作者：陈晚邻
编辑：晨鹤
风品：邓亮 沈禾
来源：首财-首条财经研究院
2021年的暑假，教培业可谓五味杂陈。
7月24日，“双减”新规重磅出炉。各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。同时，严禁聘请在境外的外籍人员开展培训活动。
政策一出，行业风声鹤唳。
拥有3万名菲律宾外教、刚喜迎上市5周年的51Talk，可谓首当其冲。
01
虚假广告再“翻车”
寒冬至与练内功
强压如是，重罚又袭。
2021年8月2日，北京市市场监管局通报：51Talk因发布虚假广告被罚50万元。
处境之不利，看看股价一目了然。
截至美东时间8月4日收盘，51Talk股价2.8美元，年内跌幅已超8成。
梳理罚单，51Talk于2021年1月至4月，陆续在其自建网站(www.51Talk.com)上发布的广告中，有“每天25分钟，成绩口语双提升”“体系性设计保证学习效果”“提升成绩”“全面提高孩子英语综合能力”的用语，违反《中华人民共和国广告法》第二十四条的规定。
公开资料显示，51Talk无忧英语是北京大生知行科技有限公司旗下的在线英语教育品牌，于2016年6月10日在美国纽约所上市，是中国第一家赴美上市的在线英语教育公司。采用真人外教一对一在线教学模式，主营业务包括：青少年“一对一”外教、青少年小班课程，及其他“一对一”外教等等。
往期看，这也不是51Talk第一次广告“翻车”。企查查数据显示，北京大生知行科技有限公司共被行政处罚4次，累积金额73.29万元。
其中，3次处罚涉及“宣传”问题：
2018年1月23日，北京大生知行科技有限公司因广告中使用“国家级”、“最高级”、“最佳”等用语，被北京市工商行政管理局石景山分局罚款20.09万元；5月11日，违反了《中华人民共和国广告法》第八条第一款的规定被罚款30000元；
虚假宣传背后，与在线教育业的粗放竞速、烧钱营销不无关系。
与好未来、高途类似，51Talk亦陷入了砸钱换流量、争夺用户市场的竞争内卷中。跑马圈地中，规模不断增大、声量不断提升，但产品体验、质量口碑本身却难言多匹配。
浏览黑猫投诉平台，搜索51Talk，截至8月5日16时，共有1015条投诉。主要聚焦退费难、授课质量不佳、收取违约金、诱导消费、霸王条款等。
2021年7月8日，用户6023725551发起投诉：51不断更换课程顾问、班主任老师不关心孩子学习只推销课程、在线客服根本不解决问题等多种因素，课程体验差到极点……当时后买的两个课程包均未启用。51的客服表示，要按照课程服务协议退款，让课程包完全未开启的我们支付2200元违约金。
用户6701482414发起投诉：给孩子报的51Talk线上英语，试听课时老师发音标准，等开始上课全是菲律宾外教，发音不标准，怕耽误孩子，因此申请退费。51Talk要额外扣除25%手续费。希望免扣除手续费，因为上课老师太不专业，与试听课老师水平相差太大，存在欺骗行为。
……
上述投诉均已经过平台审核。
51Talk官网显示，51Talk承诺：每一份购买订单，我们都会与您签订透明、公平、合法的课程服务协议，明确我们将为您提供的各项服务，保护学员利益。
实操看，又有几分违和？
聚焦外教，教学资质也一直是难回避的痛处。
早在2019年，《证券日报》等多家媒体曝光51Talk对外教资质审核管理不严谨、不明确，平台上也无法查询到外教的相关资质。
要知道，早在2018年，教育部办公厅等部门就已发文明确，线上培训机构必须将教师姓名、照片、教师班次及教师资格证号在其网站显著位置予以公示；2019年7月15日，教育部等部门印发《关于规范校外线上培训的实施意见》，平台师资资格亦是重点关注问题。
目前浏览51Talk官网，已增添了外教资质栏目，但其并未直接公示资格证书编号，而是以图片形式展示。
众所周知，师资是教培机构最核心资源，其直接决定授课体验、学习效果，自然也是消费者最关心领域。
2021年3月31日，用户“今晚吃虾好吗好的”发起投诉：……我看网上对51Talk的外教资质提出质疑，我也是希望教我孩子的人至少是个老师，于是我就问顾问他们教师资质有保障吗？教师资格证的编号怎么查？这一问不得了，课程顾问告诉我，他们也查不了教师资格证，班主任直接就再也没回复过我了……
51Talk官网上，对外教团队的描述是“6重面试关卡，仅保留3%优质老师”、“系统性的岗前培训”......
