原创 ：德扑投资家
洞见观止
买菜时，我们关注两类信息：一是菜价；二是质量。决定是否掏钱买，要看性价比。买卖股票也类似，一是看上市公司的股价；二是看上市公司的基本面。股价信息容易获得，那么基本面信息从哪里来呢？上市公司的年报、季报（能在公司官网、证交所网站、巨潮资讯等找到）是最重要的信息来源，其中的财报包含丰富的公司经营数据，是了解公司基本面的核心。
上市公司报告内容十分庞杂，涉及面很广，有的篇幅相当长，那么在阅读这些报告时如何才能删繁就简，突出重点？
一、财务指标
投资者拿到公司的年报后，会看到在年报中包含有“财务报告”部分，这一部分提供了投资者分析上市公司总体经营状况的重要依据。要从会计数据和业务数据中分析出公司的总体经营状况，首先要了解这些数据所表示的基本含义。
财务报表有4个类别，分别是资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表，其中，资产负债表反映企业某个时点的财务状况，利润表和现金流量表则反映企业在一定会计期间内的经营成果。每个类别下都有合并表和母公司表，对于投资人来说，有阅读价值的主要是合并表，下文中报表也均指合并表。
对于任何一家上市公司，其日常经营活动大致可分为三类：融资、生产/运营及分配活动。企业通过自有资金、债务或股权融资的方式筹集资金，形成负债及所有者权益，再将资金投入到企业的生产运营以及投资活动中，形成相应的经营性资产以及投资性资产，经过一段时间的正常经营，公司产生利润，接着将利润所得用于支付债权人利息/本金、分红/回购、扩大再生产或者留存在上市公司内部，形成公司的利润、现金流以及相应的分配性资产/负债。
企业的这一系列活动实际上都体现在资产负债表、利润表及现金流量表等相应科目中。
上市公司经营活动与报表对应关系
01资产负债表
经验丰富的投资者首先看的报表一定是资产负债表。作为理解资产负债表的基础，引入会计入门的第一恒等式：“资产=负债 所有者权益”。通俗解释即为“你控制的=你借的 你拥有的”。
拿到资产负债表，首先看最后一行“负债和所有者权益总计”栏目的数字，这样你便知道了公司有多少家当（资产）。再看上一行“所有者权益合计”，便知道了公司有多少钱是自己的，多少钱是借来的。
我们有时会说“资不抵债”，实际上就是说企业的所有者权益是负数，即净资产是负数了。那么资不抵债是否一定意味着企业会破产呢？也不一定，因为它的负债有可能是长期负债，即使是所有者权益全都是负数了，企业还是不会破产。反之，企业破产肯定是资不抵债，表示企业短期偿还债务的能力没有了。需要注意的是，资产负债表反映的是在某一时点，公司的资产、负债和所有者权益的情况。
资产一般分为流动资产和非流动资产。以万达电影（002739）2020年三季度报告为例，其资产情况如下图：
万达电影（002739）2020年三季度报告（部分）
要判断一个公司是重资产公司和轻资产公司，主要看资产中经营性资产（固定资产、在建工程、工程物资、土地等）所占比例。重资产公司需要不断投入资金进行维护、更新或升级，并产生大量折旧，这不是投资者的好消息，轻资产公司往往更受到青睐。
负债一般分为流动负债和非流动负债，这样划分是有利于债权人了解公司的偿债能力。
投资人看负债的角度至少有两种：一是负债的来源，分为经营性负债、分配性负债、融资性负债；二是是否承担利息，分为有息负债和无息负债。
- 经营性负债是伴随企业经营性活动产生的，包括应付票据、应付账款、预收款项等。
- 分配性负债的前提是企业有盈利，主要是指应付股利、应交所得税。
- 融资性负债则包括各种形式的长短期借款。
经营性负债和分配型负债通常是无息负债，而融资性负债一般是有息负债。无息负债对企业而言压力较小，而有息负债占比越高的企业，发生财务风险的可能性越高。
对于负债这部分，投资人要在表中寻找以下问题的答案：为何借，向谁借，借多久。负债一方面可以扩大企业的资产规模和生产经营，为股东创造更多财富；另一方面它也可能成为企业不能负担之重，在危机中吸干企业最后一滴现金流，成为企业轰然倒塌的重要推手。因此，投资人最需要关乎的是企业的现金及现金等价物能否覆盖有息负债，另外就是有息负债占总资产的比例，这代表了企业经营的稳健性。
02利润表
利润表直观且激动人心，是最受资本市场追捧的表。实际上这张表会告诉你企业销售了多少东西出去，赚了多少钱，成本怎么样，费用怎么样，也证明资产负债表的资产结构和负债结构到底好不好。
营业利润是一家企业的核心利润。持续增加的营业利润是企业蒸蒸日上的表现，代表核心业务越做越好，持续提高的营业利润率（营业利润/营业总收入）是企业竞争力不断提高的表现。营业利润加上营业外收支净额，缴纳了所得税，剩下的就是净利润。
以中信证券（60030）与国信证券（002736）为例，在2020年上半年，中信和国信的营业利润分别为119亿和38亿,营业利润率分别为45%和48%。
中信证券（60030）2020年上利润表（部分）
国信证券（002736）2020年上利润表（部分）
