今飞转债低价怎么投（今飞转债申购价值分析）

基本结论

事件：2月25日晚，浙江今飞凯达轮毂股份有限公司发布公告，将于2019年2月28日发行3.68亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：
债底为73.03元，YTM为3.39％。今飞转债期限为6年，债项评级为A ，票面面值为100元，票面利率第一年0.6％、第二年0.8％、第三年1.2％、第四年1.8％、第五年2.2％、第六年2.5％。到期赎回价格为票面面值的115％，按照中债6年期A 企业债到期收益率9.10％作为贴现率估算，债底价值为73.03元，纯债对应的YTM为3.39％，债底保护性较弱。
平价为101.47元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为6.80元/股，今飞凯达2月25日的收盘价为6.90元，对应转债平价为101.47元。今飞转债的下修条款为：10/20,90％，有条件赎回条款为：15/30,130％，有条件回售条款为：30,70％，下修条款较易触发。
预计今飞转债上市首日价格在105~107元之间。截至2月25日，今飞转债平价为101.47元。参照平价可比标的、规模可比标的以及考虑到今飞转债评级为A ，规模较小，预计上市估值有限，转股溢价率在3％~5％左右，对应的上市首日价格在105~107元区间。
预计网下中签率为0.18％~0.20％。今飞转债同时设置网下和网上发行，参照近期发行的小规模低评级转债——中宠转债的中签率情况，叠加今飞凯达正股看点有限，我们预计今飞转债网下中签率在0.18％~0.20％之间。
整体上看，今飞转债条款中规中矩，平价略高于面值，破发风险可控，建议适当参与申购。

风险提示：债底保护性较弱、正股业绩不及预期等。

一、中天转债基本要素分析

2月25日晚，浙江今飞凯达轮毂股份有限公司（以下简称“今飞凯达”）发布公告，将于2019年2月28日发行3.68亿元可转债，本次募集资金将用于年产300万件铝合金汽车轮毂成品生产线项目、年产500万件摩托车铝合金轮毂项目以及偿还银行贷款。以下我们对今飞转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

债底为73.03元，YTM为3.39％。今飞转债期限为6年，债项评级为A ，票面面值为100元，票面利率第一年0.6％、第二年0.8％、第三年1.2％、第四年1.8％、第五年2.2％、第六年2.5％。到期赎回价格为票面面值的115％（含最后一期年度利息），按照中债6年期A 企业债到期收益率（2019/2/25）9.10％作为贴现率估算，债底价值为73.03元，纯债对应的YTM为3.39％，债底保护性较弱。

平价为101.47元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为6.80元/股，今飞凯达（002863.SZ）2月25日的收盘价为6.90元，对应转债平价为101.47元。今飞转债的下修条款为：10/20,90％，有条件赎回条款为：15/30,130％，有条件回售条款为：30,70％，下修条款较易触发。

今飞转债低价怎么投（今飞转债申购价值分析）(1)

总股本稀释率为15.05％。若按今飞凯达（002863.SZ）初始转股价6.80元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为15.05％和22.77％，具有一定的摊薄压力。

今飞转债低价怎么投（今飞转债申购价值分析）(2)

二、投资申购建议

预计今飞转债上市首日价格在105~107元之间。截至2月25日，今飞转债平价为101.47元。可参照的平价可比标的有伟明转债和铁汉转债，其平价分别为101.76元和101.75元，当前转股溢价率分别为5.76％和4.76％；可参照的规模可比标的是联泰转债，当前转股溢价率为3.86％。考虑到今飞转债评级为A ，规模较小，预计上市估值有限，转股溢价率在3％~5％左右，对应的上市首日价格在105~107元区间。

预计配售比例在20％左右。今飞凯达的控股股东今飞控股集团有限公司承诺参与此次发行的优先配售，认购比例不低于本次发行总额的10％，认购金额不低于3,680万元，占其可优先配售数量的26.17％。鉴于目前转债平价高于面值，破发风险可控，我们预计此次配售比例可能在20％左右，那么留给市场的申购规模为2.94亿元。

预计网下中签率为0.18％~0.20％。今飞转债同时设置网下和网上发行，参照近期发行的小规模低评级转债——中宠转债的中签率情况（网上中签率0.12％、网下中签率0.13％）叠加今飞凯达正股看点有限，我们预计今飞转债网下中签率在0.18％~0.20％之间。

整体上看，今飞转债条款中规中矩，平价略高于面值，破发风险可控，建议适当参与申购。

三、正股基本面分析

浙江今飞凯达轮毂股份有限公司是一家集自主开发、设计、自制模具、自主生产、销售为一体的铝合金汽车轮毂专业制造商。近年来，公司通过技术改造、产品结构调整等一系列举措，已经形成了铝合金汽车轮毂、摩托车轮毂和电动车轮毂为代表的三大产业，是铝合金轮毂行业的重要企业之一，生产规模和产品质量处于行业领先位置。

公司汽车铝合金轮毂产品销售面向OEM市场和AM市场。在OEM市场，公司与长安汽车、东风汽车、神龙汽车、吉利汽车等国内知名汽车整车制造商建立了稳定的合作配套关系。在AM市场，公司产品覆盖了北美、欧洲、日本、俄罗斯等十几个国家和地区。

截至2018H1，公司主营业务收入为13.42亿元，同比增长17％。其中汽轮收入为8.16亿元，占比60.80％；摩轮和电轮收入为3.79亿元，占比28.24％；其他业务收入为1.47亿元，占比10.95％。可见公司收入主要由汽轮贡献。

今飞转债低价怎么投（今飞转债申购价值分析）(3)

毛利率维持稳定，但表现较差。近年公司销售毛利率维持稳定，没有较大波动，基本在16％上下，远低于行业平均水平。2018年公司销售毛利率表现稍显优异，在行业平均销售毛利率有所下降的情况下，公司销售毛利率有所上升。截至2018Q3，公司销售毛利率为16.91％，上升0.97个百分点；行业平均销售毛利率为24.18％，下降2.11个百分点。

今飞转债低价怎么投（今飞转债申购价值分析）(4)