更多优质内容请关注
要想分析一个公司杠杆多少，最直接的指标是资产负债率，那背后还有什么猫腻，让我们拨开薄雾，看见真相。
我们分析每一个公司的偿债能力时，第一梯队看的指标一定会有资产负债率这个指标。包括去银行间交易商协会注册债券，针对资产负债率较高的企业，协会要求在募集说明书的投资者保护条款中，会加上“资产负债率不超过****%，按季度监测”；若触发了这一条款，需要召开投资人会议，或豁免，或提前结清债券，或票面利率调升300BPs。
因此，从直观上看，资产负债率确实是一个重要的制约指标。
但是，当我们分析企业的偿债能力时，通过资产负债率来评估，到底评估出了什么，这个指标背后到底有什么隐含的意义，今天我来从特定角度分析一下。
一般式
看起来很简单的计算方法，我们只需要从资产负债表中找到总资产、总负债的数值带进去就行。
但，如果不注意区分资产中的无效资产、受限资产，会让分母虚高，从数值上降低资产负债率，显得企业的偿债能力很强。
所以，我们要注意找到分母中的水分，把水分挤掉以后，再看看企业真实的负债率到底是多少。
1、无效资产
无效资产是指企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡献的非经营性资产、闲置资产。
举个常见的例子，比如城投企业中，存货或者实收资本存在大量不产生经营性现金流的资产，如林权、草原使用权等。
备注：根据公开数据整理
在这个公司中，实收资本乍一看很多，有50亿元，但通过科目的仔细辨别，会发现42亿占比84%为林权资产。
那么怎么判断是否是无效呢，我们通过公司的主营业务收入可以发现，随着林权资产划入后，公司的收入中从未体现过跟林权收益有关的科目，足以见得，公司的资产中，存在不符合资产定义的无效资产。
那么，真正的资产应该对公司的生产经营产生什么样的效果呢？
资产是指由企业过去的交易或事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。
可以看出，资产的定义中强调了两点，一是企业所拥有或控制的，二是预计会给企业带来经济利益流入的。
说的更直白点，就是说资产得产生收益，不产生收益的那就是“虚资产”，充胖了总资产的数额，显得资产负债率很好看。但这种无效资产实际价值很低，流动性很差，仅仅是凑数用，根本无法反应企业真实的未来收益能力，杠杆水平。
为啥说他实际价值很低呢，主要是我们在做估值时，尤其是对资产进行估值时，通常采用DCF模型，即discounted cash flow 模型进行绝对数值的估计。通过一系列持续经营假设、增长性稳定性假设、折现率的假设后，将未来现金流全部折现至当前时点，推测出理论价值。
因此，这种无法产生经营收益的“虚胖”无效资产，我们自己在算资产负债率的时候一定要剔除。
2、商誉
商誉是个神奇的科目，从字面意思看起来，商业信誉？代表了企业是有诚信的？品牌价值？
统统NO
商誉英文是Goodwill，其实只是一种在收购的时候产生的“美好愿望”而已，而我们翻译成商誉确实存在歧义。
准确来讲商誉为“在企业合并时，它是购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额。”
说的直白点，我想收购A公司，A公司经过一系列评估，公允价值应该为80亿，我抱着美好的愿望，认为A公司以后会茁壮成长，给我带来丰厚的利润，我支付了100亿给A公司的股东用来买一个只是价值80亿的公司。这多出来的20亿，就是商誉。
从这个商誉产生的过程中，我们可以判断，商誉虽然是资产科目，但是未来根本不会给企业带来预计的现金流入，更甚至于给企业带来负收益。
因此2019年开始，财政部为了进一步规范商誉及减值对企业的影响，按会计准则要求，对并购过程中产生的大量商誉进行减值。
商誉的虚高问题得以控制，有效防止大股东滥用公司控制权收购不值钱的公司，从而损害小股东利益；商誉在会计处理层面进行减值，影响了企业利润，但是不影响现金流，属于非付现费用，对DCF模型项下估值方式无影响。
上市公司从2019年开始频频因商誉问题而暴雷。
以上节选了部分公司因早年激进并购，导致商誉大幅减值，亏损严重的事件。
因此，我们在计算公司的资产负债率时，一定要将那些不符合资产定义，未来不产生收益的资产剔除掉。
以及在分析公司基本面的时候，要格外注意，尤其是在经济下行阶段，公允价值的下降压力较大，商誉一旦重新测试，将存在较重的减值预期。
3、受限资产/隐形负债/或有负债/对外担保
等等，都会影响偿债能力。。。。。
留个话题，我们下次继续~~~
更多优质内容请关注
