生益科技：电子电路基材龙头企业
这是《年报看什么》系列的第十九篇，我们来解读一下电子电路基材行业的龙头企业生益科技的2018年年报。
公司简介生益科技创始于1985年，是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商。经过三十余年的发展，通过生益人的不断努力，生益覆铜板板材产量从建厂之初的年产60万平方米发展到2017年度的8100多万平方米。根据美国Prismark调研机构对于全球硬质覆铜板的统计和排名，从2013年至2017年，生益科技硬质覆铜板销售总额已跃升全球第二。
生益科技集团总部坐落于中国最具经济活力的城市——广东东莞。先后在咸阳、苏州、香港、台湾、常熟、南通和九江等地建立了全资子公司和控股子公司，集团员工近万人。
生益科技始终立足于高标准、高品质、高性能、高可靠性，自主生产覆铜板、半固化片、绝缘层压板、金属基覆铜箔板、涂树脂铜箔、覆盖膜类等高端电子材料。产品主要供制作单、双面线路板及高多层线路板，广泛用于家电、手机、汽车、电脑、航空航天工业、通讯设备以及各种中高档电子产品中。
公司的主导产品被广泛地应用于 5G 天线、通讯骨干网络、通讯基站、大型计算机、路由器、服务器、移动终端、汽车电子、智能家居、安防、工控、医疗设备、大型显 示屏、LED 照明和芯片封装等产品上，并已获得各行业领先制造商，如NOKIA、华为、中兴、京信、 昕诺飞、浪潮、BOSCH、CONTINENTAL、格力、国星光电等国际知名企业的认可，拥有较大的竞争优势，产品销美洲、欧洲、韩国、日本、东南亚等世界多个国家和地区。
生益科技技术力量雄厚，先后开发出多种在世界范围内广泛应用的高科技产品，由国家科技部于2011年批准组建“国家电子电路基材工程技术研究中心”，并于2016年获得“国家认定企业技术中心”之荣誉。同时，公司还设立了博士后科研工作站和广东省院士专家企业工作站，积极主导制定相关国际标准、国家标准和行业标准。
生益科技是全国印制电路标准化技术委员会基材工作组组长单位，还是中国电子电路行业协 会（CPCA）、中国覆铜板行业协会（CCLA）以及美国电子电路互连与封装协会（IPC MEMBER）的会员。
生益科技提倡以顾客的需求和期望来驱动内部的经营管理，并主动创新和优化，经三十多年的不断提炼和改善，生益科技创立了引领行业、独特的“4 ONE”的营销模式：ONE-WINDOW（一个窗口的完善服务）、ONE-STOP（一站式全系列产品的供应）、ONE-PLATFORM （一个统一的中央计划平台）、ONE-DAY（一天急单交货承诺），极大地满足了顾客的需求和期望，生益科技的品牌已深深扎根于客户的心中。
展望未来，生益科技将继续保持对市场的敏锐反应，始终以前瞻的眼光、先进的技术水平和创新的精神适应不断变化的市场，并及时提供满足客户要求的产品和服务，持续为客户创造更大价值。
电子电路基材核心关键技术
公司财务表现我们首先来看看公司近三年来的财务表现：近三年来，公司营业收入累计增长40.33%，扣非净利润累计增长26.72%，经营活动现金流增长14.57%，净资产增长26.85%，总资产增长35.16 %，净资产收益率从2016年的15.27%变动到2018年的15.15%，下降0.12个百分点。
从这组数据来看，生益科技已经基本进入成熟期。各项业务指标保持稳健增长，净资产收益率保持基本稳定。
生益科技2018年报披露的主要会计数据
生益科技2018年报披露的主要财务指标
分季度来看，2018年四个季度的营收基本稳定；前三个季度的净利润也基本稳定，第四季度净利润明显下滑；经营活动现金流量季度间波动较大，第一季度为低点，第四季度为高点，可能和公司的回款账期有关。
生益科技2018年报披露的分季度财务指标
行业格局与发展前景2018 年经济发展不如预期，增速有所回落。展望 2019 年，虽然中美贸易争端有所缓和，但单边主义、地缘政治等问题仍将继续，面对当前错综复杂的政治经济形势，2019 年全球经济发展存在较大不确定性。随着税改法案带来的消费动力逐渐减弱，美国经济增长动能将有所放缓，加之美联储加息脚步放缓或考虑停止加息，美国经济增速预计在 2.5%。欧盟方面，经济冲击因素较多，包括贸易保护主义抬头、英国脱欧安排等，且法国和德国等欧盟经济领头羊显露颓势，预计 2019 年增速继续有所下降。日本经济得益于大规模货币宽松政策有所复苏，但预定于 10 月开始实施的消费增值税或会影响消费，外部风险也使得前景迷雾重重。韩国经济设备投资、工业生产低迷，出口需求回落，增长预期下滑至 2.6%。新兴经济体随着美联储加息进程放缓以及美元走软，外部压力会有所减少，将继续推动全球经济的增长。总体而言，2019 年全球经济动能有所放缓，经济下行压力大，贸易争端和政策不稳定性等原因使得局面更加扑朔迷离。
