文/富途研究
作者/天成henry
互联网界，依靠中美强大的技术和市场，美国的亚马逊，中国阿里巴巴和腾讯的名号早已如雷贯耳，然而中美之外，还有很多冉冉升起的互联网新星，值得我们关注，毕竟我们的今天就是他们的昨天——例如，号称东南亚小腾讯的SEA。
SEA的不是英文单词「海洋」的意思，而是东南亚的英文缩写，为什么SEA越来越受资本市场关注呢？
SEA上市后股价走势图：2019年1月至今，股价翻了3倍，目前市值227亿美金
一、高速增长奠定的江湖地位SEA是东南亚最大的互联网公司，也是东南亚唯一一家在美国纽交所上市的互联网公司，其营收增长非常快，让人联想起淘宝刚成立时的快速发展。
SEA旗下有三块业务，游戏，支付和Shopee。
游戏是SEA最早做的板块，以Garena平台为载体。像目前比较火的英雄联盟，王者荣耀等游戏在东南亚的代理商就是SEA，可以说在游戏界，SEA就像腾讯之于中国，而且腾讯是它的最大股东，腾讯持有33.4%股份，由于腾讯的加持，SEA的游戏业务顺风顺水，成为名副其实的现金牛业务，能够持续把赚来的钱拿去发展电商业务——2019年游戏业务为SEA贡献Non-GAAP EBITDA近10亿美金，而电商业务则是亏10亿。
2019Q4 SEA的财报给投资者交了一份满意的答卷：
1）游戏业务：
在四季度，Sea Limited的游戏娱乐业务经调整收入为4.8亿美元，同比增长107.4%。在这个季度的活跃用户为3.6亿，同比增长64.1%，付费用户同比增长9.4%。
SEA旗下吃鸡游戏《Free Fire》日活达到6000万，是2019年全球下载量最高的手游。
由于东南亚游戏市场是全球增速最高的地区之一。据预计，2019年东南亚游戏市场规模有望达46亿美元，同比增幅达22%，中国游戏市场预计为9.9%，美国为10.5%。
这一方面是人口红利的因素，SEA的活跃用户数快速增长。
另一方面东南亚市场的付费用户增长加快，在上个季度SEA的付费用户占比从4.1%提升到了9.1%，ARPU从$0.8提升到了$1.4。
这也不禁让人联想起多年前中国游戏市场快速扩张的情景。
2）电商业务：
SEA的电商业务平台名字叫做shopee，最新数据显示2019年第四季度其月活和总使用时长在东南亚和台湾安卓市场都排在第一位；其下载量在东南亚和台湾市场排在第一位，在全球购物类app榜单里排名前五。
2019第四季度电商平台经调整收入为3.6亿美元，同比增长182.3%；经调整收入占GMV的比重为6.3%；总订单数为4.4亿，同比增长112.9%；GMV为56亿美元，同比增长64.8%。
2019全年电商平台经调整收入为9.4亿美元，同比增长224.1%；经调整收入占GMV的比重为5.4%；总订单数为12亿，同比增长100.5%；GMV为176亿美元，同比增长71%。
这几年shopee平台在新马泰印非越各国18年销售额几乎都是第一，看GMV的话，17年是40亿美金，18年103亿美金，19年176亿美金，shopee用三年时间跻身全球top5电商平台，如今GMV快到200亿美金，名副其实的黑马。
Shopee之所增长快，主要是因为东南亚电商市场渗透率低，拥有者令人羡慕的人口结构和红利。
数据来源：方正证券
2018年东南亚电商市场总量为232亿美元，预计25年将突破千亿，19-25年CAGR为24%。17年东南亚电商占零售总额比例为2%，该地区最发达国家新加坡这一比例也仅为5%，远低于较为成熟的电商市场，如中国（20%）及美国（12%）。泛东南亚地区人均零售商店面积仅为美国的1/46，中国的1/4.8，同时泛东南亚地区80.6%的人口居住于中小城市或农村，线下零售的缺位，叠加地理位置导致的不便，为线上电商的发展提供机遇。
二、SEA的车还能上吗？从上面的分析可以看到，SEA的投资逻辑其实很简单——人口红利和经济增长，市场渗透率快速提升，因此不管是电商还是游戏赛道，相比国内来说都非常具有吸引力。
东南亚人口：6-7亿，年龄中位数29岁（中国为37岁）；
GDP增长率：6.9%；
电商渗透率2%远小于国内20%；
游戏和电商增速都超过100%。
这简直就是中国很多年前阿里和腾讯刚起步的翻版，自然吸引了众多投资机构的垂青，景林和高瓴资本都持有SEA。
图片来源：海榕财富风险投研
所以，SEA的股价一年来翻了3倍，现在水平怎么样，我们看估值。
游戏业务：
游戏业务2019年调整后收入17.7亿美元，EBITDA 10亿美元，由于公司没有公布净利润，按5倍PS计算，值88.5亿美金市值。
公司给到2020年游戏业务指引19-20亿美金，如果是这样也就意味着相比2019年仅有10%的增长，这显然非常低，不排除公司处于保守估计。取上限20亿美金计算，2020年游戏业务估值100亿美金。
电商业务：
公司给到2020年电商业务指引17-18亿美金，相比19年可达到翻倍增长，还是符合预期的。电商按10倍PS估值，电商板块估值约为180亿美金。
游戏、电商加总，SEA 2020年的估值可以去到280亿美金，相比目前227亿美金市值还有23%的上升空间。
结语总体来说，公司依然处于高速成长期。
相比之下，东南亚7亿人口，中国14亿人口，SEA的游戏 电商业务（阿里 腾讯模式），有没有希望成为下一个阿里或者腾讯，可以期待一下。
目前Lazada是其电商平台的竞争对手，从各方面趋势看Shopee正占据优势，但能否在东南亚确定老大的地位，还得在看看，毕竟Lazada的背后站着阿里。
不过，如果你觉得SEA在行业里能确立领导者的地位，那就不要犹豫过去涨了几倍吧，想想阿里和腾讯，即便在中国市场站稳脚跟后，还是继续迎来多年的长牛。
所以，也许买入SEA就是买入东南亚的未来。
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