（报告出品方/作者：安信证券，诸海滨、赵昊）
1. 思考一：金融信息化需求提升，对软件提供商提出了哪些要求？1.1. 背景讨论：金融软件及信息服务行业规模不断增加，政策及需求推动行业快 速发展
我国规模庞大的金融行业为金融软件及信息服务行业提供了广阔的发展空间，金融行业的业 务特点决定了其要在大量数据环境下高效、安全地完成交易处理，信息系统的支持对提高金 融行业效率有重要作用。随着金融行业的发展，信息量的进一步加大，金融行业对信息系统 的依赖性仍将不断增强。随着金融市场加快发展及金融业供给侧结构性改革的深化，在新的 监管环境和金融科技迅猛发展的背景下，银行、证券、保险等细分行业的企业对管理及业务 系统的建设提出了更高要求，数字化、共享化、智能化越来越成为金融机构信息系统建设的 方向。
金融机构面临的客户需求、市场环境日新月异，科技创新已成为体现金融企业核心竞争力的 主要因素，金融行业的信息化建设需求随着科技技术的进步逐渐向数智化过渡。金融软件及 信息技术服务企业在提供服务时，金融机构会综合考量公司信誉、产品表现、风险防控、用 户体验等因素，这些因素均是需要双方长时间合作积累才能逐渐形成。同时金融机构一般需 要根据政策和市场情况定期对所使用的产品进行实时升级更新，因此，金融机构的核心系统 运维保障需要和供应商达成长期合作。另一方面，信息系统是金融机构的刚需，尤其是核心 管理系统和业务系统，对于金融机构而言试错成本较高，其更倾向于在原有系统上升级，因 此用户粘性更高。此外，金融机构根据行业属性和自身特点，对信息系统的行业化属性要求 较高，因此行业理解能力强、具备长期的行业和产品积淀的企业更具备在行业中脱颖而出的 基础。
近年来，随着科技的竞争与角逐日益加剧，我国软件全产业链的安全、可控已经上升到国家 战略地位，也是当今形势下国家经济发展的新动能。2020 年 8 月，国务院发布《关于新时 期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》，从八个方向出台了近 40 项政 策举措，其中明确强调“聚焦基础软件、工业软件、应用软件的关键核心技术研发”。
2020 年 9 月，国家发改委、科技部、工信部、财政部发布《关于扩大战略性新兴产业投资、 培育壮大新增长点增长极的指导意见》，明确加大关键软件等核心技术攻关，大力推动重点 工程和重大项目建设。上述政策为软件和信息技术服务业的国产品牌提供了绝佳的发展机遇。
中国人民银行印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年）》，明确金融科技工作 的发展目标，积极推动金融科技与各领域金融机构的深度融合，包括对分布式系统、云原生 技术等行业前沿技术的持续应用，这些新兴技术将会在中长期深层影响金融软件及信息服务 行业的格局，带动市场需求进入新一轮增长周期。
随着云服务商业模式日益成熟，基于云架构的解决方案和应用系统正成为越来越多金融机构 的选择。云原生的平台架构能够帮助企业完成一系列关键性云计算转型与变革，提供一套完 整的、面向混合信息技术环境的管理框架，助力企业在短期内构建起面向云服务的管理规范 和技术框架。分布式计算是云计算实际落地时的常见形式，能够低成本地解决弹性、拓展性 及高并发问题。在金融各细分领域中，银行的信息技术水平较高，且其业务数据量最大，对 分布式架构转型需求更为迫切。证券及保险行业与银行业相比，处于分布式转型初期，随着 未来技术逐步升级，信创推进加速落地，未来转型的需求明确。
1.2. 市场空间：金融多个细分行业的软件和信息服务投入稳步增长
根据客户所处行业的不同，金融软件及信息技术产业可进一步分为银行软件和信息技术服务 行业、证券软件和信息技术服务行业、保险软件和信息技术服务行业等细分领域。整体来看， 银行的信息技术水平较高，且其业务数据量最大，对分布式架构转型需求更为迫切。证券及 保险行业与银行业相比，处于分布式转型初期，随着未来技术逐步升级，信创推进加速落地， 未来转型的需求明确。
1.2.1. 银行 IT 行业：2020 年行业投入超 2000 亿，同比增长 20%