市盈率则是股票估值的核心指标。作为理解利润表的基础，引入公式：市盈率=股价/每股收益。每股收益有两种：基本每股收益和稀释每股收益。前者是按现有股本算的每股收益，后者是按现有股本加上潜在股本（发行在外的认股权证、股份期权、可转债等工具可能增加的公司股本）计算的每股收益。不少公司的基本每股收益和稀释每股收益是一样的（如下图万达电影（002739）2020年三季度的合并利润表）。
资本市场关心的另一个重要数据是“归属于母公司所有者的净利润”。净利润按所有权归属分类，包括“归属于母公司所有者的净利润”和“少数股东损益”。由于子公司并非全部由上市公司100%持股，因而有部分利润（或损失）是属于子公司其他参股股东的，在合并利润表上以“少数股东损益”项目单列。举个例子，从万达电影（002739）2020年三季度的合并利润表来看，“归属于母公司所有者的净利润”为-2,015,246,223.08元，说明了2020年三季度公司处于亏损状态。
净利润不等于赚到钱，两者甚至可以有很大差别。因为利润表中的利润根据“权责发生制”来核算。日常生活的核算方法被称为“收付实现制”，以现金的收和支来界定收入和费用，收到手上的就是收入，支出去的就是费用。而“权责发生制”是以权利或责任的发生来确定应该得到的收入和应该支出的费用。
举例说明，A公司花70元买材料，产生30元生产制造费用和40元税费，然后B公司打了张200元的欠条把货拉走。A公司在利润表上记录60元营业利润，按照25%的所得税率缴纳15元给税务局后，然后向股东汇报获得净利润45元。实际上，按照日常生活经验，公司不但没挣钱，反而是贴出去了不少。
03现金流量表
现金流量表反映的是企业经营、投资、筹资活动对货币资金变动的影响，实际上这张报表会告诉你现金怎么来的，怎么用的，还有多少。
现金流有时甚至比利润更加重要。我们已经知道，企业可以亏钱，哪怕所有者权益亏光了，也还可以经营下去，甚至很多发展不错的科技创新型企业也都是好几年没有盈利。但企业没有现金流马上就得死。
如果前两张表上的数据属于“纸上富贵”，那么现金流量表则是“真金白银”，因为现金流量表以“收付实现制”为基础很难造假，而利润表和资产负债表都是“权责发生制”。即使利润表上的数字好看，但如果现金流不足，等债务到期，高利贷上门讨债的时候，公司的银行存款无法偿还债务，这就是资金链断裂，公司只能倒闭，CEO 只能跑路，股东只能认栽。
上文已经谈过，净利润不等于赚到钱。企业存在的目的就是为了利润，但不仅要关注利润的多少，也要关心利润的质量。所谓利润的质量，有两个含义：一是利润是不是真实的；二是利润表的“净利润”要和现金流量表的“经营活动产生的现金流量净额”对照着看。
投资者可以直接用“经营活动产生的现金流量净额/净利润”来衡量净利润的含金量。好的企业该比值连续数年大于等于1，成为“印钞机”概率就大。反之，则证明企业实际上没有赚到（收到）这么多钱，只是从算账的角度来看赚了这么多钱，因而投资者需要提高警惕。
04所有者权益变动表
所有者权益变动表反映公司本期内所有者权益变动情况，是最没有存在感的一张表，很多分析师在快速看年报的时候，甚至不看这张表。
2007年以前，所有者权益变动表是以资产负债表附表形式体现的。尽管大部分数据来自其他报表，但是所有者权益变动表中还是有自己特别的部分，也就是所有者权益变动部分。所有者权益的变动可能是新增净利润的影响，也可能是发行新股的影响，仅仅通过资产负债表的期初期末余额对比，很难了解更为清晰明细的内容。
二、比较分析
财报中的数据需要运营一些方法进行处理和分析。比较分析法是最基本和最常用的分析方法，指通过两个或几个有关的经济指标的对比找出差异，研究和评价公司经营情况。
比较分析法主要有以下几种形式：
（1）本期实际数同上期实际数对比，即纵向比较，借以了解有关指标在不同时期的增减变化情况。以下图中信证券（60030）为例，根据2020年上半年报告，每股收益0.70，较上年同期0.53上涨32.08%。可见中信证券在上半年利润保持较快速度增长。
中信证券（60030）2020年上利润表（部分）
（2）本期实际数与同行业公司的指标之间相互比较，即横向比较。很多时候，一家公司的优劣所在，单独看很难理解到位，只有通过比较才能下判断。比如说，有时全行业的兴旺，会掩盖一家上市公司的真实管理水平，但只要通过比较就能看清楚谁优谁劣。以中信证券（60030）与国信证券（002736）相对比，从营业收入（中信267亿，国信80亿）、资产负债率（中信77.18%，国信79.55%）和每股收益（中信0.70，国信0.34）来看，中信均强于国信。
国信证券（002736）2020年上利润表（部分）
结语：财报数据有很多估计和假设，甚至有些假设与事实真相差距甚远。财务报表的分析充满思辨和艺术性。看财报永远要带着质疑和风险的眼光，尽可能利用其他公开信息和数据，透过干巴巴的数据看到企业本质。
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