原文地址：如何计算所有者收益？以Scott Fetzer为例
巴菲特在1986年致股东信中，通过收购的Scott Fetzer公司，展示了估算所有者收益（Owner Earnings）的方法，将所有者收益作为真正的现金流来估算内在价值。
一、回到 1986 年
Scott Fetzer 当年期初账面价值：$172.6M（ M表示百万美元）
巴菲特支付价格：$315.2M
溢价：$315.2M - $172.6M = $142.6M
买入后，按照 GAAP 会计准则，$142.6M 会被分配到资产负债表的四个项目中。
（1）存货：$114.764M - $77.489M = $37.275M
（2）固定资产：$148.960M - $80.967M = $67.993M
（3）商誉：$34.210M - $9.836M = $24.374M
（4）递延所得税：$17.025M - $4.075M = $12.95M
买入后，按照 GAAP 会计准则，利润表也有四个项目会调整。
这造成了买入后，Scott Fetzer 在伯克希尔的报表上净利润变成 $28.605M（买入前 $40.231M），少了 $11.626M。但买卖前后，Scott Fetzer 根本没有发生任何的变化。
所以，如果只看买入后伯克希尔报表上 Scott Fetzer 的净利润，我们就会低估其真实的内在价值。
二、估算所有者收益
当我们只看到，按照 GAAP 会计准则编制的财务报表（如 1986 年买入后）时，应该怎么去估算其真正归所有者所有的现金流，进而估算公司内在价值呢？
巴菲特提供了一个答案：所有者收益。
计算公式：
按上述公式，1986年所有者收益 = k b2 b3 f j2-年均维护性资本开支 = $48.532 - 年均维护性资本性开支。
三、年均资本化开支
资本性开支包含维护性资本开支（Maintenance Capital Expenditure）、增长性资本开支（Growth Capital Expenditure）。
除非你真的非常非常懂这门生意，否则你想要知道这个数字，只能依赖企业管理者的内部财务数据。但是，绝大部分情况下，他们是不会告诉你的。那么，我们怎么来估算维护性资本开支？
幸好，哥伦比亚大学商学院教授Bruce Greenwald在Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond一书中，提供了一个方法。当然，这个不是万能的。但至少对我来说，是不错的工具。
资本性开支通常在现金流量表上列出。假设其中一部分是为了维持达到上一年的销售水平，其余是为了实现销售额的增长。一般情况，销售额与固定资产（扣除折旧）会保持稳定的关系。计算方式：
（1）r = 固定资产/销售额 ，过去 5年平均值
（2）增长性资本开支 （Growth capex）= r*（当年销售额 - 前年销售额）
（3）维护性资本开支 （Maintenance capex） = 现金流量表上的资本性开支 - 增长性资本开支
国内报表，现金流量表上的资本性支出近似等于：“投资活动现金流量”上的“购置固定资产、无形资产、生物资产所支付的现金” 减去“处置固定资产、无形资产、生物资产所收到的现金”。
由于当年还没有现金流量表，以及 Scott Fetzer 的历史财务数据。所以，此处我就用 1986 年致股东信中，巴菲特的结论：维护性资本开支接近 $8.3M。
四、估算内在价值
以上，我们得到 1986 年所有者收益 = $48.532M - $8.3M = $40.232M。
最后，我使用马喆在《估值的标尺》里，提到的简单易记计算方式：内在价值 = 未来 10 年净利润的总和。
考虑安全边际，打个 6 折，内在价值最低区间（按 0%-5% 增长率）在 $240M~$316M。上限值与巴菲特支付的 $315.2M相近。