随着我国信息科技创新水平不断提升，数智化成为银行业的重要发展趋势。银行业要延伸金 融服务边界、发展产业金融业务、提高金融服务质量和效率，必须结合数字经济时代的特点 做出转型，把整体数智化水平作为银行业务发展和创新的重要推动力，因此银行业在数智化 建设方面的投入预计将持续增长。根据中国银保监会发布的数据，截至 2020 年 12 月 31 日， 中国境内银行业金融机构法人共有 4601 家，从数量上看，中小型银行在我国银行业中占了 大多数。从资产规模上看，2020 年末，银行业金融机构总资产 319.7 万亿元，同比增长10.1%， 总负债 293.1 万亿元，同比增长 10.2%。
目前，银行业科技创新正在呈现出蓬勃发展态势。从增长周期看，银行信息科技的新一轮建 设周期已逐步启动，一方面如分布式技术等新兴技术在银行各系统中的应用逐步推广，另一 方面信息技术应用创新的政策在硬件层面和数据库层面逐步落地，也需要顶层应用与之适配，两股力量预计将共同驱动银行信息技术未来三到五年的景气周期。根据中国银保监会数据， 我国 2020 年银行信息科技资金总投入 2078 亿元，同比增长 20%。
随着数智化转型在银行业的逐步推进，工商银行、农业银行和中国银行等头部机构纷纷加大 信息科技投入，除邮储银行投入 90.27 亿元，交通银行投入 57.24 亿元，其余 4 家国有银行 信息科技投入均超 150 亿元，建设银行和工商银行投入超 200 亿元。披露信息科技投入的股 份制银行当中，招商银行信息科技投入达到 119 亿元，其余银行投入均在 50 亿元左右。
随着核心业务系统及外围业务系统向分布式架构持续升级，人工智能、大数据、区块链等新 型技术的深化应用，预计未来银行在金融信息科技领域的投入将维持高水平。公司在银行深 耕很久，将会受益于行业的整体发展。
1.2.2. 证券 IT 行业：2020 年全行业投入 262.87 亿元，同比增长超 20%
截至 2020 年 12 月 31 日，我国境内注册的证券公司共有 138 家。根据中国证券业协会发布 证券公司发布的 2020 年度经营数据，证券行业 2020 年度实现营业收入 4,484.79 亿元，同 比增长 24.41%，证券行业总资产为 8.90 万亿元，同比增加 22.50%。随着新《证券法》正 式施行，注册制改革稳步推进，同时金融市场对外开放举措频出，外资券商批筹开始加速， 证券行业规模预计将持续扩大。
随着证券行业规模的扩张，监管鼓励、资本市场改革、以及实际业务对信息技术需求的拉动， 证券行业信息技术投入逐步提升，证券机构纷纷加大信息技术投入。其中华泰证券、海通证 券和国泰君安证券在 2020 年的信息技术投入均超 10 亿元。根据中国证券业协会数据，2020 年全行业信息技术投入金额 262.87 亿元，同比增长 21.31%。
随着中国资本市场持续的改革与开放，诸如北交所的设立、主板注册制、T 0 交易机制等进 一步深化改革制度逐步推出，证券行业信息技术投入的高景气将得到维持。
1.2.3. 保险 IT 行业：2020 年资金总投入约 351 亿元，同比增长 27%
我国保险行业供给侧主要包括保险公司、中介机构、上下游产业和服务类公司。保险公司负 责产品设计、保费收取以及投保事件发生时支付赔款；保险中介机构和上下游产业主要提供 场景及产品推广销售。根据中国银保监会发布的 2020 年保险业经营情况数据，2020 年，保 险业累计实现原保费收入 4.53 万亿元，同比增长 6.12%，其中人身险业务 2020 年累计实现 原保险保费收入 3.33 万亿元，同比增长 7.53%，财险业务 2020 年累计实现原保险保费收入 1.19 万亿元，同比增长 2.4%。
目前我国保险信息技术系统主要分为核心业务系统、渠道系统、管理系统及其他系统产品。 核心系统是险企的刚需系统。渠道系统包括营销管理、银保系统、呼叫中心、电子商务等子 系统，主要围绕核心系统进行营销业务。管理系统包括风险管理系统、客户关系管理系统、 商业管理系统、财务管理系统、人力资源管理系统等，主要负责进行日常企业运营事务的综 合管理。根据中国银保监会数据，2020 年，保险机构信息科技资金总投入约为 351 亿元， 同比增长 27%。
保险软件和信息技术服务市场规模主要受新设保险公司情况、新险种开发情况、以及现有险 企系统运维和功能改造等因素影响。随着我国保险行业数字化转型进程不断加速，信息化投 入预计将有所提升，进而推动保险软件和信息技术市场的进一步增长。
1.3. 行业壁垒：客户 市场 人才 技术层层门槛，新入企业不易取得竞争优势
1.3.1. 客户资源：服务面向金融各细分领域，具有较高客户粘性