2018 年，中国国内生产总值突破 90 万亿元，同比增长 6.6%，增速有所放缓。从宏观来看， 中国经济在 2019 年会基本维持相对平稳的增长，国家继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大减税降费力度，促进制造业、民营企业和小微企业发展；培育壮大经济新动能，推动制造业转型升级，深化和促进大数据、人工智能等研发应用，培育新能源汽车、新材料、高端装备等新兴产业集群；推动消费，释放内需潜力及扩大有效投资。
聚焦到电子行业，随着全球经济放缓以及国际贸易争端的发酵，电子行业并没有过多亮点， 虽然服务器和网络设备有所增长，但消费类产品增速放缓，5G 等新热点尚未成为气候，市场需求整体走弱，2018 年全球 PCB 产值约 623 亿美元，增速同比下滑，预计为 6.6%。2019 年，中国的 PCB 企业将会得益于 5G 的试商用和建设，相应的小基站建设以及智能设备更新换代将带来一定增长；折叠屏的上市和推广将进一步推动软性材料的需求增长；新能源汽车的推广以及智能驾驶程度的不断提高，也将推动新汽车电子部件的需求。虽然有 5G 概念的驱动，但也只限于部分试点地区的网络建设，需求总量有限，期待有更大的应用场景来拉动需求；国内传统汽车市场、手机市场达到了一定的饱和度，在没有新的功能亮点出现之前，估计仍然会维持不温不火的局面；家电、工控类产品需求会走入平稳的阶段，总的驱动动能仍然不足。尽管 PCB 和 CCL 行业不会像过去两年那样有一个强劲的增长需求，但总量依然会维持一个 3.5%的增长水平，总体而言，虽有亮点值得期待，但存量市场空间有限，我们需要高度关注行业格局在悄然发生的一些变化，我们要有清醒的认识并采取有效的应对措施。
在“市场没有热点”成为新常态的背景下，虽然 2018 年年初承接了 2017 年第四季度的传统 旺势，但从三月份开始，由于客户有一定的库存以及对产品销售价格有调整的预期，整体市场需求放缓。随着四月份以中兴事件为标志的中美贸易争端爆发后，机遇与挑战并存，通讯订单走低。在国内外经济增速整体下滑以及汇率、环保等因素的影响下，第三季度市场并没有恢复到预期中的旺季，仍呈现不温不火的迹象，第四季度市场则呈现极速下滑的局面。虽然需求端走低，但原材料端仍面临供应偏紧、价格谈判艰难以及特殊材料短缺等问题。
综上所述，2018 年全球经济和电子工业整体增速放缓，市场形势跌宕起伏，需要在不确定性中寻找确定性，在危机中寻找突破口。
覆铜板行业经过数十年的市场化竞争，目前全球已经形成了相对集中和稳定的供应格局，2017 年全球前三家市场份额约为 38%，前十家市场份额约为 74%。根据美国 Prismark 2017 年全球硬质覆铜板统计和排名，公司硬质覆铜板销售总额全球排名第二。
近年来，随着日本、美国及我国台湾地区的企业通过直销、在大陆独资或合资建厂等方式不断发展覆铜板的生产经营，且该等公司生产规模较大、资金实力雄厚、技术研发能力强，和公司形成了直接或间接的竞争。
在 2019 年供过于求的基本判断之下，我们的主要经营思路是守住存量市场份额，抓住材料 “国产化”的机会，力推国内终端的认证，加大在中资客户的市场占有率，一如既往地坚持走流程优化、节能降耗、减员增效的持续改善之路，继续加大对研发和市场（包括海外）的投入力度，做好新工厂新项目的运作管理，为未来进一步发展积蓄技术、市场和管理的力量。
公司经营情况发展战略方面，公司仍坚持以做大做强覆铜板为主业的战略，坚持在覆铜板行业成为全球最具综合竞争优势的制造商，成为电子电路所需材料的知名品牌核心供应商，以及终端功能需求的解决者。公司原则上不向上、下游扩张。公司的战略目标是实现覆铜板年产能超过一亿平方米。
产销量方面，2018 年生产各类覆铜板 8,860.36 万平方米，比上年同期增长 8.28%；生产粘结片 12,168.10 万米，比上年同期增长 15.14%。销售各类覆铜板 8,686.65 万平方米，比上年同期增长 8.99%；销售粘结片 12,076.05 万米，比上年同期增长 14.95%；生产印制电路板 1,041.72 万平方英尺，比上年同期增长 5.52%；销售印制电路板 1,075.20 万平方英尺，比上年同期增长 10.63%。
