近日，奶粉企业中国飞鹤（06186.HK）发布了2022年半年报。公司上半年收益为96.73亿元人民币，同比减少16.2%；毛利为65.37亿元，同比减少22.7%；溢利（净利润）为22.72亿元，同比减少39.7%。
↑资料图 图据IC Photo
对于收益变动原因，中国飞鹤解释称，一是由于中国出生率下降；二是公司于2022年实施了“新鲜”战略，进一步降低星飞帆等产品的渠道库存、保持货架产品较高新鲜度，并且对分销渠道之整体库存水平实行更严格的控制。
而对于毛利率下降的原因，中国飞鹤表示主要因为经典星飞帆产品收入下降、集团销量减少导致单位固定成本上升及集团毛利率减少。
↑截图自中国飞鹤半年报
乳业独立分析师宋亮认为，飞鹤体量很大，受市场环境的影响比小体量的奶粉企业更大。同时，此前中国飞鹤存在流通渠道货价混乱的情况，直到4月积极调整货价情况才有所好转。
红星资本局了解到，流通渠道货价混乱主要是指奶粉不同渠道价差大、同一渠道价格忽高忽低的情况。在小红书上，有用户曝出相同规格的产品，价差可达上百元。
而流通渠道货价混乱的原因，与国内奶粉行业的常见销售模式导致经销商库存积压有关。据第一财经报道，国内奶粉行业的厂方与经销商每年会提前约定年任务量，为了业绩增长，厂方会逐年提高经销商的任务量，这便导致经销商会积压不少货。有知名国产奶粉代理商仓库里叠满9层高的奶粉箱子，2022年6月底还有约3个月的库存没有消化。
当经销商积压过多，想方设法卖货时，就可能会出现优惠活动过多、价格混乱甚至窜货等问题。据华西证券的消息，2020年，澳优（01717.HK）旗下品牌佳贝艾特因渠道囤货遇到渠道窜货问题，随后澳优便开始控制发货降低渠道库存。
中国飞鹤启动去库存的“新鲜”战略或有对上述原因的考量。而新国标即将实施，去库存也成为奶粉企业纷纷在做的事。
中国飞鹤从今年4月开始减少对高库存经销商发货，以降低渠道库存为其减压。而所涉及的产品，从财报内容看，高毛利产品星飞帆系列代表之一，其销量、收入所受影响也直接波及了中国飞鹤整体的收入和毛利率。
后续中国飞鹤的业绩是否会随着新战略的实施逐渐稳定下来，业绩再次起飞？有待时间来检验。但投资者们似乎不太看好中国飞鹤的续航能力。截至2022年8月31日上午，飞鹤市值已从最高峰下跌了近3/4。
↑飞鹤的市值下跌
红星新闻记者 俞瑶 张露曦
责编 任志江 编辑 王禾
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