公司所面向的客户为金融行业各细分领域企业。行业属性与业务特点决定了金融机构要在大 量数据环境下高效、安全地交易，客户在选择合作企业时注重其产品的可靠性和稳定性。因 此金融机构在挑选供应商时，更倾向于有丰富行业应用案例，以及金融行业相应领域专业知 识的企业。金融机构一旦选择合作，为保证管理及业务系统的稳定，其更倾向于在原有系统 上升级，具有较高粘性。因此，行业的新进入者很难获得行业内已有较好资源和技术积累企 业所服务的客户。
1.3.2. 市场要求：金融机构倾向于与具备丰富经验的供应商稳定合作
随着信息化建设的不断推进，金融软件和信息技术服务领域龙头企业的品牌效力逐步建立， 金融机构对其认可的行业化软件产品品牌的依赖度亦有所提高，形成较为稳定和长期的合作 关系。随着金融机构信息技术投资规模的扩大，对服务需求的周期增长，双方的合作关系更 为稳固，只有具备丰富经验和较高声誉的供应商才更易在招标中中标，一旦建立与金融客户 的合作关系，双方将形成相对稳定合作伙伴关系。因此，对于行业的新进入者通常难以在短 期内取得客户的认可，其将面临较高的市场门槛并且难以突破现有市场竞争格局。
1.3.3. 人才资源：公司具有专业能力强、懂得软件开发兼金融的研发团队
金融软件及信息技术服务领域属于技术和知识密集型行业，具有涉及面广、数量巨大、业务 流程复杂、产品开发和实施难度高等特点。是否拥有专业能力强、经验丰富而且稳定的研发 团队与技术服务团队是行业内企业能否保持竞争力的关键指标。该行业不仅要求软件开发人 员精通软件开发技术，而且还要熟悉相应的金融业务。在项目执行过程中，不仅要熟悉金融 领域知识，还要具备可以满足客户需求的研发能力，并针对行业应用设计出最佳的解决方案 或适应的行业化产品。此外，成功的企业还需要具有丰富的软件开发经验和团队管理能力、 熟悉项目开发规范的管理和销售人才，能够准确把握行业发展趋势，对客户所在行业的业务 规则、业务特征等具有经验积累，因此行业的人才培养存在较高壁垒。
1.3.4. 技术要求：公司对金融各细分业务进行了长期深入研究
金融领域对行业化软件及信息技术产品的要求较高，因此对于面向以银行、证券、保险为代 表的金融机构为主要客户的软件和信息技术服务企业来说，必须通过对我国金融各细分领域 业务进行长时间的深入研究，才能明确客户的管理及业务需求，开发出适合其需要的数智化 产品。同时，客户对系统自身的可靠性、稳定性、安全性等方面要求很高，新的行业进入者 难以在短时间内达到同样的技术水平和经验水平，新进入企业需累积丰富的行业经验才可获 得客户的认可与选择。
2. 思考二：数智化管理系统与业务系统齐发力，用友金融如何实现业务增长？用友金融成立于 2004 年，是面向金融行业各细分领域的数智化产品及解决方案提供商。公 司已经形成了覆盖金融行业数智化管理系统、金融行业数智化业务系统的产品矩阵，通过下 设六大事业部，全力服务和支持金融客户的数智化创新发展及深化经营。
公司股权结构方面，截至公司公开发行说明书发布之日，用友网络直接持有用友金融 74.5288%股份，系用友金融的控股股东。王文京通过用友网络间接控制公司 74.5288%股份， 系公司的实际控制人。
用友金融的董事长为王文京，曾任国务院机关事务管理局科员，后 1988 年创建用友软件服 务社，其在 2004 年至 2007 年任公司董事长，2007 年至 2012 年任公司执行董事，2012 年 至今任公司董事长。用友金融的副董事长为李友，曾任四通集团公司技术管理部部长，2019 年 1 月至 2019 年 5 月，任公司董事，2019 年 5 月至今任公司副董事长。
公司是我国最早一批从事金融数智化软件开发及服务的企业，在过去十余年的经营过程中， 积累了丰富的技术储备和行业经验，通过银行客户事业部、非银金融客户事业部、租赁与链 融云事业部、养老金融客户事业部、HR 业务部、金融创新业务部六大事业部覆盖各金融细 分行业，建立了扎实的市场基础。
2.1. 商业模式：公司提供一体化解决方案，业务系统覆盖金融各细分行业
公司的主营业务是为金融行业各细分领域企业提供产品及技术服务，以及结合不同产品提供 针对性运行及维护服务。公司的核心产品主要包括金融行业数智化管理系统以及金融行业数 智化业务系统，其中金融行业数智化管理系统主要包括财务核算与共享系列、管理会计系列、 税务管理系列、人力资本管理系列以及数智化资产管理系列等管理系统产品；金融行业数智 化业务系统主要包括交易级总账系列、资产负债与定价系列、核算与估值系列、养老金融系 列、租赁系列、数字化采购云系列等业务系统产品。
