阿里巴巴是世界上最便宜（如果不是最便宜的话）的大型科技公司之一。
许多投资者在投资该公司时遇到的问题不是估值，而是众多监管风险。
我们提出了一个结对交易的想法，这有助于化解阿里巴巴投资的监管风险，同时减少对亏损食品配送部门的敞口。
我们提出的想法是收购阿里巴巴，出售美团，我们认为这是化解监管风险的最佳途径。
一段时间以来，我们一直在关注阿里巴巴（NYSE:BABA），因为它的增长和盈利能力给我们留下了深刻的印象。与许多其他投资者一样，由于公司面临诸多监管风险，我们一直在犹豫是否投资。这就是说，我们正在考虑的一个选择是与另一家中国公司进行配对交易，我们相信，在这种情况下，我们能够从对阿里巴巴的投资中减去一些我们不喜欢的因素，同时保留大部分我们喜欢的东西。我们认为，实现这一结对交易理念的最佳选择之一是美团，原因有很多。这两家公司都受到中国政府的反竞争监管，都采用了有争议的可变利益实体结构（基本上与所有在美国市场交易的中国公司一样），如果中美两国政府不就信息披露达成协议，都有退市风险。
公司概述我们假设大多数读者都熟悉这些公司，尤其是阿里巴巴，但为了让那些不熟悉的人受益，我们将很快提供这些公司的概况。
阿里巴巴的主要业务是通过T-mall和淘宝平台进行电子商务，但它在云计算、数字媒体、娱乐和通过金融服务平台蚂蚁金融进行支付方面也很强大。蚂蚁金融是中国最大的在线金融服务提供商，在16万亿美元的在线支付市场中占有50%以上的份额（是美国的30倍）。该集团的使命是在任何地方都能轻松开展业务。
美团点评是中国本土服务业的在线市场。它在2800个城市的200多个类别中运营，在按需餐厅配送、店内餐饮、酒店预订和电影票务方面占据主导市场份额。其主要业务是食品配送（即中国的优步食品）。它与阿里巴巴的子公司Ele直接竞争。我
竞争优势阿里巴巴有一条巨大的竞争护城河，这主要是由于网络效应，因为它最重要的业务是双边平台。就电商平台T-mall和淘宝网而言，网络效应是卖家前往买家最多的地方，而大多数买家前往卖家选择较多的地方。就支付宝而言，大多数商家都希望接受大多数客户使用的支付选项，大多数用户也希望使用大多数商家接受的应用程序。由于其市场的规模和质量以及支付宝网络，阿里巴巴的竞争护城河非常强大。还有其他护城河资源，如强大的品牌和规模优势，但我们认为，大多数竞争优势来自网络效应，而网络效应往往是最强大的护城河资源之一。
作为全球最大的食品配送平台，美团还拥有一些竞争优势，包括规模和网络效应。然而，我们会争辩说，美团的竞争护城河比阿里巴巴的竞争护城河要弱。虽然美团的食品配送也是双向的，但许多餐厅更喜欢在多个平台上运营，而在客户方面，只要他们能得到自己最喜欢的两到三家餐厅，他们就不会对一个或另一个平台有太多忠诚度。这反映在财务状况上，美团经营亏损惨重，就像阿里巴巴的Ele一样。我美团的另一个优势是腾讯的支持与合作，因为他们有战略关系。
财务状况除了监管压力外，阿里巴巴的股价也因财务状况恶化而下跌。幸运的是，这一趋势似乎正在改变，阿里巴巴在最近一个季度取得了稳定的业绩。第四季度，非公认会计准则每股ADS收益为7.95元，同比增长0.78元，收入为2040.5亿元（同比增长8.9%），同比增长46.2亿元。截至2022年3月31日的12个月内，全球年度活跃消费者达到约13.1亿。这些都是很好的结果，特别是考虑到自2022年3月中旬以来，阿里巴巴的业务受到了中国新冠肺炎的严重影响。这就是它认为提供财务指导不谨慎的原因。
