2017年国务院发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》
规定自2021年1月1日起，我国禁止以任何方式进口固体废物，直接导致国内废纸浆涨价。但是箱板、瓦楞纸由于竞争格局分散，行业整体议价能力较差，对上游废纸浆原材料涨价传导能力不足，涨价幅度小且滞后。同时进口箱板、瓦楞纸价格处于国内平均价格线下，因此对国内价格有一定牵制作用。目前箱板、瓦楞纸价格处于历史中位水平附近。
造纸产业链条清晰，造纸厂作为中间核心环节，采购上游纸浆（木浆、废纸浆）生产原纸，销售给下游客户。
我国造纸产业链全景图
图片来源；《造纸行业深度报告：竞争格局优化彰显龙头竞争力，打造穿越周期的银企合作》招商银行研究公众号
各纸种市场消费量、市场需求增速、产能利用率对比
资料来源：招商银行研究院 注：面积大小代表市场消费量大小。特种纸细分品类多，在此不列集中度
造纸行业周期属性分析及判断
造纸行业的周期属性取决于三大要素：需求、供给和成本。
供给和需求决定纸价，成本主要看浆价，纸价与浆价的差（行业利润）呈周期变化。
从历史数据来看，纸价周期即是行业周期，纸价决定周期方向与公司盈利，市场需求、产能供给、产品库存、行业政策、宏观货币环境等都是影响纸价波动的因素。
回顾历史，如图所示，2006年至今，我国造纸行业已经经历了三轮完整的周期，当前正处于第四轮周期的筑顶阶段，
纸价与浆价顶部回落、公司利润承压，未来2年行业新增产能大于市场需求。需要强调的是，造纸行业大周期演进是基于总量视角，如果按照造纸细分领域去判断，不同纸种因需求不同、竞争格局差异，以及政策影响，存在各自的小周期。
图片来源；《造纸行业深度报告：竞争格局优化彰显龙头竞争力，打造穿越周期的银企合作》招商银行研究公众号
在造纸行业的研究框架中，我们通常按照用途将纸分为四大类：文化纸、包装纸、生活用纸和特种纸。
四大纸种再根据特性进行细分，例如文化纸可以按照涂布/非涂布分为铜版纸和双胶纸（或称胶版纸），包装纸可以按照原材料不同分为木浆系的白卡纸和废纸浆系的箱板纸、瓦楞纸等。
图片来源；《造纸行业深度报告：竞争格局优化彰显龙头竞争力，打造穿越周期的银企合作》招商银行研究公众号
我国文化纸三大品类消费量(单位：万吨)
图片来源；《造纸行业胜读报告；竞争格局优化彰显龙头竞争力，打造穿越周期的银行合作》招商银行研究公众号
我国白卡纸产能集中度CR3达到73.3%
金光APP、博汇纸业、晨鸣纸业分别占据白卡纸产能前三
图片来源；《造纸行业深度报告：竞争格局优化彰显龙头竞争力，打造穿越周期的银企合作》招商银行研究公众号
我国箱板纸产能集中度CR4约为55%
玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业分别占据箱板纸产能前三
图片来源；《造纸行业深度报告：竞争格局优化彰显龙头竞争力，打造穿越周期的银企合作》招商银行研究公众号
我国瓦楞纸产能集中度CR4仅为23%
玖龙纸业、金凤凰、荣成纸业分别占据瓦楞纸产能前三
图片来源；《造纸行业深度报告：竞争格局优化彰显龙头竞争力，打造穿越周期的银企合作》招商银行研究公众号
根据卓创资讯，2020年生活用纸总产能约1557万吨，产能集中度CR4约31.3%，
前四名依次是恒安国际9.1%、APP（金红叶）8.8%、维达国际8%和中顺洁柔5.4%。
图片来源；《造纸行业深度报告：竞争格局优化彰显龙头竞争力，打造穿越周期的银企合作》招商银行研究公众号
自去年下半年以来，木浆价格高位与环保政策趋严双重压力，部分中小厂商亏损停机，甚至永久关停，行业产能利用率较低，实际总产量只有994万吨，产量口径集中度CR4达到49.1%，行业集中度进一步提升
特种纸：垂直细分的小市场，整体增长较快
针对特定用途的纸统一归类为特种纸，主要品类有烟草用的卷烟纸、商业办公用的热敏纸和无碳纸、标签用的格拉辛纸、家居装饰用纸和医用包装纸等。