2.1.1. 金融行业数智化管理系统：产品覆盖公司管理多个模块，实现业务无缝集成
财务共享服务解决方案
数智化管理系统的产品包括财务共享服务。财务共享服务是金融机构财务管理落地实施的基 础，目的是减少金融机构财务人员的重复性工作，如费用报销、会计核算、报表编制等工作， 通过将该类工作归集到共享平台集中作业，可实现财务管理与操作职能分离，以及信息收集 处理与会计核算的规范，加速金融机构实现业财一体化的进度。
由于“大、智、移、云、物”等新兴技术在财务管理领域应用探索的不断深入，使得财务共 享服务中心对数字化及智能化的需求更加强烈。在此背景下，用友金融融合金融机构对于财 务智能化及数字化的需求，对传统财务共享服务建设方法论进行全面更新，并在设计规划建 设阶段融入新兴技术的落地应用。
用友金融财务共享服务解决方案通过搭建财务共享平台，帮助客户实现集中作业，前后台分 离，将财务管理职能与财务操作职能分离，明确企业财务的管理中心、服务中心与服务对象 的职能分工，实现集中报账服务、集中资金支付服务和集中会计核算服务等，有效控制成本 与风险。产品主要模块包括报账平台、作业平台、运营平台、财务处理平台、集成平台五大 平台，支持费用共享、合同共享、应收共享、应付共享、资产共享、总账共享等全业务共享， 与采购、资产、项目等前端业务无缝集成，实现较高程度的业财融合。
公司通过开发持续优化的财务共享体系，协助金融机构提升财务管理效率及运营水平、强化 集中风险控制、降低综合成本、提升共享业务服务专业度。截至公司用友金融公开发行说明 书签署之日，公司已服务包括国家开发银行、郑州银行、兴业证券、恒丰银行、光大证券等 金融机构，助力其提升财务共享管理水平及效率。（报告来源：未来智库）
管理会计与资产负债管理解决方案
数智化管理系统的产品还包括管理会计服务。管理会计服务于金融机构内部，帮助其提高成 本控制水平、优化内部管理效能。用友金融的管理会计相关产品提供了全面预算、价值核算 及分析、绩效管理的管理闭环，对金融机构规模、价格、收入、成本、利润、效率等要素进 行核算，满足公司层面、部门层面、产品层面、客户层面、人员层面、渠道层面等多维度的 业绩评价需要，促进其价值增长。
在全面预算解决方案中，公司针对金融企业的全面预算管理需求，从组织、流程、模型、系 统四个方面着手，帮助金融机构实现全面预算管理循环流程。该方案通过项目预算、预算预 测、滚动预算等一系列解决方案，帮助金融机构加强管理意识、管理标准、预算编制以及流 程的建立和监督，功能模块包括预算编制、预算执行监控、预算调整、结果反馈、预算评价。
截至公司用友金融公开发行说明书签署之日，该方案已服务于海安农商行、长城国瑞证券等 多家金融机构，助力其将企业战略目标落实分解，完善资源配臵，并为绩效考核提供客观标 准。
此外，公司还提供管理会计价值核算系统。用友金融管理会计价值核算及分析是金融机构价 值经营管理体系的核心核算平台，依托大数据、业务智能等现代信息技术和工具，以 EVA 核算为主，提供了覆盖全成本、全收入，从机构部门到业务线、产品线、客户、客户经理以 及渠道等多维度的盈利核算、管理监督、控制与分析解决方案，致力于推进金融机构精细化 价值核算管理，支持预算管理、业绩考核、产品定价、管理流程改进、业务结构优化等科学 决策和分析支持。
公司通过打造多维度精细核算、多样化核算、多层次管控的管理会计价值核算系统，协助金 融机构达到精细化成本管理能力和成本分析能力的目标。截至公司用友金融公开发行说明书 签署之日，该方案已服务于中国农业发展银行、江苏农信、上海银行等多家机构，完成多项 代表性案例，树立了领先的行业地位。
公司亦提供绩效管理解决方案。该方案帮助金融机构定位价值评价，处于金融机构管理循环 的后端，是对一段时期经营管理成效的检验和价值判断，所覆盖产品功能包括参数管理、指 标管理、业绩管理、考核方案等，协助金融机构达到提高金融机构业绩评价能力和经营分析 能力等目标。
截至公司用友金融公开发行说明书签署之日，该方案已服务于绵阳商行、青海银行、长城华 西银行等多家金融机构，助力其建立以价值增长为核心的绩效管理体系。
全面税务管理系统
