文 | 大有期货贵金属研究员 段恩典
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伴随着美联储货币政策持续收紧，外盘黄金价格出现了明显的下跌。截至9月26日，纽约商业期货交易所金价第三季度下跌了8.6％，而上海期货交易所黄金价格第三季度仅下跌2.2％，内外盘差异明显。造成这种现象的主要原因是人民币贬值，特别是8月中旬以来，人民币离岸汇率一度跌破“7”整数关口。
受疫情影响，国际间的生产合作和交流被限制，部分产业链受阻。上游原材料价格高企，挤压了中下游企业的利润空间，部分行业企业增资扩产的意愿较低。受国际地缘因素、海外经济增长放缓、欧洲部分地区能源供应链受阻等影响，外需疲软，外贸出口也在走弱。
美国经济处于由过热阶段向滞胀阶段转化的过程中。美国通胀处于历史高位。美国经济有走弱的迹象，消费信心指数大幅下滑，消费力在减弱。美国就业市场存在结构性失衡的问题，但目前较为强劲。美国经济处于顶部右侧的阶段，具有一定韧性，弱而未衰。
中美之间经济周期不一致，货币政策也具有明显的差异性。国内货币政策坚持以我为主，通胀率较低，央行为了刺激经济采取了较为宽松的货币政策，国内市场利率处于较低水平。而美联储的主要关注点是解决美国高通胀的问题，采取非常激进的紧缩货币政策，导致市场利率攀升。中美之间的十年期国债利差持续倒挂，倒挂时间接近50个交易日，而且倒挂程度在加深。
美联储11月议息会议公布利率决议之前，人民币汇率可能维持弱势。9月22日，美联储宣布加息75个基点，并公布了新的点阵图，提高了本年加息目标，11月的加息预期从50个基点提高到75个基点，市场也对金融产品价格进行重新定价。由于距离11月加息不足6周的时间，美国经济很难有大的变化，美联储计划的11月加息大概率会按目标落地，中美之间的利差将进一步拉大，人民币汇率在此期间依然承压。
美联储11月加息之后，人民币汇率走势如何？由于我国通货膨胀率和财政赤字率都处于较低水平，政府负债率处在合理区间，外汇储备充足，积极财政政策和稳健货币政策有较大空间，宏观调控政策工具箱工具充足。中国市场经营环境在持续改善，而美国由于高通胀，货币政策和财政政策都在紧缩，经济环境在恶化，利率水平上升的副作用已经在经济中体现出来。中国经济复苏的效果将逐步显现，而美国经济走弱趋势也将会越来越明显。预计今年年末，随着美国通胀率继续下行，美联储货币政策最急促的收紧阶段将过去，人民币贬值的压力会减小。
综合以上分析，黄金内盘价格强于外盘价格的现象可能在第四季度大部分时间里仍将存在，后续人民币兑美元逐渐企稳，内外盘的一致性将会增强。随着中国经济逐渐复苏，美国经济逐渐走弱，人民币将止贬回升，届时，黄金价格内盘走势或将弱于外盘。
