本周美股A股均遭到较大回撤，分享一个我的红利轮动策略，鼓舞下士气。
声明一下，限于数据和本人技术水平和手段，此策略未经严格的回测检验，除了2016年的熔断外，也未经历过较大的熊市。过去两年取得的模拟收益，是运气因素还是策略因素，尚无从严格证明。
所谓红利轮动策略，就是以股息收益率排名为基准，每次买入排名前列的股票，定期调仓。关于股息率，一种常见的错误认识就是，把股息率当作收益率，以为投资高分红股票就是奔这点股息去的。而实际上，我们只是希望通过股息率这个指标（量化投资的术语叫做红利因子）选出未来能够表现较好的股票组合。理论上这是基于量化统计分析得出的策略，因此需要我们大量分散化买入高分红股票，才能让红利因子的统计优势展现出来。普通个人投资者较难做到大量分散化买入。不过为什么不直接买入跟踪中证红利指数的基金呢？从历史数据看，中证红利指数相对于沪深300的超额收益率是非常明显的，这实际上是A股的股票风格红利（坏风气带来的好处），如同过去的小市值策略一样。A股公司甚少分红，财报利润多是纸面富贵，因此较少拿出真金白银来给股东分红。因此，在A股凡是能多年稳定分红的公司基本上算这个市场上的TOP10%的优质公司了。当然你非要较真说有不少公司也不怎么分红，市场表现也极佳，难道就不是TOP10%了吗？对此我无话可说，我的策略不是追求可以回味一生的投资传奇，而是追求合理而可靠的收益率。
不买中证红利指数基金的原因（当然实际上我也买了好多年的富国中证红利了），首先是个人对超越市场平均指数的一种追求。其次是中证红利过于分散化，而且选股也不够突出红利因子。比如说中证红利指数曾经的十大权重股之一是贵州茅台。茅台虽然是很赚钱的股票，却是在尊重和回报股东方面做得很差的一家公司。它虽然分红总额听起来很高，但是股息率实际上很低。茅台有高分红能力，却不分红。中证红利指数把它当十大权重股，固然对指数收益贡献很高，但这不是我们的策略追求的那种收益。
2015年我发现集思录上有股息率排名，这是个很好的数据基础，因此我有了做一个红利轮动策略的想法。我的策略开始时的样本股来自集思录的股息率排名。我最初的策略如下：
（1)首先选取年度股息率大于5%的股票，计算其预期股息率。
2015年股灾后，股息率大于5%的股票不少，当时的5年国债收益率大概也在5%以上，所以设了这个条件， 后来随着股市上涨，为满足分散化要求，我将条件有所放宽，今年又将条件进一步放宽到高于5年国债收益率即可。股息率的计算以年度分红为准，剔除特别分红，比如去年神华、双汇发展这种突然一次大量分红的，因为这不具可持续性，也不是公司经营能力的体现，它更多的是大股东的提现要求。并且，股息率在公司发布分红预案后立即更新，而不是到了实际分红后才计算。考虑到A股的分红相当滞后，我不采用股息率进行排序，而引入了预期股息率，计算如下：
预期股息率 = 股息率 * min(1 扣非净利润增长率，1.2）
因为红利来自公司的利润，这个公式的意思就是将现在的股息率乘以利润增长率，作为下一年度股息率的预期值。如果公司利润增长很高，我们只考虑20%以内的增长，因此预期股息率只可能比现在的股息率高20%。如果公司利润下降，我们则将下降的幅度全额计入。这是偏于安全保守的做法。
（2）按照预期股息率从高往低的排序，选取排名前10的公司，但每个行业最多选择2家公司，按行业等权买入。
以前股息率高过5%的公司多，但后来逐渐少了，为了让行业尽可能分散化，我从今年开始将选股条件改为选择排名前10的细分行业。
（3）每月初调仓。
我首先在雪球上建立了一个红利轮动策略模拟组合来测试上面的策略。策略大约2015年11月下旬建立，截止到2017年底的收益率是54.25%，其中2016年收益率约14%，同期中证红利指数-7.64%；2017年收益率35.3%，同期中证红利指数17.57%，沪深300指数21.78%。2016年出熔断期间策略出现最大回撤，为-16.27%，不过因为熔断之前有一些盈利，所以绝对亏损没有超过10%。超越指数的小目标这两年是达到了。
图一 红利轮动策略模拟组合表现
在模拟一年以后，2017年我投入资金实盘运行。实盘操作是选取5个细分行业，分散度要小一些，这也导致了收益率有所减少。实盘2017年的收益率是30.3%。而且收益主要集中在上半年。主要是格力电器上半年涨幅不小，股息率排名下降，因此被淘汰出局。模拟组合中因为持股多，所以多保留了大约1季度，最终也被淘汰。此外模拟组合中还曾经在某个月抓到了晨鸣纸业大涨的一段。
2018年元旦假期，我琢磨了一下改进策略，不要让策略轮动到那些经营不善的公司。我采用ROE来进行区分，于是得到新的改进策略如下：
（1）以中证红利指数成分股为基础；
（2）计算预期股息收益率，剔除预期股息收益率小于5年国债收益率的股票；按预期股息率从高往低排位；
（3）计算5年平均ROE，并按从高往低排名；
(4) 将两个排名相加得到综合排名。选取排名前10个细分行业的股票，每个行业最多选2支股票，按行业等权买入选取的股票；
（5）每月调仓。
为了对比，我在雪球上的红利轮动策略模拟组合仍采用原来的单一股息率排名的方式，只有自己的实盘策略才采用综合排名。新策略在2018年头一个月没有让我失望，策略一月份选出的持仓如下：
**海澜之家 纺织服装
格力电器 电器
双汇发展 农副食品
荣盛发展 房地产业
上汽集团 汽车制造业
农业银行 银行
工商银行 银行
厦门空港 航空运输业
长江电力 电力
新希望 饲料
中国银行 银行
建发股份 批发业
**
而按照单一股息率排名的原有策略选出的持仓如下：
**常宝股份 金属制品业
华发股份 房地产业
金地集团 房地产业
海澜之家 纺织服装
中国石化 石油
重庆水务 水的生产和供应业
长江电力 电力
粤高速A 公路
采用新策略的实盘组合在2018年截止上周的收益率13.62%，同期中证红利指数为6.54%，在上周的回调中，策略仅回撤不到1%；中证红利指数回撤了2.54%。应该说作为对比的旧策略表现也相当不错，2018年收益率为10.6%，也显著超过了指数。对比两策略1月份持股，可以看到两者都持有1月表现相当抢眼的地产股，旧策略虽然没有选到银行股，但是意外选中的中国石化1月表现也相当强势。
本文源自集思录
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