特种纸细分品类处在不同的发展阶段
图片来源；《造纸行业深度报告：竞争格局优化彰显龙头竞争力，打造穿越周期的银企合作》招商银行研究公众号
特种纸企业普遍产能规模不大，在几万吨至几十万吨之间，与下游客户合作紧密、以销定产，因此产品毛利率20-30%，整体产能利用率超过90%，远高于行业平均。
目前，特种纸行业中产能规模相对较大的企业有仙鹤股份、五洲特纸、齐峰新材等，此外浙江衢州区域聚集了一批有特色的中小型特种纸生产企业，在各自细分品种市场占有率国内前三。
小知识大乱炖
白卡纸行业集中度在各细分纸种赛道中居于首位，CR4超过80%，
且前两名APP和博汇为同一实控人。良好的竞争格局决定了头部企业具有更强的定价权
图片来源；《浆纸一体龙头，高业绩弹性标的》国金证券研报截图
文化印刷用纸品种主要包括双胶纸和铜版纸，
双胶纸主要供平版印刷机或其他印刷机印刷较高级彩色印刷品时使用，适于印制单色或多色的书刊封面、正文、插页、画报、地图、宣传画、彩色商标和各种包装品，
在其下游需求占比中，图书占比88%，期刊占比7%，画册占比3%，其他占比2%。
铜版纸则主要用于印刷高级书刊的封面和插图，彩色图片，各种精美的商品广告、样本、商品包装、商标等，
其下游需求中，期刊消费占比为68%、画册消费占比为25%、单页铜版纸消费占比为5%、其他品类铜版纸需求占比为2%
图片来源；《聚焦主业，晨鸣迎再腾飞之年》东北证券研报截图
图片来源：《聚焦主业，晨鸣迎再腾飞之年》东北证券研报截图
特种纸行业上市公司产能及分布情况图
图片来源；《跨过百万量级，成就食品卡王者》光大证券研报截图
2019年特种纸公司营收体量对比图
图片来源；《主攻消费，高歌猛进》国金证券研报截图
2018年国内医疗包装纸市场规模7万吨，2015-2018年复合增速为7.3%。
目前，该细分纸种市场呈寡头垄断格局。仙鹤占据约31%份额，主要对手为浙江恒达新材（29%）、山东奥斯龙玉龙特种纸业（18%）。
图片来源；《主攻消费，高歌猛进》国金证券研报截图
2018年中国格拉辛纸产量30万吨，当前产能处加速扩张态势。
仙鹤产量约6.3万吨，占市场份额约21%，国内主要竞争对手为芬欧汇川中国（33%），五洲特纸（17%）、民丰特纸等
图片来源；《主攻消费，高歌猛进》国金证券研报j截图
2018年国内热敏纸产量为49万吨，2015-2018年平均复合增速为16.5%。
从市场格局来看，2018年仙鹤热敏纸产量约10万吨，市场占有率约20.4%，其余主要厂商包括冠豪高新（14.3%）江河纸业（10%），金华盛（9.4%）等
图片来源；《主攻消费，高歌猛进》国金证券研报截图
造纸行业部分龙头个股简介
晨鸣纸业
深耕造纸行业六十年，成就林浆纸一体化领军企业
晨鸣纸业成立于1958年，历经六十余年的发展，现已成为以造纸为主业，金融、矿业、林业、物流等协同发展的大型企业集团。公司造纸业务涵盖高档胶版纸、白卡纸、铜版纸、生活纸等系列，
截至2019年底浆纸年产能1100多万吨，公司拥有造纸产能680万吨，自制木浆产能430万吨。其中双胶纸产能居全国首位，铜版纸、白卡纸产能居全国第二、第三名
配套自供浆产能430万吨，自供浆比例72%。
截至2020年底，晨鸣拥有林地面积85万余亩，自制浆产能达到430万吨，木浆自供率达到72%，居于行业领先地位。
2018年起公司开始聚焦造纸主业，主攻双胶纸、白卡纸、铜版纸等高品质纸种，市场份额不断提升。2020年H1机制纸业务营收115.6亿元，占比84.99%
图片来源；《浆纸一体龙头，高业绩弹性标的》国金证券研报截图
文化纸、白卡纸为主要利润来源。
拆分收入及毛利润结构，
双胶纸、铜版纸、白卡纸是公司主营纸种，
2019年，文化纸（双胶 铜版）、白卡纸营收占比分别为37%、23%，毛利润占比分别为35%、13%。