在税务征管日趋规范，税务稽查日趋频繁背景下，对金融机构涉税事项处理的合规性提出了 更高的要求。用友金融全面税务管理系统是对全税种的集中、统一管理的平台，包含企业所 得税、增值税、印花税、房产税、城镇土地使用税等金融行业主要税种的事务处理，为金融 机构搭建完整的税务组织机构框架，完成每家机构涉税业务的日常处理。产品主要功能包括 日常税费的计提、自动出具申报表、涉税档案的管理、内部税务流程统一化管理、内外部税 务检查的应对等；该产品在实现涉税业务规范化、集中化处理的同时，可以加强内外部涉税 风险的管控、及时提供税负分析数据供金融机构应用于税务筹划。
用友金融全面税务管理系统在实现金融企业税务信息化建设及标准化管理要求的基础上，实 现从计税数据源、应纳税款计算、计提到纳税申报、涉税信息备案的全面管理。增值税管理 平台是全面税务管理解决方案的一部分，2016 年金融行业全面推行营改增，用友金融为客 户提供专项解决方案，即增值税管理平台。目前，用友金融已为近 200 家金融机构提供营改 增产品及服务，营改增市场占有率第一。截至公司用友金融公开发行说明书签署之日，该产 品已服务于包括民生银行、浦发银行、青海银行等多家金融机构客户，协助其提高企业税务 管理效率，降低税务风险，实现数字化方式的税务管理。
eHR 人力资本管理系统
人力资源管理是企业管理的关键部门，金融机构战略能够被有效地分解和执行，需要合理的、 精准的人才配备。目前金融机构的需求已从单一的系统服务，逐渐向“咨询 系统服务”的 方向转变，要求系统供应商不仅仅从技术层面解决人力资本管理的需求，也能够深刻理解金 融机构各项业务，能够给予业务优化建议，并有效落地执行。公司构建了统一的人力资本管 控平台，可以满足人力成本管理、人才发展管理、招聘管理、学习管理、全员绩效管理、人 力资源共享服务等多种应用场景，同时基于金融行业的监管合规，提供岗位轮换、亲属规避、 风险金管理、员工行为排查等人员风险合规相关管理的产品和解决方案。
金融行业的人力资源系统相较于其他行业有其独有的特点，用友金融 HCM 人力资本管理产 品融合了一系列行业解决方案及应用插件，为金融客户提供“量体裁衣”式的定制化服务。
用户覆盖 1000 多家大型集团企业，3000 多家中型企业和 10000 多家小企业。其中在金融 行业拥有超过 300 多家客户，涉及金控集团、银行、证券、保险、信托、基金、期货、租赁 等各类型客户，为各类金融机构提供全生命周期的人力资本管理解决方案。截至公司用友金 融公开发行说明书签署之日，公司人力资本管理解决方案已服务于包括邮储银行、中信银行、 光大银行、易方达等各细分领域头部用户。
数智化资产管理
用友金融资产管理以资产全生命周期管理为核心，以资产动态履历为载体，实现业务与资产 状态的动态协同和业务的动态跟踪，使金融机构管理人员实时掌握资产状态，掌握资产闲臵 情况，实现资源的优化配臵。截至公司用友金融公开发行说明书签署之日，公司资产管理解 决方案已服务包括江苏农信、江西农信、新华人寿等金融机构客户，为其资产决策分析提供 坚实基础，优化配臵资源及资产的二次采购。
2.1.2. 金融行业数智化业务系统：为金融各业务领域提供支持，与多个头部机构合作
交易级总账系统
交易级总账涵盖交易级大总账、股东权益、财务分析、集团化管理和金控集团解决方案。交 易级总账系统系公司通过充分解读会计准则和信息披露要求，根据金融行业特点，进行信息 技术架构调整，专门为金融行业的金融交易提供会计核算服务的企业级系统平台，为金融行 业的经营、管理决策提供主要的会计核算数据支撑。该产品所覆盖功能包括计量引擎、核算 引擎、清算体系和基础总账四个业务管理模块，模块间相互独立，可依据金融客户的业务特 点和现实需要，按需匹配。
在会计准则、税务制度不断调整，银行业产品和服务日益创新，监管约束加强的背景下，金 融机构的会计计量与会计核算能力愈发关键。用友金融交易级总账系统基于统一平台的多准 则和税法体系建设，支持多准则核算、税务核算，快速实现不同会计准则下的完整披露。该 系统在建立核算标准和对接规范的基础上，充分做到会计核算的灵活复用，提升会计核算数 据标准化、统一性和准确性。
股东权益主要功能有股东信息管理、股权证管理、股权登记管理、股权分红送配管理、股权 维护管理和股权查询报表分析管理。通过建设股东权益系统，能够实现相关权益操作规范化、 提升股东权益相关计提的运营效率，降低成本，多方面提升股东权益管理水平。
交易级总账还包括集团化管理，支持金融企业开展多元化的金融业务，多组织机构管理的需 求。建立 管控、各经营组织法人独立核算的管理模式。集团化财务管理主要实现管 理职能包括：集团母公司的长期股权投资管理、子公司财务管理、集团内部交易管理和集团 合并报表管理等四个部分。
