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本期“长期主义”选自段永平投资问答录（投资逻辑篇），由雪球发布，六合商业研选精校，分享给大家，enjoy！
正文：
全文8,025字
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投资的信仰
这里说的信仰不是形而上的东西。
我理解的投资归纳起来就是，买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。这就是我说的所谓信仰的意思，或者说我是从骨子里相信，不会因为任何影响而动摇。
很多人一讲到投资，就会马上冒出很多大家都似懂非懂的术语，大概原因就是因为没有这个信仰。
其实投资就是价值投资的意思，不然投资投的是啥？公司价值是什么？就是公司未来现金流的折现啊。
未来是多久？就是直到永远的意思。永远是多久？就是到公司结束为止。
公司结束是什么意思？就是包括卖掉在内的所有可能。
记得马克思说过：价格围绕价值上下波动。买股票花的是价格，买的是价值。
其实我对投资的理解就这些，其他都是这几句话衍生出来的。
简单不？对，简单，但绝不容易。不懂企业的人，绝对没办法看懂未来现金流。所谓懂的人，往往也只能看懂自己能力圈内的很少很少企业的未来现金流折现，而且还一定是毛估估滴。
学会简单其实就不简单，是微博里看到的句话，和我的“简单但绝不容易”的意思差不多。
未来现金流折现的公式？未来现金流折现只是种思维方式，只有在自己能力圈范围内的公司，投资人才能毛估估看明白。没人真用公式的，至少剩者都是不用公式的。说自己有公式还有参数的，都是不懂甚至可能是骗人的，别理他们。
很难吗？还好吧。我自己从事企业经营只有10多年，之后开始投资，到现在也差不多10年。在这10年里，在有兴趣的企业里，我大致看懂了不到10家企业，被排除的不算，投错的不算，重手投了5家，差不多两年1家，没想象的那么难吧？
什么，你投的企业比我多多了？那你要小心了，一般而言，超出一定量后，投的企业越多赚的越少。
怎么才能看懂企业或者看懂企业的未来现金流？
有句话叫八仙过海，各显神通。不过我喜欢巴菲特说的那个办法，从来没看过别人的，也没有兴趣看。我觉得真看懂了老巴东西的人，大概是不会对别人投资办法感兴趣的，觉得我武断的人，请先看懂巴菲特的东西哈。
说自己一半巴菲特一半索罗斯的意思，实际上是说自己既不懂巴菲特也不懂索罗斯。这句话和老巴说的多少费雪多少格雷厄姆的意思不同，投钱（我觉得这里不叫投资的好）的办法有很多，一般而言，知道的越多，赚的越少，不然大学教这个的就应该赚的最多。
老巴童鞋说生意模式最重要，我自己大概对这句话想了好几年了，还在继续想，但确实越来越感觉到老巴这个说法有道理。和老巴吃顿饭没白吃，这句话就已经值个100顿饭了吧，其实远远不止哈。
什么是生意模式？我也说不清楚，也许大学里的教授能给个书面的定义吧。但是，我觉得我大致知道那到底是什么意思。
如果你还不明白什么叫生意模式的话，那就看看老巴的那几篇在几个大学的演讲。
还没懂？那看看喜诗糖果、看看可口可乐、看看比亚迪、看看苹果、看看航空公司、看看那些做太阳能晶片的光伏企业......