融资租赁业务占比逐年递减，2019年营收占比为6%，毛利润占比为20%。
图片来源；《聚焦主业，晨鸣迎再腾飞之年》东北证券研报截图
图片来源；《聚焦主业，晨鸣迎再腾飞之年》东北证券研报截图
双胶纸与铜版纸企业市场竞争格局
白卡纸行业经过几轮扩产，市场高度集中——行业前四大纸企为博汇、晨鸣、.APP和太阳，cr4高达80%。
其中.APP是白卡纸头部企业，产能市占率约为31%，博汇纸业在盐城基地投产后，市占率约为22%，超过晨鸣成为行业第二。
图片来源；《浆纸一体龙头，高业绩弹性标的》国金证券研报截图
文化印刷用纸品种主要包括双胶纸和铜版纸，
双胶纸主要供平版印刷机或其他印刷机印刷较高级彩色印刷品时使用，适于印制单色或多色的书刊封面、正文、插页、画报、地图、宣传画、彩色商标和各种包装品，
在其下游需求占比中，图书占比88%，期刊占比7%，画册占比3%，其他占比2%。
铜版纸则主要用于印刷高级书刊的封面和插图，彩色图片，各种精美的商品广告、样本、商品包装、商标等，
其下游需求中，期刊消费占比为68%、画册消费占比为25%、单页铜版纸消费占比为5%、其他品类铜版纸需求占比为2%
图片来源；《聚焦主业，晨鸣迎再腾飞之年》
图片来源；《聚焦主业，晨鸣迎再腾飞之年》东北证券研报截图
五洲特纸
产能突破百万吨，特种纸行业产能最大生产企业。
经过多年发展，公司已建立江西九江和浙江衢州两大生产基地，合计投产8条产线，拥有135万吨产能，为特种纸行业产能最大的生产企业（年报披露）。
看食品包装纸产能78万吨（公司单品类产能最大，行业龙头，市占率29%）、格拉辛纸产能21万吨（公司单品类产能第二，行业产能第一，市占率37%）、描图纸产能0.7万吨、热转印纸产能5万吨及文化纸产能30万吨。
公司收入及盈利主要来自食品包装纸，2021年食品包装纸收入贡献47%、毛利贡献70%。
食品包装纸：下游餐饮业发展与限塑令政策为食品包装纸发展提供契机。
食品包装纸业务营收体量较大，贡献了公司一半以上营收，近年来发展较为稳定，从2016年12.2亿元的营收规模增长至2020年的14.8亿元。
随着下游餐饮行业、外卖行业的快速发展与限塑令政策的进一步推进，公司食品包装纸（餐盒纸、面碗纸、纸杯纸等）需求都将迎来新一轮增长
描图纸：技术壁垒较高，发展态势稳定。
描图纸作为重要的工程用纸，主要应用于制图、晒图，生产技术标准相对较高，对纸张强度、挺度、透明度、形稳性和耐刮性要求较高。
目前描图纸市场集中度高，国内仅有五洲特纸、民丰特纸与阿尔诺维根斯三家规模较大的生产厂商。
其中，公司在描图纸上营收由2016年的0.53亿元扩大至2020年接近0.7亿元，增速较为平稳
特种纸行业上市公司产能及分布情况
图片来源；《跨过百万量级，成就食品卡王者》光大证券研报截图
仙鹤股份
仙鹤股份成立于1997年，历经20余年发展成为业内产品矩阵最为齐全、生产规模最大的纸基功能材料绝对龙头，
20年末公司共有110万吨纸产能（含合营公司夏王）、10万吨浆产能。
公司产品分为七大系列，涵盖日用消费系列、食品与医疗包装材料系列、商务交流及出版印刷材料系列、烟草行业配套系列、家居装饰材料系列、电气及工业用纸系列，七大系列除电气及工业用纸外市占率均处业内第一。
家居装饰用纸市占率33%、标签离型用纸市占率21%、商务交流及防伪用纸市占率30%、烟草行业用纸市占率45%、薄型印刷用纸市占率高达91%
2019年公司营业收入45.7亿元，齐峰新材和冠豪高新以32.5/23亿元营收分列第2/3名，公司规模稳居特种纸行业第一。
图片来源；《主攻消费，高歌猛进》国金证券研报截图
2018年国内医疗包装纸市场规模7万吨，2015-2018年复合增速为7.3%。
目前，该细分纸种市场呈寡头垄断格局。仙鹤占据约31%份额，主要对手为浙江恒达新材（29%）、山东奥斯龙玉龙特种纸业（18%）。
图片来源；《主攻消费，高歌猛进》国金证券研报截图
