来源 / 国际金融报
为打造投资王国，复星国际近年来的商业版图也是越做越大，旗下投资遍布保险、医药、地产、钢铁等众多领域。言及复星国际，今年年仅51岁的创始人郭广昌也颇具传奇色彩，曾被媒体称为“中国的巴菲特”。
然而欲戴王冠，必承其重，复星国际近期就碰到了糟心事。
此前，美国一家对冲基金Quintessential Capital Management发布了一份针对希腊珠宝配件零售商Folli Follie的做空报告，称其存在销售点数量造假的情况，特别是最重要的亚洲市场。紧接着，Folli Follie被希腊证监会停牌起诉，并更换多个董事会成员。然而，Folli Follie所面临的危机还在继续蔓延，且远远没有结束。
据希腊当地媒体最新消息，经过希腊证监局对Folli Follie的一系列财报数据和经营资料进行审核后，Folli Follie未能出示相关文件证明2450万欧元的现金储备金额，判定其的确存在数据造假、操纵市场的行为，要求Folli Follie立即整改并缴纳500万美元（约合人民币3400万元）的罚款。
作为开拓时尚板块的第一枪，投资Folli Follie对于复星国际的意义不言而喻。即便复星国际仍一如既往地看好Folli Follie，但市场难免产生疑问：复星国际的投资是否值得？
英大证券首席经济学家李大霄在接受《国际金融报》记者采访时表示，此次Folli Follie被证实财务造假确实是不利消息，对复星国际的投资者信心会造成一定影响。但是任何投资都是有风险的，而且相较复星的整体投资规模而言，复星对Folli Follie的投资比例较小，所以不会动摇复星的根本。未来，复星国际将会对此笔投资进行资产减值。
1、Folli Follie财务造假罪名成立官方资料显示，Folli Follie 于1982年在希腊创立，自品牌创立之初便在国内外取得了史无前例的成功，一直以来，公司的品牌特色均建立在对全球时尚深入而敏锐的洞察基础之上。Folli Follie的理念是以合理的价位，提供一个“完全时尚理念”的高品质流行首饰、腕表和配饰品牌，来满足现代时尚白领女性的需求。
根据Quintessential Capital Management此前的做空报告，Folli Follie 实际上只有289个正在营业的销售点，而非该集团2016财年年报所称的630个销售点。且该品牌大部分的销售点已经结业，也有相当一部分设在关键地段的销售点面积小到几乎可以忽略，或者正处于清算的过程中。最令人震惊的是，Folli Follie竟声称在中国上海虹桥机场3号航站楼设有销售点，而该机场根本没有3号航站楼。
资深零售行业分析师、无时尚中文网创始人唐小唐在接受记者采访时曾这样表示，“对冲基金这么做的初衷是经济利益，但是从另外一个方面来讲，它的存在相当于二级市场上民间警察的角色，如果公司没有问题，就不怕接受质疑。”
无疑，这份报告令Folli Follie 股价遭遇重挫，随后因被质疑财务造假Folli Follie被希腊证监会停牌。停牌前一个交易日的收盘价为4.8欧元，该公司在不到一个月时间股价累计暴跌近70%。
国际诉讼律师郝俊波在接受记者采访时曾坦言，如果上市公司真的是通过财务造假从而欺骗投资者的话，投资者有权通过诉讼要求企业对其损失进行赔偿。
为验证Folli Follie是否真存在销售点造假的情况，根据Folli Follie官网提供的西安店铺地址，记者不久前曾实地走访了Folli Follie赛格店和钟楼店。
记者走访时发现，赛格店已经撤柜。对于撤柜原因，赛格商场的工作人员仅表示“因Folli Follie与商场的合同到期”；而世纪金花钟楼店与旁边施华洛世奇相比，Folli Follie的店面稍显冷清；当问及高新店时，其中一名店员对记者坦言，高新店只是一个临时销售点而已。
唐小唐认为， Folli Follie在资本市场上面临的困境，可能不会直接波及到销售终端，但是也会间接影响到消费者。因为资金链出了问题，直接影响到产品的供货商或百货公司对其的信任，比如供货商不供货，百货公司不续签合同，自行撤柜的现象都会发生。
