 ROE 当前仍处于较低水平，我们认为后续随着净利率和资产周转率提升华测 ROE 中枢有望提升至 20%以上。
从净利率看，2013-2017 年，华测检测净利率从 2013 年的 19.63%下降至 2017年的 6.50%，2018 年公司净利率大幅回升至 10.54%，同比增加 4.04 个 pct。比较而言，国外龙头已进入稳定增长期， SGS、INTERTEK 净利率维持在 10%左右，BV 维持在 8%左右。华测检测当前处于战略转型期，随着后续业绩逐步释放，公司的营业利润率有望回升至 15%以上，长期净利率也将保持在 15%以 上。从资产周转率看，华测检测资产周转率稳定在 0.6-0.7 左右，低于行业平均水平，后续随着近两年新投入实验室产能利用率的提升，公司资产周转率对比行业平均水平还有 20%以上提升空间。
人均产值比较：华测处于相对较低水平，提升空间大
华测检测人均产值存在较大提升空间，长期看有望达 50 万元以上。公司近年来人均产值增长并不明显，从 2012 年的 26 万元缓步提升至 2017 年的 28.45万元，CAGR 1.82%；2018 年，公司人均产值显著提升，达 32.10 万元，同比增长 12.83%，主要系公司战略从收入导向转入利润导向，实施精细化管理，一方面放缓资本开支的增速，另一方面控制员工人数的增长，从 18 年看已取得不错的效果，未来随着资本开支和员工人数增速的有效控制，再叠加实验室产能利用率的提升，华测人均产值有望持续提升。
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