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原题：商誉减值对后续利润增速、ROE变化路径影响的逻辑推演
文：国信策略组 燕翔、战迪、许茹纯、朱成成
近期上市公司由于“商誉减持”问题而造成的业绩大幅下滑频繁出现，本文讨论了上市公司商誉减值会计处理的几点规则要点，并在次基础上着重分析了上市公司进行商誉减持后，文中我们使用了大量案例和数值分析的方法，对于企业后续盈利增速以及ROE的影响和变化路径进行了分析：
一、上市公司商誉减值会计处理的几点规则讨论
上市公司的巨量商誉是从哪里来的
没有合并就没有商誉。商誉只产生于企业合并过程，体现财务报表上，它是合并方支付的对价超过被合并方可辨认净资产公允价值的份额。根据会计准则，该项经济利益可能由于购买的可辨认资产的协同作用而形成，这些资产在单个考虑时并不符合在财务报表中确认的标准（暨如果没有合并，则不构成企业资产），而合并时的购买方在购买企业时为之作出支出。
从“商誉”到“商誉减值”的会计处理
至少每年年底进行“减值测试”，如需减值，则构成利润表上的“资产减值损失”。企业合并所形成的商誉，至少应当在每年年度终了时进行减值测试。由于商誉难以独立产生现金流，所以商誉应当结合与其相关的资产组或者资产组组合进行减值测试。相关的资产组或者资产组组合应当是能够从企业合并的协同效应中受益的资产组或者资产组组合，但不应当大于企业所确定的报告分部。
商誉减值会对上市公司财务报表产生什么影响
利润表上减少当期利润，资产负债表上减少非流动资产、总资产、净资产。企业在对包含商誉的相关资产组或资产组组合进行减值测试时，应当先对不包含商誉的资产组或者资产组组合进行减值测试，计算可收回金额，并与相关账面价值相比较，确认相应的减值损失，然后再对包含商誉的资产组或者资产组组合进行减值测试，比较这些相关资产组或者资产组组合的账面价值和可收回金额，如果可收回金额低于其账面价值的，应当就其差额确认减值损失。
商誉减值是否属于非经常性损益
不属于，因此商誉减值既影响实际利润，也影响扣非利润。根据证监会的相关规定，上市公司因并购重组产生的商誉，其减值与企业的其他长期资产（例如固定资产、无形资产等）减值性质相同，属于企业日常经营活动产生，应作为企业的经常性损益。
商誉的减值一旦发生后续不得转回
大家都知道通过应收账款的坏账准备计提和转回，企业可以进行一定的盈利管理，但商誉的减值一旦发生后续不得转回，换言之企业可以通过商誉减值降低当期利润，但不能后续通过转回商誉减值再增加利润了。
商誉最纠结之处：永无止境的减值压力
即使并购对象超预期完成业绩，即使实现的业绩已经远超商誉本身，商誉依然放在那里，未来有减值压力。根据目前的会计准则，并购对象业绩好，商誉不能动（不能摊销），就一直放在哪里，但只要预期并购对象未来业绩不佳，就需要进行减值。因此即使并购对象超预期完成业绩承诺，即使实现的利润金额已经远超商誉，未来商誉依然需要减值测试。
商誉为什么要采用减值而不是摊销的会计处理
二级市场投资者普遍关心的一个问题是，为什么商誉不能用“摊销”的方式来处理，这样可以相对平滑地解决商誉对于企业业绩的影响，避免一次性大波动造成的剧烈冲击。从一个非会计专业学者的角度来看，我们认为会计准则之所以对商誉选择“减值”而非“摊销”的处理方式，一定尤其合理性，或者换句话说，用“摊销”的方式弊端可能更多。我国以前的就会计准则对商誉是要求摊销的，2006年，我国会计准则实现了与国际会计准则趋同，对商誉不再要求摊销，改为计提减值的会计处理。
二、商誉减值对企业财务指标影响的逻辑推演
逻辑推演的几个前提假设
本节讨论商誉减值一旦发生后，对上市公司财务指标（主要是净利润增速和ROE）后续的影响及演变路径。
虽然商誉减值在会计处理上被要求是做“经常性损益”而不是“非经常性损益”，但减值终究是减值，减值都是一次性（或者少数几次性的），而不是每年都必定会发生的。
在讨论商誉减值发生后，上市公司盈利指标的变化路径时，我们必须明确讨论问题的前提假设，这其中最重要的前提假设是对企业“可持续盈利能力”的判断。
如前所述，当企业判断并购对象未来的可持续盈利能力下降时，需要做商誉减值，所以商誉减值一方面是财务报表上的变化，另一方面也是企业“可持续盈利能力”下降的信号。
但这里的一个微妙之处是商誉减值一旦发生不能转回，也就是说如果出现企业可能仅仅因为短期盈利下滑而做商誉减值（也可能是盈余管理），而实际“可持续盈利能力”没有变化，这种情况也是有可能发生的。
因此，这里我们对企业的“可持续盈利能力”做出三种假设：
第一，“短期盈利能力”和“可持续盈利能力”均未变化，企业进行“商誉减值”。（照理说是不应该发生这种情况的，这里我们仅作为一种推演）
第二，“短期盈利能力”下滑，企业进行“商誉减值”，“可持续盈利能力”没有变化。