2018年中国格拉辛纸产量30万吨，当前产能处加速扩张态势。
仙鹤产量约6.3万吨，占市场份额约21%，国内主要竞争对手为芬欧汇川中国（33%），五洲特纸（17%）、民丰特纸等
图片来源；《主攻消费，高歌猛进》国金证券研报截图
2018年国内热敏纸产量为49万吨，2015-2018年平均复合增速为16.5%。从市场格局来看，
2018年仙鹤热敏纸产量约10万吨，市场占有率约20.4%，其余主要厂商包括冠豪高新（14.3%）江河纸业（10%），金华盛（9.4%）等
图片来源；《主攻消费，高歌猛进》国金证券研报截图
国内传统卷烟用纸市场份额45%，市场地位稳固
烟草行业用纸主要分为卷烟纸、烟用接装纸、烟用内衬纸（铝箔纸），滤嘴棒成型纸等，
一般将后三种称为配套用纸。其中国内烟用接装纸和内衬纸市场规模20万吨，2019年仙鹤卷烟用纸产量为9万吨，市场份额约45%
齐峰新材
当前公司拥有三大系列600多个花色品种。三个产品三个第一，装饰原纸、表层耐磨纸是世界第一，无纺壁纸原纸是中国第一
饰面装饰原纸的市场容量和发展空间
目前行业前三企业分别是齐峰新材、夏王纸业和华旺股份，三者产量合计占行业70%以上。
行业中小产能由于环保和竞争压力将会陆续退出，预计未来竞争格局还是三分天下
华泰股份
公司的主要业务为造纸和化工。
其中，造纸产品主要生产新闻纸、文化纸、铜版纸和包装用纸；
化工产品主要生产烧碱、液氯、双氧水、环氧丙烷等。
目前，公司新闻纸，文化纸，铜版纸和生活纸年产260万吨，化工及造纸化工助剂200万吨，是全球最大的新闻纸生产基地和全国最大的盐化工生产基地
华泰股份新闻纸市场份额达到30%以上，公司高级彩印新闻纸被推选为"中国新闻纸市场用户满意首选第一品牌"。
公司收入拆分方面，
2018年公司造纸营收110.82亿元（同比 7.84%），占比75.06%；
其中新闻纸28.90亿元（同比 11.25%），占比19.58%；文化纸35.46亿元（同比 8.40%），占比24.02%；
公司化工业务营收26.00亿元（同比 22.22%），占比17.61%。化工虽占比较少，却贡献了公司整体营收增量的42.75%，使得公司总体业绩稳健增长。
图片来源；《新闻纸逆流而上，化工业蓄势待发》中泰证券研报截图
公司造纸产品主要有新闻纸，文化纸，铜版纸和包装纸，其中文化纸占比32.00%，新闻纸占比26.09%
图片来源；《新闻纸逆流而上，化工业蓄势待发》中泰证券研报截图
恒丰纸业
国内最大的卷烟配套用纸生产企业，近几年来，公司卷烟配套系列用纸的综合市场占有率一直保持全国第一
国内能生产高透成型纸的企业主要有恒丰纸业、中烟摩迪、浙江万邦、凯恩股份四家公司。
恒丰纸业具有技术先发优势，2002 年即与中国制浆造纸研究院共同研发了高透气度滤嘴棒成型纸生产技术，成为国内第一家拥有该项技术的厂商，
目前拥有国内领先、国际先进的2000铜-34000铜各等级成型纸生产技术。
2011年公司的滤嘴棒成型纸市场占有率达到35%，国内第一，高透气成型纸销售4750吨，国内市场占有率在80%左右，处于绝对龙头地位。
此次利用可转债募集资金建设6000吨高透气度成型纸后，公司2015年高透成型纸产能将达到15000吨，领先优势将得以保障，能够充分享受下游需求迅速扩张带来的销量增长
岳阳林纸
公司作为最早完成林浆纸一体化的造纸企业，林业发展创造了全国四个第一：企业造林面积全国第一、苗圃面积全国第一、基因库建设全国第一、企业建林业科研中心全国第一
公司深耕文化纸市场，文化纸销量占纸制品销量69%，其余为包装纸（15%）与办公用纸（10%）。文化纸中，双胶纸供应量处在行业头部，市占率约10%
图片来源；《造纸园林双核发展,盈利改善成长加速》方正证券研报截图
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