“红极一时的“雪球”凭借类固收与高票息吸引了一些投资者；而它的风险引起了监管层的高度关注。
8月11日，监管层要求券商自查“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”。8月12日再获消息，证监会已向多家券商发文，要求强化对“雪球”的风险管控；部分券商已经主动减少甚或暂停新产品发行。
在采访中，北青-北京头条记者发现，这款看似收益不错的产品面临着三大风险，即极端行情下的亏损风险，再流动的风险和监管风险。
结构：雪球被设计成5种收益
这个“雪球”结构理财和雪球APP，没有任何关系。
这款叫“雪球结构”的理财产品，门槛很高，大约100万起；市场反应，有时供不应求。
市场分析，其本质是投资者向券商卖出带障碍价格的看跌期权，期权类的衍生品本身具有超高风险，然而在一些营销人员的话术里，摇身一变成了“下跌有保底”、“稳赚不赔”、“薅羊毛的好机会”。
作为一种金融衍生品，雪球结构号称年化收益率15--20%。
根据涨跌情况不同，理财产品最终收益率也不同。根据绑定标的市场表现不同，其最终收益率也有所不同。
1. 在上涨或不涨不跌的行情里，均能获取确定性的年化15%的收益率。
2. 在下跌行情里，只要能反弹到1.05元以上，一样是15%的年化收益率。
3. 如果能反弹到1-1.05之间，则不亏。
4. 只有在下跌20%且2年后都没涨回去的情况下，才可能会亏钱。
细节：两处设计暗藏心思
在采访中，北青-北京头条发现，这是一款针对人性弱点设计的产品，球友@探普学堂发贴表示，雪球结构理财最巧妙的地方在于，它的设计让投资人觉得自己占了很大的便宜，但实际上并非如此。
首先是投资结果清晰可见。更重要的是，在其投资的五种情况，有3种是赚钱，1种不亏，1种亏钱。让人感觉赚钱的概率更大。
其次是敲出线很低，而敲入线很厚。触发敲出，意味着即将赚钱，对投资人有利。触发敲入意味着遇到风险，对投资人不利。
雪球结构理财的风险藏在不易被人察觉的小细节里。其一是敲出被设置得非常低，常见的是103%和105%。103%代表价格上涨超达到3%就触发敲出。敲入设置得比较“厚”，常见敲入有三档：80%，75%，70%。这意味着挂钩标的价格要下跌超过20%才触发敲入事件。
其二是雪球结构中叠加了观察日，对于敲出来说，观察日是一月一次（非观察日里触发的敲出事件，不算敲出），对于敲入观察日则是每天——频率上是不对称的。
风险：极端行情下蕴藏大风险
有资深网友分析认为，雪球产品存在着三大风险，即亏损风险、再投资和流动性风险和监管风险。
首先是极端情况下的亏损风险，文章表示，对于把这种结构化产品像类固收那样推荐的渠道或者投顾，要慎重，因为他们可能自己都不知道报隐含的巨大风险，这种产品在极端风险下的亏损是很吓人的，是收益有限风险无限的超高危投资产品。
其次是再投资风险，即产品很快敲出，投资者不能获得足够的投资收益，就会面临再投资的风险。流动性风险则是，对大部分投资者而言，雪球本质上是没有赎回条款的产品，中途想赎回下车是不行的，需要严格按照雪球结构产品的约定持有到期，这是流动性风险，投资者需要提前安排好资金。
第三则是监管风险。
有网友告诉记者，虽然机构将雪球产品敲入点设计的较低，普遍在25%-30%左右，但十八个月内股指出现这样的跌幅并非完全不可能。在熊市中，股指越是下跌，雪球产品就越是会被迫买入更多的做多头寸。然而如果一旦跌破了敲入线，股指反而会出现大量的抛盘，对市场形成更大的抛压。这会不会形成一种多杀多的炮仗式抛售，从而引发连锁反应？更不要说当前许多雪球产品在销售时，宣传普遍存在误导。到时候亏损的投资者们必然会给金融机构们上一课。更有网友表示，面对这样的风险，监管不可能坐视不管。
券商：主动减少新产品发行
在采访中，北青-北京头条记者观察到，市场上，针对这款产品解析的文章比较多，但关于它的收益，却鲜有人晒出成绩单。
据了解，素来被称“沪上三巨头”之首的海通证券“雪球”发行期数已至92号。全称：海通证券收益凭证智盈系列中证500雪球式第92号（SPR139）。
其中，申万宏源“雪球”产品发行至85期，国泰君安相关数据也超40期、安信证券超20期。
监管部门上周发文，要求各证券公司持续强化风险意识，切实加强相关业务条线合规风控体系建设，将对券商发行雪球的销售适当管理和风险管理水平加大检查力度，对于风险管控不足的公司，将依法从严采取监管措施，同时对相关责任人层层追责。
已有券商开始有意识地主动减少新产品发行，甚或已于此前两周停止新发产品，存续期产品继续存续。此类产品存续期通常1-2年，目前其所在券商的做法是“先把新产品先停掉，之后再观察一下监管要求”。
据悉，“雪球”产品规模已经出现了一定幅度下降。券商中国报道指出，目前雪球产品规模在千亿左右，而非此前所传“高达5000亿元”。
事实上，“上架即被秒”的行情似乎没过多久，券商却已在监管发文前开始放慢或停下脚步。
文/北京青年报记者 刘慎良
编辑/田野