值得注意的是，据希腊当地媒体最新消息，经过希腊证监局对Folli Follie的一系列财报数据和经营资料进行审核后，Folli Follie未能出示相关文件证明2450万欧元的现金储备金额，判定其的确存在数据造假、操纵市场的行为，要求Folli Follie立即整改并缴纳500万美元（约合人民币3400万元）的罚款。
为此，记者第一时间致电Folli Follie中国方面，一直未能接通，而后向Folli Follie中国官方网站提供的邮箱地址发去相关问题，直至记者截稿也未能获得相应回应。
2、投资Folli Follie七年亏损近5亿元在唐小唐看来，此次财务造假乃至被希腊证监会罚款事件对Folli Follie的品牌和商誉产生了较大的负面影响，同时在一定程度上使得Folli Follie放慢了投资及扩张的步伐，也会间接影响市场购买力。而Folli Follie股价暴跌并面临500万美元的罚款，直接使得其复星国际资产大幅度缩水。
可以说，财务造假罪名的成立，除了Folli Follie自身遭遇的大影响，其投资者之一的复星国际或连带受到影响。
2011年5月，复星国际出资8458.8万欧元，收购Folli Follie 9.5%股权，随后在当年又增持至13.9%。复星国际成为Folli Follie集团最大的战略投资者之一，并拥有一个董事会席位。
在复星国际入股Folli Follie的发布会上，郭广昌曾笑言，收购该品牌是因为太太喜欢。但实际上，Folli Follie作为复星首度涉足的国际时尚品牌，对复星的重要意义不言而喻。
在做空事件之后，5月17日，复星国际曾发布公告称，公司已经向 Folli Follie发函问询，敦促相关方尽快澄清事实。出于对其大股东和管理层的信任，复星国际还对Folli Follie股票进行了增持，由此对Folli Follie的持股比例从13.9%增加至16.37%。
而今，对于Folli Follie财务造假罪名已被证实的消息复星国际是否已经知晓以及未来打算如何处理这一笔投资，复星国际对此回应称：复星已经关注到希腊证监会昨日发布的对Folli Follie公司及若干高管的相关处罚声明。自事件发生以来，复星已聘请外部律师，同时组织了内部专家团队紧密跟踪和处理此事，积极保护复星及关联方和股东的利益。复星将持续关注此事的进展，督促相关方尽快提供说明，并积极寻求各渠道的协助，妥善解决此事。
那么投资Folli Follie的7年内，复星国际此项投资的收益究竟怎样？
从财务表现来看，2011年复星国际入股时，Folli Follie的营业收入和净利润分别为10.21亿欧元、0.9亿欧元。
2016年，公司的营业收入和净利润分别为13.37亿欧元、2.23亿欧元；2017年前三季度，Folli Follie实现营业收入、净利润分别为10.41亿欧元、1.35亿欧元，同比分别增长8.8%、20.2%。
从表面来看，近年来，Folli Follie的盈利水平处于增长状态，但目前其年报真实性还无法确认。
从股票利得角度来看，2011年5月，复星国际出资8458.8万欧元，收购Folli Follie 9.5%股权。Folli Follie历年年报显示，公司的总股本为6694.82万股。由此计算可得，复星国际收购Folli Follie 9.5%股权的每股价格约为13.3欧元。
根据复星国际2011年年报，由于Folli Follie的股价在报告期内出现较大幅度的下挫，公司随后增持Folli Follie的持股比例至13.9%。
由此推测，复星国际增持的价格应低于13.3欧元。而在2011年6-12月，Folli Follie的股价约在6.5-11.5欧元范围内变动，也侧面证实了这一猜测。
目前，Folli Follie因被质疑财务造假而被希腊证监会停牌。停牌前一个交易日的收盘价为4.8欧元。
假设复星国际之后增持Folli Follie的价格为9欧元（中间值），不计算今年5月增持的2.47%，自2011年入股Folli Follie后，复星国际的这笔投资收益约为-6643.28万欧元。