金融控股集团解决方案也是交易级总账的重要内容，用友金融以大数据、私有云、移动互联、 智能分析等新技术，帮助大型金控模式下分业经营的融合和创新，实现 的资源整合， 打破各控股子公司之间的边界，构建集团内的生态闭环。
公司利用自主研发产品打造交易级总账系统，达到灵活应对新准则和税法调整的变化。截至 公司用友金融公开发行说明书签署之日，该产品已服务于包括大连农商行、重庆银行、曲靖 银行、柳州银行、兰州银行、张家口银行、青海农信等客户，协助其达到交易与核算分离， 提升总账和各业务系统运营效率，从而提升整体数据质量，满足财会监管的要求。
资产负债与定价领域
用友金融资产负债管理系统作为金融机构进行资产负债管理活动所需要的决策支持系统，通 过预测流动性风险和市场风险的变动趋势，结合金融工程类模型进行流动性风险分析和预测， 为资产、负债结构的调整提供决策依据。
截至公司用友金融公开发行说明书签署之日，该产品已服务于包括国家开发银行、海通证券、 福建农信等客户，协助其促进金融机构提高资产负债管理的精细化程度和专业化水平，实现 资本合理配臵，在衡量和控制风险的前提下提高金融机构的总体盈利能力。
此外，公司还提供资金转移定价系统。公司的内部资金转移定价系统集成了完整的曲线构建 模型、客户行为模型、现金流模型以及调整项模型，为客户提供从业务数据清洗，到模型参 数构建，再到结果模型分析全链条资金成本计量模型，为其分离利率风险、优化资源配臵、 引导产品定价，提供业务与数据基础。公司内部资金转移定价系统已服务于国家开发银行、 江苏农信、青海银行等金融机构客户，协助其提高差异化定价能力、资源配臵能力和产品管 理能力，从而推动金融机构客户的战略转型与业务创新。
估值核算管理系统
2018 年 4 月 27 日，中国人民银行联合三部委发布《资管新规》，明确提出资产管理产品应 当实行净值化管理。在《资管新规》的逐步推行下，金融企业所投向的资产种类繁多，需要 建立完善的净值化体系，帮助其梳理自身资产业务，构建完善的后台服务体系。公司运用全新微服务、短延时、高响应的技术平台作为支撑，重塑大资管机构从自有资金投资到代客理 财业务的以产品定价、估值核算等后端服务为要素的产品管理体系。公司帮助各大资管机构 建立自有资金投资管理及净值化体系，全面满足新准则、《资管新规》两大监管新要求，提 升其以估值核算为代表的的后端管理能力和支撑能力。
在《资管新规》的推行下，公司目前正在开拓大资管领域的业务群，已服务于包括民生信托、 中建投信托、中诚信托等金融机构，市场占有率逐步提升。
养老金融业务系统
公司是国内最早开发养老金系统的企业之一，为养老金运营机构提供养老金管理的核心业务 系统，包括企业账户管理子系统、企业受托管理子系统、委托人系统、职业年金代理人管理 系统、职业年金受托管理系统等。产品所覆盖功能包括基础管理、计划管理、企业管理、员 工管理、缴费管理、投资管理、支付管理、账务处理、日终处理、受托管理、指令管理、流 程管理等。该产品为养老金运营管理机构提供核心业务、客户服务的运营和管理支持，以及 智能化运营方案，为养老金运营机构降本增效，提升客户服务质量。
用友金融是国内首家做养老金系统的 IT 企业，有十多年养老金行业经验，超过 20 家机构和 企业客户的成功案例。截至公司用友金融公开发行说明书签署之日，已服务于包括光大银行、 中信银行、招商银行、人保养老、建信养老金等优质客户。在养老金 IT 服务领域 ,用友金融 市场占有率 75%。
租赁业务系统
用友金融租赁业务系统完整的业、财一体化解决方案，能够在支持租赁公司全面开展租赁业 务的同时高效地进行企业管理。公司建设了针对性的产品体系，为不同类型、不同规模、不 同领域范围的租赁公司量身打造信息技术建设方案，包括客户管理、项目管理、评估授信、 租金测算、合同管理、文档管理、资金管理、资产管理、合同履约等整个合同生命周期资产 组合的管理，助力租赁公司提升业务效率。
截至公司用友金融公开发行说明书签署之日，公司已与行业内多家租赁企业建立了合作，已 服务于包括中集融资租赁、华夏金租、邦银金租、中建投租赁、洛银金租、贵银金租、河北 金租、中银金租等优质客户，助力其全面提升业务管理水平。
产业金融科技云平台
通过用友金融产业金融科技云平台解决方案，金融机构还可以开展金融撮合乃至金融业务。 通过平台化方式集合商流、物流、资金流和信息流，并通过科技手段实现线上化发展，公司 可为金融机构提供更全面和更广泛的客户触达和客户转化方式。
