2022-03-20天风证券股份有限公司于特,陆嘉敏对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《经营业绩稳健增长，高端产品占比持续提升》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，当前股价为35.71元。
福耀玻璃(600660)
事件：公司发布 2021 年年报，实现营业收入 236.03 亿元，同比上升 18.57%，归母净利润 31.46 亿元，同比上升 20.97%。
点评：
21 年公司经营业绩稳健增长，毛利率和净利率基本保持稳定。（1）全年公司合并实现营业收入人民币 236.03 亿元，同比增长 18.57%；实现利润总额人民币 38.19 亿元，同比增长 22.81%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币 31.46 亿元，同比增长 20.97%。其中，汇兑损失人民币 5.28 亿元，上年同期汇兑损失人民币 4.22 亿元；扣除汇兑损益影响，利润总额同比增长 23.07%。（2）全年毛利率为 35.90%，同比微降 0.60pct；全年净利率为13.32%，同比上升 0.27pct。毛利率下降主要系海运费和纯碱的价格上涨影响，其中海运费影响毛利率同比减少 0.98pct，纯碱影响毛利率减少0.45pct。（3）福耀美国的经营情况有较明显好转。福耀美国 2021 年实现营收人民币 38.96 亿元，净利润人民币 2.73 亿元。上年同期受疫情影响，福耀美国的利润总额为 892.1 万美元。
Q4 实现历史最高单季度营收。（1）21Q4 实现营业收入 64.5 亿元，同比增加 5.22%，环比增加 14.97%；为公司历史最高单季度营收。（2） 21Q4 归母净利润 5.5 亿元，同比减少 37.36%，环比减少 33.49%；扣非后归母净利润 4.4 亿元， 同比减少 44.96%，环比减少 39.05%，净利润不及预期主要系汇兑损失和海运费用以及纯碱价格上涨所致。
行业变革发展，公司高端、高附加值产品拉动效应明显。 汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升。公司天幕玻璃与 HUD 挡风玻璃等产品逐步渗透，有望加速单车用量和单车 ASP 的提升。 21 年公司隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升 3.31 个百分点，高端产品占比有望持续提升。
海外市场体现盈利弹性，福耀美国有望打开新空间。 福耀美国 2021 年实现营收人民币 38.96 亿元，净利润人民币 2.73 亿元；而 20 年受疫情影响，福耀美国利润总额 892.1 万美元，19年同期利润总额则达 5779.5万美元（含3929 万美元赔偿支付），可见福耀美国还有较大的提升空间。我们预计随海外疫情缓解和产能继续爬坡，北美工厂有望持续贡献盈利弹性。从长远来看福耀美国将成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”，或再造一个“福耀”。
投资建议： 公司 21 年实现经营业绩稳健增长，中长期来看公司高端、高附加值产品拉动效应明显，高端产品占比持续提升，且细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透。 考虑 22 年原材料和海运费用对公司毛利的影响或将持续， 我们将公司 22、 23 年归母净利润由 48.1、 57.1 亿元下调至 38.5、 45.1 亿元，对应 EPS 为 1.47、 1.73 元/股，维持“买入”评级。
风险提示： 汽车需求不及预期、原材料价格及海运费用持续上涨、公司新业务拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司任丹霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.95%，其预测2021年度归属净利润为盈利38.27亿，根据现价换算的预测PE为24.29。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为58.81。证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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