值得注意的是，根据雅虎财经的消息，在复星国际持有Folli Follie的七年内，Folli Follie曾于2015年派过股息，每股股息约为0.1欧元。彼时，复星国际持有约930万股，所分得股息约为93万欧元。
所以，复星国际在Folli Follie的投资收益总计约为-6556.25万欧元，折合成人民币约为-4.95亿元。
3、复星国际力扩时尚版图事实上，除了入股Folli Follie，复星国际还陆续投资了很多其他时尚品牌。
为此，复星国际还成立了复星时尚集团。根据复星国际官网介绍，复星时尚集团致力于管理复星目前的时尚相关资产业务，包括Lanvin、Wolford、St John Knits、Caruso、Tom Tailor以及寻找投资各类全球旗舰品牌的机会，撬动中国消费市场的成长动力。
不过相较于医药、地产、钢铁、矿业等重资产板块，复星在时尚领域的投资布局起步较晚。直至2011年，复星国际才入股Folli Follie。
时隔两年，复星国际将目光投向了大洋彼岸的美国。
2013年4月，复星国际成为美国高级女装品牌St. John的第二大股东。复星国际间接持有St. John 6.7%的股权，公司旗下一只基金持有其27.2%的股权。
2013年9月，复星国际通过增资扩股，获得意大利北部男装厂商Caruso 35%的股权。复星国际间接持有Caruso 5.95%的权益，公司旗下一只基金持有其29.05%的股权。Caruso除了生产自有品牌男装外，还为Dior、Lanvin 等品牌的高级男装代工。
2014年7月，复星国际收购德国时尚品牌Tom Tailor 23.16%的股权。
2017年，复星国际先后增持Caruso和Tom Tailor的股份。
2018年2月，复星国际以1.2亿欧元将法国奢侈品牌 Lanvin 收入囊中。交易完成后，复星国际将成为 Lanvin的控股股东。
2018年3月，复星国际又斥资5500 万欧元收购奥地利高端内衣品牌 Wolford 254.37万股，相当于总股本的50.87%。
根据2017年年报，复星国际持有Folli Follie、St John、Caruso、Tom Tailor的有效权益分别为13.89%、13.79%、48.67%、25.01%。
至此，复星国际在时尚资产方面的投资已涵盖男装、女装、箱包、配饰等领域，遍及美国、法国、德国、意大利、希腊、奥地利这6个欧美国家。
在上述复星国际持有的六大时尚品牌中，除了Folli Follie在雅典上市，还有一家德国上市公司——Tom Tailor。
财务表现方面，2014年-2017年，Tom Tailor的营业收入分别为9.32亿欧元、9.56亿欧元、9.69亿欧元、9.22亿欧元，净利润分别为1075.2万欧元、7.1万欧元、-7300万欧元、1705.5万欧元，四年内净利润累计为-4512.2万欧元。
可以发现，Tom Tailor近年来的盈利能力并不稳定。
从股票利得角度来看，2014年7月，复星国际收购德国时尚品牌Tom Tailor 23.16%的股权。
复星国际2014年入股Tom Tailor时没有披露交易价格，当时每股股价约为13-14欧元。截至记者发稿，Tom Tailor的股价约为7.1欧元左右。
如此看来，复星国际对Tom Tailor的投资也未能获利，甚至可能亏损。
至于另外4家时尚品牌，由于没有上市，复星国际也未在年报中单独披露其收益，所以暂且无法得知其投资收益。
李大霄认为，对上市公司的股权投资收益通常以被投资上市公司的股价变动来进行计算，而对非上市公司的股权投资收益则以成本法进行评估。
在北京大学经济学院教授吕随启看来，企业一般从以下几个方面来选择一个良好的并购标的：首先，标的公司所处的行业是否具有可靠的成长性、是否符合当前技术发展的趋势；其次，标的公司在行业所处的位置，如果标的公司的市场占有率高、话语权大，公司就更有被收购价值；最后，公司本身的业绩和成长性、公司的管理团队和股权结构也是重要评估因素。
吕随启进一步强调，对于海外投资而言，企业还必须考虑政治风险和法律风险。
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