该平台可根据不同产业灵活配臵的模块化场景服务、财务云服务、人力云服务、营销云服务、 协同云服务、采购云服务等，提供产品定价、金融产品管理、客群管理、商户管理、客户分 析、订单管理、商品管理、支付结算、权益管理、营销管理、会员管理的数智化微服务，支 撑行业场景服务。以银行机构为例，其拥抱产业互联网的最佳路径是与客户共同搭建产业互 联网平台，再形成新的产业金融科技模式，银行可通过金融科技平台技术赋能，协助客户进 行整体管理、数据分析、业务运营、前端服务等方面的应用创新。
公司产业金融科技云平台协助金融机构完成从产品服务到平台服务，再到生态服务的递进过 程，将其服务形态网络化、数字化、多元化，并用科技赋能生态，形成护城河。公司累计服 务金融客户超过 1000 家，具备良好的发展基础。
数字化采购云平台
近年来，数智化逐步成为金融产业变革的驱动力，也颠覆了金融机构的采购业务模式。在新 的形势下，采购已经成为金融企业部门之间、以及与外部供应商之间交互的枢纽，也正在成 为金融企业数字化转型的重要推动力量。人工智能、物联网、RPA 等新兴技术，也逐步被应 用到助力企业自动化采购执行、供应商便捷管理等方面，由此满足金融机构在采购过程中对 降低成本、提升效率、控制风险的需求。
用友金融数字化采购云平台通过互联网架构，为机构提供融合大数据、金融、物流、财税、 协同等全景企业服务，协助金融机构完成从从供应商注册到供应商绩效及风控、从计划及需 求到智慧寻源、从合同创建到电子签署、从验收到申付及电商化采购、从供应商发票到支付 的采购全流程数智化转型。
截至公司用友金融公开发行说明书签署之日，公司的数字化采购产品已与行业内多家金融机 构建立了合作。解决方案模式包括基于采购共享模式搭建新一代数智化采购平台，建设覆盖 电子商城、预算管理、供应商管理、线上采购等模块的集中采购平台等，拥有包括建设银行、 中信银行、华夏银行、平安银行等优质客户，协助其推动采购部门从“成本中心”逐步过渡 到“价值中心”。
2.1.3. 运行及维护服务：满足客户跟踪服务要求，增强客户粘性
公司的运行及维护服务系根据其行业数智化产品提供产品支持服务及系统运维服务。产品支 持服务主要包括补丁更新与产品升级、产品问题解析、产品相关知识辅导、安全保护系统稳 定性等。
运行及维护服务是公司在提供产品授权、项目建设之外的增值服务。金融机构客户对信息系 统持续跟踪服务的要求较高，因此对运行维护及相关支付服务的接受程度较高。用友金融所 服务金融机构客户超过 1000 家，未来该业务将进一步结合公司成熟的行业产品矩阵，为客 户提供全方位、持续性的服务。
2.2. 竞争优势：完善的产品体系和强大的研发能力，拟募集 6 亿 完善数智化管 理平台
2.2.1. 产品体系：产品覆盖人力、财务、税务等多个管理维度，实现产品的无缝对接
公司已经形成了较为完整的产品体系，覆盖金融行业数智化管理系统以及金融行业数智化业 务系统，并组合形成多个综合性解决方案。金融企业运营管理的各类软件及系统产品往往彼 此关联，专注于某一类细分产品的竞争对手往往无法同时提供覆盖人力、财务、税务、资产 等多个管理维度的产品，并根据各领域运营特点提供相应的业务类产品。公司较完整的产品 线可以实现各产品之间的无缝对接，从而降低对接成本，同时也能更全面、更周到地满足客 户需求。金融软件和信息技术服务市场客户粘性高，因此在存量市场获得全新客户难度较大， 基于用友金融在各细分领域的用户高覆盖率，公司已经在金融行业各细分领域形成了较强的 品牌效应，筑起了较强的护城河以及坚固的发展基础。
2.2.2. 客户积累：公司已与多家头部机构达成合作关系，覆盖行业广
公司自 2004 年起专注于为金融行业各细分领域提供行业数智化产品及技术服务，经过多年 的深度合作，公司已有较深的优质客户积累，建立了良好的合作关系。公司服务客户众多， 通过六大事业部深度覆盖银行、证券、基金、信托、保险、期货、养老金融、租赁等领域广泛的客户群体。在覆盖行业广，服务客户数量多的基础上，公司也与众多行业头部机构达成 深度合作关系，如以国家开发银行、中国进出口银行、建设银行、交通银行、中信银行为代 表的众多银行客户；广发证券、海通证券、国信证券、国泰君安证券、光大证券等众多国内 知名证券公司；国寿养老、平安养老、太平养老、泰康保险集团为代表的众多保险客户等。
2.2.3. 研发优势：研发投入占比近三年均超 20%，研发人员占员工总数 40%以上