还没懂？那重头来，接着再看。10~20年之内，看不懂都可以用这个办法，就是重头来，接着再看。
20年以后还是看不懂怎么办？那20年以后再说了。（2012-06-24）
问答：
网友：段大哥自己是不是无神论者？
段永平：我不迷信但我有信仰。（2016-12-02）
网友：投资是否有信仰？
段永平：投资的信仰指的是：相信长期而言股市是称重机，对没有信仰的人而言，股市永远是投票器。（2013-05-17）
网友：有时间能开一篇您对迷信与信仰的个人经验故事？特别想听听您的这些小故事。
段永平：我说的信仰就是你骨子里真的相信的东西，是不会被某些事情动摇的。比如长期利润及净现金流好的公司，股价早晚会跟上来等等。（2017-02-27）
网友：比尔盖茨说巴菲特有很强烈的宗教信仰感，这让我挺意外的，我记得有个访谈里，您说您对宗教的态度和巴菲特差不多，您了解的巴菲特对于宗教是怎样的呢？
段永平：我理解宗教大概就是信仰的意思，就是说心里有些must believe必须相信的东西。我的宗教态度确实和老巴一样，我们都信仰巴菲特对投资的理解，买股票就是买公司。
买股票就是买公司，这句话会说的人非常多，但我几乎没见过真的骨子里真的理解并相信这句话的，我知道的人里面大概不超过5个，包括巴菲特、芒格在内。当然，这是因为我知道的人很少的缘故。（2013-04-11）
段永平：其实每个人都有颗投机的心，所以才需要信仰。我对信仰的理解就是，做对的事情，或者说知道是不对的事情就别做了。人们热爱做不对的事情，是因为这类事情往往有短期诱惑。（2013-02-01）
如果说宗教情怀指的是信仰，信仰指的是要做对的事情，做对的事情就是明知错的事情就不做的话，我同意这个说法。
巴菲特之所以能够如此厉害，最重要的一点就是他能坚持不做他认为不对的事情。要坚持这点其实非常不容易，因为往往不对的事情是有短期诱惑的。（2013-02-02）
网友：我没有信仰，更糟糕的是我不知如何改变。
段永平：You must believe. ——乌龟大师
要相信的是，做对的事情最后会有好结果，或者说做错的事情最后会有大麻烦。
至于把事情做对是个过程，有时候快，有时候慢，需要投资者耐心等待。（2012-05-20）
网友：个人觉得，说不定大哥的某些看法与观点也会慢慢有变化，就像10年前你也许还不怎么信巴菲特，现在就比较相信，不知将来会怎样？
段永平：我从看到巴菲特第一分钟就开始相信巴菲特了，从来没动摇过。心中没有巴菲特的人，是很难相信巴菲特的，而且谁说都没用。（2010-07-04）
网友：当我第一次看到您讲的“买股票就是买公司”的话时，我的内心就有种被震撼的感觉，真的是这样。当悟到这个道理后，内心的喜悦比得到多少钱还高兴。
我曾经试着把这个理念讲给我的几个朋友，但是我发现很难，怎么讲他们都觉得这不可能，还给我讲了很多什么大资金怎么样了，散户又怎么样了，行情又怎么样了，这一波过去又怎么样了之类的概念。
我最近突然有个感悟，投资这个东西，可能是天生的，这个东西可能是学不会的，正如您说，懂的人一说就懂了，不懂的人怎么说都不懂。其实也没有什么要问，就是感觉我们是同类，不说一下不舒服。顺便感谢一下大道，各方面的受益都很好，非常感谢。
段永平：道的东西确实难教，必须要靠自己悟。心中无道的人，怎么说也是没用的。大多数人都是不容易OPEN开放的，很难接受跟自己以前认识不同的东西。
我有时候感觉很奇怪的是，如果是个已经很成功的人，不太接受新东西，我也能理解，因为人家已经有了足够成功的经历与理解了。现实中我看到的情况刚好相反，那些不OPEN的人常常就是那些不太成功的人。
举个例子，炒了30年股票（也许10年、20年）都不赚钱的人，当我说老巴时，人家居然会说……布拉布拉的。（2019-04-11）
投资是什么？
做对的事情，把事情做对。
《投资是什么》基本版：
投资就是买未来现金流。
所谓能看懂公司，就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）
所有所谓有关投资的说法，实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对）（2012-04-05）
《投资是什么》说明版：
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流，未来指的是公司整个生命周期。
折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债利率。
所谓能看懂公司，就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）
所有所谓有关投资的说法，实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈等。（2012-04-05）
《投资是什么》啰嗦版：
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流（的折现）。这里现金流指的是净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是3年，也不是5年。
折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的，最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里，实际上往往是不合算的，因为自己的生意获利，往往比股市里的平均回报高。