教育是门良心活、诚信活、专业活，如何解决上述漏洞，精耕细作、打磨品质力、念好质量经，或许是时下51Talk最应该做的。
寒冬来了，正好练内功。
02
净利下滑84.3%
该补该降什么？
并非妄言。
梳理上市5年表现，2020年51Talk成功走出亏损“泥潭”，成为K12在线英语赛道唯一一家实现规模性盈利的机构，可谓一块难得标的。
2021年5月17日，51Talk发布2021年一季报，喜提连续6个季度盈利的战绩。
财报显示，2021年第一季度营收6.00亿元，同比增长23.3%；GAAP净利润800万元；经营性现金流3900万元；现金收入6.85亿元，较去年同期同比增长14.8%；毛利率73.4%，持续保持较高水平。
但飘红背后，隐忧也不可不察：一季度净利润仅800万元，而2020年同期为5080万元，同比下滑84.3%。
拉长时间维度，过去9个财季里，2021Q1的现金收入增速也降至最低，较2020财年Q2最高增速35.47%少了20.73个百分点。
增收不增利，净利大降8成，意味着51Talk陷入规模困境，业务结构优势及增长健康度、可持续受到考量，这或也是股价下滑的症结所在。
为啥能盈利？
业务模式和节流方式密不可分。
企查查显示，51Talk在授课教师上采用菲律宾外教，从而节省不少师资投入。
行业分析师郝瑞表示，与北美外教相比，菲律宾外教在可教授时长、单小时课时费和服务理念等方面具有更明显优势。
2018年，51Talk的联席CFO徐珉也曾表示，北美外教模型的毛利率一般在20%左右，菲律宾外教模型的毛利率基本在70%左右。一节25分钟的课程中，北美外教一对一价格平均在130元，而菲律宾外教仅40元。
也或基于此，51Talk逐渐把业务向“菲教 下沉市场”模式倾斜，甚至被誉“教育界的拼多多”。
再看节流，据子弹财经计算，根据51Talk往期财报，最近9个财季，该公司平均管理费用率（管理费用率=管理费用/营收*100%）仅11.88%，远低于新东方的32.81%和好未来的24.23%。
甚至关键的研发方面也很“克扣”。51Talk财报信息显示，过去9个财季里，该公司平均研发费用率尚不足10%，仅为9.38%。研发费用率最高出现在2019财年Q1，达到12.69%，最低发生在2020财年Q1，仅7.39%。
相比之下，营销方面却“毫不吝啬”，甚至还有大手笔打算。
2020年Q4财报时，51Talk创始人黄佳佳曾表示，2021年将专注于用户增长和增强品牌推广，以推动市场份额的扩大。
拉长维度，营销费升势显眼。东方财富数据显示，2016年至2020年，51Talk营销费用分别为4.65亿元、6.57亿元、7.13亿元、7.93亿元、10.36亿元，连年攀升；同期研发费用分别为1.53亿元、2.23亿元、1.85亿元、1.58亿元、1.63亿元，个别有所下降。
结合行业整肃大势，该补该降什么一目了然。
问题在于，还有多少腾挪空间？
根据最新季报，51Talk经营净现金流为0.39亿元，比2020年同期的1.73亿元减少77.42%，较上一财季2020Q4的1.89亿元下滑79.37%。
03
单一隐忧 增长故事怎么讲？
更深考量在于，监管风云持续加码，正在深刻重塑行业商业模式、发展逻辑。
随着“双减”新政落地，教育部进一步明确义务教育阶段，英语划入校外培训学科类范围。这对51Talk无疑是重大甚至致命打击。
从较为单一的营收结构看，51Talk并无过多缓冲空间。
2018年、2019年，菲教青少一对一业务对51Talk总营收的贡献比重62%、77%。分财季看，上述指标已由2019财年Q3的78.97%升至2021财年Q1的91.54%。营收单一趋势越发明显。
即使抛开行业环境变化，行业竞品也不少。
贴身竞品VIPKID，作为在线青少儿英语教育品牌，主打北美外教，与51Talk力捧的性价比“菲教”争食市场。随着VIPKID加码下沉，51Talk压力可想而知。此外， 行业整合中亦不乏巨头身影，字节跳动入局推出GOGOKID；平安集团入股 iTuTor Group；好未来收购DaDa英语.....