与此同时，美团继续亏损。虽然该公司报告的收入略好于预期，但我们仍然没有看到该公司盈利的明确途径。美团可能会改变其战略，从不惜一切代价的增长转变为通过遏制无利可图的扩张来寻求盈利。我们还担心美团的核心食品配送业务可能会达到饱和。本季度的用户数量为6.929亿，而上季度为6.905亿，这意味着该平台仅获得240万用户的净收益。相比之下，该平台在2021每季度平均获得4900万用户。美团预计，食品配送收入将同比增长9%-10%，但数量将保持不变。总的来说，我们发现其结果令人失望，并且没有看到公司盈利的明确道路，特别是在增长放缓和市场饱和迹象的情况下。
对比两家公司过去12个月的收入，我们可以看到阿里巴巴的规模要大得多，收入约为1320亿美元，美团的收入约为270亿美元。
美团和阿里巴巴的增长率都出现了明显的减速，如下所示。我们认为，不同之处在于，即使在较低的增长率下，阿里巴巴的估值也已经很有吸引力，而美团除了高速增长之外几乎没有什么吸引力。
从利润率来看，阿里巴巴显然是这两家公司中的佼佼者。与美团相比，它的毛利率几乎高出50%，而且它有着稳定的营业利润率，而美团则出现了运营亏损。
两家公司都有大量的净现金头寸，但美团将需要现金来继续弥补亏损，而阿里巴巴则可以自由地将现金用于其他用途，如股份回购。去年，阿里巴巴一直在以一种有意义的方式进行股票回购，以补偿基于股票的薪酬，并整体减少流通股。
阿里巴巴和美团都有负的长期净债务总额（即净现金头寸），但阿里巴巴的可用现金约为美团的5倍。在净现金头寸和稳健的盈利能力之间，我们并不担心阿里巴巴的资产负债表。美团的资产负债表目前也很强劲，但它确实需要这些现金来继续为经营活动产生的负现金提供资金。
令人惊讶的是，尽管阿里巴巴的收入要大得多，利润率也要高得多，但它的市值却只有两倍左右。
阿里巴巴估值较低，企业价值/息税折旧摊销前利润比率约为13.74倍，我们认为，对于一家快速增长的科技公司来说，这是难以置信的。美团的息税折旧摊销前利润非常少，正如我们之前所讨论的，美团的运营亏损巨大，尤其是由于其“新举措”部分。
考虑到两家公司盈利能力的差异，使用电动汽车/收入比较两家公司更容易。使用这一指标，阿里巴巴显然也是估值更具吸引力的公司，其估值只有2倍左右。
我们看到的主要风险是美团在美国的股票在场外交易，因此流动性很低。这种结对交易的想法最理想的情况是在香港证券交易所实施，阿里巴巴和美团都在这里交易。在香港，阿里巴巴的股票代码为09988，美团B级股票代码为03690。
除了这种实际风险之外，配对交易还有一些典型的风险，其中包括两者之间的估值差异可能会增加，或者即使估值差距缩小，也可能需要很长时间，从而降低年回报率。最后，我们假设监管风险或多或少会对两家公司产生类似程度的影响，但事实可能并非如此。
结论我们认为，在寻求消除监管风险的同时，投资阿里巴巴的一个明智方式是实施一对交易，买入阿里巴巴，卖出美团。这也有利于减少阿里巴巴食品配送业务Ele的风险敞口。我，这是我们最不喜欢的阿里巴巴业务板块之一。这对交易的前提是，我们预计两家公司之间存在估值差距，这对阿里巴巴有利，而且两家公司都面临着类似程度的监管风险。如果监管风险成为现实，理论上，阿里巴巴投资的损失应该或多或少地由美团头寸的收益来补偿。这样，人们就可以从阿里巴巴的低价估值中获益，同时降低监管风险。
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