当然，多余资金投入无可非议，听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非议型的。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊。
所谓能看懂公司，就是能看懂其未来现金流（的折现）。（做对的事情）
所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。
个人观点：其实区分所谓是不是价值投资的最重要，也许是唯一的点，就是投资者是不是在买未来现金流（的折现）。
事实上我的确见到很多人买股票时的理由，很多时候都与未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看，比如打新股一定赚钱，比如重组概念，比如电视里那些个分析员天天在讲的那些东西。
我有时会面带微笑看看CNBC美国消费者新闻与商业频道节目，那些主持人经常说着满嘴的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。
所有所谓有关投资的说法，实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈等。
在巴菲特这里我学到最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式，这几年下来，慢慢觉得确实应该如此。
护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城河。
好的生意模式，往往是好的未来现金流的保障。
知道自己的能力圈有多大，往往比自己能力圈有多大要重要的多。
我觉得margin of safety安全边际实际上应该指的是能力圈，而不仅仅是价格。
在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性，往往对自己是很确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因，是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大，但也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大。
不要轻易去扩大自己的能力圈。搞懂1个生意往往是需要很多年的，不要因为看到1、2个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。比如有的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市场。
我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。这句话是针对逆向操作说的，逆向思维很重要，但逆向操作与随波逐流都是不可取的，最重要的是理性独立思考能力。
很多人说很难看懂未来现金流。其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂的。看不懂的就不碰，1年、2年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司的生意模式很好，但股价有时候太贵，那就只能等了。好在这些年来一直如此，每隔些年就来个股灾，往往那时好公司也会跟着稀里哗啦的。
对于大多数不太了解生意的人而言，千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。长期来讲，股市上亏钱的人，总是多过赚钱的人。想赌运气的人还不如去买，起码自己知道中的机会小，不会下重注。
也有人说股场就是赌场。事实上，对把股场当赌场的人们而言，股场确实就是赌场，常赌必输。
用我这个办法投资，一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少，但依然没办法避免犯错。
我经常听见有人在讲，哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总成绩，你懂的。
顺便感谢一下巴菲特先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人，都应该多看看他老人家的东西，我能讲的他都讲过好多次了。想到哪写到哪，主要是为了能随时提醒自己。
有人问如何避免以为看懂，实际又错了的问题，个人观点：错误是不可避免的，但呆在能力圈内，及专注与用功可大幅度减少犯错的机会。（2012-04-06）
段永平：上篇啰嗦版里忘了在未来现金流后面加折现了。折现是非常重要的概念，不懂不行。
有些公司拿着很多现金却无法有效利用的话，实际上这些现金是在贬值的。最好的状况是在不用分红的前提下，可以维持资产回报率。
另外，上面我说的最小机会成本是无风险国债回报，后来想了想，觉得也有问题。实际最小机会成本应该是通胀率，也就是说，如果手里钱的回报率赶不上通胀率的话，实际上是在亏钱。
这一段改成下面的意思了：通胀率其实不是机会成本而应该是“基本回报率”，在投资时其实无法考虑通胀率，但可以比较利率。也就是说，最小机会成本还是无风险国债回报。
问答：
网友：看来，我要把啰嗦版多看看。
