价值事务所陪你慢慢变富的第297篇
很多年前，vive读邱国鹭先生的《投资中最简单的事》时，对邱先生的一个观点印象深刻，他说，他不喜欢女装，因为女装品牌忠诚度不如男装。男人比较懒，30岁习惯一个品牌，50岁估计还是那个品牌，女人呢，三天两头变，款式变、颜色变、花样也变，女人还比男人爱逛爱比较。
所以邱先生觉得，男装比女装容易赚钱。男装品牌一旦被树立，客户基本不用重建，而童装和潮装就不同了，客户三五年就换一批，需要不断重建新客户。
嗯，对于这个看法， 《价值事务所》觉得，实在不能再认同了！
比如《价值事务所》的lee，就是海澜之家的粉丝，而且是十分忠诚的那种，看他穿衣服的款式，基本也就那样了，也想象不出来，他换个风格是啥样。
有点牛逼的海澜之家
在街上逛逛，到处都能逛到海澜之家，这个2002年才成立的男装品牌，用了18年，目前全国已经涨到5000多家门店，2018年2月，腾讯25亿入股海澜之家，获得5.31%的股权，按腾讯的上车价，海澜之家的市值约471亿。
更奇特的是，在腾讯入股前，也就是2017年的8月，马爸爸就亲自就夜访海澜集团，跟周建平大谈阿里的供应链和会员体系，希望与海澜有深层次的协作。
谁知道，海澜头也不回的抱住了腾讯的大腿，有一段时间，刘强东还给海澜之家代过言呢！
仔细研究一下海澜之家的模式，你不得不佩服，创始人周建平的天才之处。
海澜之家的所有门店都是加盟，但是，这个加盟店由海澜之家直接管理，加盟商不能插手。包括采购、配送、装修、结算、价格、员工形象等等，全部由集团说了算。老板只管拿着一笔200万左右的加盟费以及好位置的店铺加盟为老板，之后每天晚上坐着数钱，其他什么都不用操心。
去海澜之家买过衣服的朋友应该清楚，海澜的衣服向来不打折，门店的货卖不出去怎么办呢？加盟商不用操心，可以全部退还给公司！
公司甚至还和加盟商签署了保底协议，保证他每年至少赚多少钱.....
这，就是公司门店扩张速度如此之快的秘密所在！
那，公司凭什么有这样的底气呢？这退回来的货，公司怎么处理呢？
答案就在公司的上游身上，公司的上游服装生产全部外包，这种外包模式叫做“联营”，意思就是，供货商生产出服装，给到公司，但服装所有权还是供应商的。
当衣服卖出去以后，公司就逐月与供应商进行结算；如果衣服两个季度后出现滞销，就可以按原价，剪掉标签，退给供应商。
可能你要问了，供应商他傻嘛？这明明是不平等条约呀！钱先赊着，衣服拿走，能卖就卖，卖不掉统统我包退。
那没办法，首先，海澜之家的门店太多了，量大；其次，海澜之家给的采购价比其他品牌多太多了，采购价格能够给到供应商成本上浮60%！具一些券商测算，如果下游售罄率在60%左右，供应商就能盈亏平衡，如果达到85%，供应商的毛利率就能达到20%，远超行业平均的10%！
因此，海澜之家正是使用捆绑上下游的方式，将自身资源最大化，发展才得以这么迅速。且，公司还有一个子品牌，名字叫做“海一家”。
这个海一家，就是把海澜之家退货给供应商的剪标货，二次回购，然后卖掉，相当于分担一点供应商存货的压力，也使得公司充分利用尾货资源（海澜之家品牌的衣服是不打折的）。知道了这个奥秘之后，vive赶紧给《价值事务所》的lee讲，淘宝一下，我靠，简直不能太便宜，一件衬衫才几十块钱！！！！
财务分析
公司是2014年借壳上市，上市后分红一直很大方，2019年10派2.8元，掏出12亿分红，加上之前回购股份，2019全年真金白银掏出21亿，占当年利润66.5%，十分大方！
公司的资产负债率向来较高，2019年为52.06%，但公司的负债结构，如前文所说，几乎都是应付款和预收款，不过2018年经济下行，公司借了些成本较低的债券，2019年这笔债还没有到期，有23亿左右。
公司账上趴着100亿现金，利息支出与收入基本相抵，可以说公司的负债状况十分健康了。
公司的营收，自2016年起，就开始放缓，净利更是基本不动，2019年还呈现负增长。好了，看到这里，你便应该知道，公司的股价常年趴在地板上不动的原因，增长遇到瓶颈了。
我们认为，原因就在于海澜之家的店已经很多了，你打开地图，搜一下海澜之家，密密麻麻的全是，看看vive家附近，有多少，就那么一个万达广场，居然就有4家海澜之家。门店与门店间，便有分流的情况。
正是如此，可以看出，2016年之后，公司的新开门店数开始放缓，不过好在2017年以后，公司就开始寻找新的出路，那便是开设其他品牌。
不过，公司在新品牌的投入上比较谨慎，大体还是以海澜之家为基本盘，投入每年利润的10% 左右去扶植新品牌，因此，公司的整体现金流还是十分好的。尤其是2019年，经营业绩下滑，公司开始以回笼资金为主，2019年，十分明显，公司的经营性现金流大增。
至于公司一向很让人诟病的存货问题，《价值事务所》反而觉得问题不大，首先，公司的营收还在增长，存货基本没什么变动，而存货周转天数却在下降。
很多读者看过vive的财务分析课程，也许觉得公司存在以存货调节利润的嫌疑，但海澜之家不大可能，由上文可知，公司的存货是可以退的，而公司在上游又以赊销为主，因此，存货和应付账款的走势应当一致，而事实确实如此。
总结
海澜之家的基本盘很好，商业模式十分具备优势，同时捆绑上下游，这样的模式下，加上公司稳扎稳打的扶植新品牌，相信过不了多久，公司的新品牌便会迎来小高峰，毕竟，公司的营销能力及产品设计能力有目共睹。
且，虽说公司的街边店在现有近 6000 家门店的基础上，门店加密会对已有门店店效造成稀释，但购物中心中，公司的店铺总体还是较少的。随着消费升级，公司的购物中心店还大有潜力可挖。
2019年，公司街边店同店个位数下降，但购物中心店同店却呈双位数增长。公司计划未来在保持现有街边店数稳定的基础上，将新开店集中在在商场、购物中心，以提升整体店效。
目前，海澜之家的估值真心低得可以，按腾讯2017年的入股价已近乎腰斩，算是跌出了一个安全边际，我们认为，海澜之家有望成为一匹黑马，享受估值修复和业绩重新增长的戴维斯双击。
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