第三，“短期盈利能力”和“可持续盈利能力”同时下滑，企业进行“商誉减值”。
案例一：“短期盈利能力”、“可持续盈利能力”均未变
我们假设：
（1）企业的期初净资产是100，商誉余额是50，暨商誉占净资产的比例高达50%。
（2）企业的期初净利润是10，假设企业的“可持续盈利能力”增速不变，假设这个不变的净利润增速是20%。
基准情形：企业不进行任何商誉减值
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
（这里净利润（报表）表示企业财务报表所列式的净利润，净利润（持续）表示在可持续盈利能力假设下，不考虑商誉减值影响下的利润情况）
情形1：均匀减值，假设从t=2开始，每年减值10
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
情形2：递增减值，假设从t=2开始，减值10，20，20
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
情形3：递减减值，假设从t=2开始，减值25，15，10
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
几种情形对比及结论
第一，从净利润增速角度来看，商誉减值对当期净利润增速有巨大负面冲击，同时会引起净利润增速在商誉减值前后出现巨幅波动。冲击边际影响最大的时点在“单期商誉减值额”最大的财务期间。
第二，从净资产收益率ROE的角度看，不做商誉减值时ROE变化较为平稳，进行商誉减值会使得公司ROE有一个先将后升的过程，从随着趋势的推移，商誉减值会趋势性提高企业ROE。
案例二：“短期盈利能力”下滑、“可持续盈利能力”未变
我们假设：
（1）企业的期初净资产是100，商誉余额是50，暨商誉占净资产的比例高达50%。
（2）企业的期初净利润是10，假设企业的“可持续盈利能力”增速不变，假设这个不变的净利润增速是20%。
（3）假设“短期盈利能力”下滑，暨在t=2、t=3、t=4三期时间内，净利润增速为0%，随后恢复到20%的净利润增速
基准情形：企业不进行任何商誉减值
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
情形1：均匀减值，假设从t=2开始，每年减值10
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
情形2：递增减值，假设从t=2开始，减值10，20，20
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
情形3：递减减值，假设从t=2开始，减值25，15，10
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
几种情形对比及结论
第一，从净利润增速情况看，相比案例一（短期和长期盈利能力均不变），当前情况下净利润增速波动会因为商誉减持而增大。由于是基于短期盈利下滑做出的减持处理（可能是误判），后续净利润增速会有大幅上行。
第二，从ROE角度看，结论与案例一基本相同，暨商誉减值会使得企业未来长期ROE提高，同时由于短期盈利下滑，商誉减持是的ROE波动加大，低点更低。
案例三：“短期盈利能力”、“可持续盈利能力”同时下滑
我们假设：
（1）企业的期初净资产是100，商誉余额是50，暨商誉占净资产的比例高达50%。
（2）企业的期初净利润是10，假设企业的“可持续盈利能力”增速不变，假设这个不变的净利润增速是20%。
（3）假设“短期盈利能力”、“可持续盈利能力”同时下滑，暨从t=2期开始，净利润增速由20%持续下降至10%。
基准情形：企业不进行任何商誉减值
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
情形1：均匀减值，假设从t=2开始，每年减值10
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
情形2：递增减值，假设从t=2开始，减值10，20，20
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
情形3：递减减值，假设从t=2开始，减值25，15，10
这种情况下，企业的净利润增速和ROE变化路径如下：
几种情形对比及结论
第一，从净利润增速角度看，商誉减值会使得净利润增速波动加大，在持续盈利能力下行的假设下，当商誉减持全部完成后，公司业绩增速会有一个脉冲式上升。
第二，从ROE角度看，由于持续盈利能力下行，企业ROE会趋势性下滑，但相比不做商誉减持，进行商誉减持可以提高企业的ROE，这点与案例一和案例二相同。
风险提示：宏观经济超预期下行、海外市场剧烈波动、历史经验不代表未来