段永平：啥时候当你觉得简单版就足够了的时候，你大概就可以了。（2012-04-06）
网友：今天忽然明白了，做对的事情 把事情做对=复利，也理解了复利的伟大与艰难，其实这就是段兄说的投资或价值投资的意思，长期投资的含义也在里边了。
段永平：艰难的说法比较怪，其实这是最不艰难的办法。（2014-04-28）
网友：我认为大部分价值投资者，根本不具备任何行业的能力圈……
段永平：也许你没看我写的是什么。我这里有点很重要的就是认为，大多数人其实不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便宜价钱。（2012-04-09）
做对的事情，把事情做对
想起个小故事。很多年前，我和华以刚下过一盘围棋，有一块我感觉非常不舒服，复盘的时候，我问他为什么我怎么下都觉得不对，然后他告诉我，其实你这里怎么下都一样的，因为你前面下错了。（2013-04-28）
什么是做对的事情？
难道还有人明知是错的事情还会做吗？看看周边有多少人抽烟你就明白了。为什么人们会明知是错的事情，还会去做呢？那是因为错的事情往往有短期诱惑。
其实，人们往往知道什么是错的事情，只要把错的事情停止做了，就离做对的事情更近了一步。所以，做对的事情其实就是发现是错的事情的时候，要马上停止，不管多大的代价都是最小代价。
人们常说的坚持到底，指的是坚持做对的事情，而不是坚持做错的事情。
很多人都希望知道把公司做好的秘诀是什么，其实秘诀不是做了什么，而是不做什么。好的公司都一定是有个长长的Stop doing list，就是不做的事情清单。
什么是把事情做对？
这个可能比较容易理解一点点，但其实也没有看上去那么容易。把事情做对是个学习的过程，中间会犯很多错误。如何坚持做对的事情，付出为了把事情做对的过程当中所需要付出的代价，其实是非常不容易的。
在把事情做对的过程当中，其实是没有办法避免犯错误的，比如打高尔夫的人，是没有办法避免偶尔把球打下水的，能做的仅仅是如何能降低犯错误的概率。（2016-10-12）
从做对的事情与把事情做对的角度讲，投资里做对的事情就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现，这点其实不用看书，懂了就懂了，不懂看啥书帮助都不会太大。
从把事情做对的角度看，投资就是要看懂公司的生意，有些书也许是可以帮助你看懂一些生意的。老巴的股东信是涵盖了两者的，如果反复看还是没帮助的话，别的书估计帮助也不大。我本人是没看过啥书的，但做过企业对理解企业有很大帮助。（2018-10-08）
问答：
段永平：什么是对的事情，这是个很容易困惑人的问题。我的理解是，对的事情一般来讲是指原则性的东西，而且往往是用什么是不对的事情来表述的。比如，骗人是不对的等等。
所以说，做对的事情在实际中往往就变成不对的事情不要做。比如，不做自己不懂的东西等。（2010-03-16）
网友：问题是，开始怎么知道是对的事情呢？
段永平：但你肯定知道有些事情是错的。做对的事情的意思是，如果错了就改，马上改的代价最小。很多人是明知是错还要做的，但错的事情往往有眼前利益，有诱惑，比如骗人的生意、抽烟、赌博（小赌不算，因为小赌怡情）等。（2010-05-25）
网友：请问段老师，怎么才能知道什么事，是做对了还是做错了呢，有些事只能事后知道。
段永平：呵呵，非常好的问题。我对做对的事情的看法是，发现错了马上改，不管多大的代价都是最小的代价。
其实这个世界上有很多人，包括我在内，经常会明知不对，但由于各种原因而不肯改，结果错误变得更大，呵呵，我肯定犯过这种错误。没人不犯错，但知道这个原则的人犯错概率低，改得快。（2010-03-14）
网友：什么是做对了还是做错了，比如说做股票，做短线就是错的事情，玩玩而已那可以理解，做真正的价值投资那就是对的事情。当然偶尔犯错也是可以理解的，但不要犯原则性错误。不知道是否这样认为？
段永平：恩，你的解释很对。（2010-03-14）
网友：段先生以下这段场景是否如实？
段永平接着解释为什么中国巴菲特是可为的呢，他说，研究巴菲特其实就一件事，不懂不做，只要你这么做，就叫价值投资。
我个人悟的也是这样：不懂不做，当懂一些特定的事物时，其它东西自然云开雾散。
段永平：呵呵，一般人学习理解是总是觉得做什么是最重要的，其实最重要的是不做什么。巴菲特能有今天，最重要的是不做什么。
网友：巴菲特能有今天，最重要的是不做什么。段总的这个理解，确实是很深刻的，闭上眼睛冥思一下。
段永平：其实每个人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话，结果的差异会大大超出一般人想象。可以看看芒格讲的如何赚2万亿美金的例子。（2010-06-07）
段永平：学巴菲特最重要和人们能够学的东西，其实是他不做什么。绝大多数人学的是相反的东西，就是他在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不同。
巴菲特说知道自己能力圈有多大，比能力圈有多大要重要的多。当然，能力圈的大小也是可以学的，但那是每个人自己的经历包括学历等，巴菲特不教这个。（2011-10-23）
段永平：我是不教人做什么的，因为不可能教得会，所以我总是教人不要做什么。
所以凡是说照我说的去做的说法，大概都是没看明白的吧。我不知道别人是不是可以模仿我的做法，比如我7、8岁就上山砍过柴、养过猪，你怎么模仿？更何况我自己都不知道我的做法是什么。