互联网分析师刘旷表示，作为一个垂直窄众市场，K12一对一模式的生命周期相对较短，其非刚性需求属性也极易受到课外辅导挤压。市场空间有限决定了公司的发展前景和盈利规模有限。一对一模式自身的限制使得这种盈利模式很难优化，市场也会慢慢紧缩。
“这也意味着公司很容易触碰到盈利壁垒，公司很难再获高速发展，甚至很有可能回到之前的状况继续亏损。”刘旷补充道。
行业分析师郝瑞表示，一对一容易陷入“规模不经济”困境，51Talk对“菲教 下沉市场”的模式依赖，一定程度上可能弱化业务多元发展的推进意愿。
数据说话，据ZAKER资讯，财报显示，51Talk 来自K12小班课的净营收已连续3季度下滑，一季度现金收入下滑近8成。而2019年、2020年，小班课业务的营销费减少35%、19.1%，产品研发费减少58%、38.7%。
青少年英语之外，51Talk还开展成人在线英语业务，但后者2020年净收入1.3亿元，只占公司整体净收入的6.4%，短时难撑大局。
客观而言，面对单一软肋，51Talk 也在大力多元扩容，展示更多成长性。
2020年12月，51Talk完成对 AI 英语启蒙品牌GKID的收购，公司认为此次收购能为 3-8 岁儿童提供产品，扩大可定位市场、产品和课程组合；
2021年4月，51Talk全资收购考拉阅读。黄佳佳评价称：“此次收购扩大了我们的课程范围，增加了中文课程，符合我们课程组合多元化的长期战略。”
足够努力，然押宝方向是否正确呢？
2021年 6 月 1 日起实行的新《中华人民共和国未成年人保护法》规定，不得对学龄前未成年人进行小学课程教育。目前，高途集团旗下 “小早启蒙”、猿辅导、学而思等多家机构均已停止学龄前儿童招生。
那么，51Talk上述扩容动作是否暗含隐忧？
04
断臂求生 蜕变之战
当然，眼下看，增长过于奢侈甚至苛求，如何守住存量江山更为现实关键。
“在2021年的监管环境下，整个行业在发生翻天覆地的变化，我可以毫不客气地说，我们将迎来巨大的挑战，而且这个挑战可能超越在座所有人的认知，行业如此，公司亦然。”
2021年6月，51Talk创始人黄佳佳在上市5周年会议上直言。
彼时，监管“多米诺骨牌”效应已经开始，教育机构裁员潮、暂停融资、暂缓上市、股价下跌等正在一幕幕上演。
一个月后，7月24日双减政策重磅来袭，更让51Talk等教育机构遭遇重击。
甚至有业内人士惊呼，严禁聘请在境外的外籍人员开展培训活动，是“双减”意见中最出人意料的规定之一。
实际上，在线青少年外教模式一直是舆论重点，之前也并非没有征兆。
2020年7月21日，教育部发布《外籍教师聘任和管理办法（征求意见稿）》，对在中国境内从事教育教学工作的外籍人员进行管理。该文件规定，线上培训机构聘任外籍人员在境外以在线方式承担教育教学工作的，参照本办法制定资质条件、签订合同，实施服务和管理。
而2021年4月7日，《民办教育促进法实施条例》正式印发：外籍人员利用互联网技术在线实施教育活动，应当遵守教育和外国人在华工作管理等有关法律、行政法规的规定。
这让行业产生了紧张情绪。终于，本次“双减”政策出台，关闭了境外外籍人员开展培训之门。
大变局、大挑战，51Talk也不得不断臂求生。
7月31日，据21世纪经济报道，51Talk近日开启大规模裁员，知情人士介绍，首轮裁员对象从试用期员工开始，然后扩至正式员工。而“双减”前，公司已进行一轮裁员，但对外低调。
高管层也出现动荡：
2020年5月，51Talk联合创始人舒婷辞去高级副总裁职务；
2021年5月，51Talk原董事杨嘉宏也辞去独立董事职务；
2021年7月有报道称，51Talk副总裁赵梓淳已离职，表示要继续创业。
……
显然，盈利并不意味着上岸。
面对内忧外患、行业拐点，51Talk未来将何去何从？
2021年3月10日战略发布会上，51Talk发布全新在线英语素质教育系统，涵盖了“真人外教 AI”，“听说 读写”，“软件 硬件”，“线上 线下”及“英语启蒙 系统学习”五大部分，该系统的核心理念是“英语教育 国际视野”，以英语学习为基础，让孩子成为新时代优秀的世界公民。
发挥技术优势、提升特色教学、精细化运营！高远理想背后，可见51Talk也有打磨内功、回归教育本质之心，值得肯定。
大事难事，看定力、看魄力、看眼光。商海浮沉，周期轮动本是常态。而每一次痛苦都是一次蜕变，每次蜕变都是一种成长。
黄佳佳曾言，时代需要攀登者，更需要攀登精神。唯有攀登，才能向上。
那么，面对上述宏观微观大山，也正是考验51Talk实力成色的良机。是折戟沉沙、一蹶不振还是蜕变质变、价值升腾，黄佳佳的答卷不乏看点。
本文为首财原创
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