文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
上周市场看到了一个好消息、一点确定性、两点分歧和一个坏消息。好消息是信贷开门红；确定的是通胀仍不构成风险。分歧在于：1）居民存款再度高增，季节性与趋势性谁是关键？2）一线城市二手房成交热度回升，能否持续、扩散？坏消息则来自海外，正如我们此前提示的市场开始修正对于美联储货币政策的预期，5月加息概率快速上升加剧了美股与美债的波动。回到资产端，好消息已是过去时、坏消息仍在发酵，分歧点有待验证，因此国内乃至全球股债汇或将延续节后波动。
经济处于低水平修复通道，通胀压力不大。1）节后一二周高频数据呈现弱边际改善态势。节后一二周开工率、产能利用率等供给侧指标较春节期间环比改善，但绝对水平相对2022年均值相去甚远。水泥、螺纹钢、热卷等与投资需求相关的产品价格继续上涨，显示投资需求继续扩张，叠加春节期间多省市布局加快生产，未来数周有望看到供给水平有望继续提升。2）CPI同比回升斜率温和，PPI同比维持负增。1月CPI同比2.1%，前值0.8%；核心CPI同比回升至1.0%，前值0.7%，显示居民消费的复苏节奏比较温和。1月PPI同比-0.8%，前值-0.7%。地产链景气度仍低迷及消费复苏斜率较缓和的背景下，工业品自上而下和自下而上的涨价传导都不通畅。
1月信贷虽然开门红，但已是过去时。1）社融增速回落但已触底。1月社融增量5.98万亿元，同比少增1959亿元；社融存量同比9.4%，前值9.6%。未来一段时间社融增速三个重要的支点——央行的结构性货币政策工具、政策性银行以及政策支持下的房地产信用需求均在发力，因此社融增速有望触底回升。2）企业中长期信贷仍是亮点。1月新增人民币贷款同比多增9227亿，企业中长期信贷同比多增约1.4亿元，反映基建及企业设备更新相关融资需求发力，居民部门信贷扩张则继续受房地产销售拖累明显。
政策节奏放缓但不会轻易离场，资金面不紧，但市场利率中枢难降。1）政策面看，多地继续推进促消费、上项目，但力度与效果有待验证。延续上周，多地继续号召“开年即冲刺”，抓紧复工复产上线慕。本周多地启动消费促进行动，深圳鼓励各区发放多种形式消费补贴及组织各类消费活动，河南、江西等地鼓励新能源汽车消费。此外，四川、山东、河南、安徽等地明确开展现房销售试点，体现防风险、稳预期的思路。2）资金面由紧转松，但信用环境明显改善的背景下，市场利率中枢难降。本周央行净投放6020亿元，DR007升至2.50%后又快速降至1.95%，1年期国债收益率本周上行1.78BP。一方面，贷款放量同比多增近1万亿，使银行体系对货币的需求快速回升，另一方面，理财赎回影响减弱，央行投放流动性的预期也将下降。
海外市场不断修正对美联储政策预期。1）鲍威尔及联储官员表态偏鹰。本周美联储主席鲍威尔表示就业数据下加息仍将持续，但并不会回归更激进的货币政策立场。多位官员表态偏鹰，预计终端利率高于预期。与2月FOMC前市场认为3月将落地最后一次加息相比，当前市场对5月加息25BP的预期已经升至74.2%。2）海外风险事件频发加剧资产价格波动。中美和俄乌局势再度紧张，叠加市场鹰派解读联储表态，2年期和10年期美债收益率本周均上行20BP左右。此外，俄罗斯主动减产石油、土耳其和叙利亚地震被动减产石油，令油价大涨逾8%。3）延续上周观点，未来数周美股或面临最后一跌，10年期美债收益率暂时进入波动期，美元指数或继续小幅反弹。
正文
宏观周观点
1、企业中长期信贷是亮点
2、国内通胀不构成当前主要风险
风险提示：
国内及海外政策。
以上内容来自于2023年2月12日的《好消息、坏消息与预期分歧——宏观周观点（2023年2月12日）》报告，报告作者张静静、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天、马瑞超、赵宏鹤等，详细内容请参考研究报告。
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20220710 控通胀压力仍大，7月加息预期强化——美国6月非农点评
20220709 FDI加速流入中国，从哪里来，到哪里去？
20220708 欧元、美元接近平价的背后
20220708 疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力
20220707 服务消费初现改善迹象
20220706 衰退预期从哪里来，向哪里去？
20220705 央行30亿投放的双重意味
20220705 关于欧盟碳边境调节机制（CBAM）的简评
20220704 疫情退却，通胀升温——宏观经济预测报告（2022年6月）
20220702 出口放缓一致预期下的结构性亮点
20220701 三季度货币政策的变与不变
20220701 内外需驱动正在交换方向
20220630 积极信号持续增加
20220629 假若美股再跌，A股能否继续脱敏
20220628 复苏基础不牢固，积极关注中下游
20220627 经济走势的三种情景假设
20220626 国内经济篇：复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望
20220625 应出尽出，静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇
20220625 螺纹钢期货价格为何大幅下跌？
20220624 总量不弱，结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇
20220623 海外会出现流动性危机吗？
20220622 出口向左；进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇
20220621 通胀压力：外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇
20220620 冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇
20220619 美联储加息的影响已经显现
20220618 地方政府性基金收支压力巨大
20220617 供给侧修复速度快于需求侧
20220616 是时候考虑FED结束加息的条件了
20220615 坚持复苏交易
20220614 兼容动态清零的经济增长路径
20220613 出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么？
20220612 油价的最后一冲：假如美国CPI不回落？
20220612 信贷预期差兑现
20220611 三四季度CPI在不同场景下会怎么走？
20220610 出口超预期，是新增还是4月积压？
20220609 如何看待原油供需博弈？
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