我这里讲的最重要的就是什么不能做，至于什么能做是每个人自己的造化，别人帮不了忙的。（2011-06-02）
网友：其实你怎么做，对我来讲还是很重要的。因为你在我心目中第一次确立了一个形象、一个价值观，以前我觉得商业怎么都是欺诈，可能和受到的教育与接触的一些不那么本分的商人有关，从你那里我第一次知道本分、诚信这些是可行的。
而顺着你的一些讲话与报道，接连看到了冯仑、王石、马云等这样一批本分、诚信、正直的商人或者说企业家，令我觉得所有这些都是最宝贵的东西。
段永平：所以说最重要的是我不做什么，巴菲特不做什么。你想学人怎么做是不可能的，因为每个人的能力圈不同，但什么不做才是成功的关键因素。比如说欺诈的事不能做，投资不能用杠杆margin等。（2011-10-04）
网友：很多年后，才明白这个道理，才体会到知道不干啥的重要意义。
段永平：我想大概所有人都是很多年后才明白的，能真正明白就是福气或者叫造化。（2011-06-04）
网友：我的本意是，大家要学习你做事的方式和精髓，而不能完全从表面上模仿你来做投资。
段永平：我总是觉得，很多时候人们太注意所谓成功人士都干了啥，但就是不注意他们不干啥，而往往不干什么，是决定成功的最重要因素，当然是在也干点什么的前提下。（2011-06-03）
网友：段先生，我有个问题搞不懂。巴菲特的原则是不要犯错误，而马云又强调不要怕犯错误，不犯错误将会是最大的错误。听起来都觉得很好理解，可一到具体又晕了。究竟有可能会犯错的尝试要不要做呢？
段永平：我不知道这里所提巴菲特的原话是什么，我只记得巴菲特说过大概这样的话：第一，不要亏钱，第二，不要忘记第一条。我个人理解他老人家在这里讲的是投资安全的问题。如果一个人投资到他不懂的东西里，就有可能亏钱，所以要避免。
这里并不意味着巴菲特就不会亏钱，事实上他亏过的钱比我们谁都多，因为他也有犯错误的时候。光是他投在康菲石油上亏的钱，就有几十个亿美金。我一直没看明白他为什么要投康菲石油，也许他也犯了以为看懂却实际没看懂的错误？
但是，巴菲特有今天，我个人觉得最重要的就是，他很少犯原则性错误，也就是说，他认为他能力以外的事他坚决不碰。几十年下来，他犯的错远远少于同行，仅此而已。
巴菲特之所以是巴菲特，最重要的就是他能坚持做正确的事，也就是原则性错误的事不做。比如他认为他不懂的事就坚决不做。我从巴菲特那里学到的最重要的东西，也就是这个。
马云讲的是另外的一面，就是如何把事情做对的问题。无论是谁，在把事情做对的过程当中都是有可能犯错的，好像也没听说哪个所谓成功人士没犯过错。把事情做对的过程往往是个学习的过程，犯错往往是不可避免的。不犯错的办法只有一个，那就是什么都不做。什么都不做，有时可能就是最大的错。
呵呵，不知道这么解释是否能明白？有时想想中文真是很有意思。一会儿说慈不带兵，一会儿说爱兵如子；一会说要三思而后行，一会又说要当机立断。
呵呵，好像也并不矛盾啊，他们说的都是事物的不同面而已吧。（2010-03-14）
段永平概述：
段永平，1961年3月出生在南昌，其父母均为江西水利电力学院（现南昌工程学院）教师；1978年，考入浙江大学无线电系；1982年，毕业后分配到北京电子管厂（京东方前身）；1986年，考入人民大学计量经济学读研究生；1988年，南下广东，凭借工作经历与学历，进入中山市怡华集团下属日华电子厂（小霸王前身）当厂长，负责生产游戏机与电脑学习机，成功打造自创品牌“小霸王”。
1991年，段永平投入40万，在央视打广告，是学习机类产品在央视的首个广告，让小霸王快速形成全国知名度，加上产品过硬，服务周到，迎来快速发展期；1992年，段永平在央视继续投入200万打广告，当年小霸王产值1亿，净利润超过800万；1993年，小霸王推出电脑学习机，因为当时电脑价格昂贵，小霸王学习机作为简易替代方案，快速成为爆款；1994年，小霸王产值达4亿，市场占有率第一。
1995年，段永平意识到小霸王是集体企业，发展受组织架构与激励机制影响，希望将小霸王改为股份制，但未能成功；1995底，段永平从小霸王离职，创立步步高；1996年，8,123万拿下央视《天气预报》之后的广告位，快速提升步步高知名度；1997年，步步高进入VCD市场；1999年，步步高在三大品类，包括影音产品（VCD、DVD、家庭影院）、通讯产品（无绳电话、普通电话）、学习机（学习游戏机、复读机），做到市场第一或前三名。
随后，段永平把步步高一拆为三，由黄一禾负责教育电子业务（即拆分后的步步高，后由金志江接任），陈明永负责视听电子业务（OPPO），沈炜负责通讯科技业务（vivo），段永平分别持有这三家公司各10%股份。
2001年，段永平为兑现给妻子刘昕（人大本科毕业，在美国俄亥俄州大学留学后，定居美国）去美国生活的承诺，宣布退休，前往美国。此后，段永平在美国开启投资生涯。
2001年，发现面临摘牌风险的网易价值被低估，以约0.8美元价格，投入200多万美元，成为网易第二大个人股东，获100倍以上回报；后来，以3.5美元价格，买入拖车租赁公司UHAL股票，日后股价涨至100多美元；购买美国电气巨头GE股票，获利上亿美元；目前，段永平重仓茅台、苹果等优质公司。
段永平在投资领域，推崇巴菲特与长期主义，2006年以62万美元，拍下巴菲特慈善午餐，并带黄峥赴宴，此后成为拼多多天使投资人。不管是作为管理者、创业者，还是作为投资人，段永平都取得了非常大成功。
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