生益科技2018年报披露的产销量情况
毛利率方面，分行业来看，覆铜板和粘结片毛利率20.16%，同比增加0.25个百分点；印制线路板毛利率25.99%，同比增加1.50个百分点；综合毛利率21.16，同比增加0.53个百分点。分地区来看，内销品毛利率22.72%，同比增加1.00个百分点；外销品毛利率16.29%，同比减少1.40个百分点。从内外销的毛利率差别可以看出，国内需求要好于国外。
生益科技2018年报披露的分行业毛利率
生益科技2018年报披露的分地区毛利率
成本方面，覆铜板和粘结片行业，直接材料成本占比87.76%，制造费用占比7.81%，直接人工占比4.43；印刷线路板行业，直接材料占比59.85%，制造费用占比31.31%，直接人工占比8.84%。
此外，2018年人力资源工作，围绕工作分析和减编增效两条主线，结合业务调整，共实现减编 8%，涵盖公司各层级岗位，创造了可观的经济效益。
生益科技2018年报披露的成本构成
费用方面，研发费用同比增长115.41%，主要系本期公司持续技术创新，开展的研发项目较多，相应增加研发投入所致；财务费用同比增长112.98%，主要系本期本公司计提可转债利息费用，以及本期汇率变动引起汇兑损失增加所致。
现金流方面，经营活动现金流量同比增长125.44%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动现金流量净流出11.97亿元，同比多流出72.06%，主要系本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加所致；筹资活动现金流量净流出12.50亿元，去年净流入17.39亿元，主要系上期发行可转换债券收到募集资金，以及本期借款所收到的现金大幅减少所致。
生益科技2018年报披露的费用和现金流情况
研发方面，2018年公司研发投入5.29亿元，营收占比4.41%，全部费用化；研发人员1185名，占比13.11%。
报告期内，公司加快了高频、高速、封装、服务 器等领域产品的市场突破。对技术资源进行了更加充分的利用和开发，进一步形成、巩固了生产一代（产品）、储备一代（产品）、研发一代（产品）的格局。公司重点布局了汽车电子、5G通信相关的电子基材研发工作。
生益科技2018年报披露的研发投入
经营计划方面，2019 年集团预算经营硬板覆铜板 8,720 万平方米，粘结片 12,831 万米，线路板 1,305 万平方英尺。
分红方面，公司拟每10股派发现金红利3.5元，分红比例74.08%；近三年来，公司的分红比例都超过了60%，可以说是十分慷慨，也从一个侧面说明公司进入了成熟期；按照2019年4月22日收盘价格13.66元计算，股息率为2.56%。
生益科技2018年报披露的分红情况
股东变动生益科技的流通股东之中，有国家队、外资、保险资管、券商资管和大型私募基金，体现了各类机构对于公司的普遍看好。
2018年第四季度东证资管的东方红瑞丰减持了600万股，北上资金减持了140万股，挪威中央银行增持了207万股，私募淡水泉增持了28万股。此外，大股东增持了8128万股，之前大股东在2018年第二季度增持了7914万股，从股价走势来看入场时点还是很精准的。
生益科技2018年报披露的十大流通股东
总结作为电子基材的龙头企业，生益科技属于生产型制造企业。这类企业的特点是，虽然不直接参与具体行业终端产品的生产，确实这些生产终端产品企业所不可获取的。很有点“卖铲子给挖金矿的人”的味道。
随着汽车电子以及第五代移动通信（5G）的发展，电子器件的需求将会长期保持增长，而这也就意味着对于覆铜板、印刷电路板的持续需求（只要矿还在挖，铲子一定需要）。
从行业竞争格局来看，生益科技覆铜板做到了全球第二，并在多个细分领域里面持续推动技术升级和产品研发，应该说轻易不会掉队了。
既然企业的品质不错，就价值投资而言，那剩下的就是价格了。年初以来股价已经上涨超过了60%，并创出了历史新高。以当前的股价计算，近30倍的PE估值还是有点高了，也难怪2019年4月12日公司公告，董事陈仁喜先生拟自减持计划公告之日起 15 个交易日后的6个月内，采用集中竞价方式按市场价格减持不超过 381,712 股。
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