公司以人才优势为基础，建立了一支研发能力较强的研发队伍，团队丰富的研发经验与技术 积累，为公司产品研发奠定了良好的基础。公司以技术平台、数据中台、开发平台三大产品 研发平台为基础，其中技术平台基于云原生技术，满足金融企业所需的快速交付、应用微服 务化、运维自动化等需求，助力金融企业实现数字化转型；数据中台基于主流数据源的连接 和采集、批流一体数据采集与融合，实现金融企业数据运维的自动化、数据运营的资产化； 开发平台为金融企业互联网化提供了互联网中间件、前端开发框架、应用开发框架和集成开 发环境，支撑金融企业构建高并发、高性能、高可用、安全的应用。在稳定和领先的基础设 施之上，公司建立了扁平化的研发组织体系及完善的开发流程，保证了公司研发的效率及质 量。同时，公司丰富的行业经验使得公司有较敏锐的市场把握和判断能力，能够较快地发现 市场的新需求，推出新产品。
2.2.4. 募投项目：拟募集 6.2 亿元，数智化管理平台 产业金融科技云平台等齐发力
公司募集资金扣除发行费用后的净额将全部用于公司主营业务相关的项目，预计投入募集资 金总额 62000 万元。本次募投项目是基于公司现有产品和平台进行的金融行业数智化领域相 关建设开发。
（一）金融行业数智化管理平台项目
本项目主要为金融机构打造数智化管理平台，基于云原生技术，利用最新的金融科技技术， 以业务中台、数据中台和技术中台为核心，基于统一的平台和公共服务整体提高领域、行业 产品开发效率和质量，搭建起符合金融机构需要的云时代商业应用基础设施。主要产品包括： 应用平台、财务与共享、交易级总账、财务管理、税务管理、总账管理、资产管理、采购管 理、管理会计、资产负债管理、人力资本管理系统以及基于 SaaS 服务架构构建面向企业金 融的综合云生态服务产品等产品、系统和模块。
（二）大资管领域 IT 解决方案开发项目
项目建设运用大数据、人工智能新兴技术，实现技术驱动下的多维数据连接，建设内容主要 包括大资管 IT 解决平台的建设，构建投资交易的事前、事中、事后的 PMS 架构，帮助机构 投资者建立一站式的智能分析决策管理平台，提供各类专业的决策管理工具；打通资产配臵、 定价、核算、风控、绩效、策略等环节，支持投资管理的协调与高效；逐步把金融科技和人 工智能技术融入投资决策管理场景，为诸多环节赋能。
（三）产业金融科技云平台项目
本项目运用大数据、人工智能、物联网及区块链等新一代信息技术，为金融机构和企业建立 针对不同产业和需求的金融科技云平台 PaaS 层（包括：财税核算、资产管理、数据分析、 财务管理、人事管理、支付结算、贷款管理、风控管理、客群管理、生产管理、营销管理）， 并在此 PaaS 云平台上构建具体的 BaaS 服务场景，满足客户的金融服务需求。通过收集产 业数据帮助产业园区、行业协会及企业客户降低运营成本，提高服务效率和运行质量，并为 客户制定未来发展战略提供有力支撑。（报告来源：未来智库）
2.3. 业绩表现：收入逐年增加，2020 年归母净利润超过 7800 万元
2.3.1. 营业收入：2020 年营业收入超 4 亿元，产品及技术服务占主体
整体来看，近两年公司营收规模稳步增长。2018、2019、2020 年截至各年 12 月 31 日止财 年内，公司收入分别为 3.44 亿元、3.81 亿元和 4.27 亿元，2019、2020 年同比增长 10.8%、 12.1%。从收入构成看，公司收入由提供产品及技术服务和提供运行及维护服务两部分组成。 在产品及技术服务中，数智化管理系统产品占据该分部收入主体，由 2018 年的 1.98 亿元增 长至 2020 年的 2.25 亿元，占比由 2018 年的 70.85%降低至 2020 年的 62.99%。
在产品及技术服务中，如果按照产品形态划分，软件产品及服务占据该分部主体，2018 年 到 2020 年软件产品及服务分别为 2.66 亿元、2.56 亿元和 2.16 亿元，占比从 95.19%降至 62%，云业务占比不断提升。
2.3.2. 盈利能力：近三年毛利率均超 60%，2020 年净利润增至 7834.58 万元
近两年公司的毛利率均保持在 60%以上，2018 年到 2020 年，毛利率分别为 60.58%、62.77% 和 62.29%，基本维持稳定。2018-2020 年，用友金融的净利润从 0.48 亿元增至 0.78 亿元， 净利润率从 14.1%到 18.35%。2021 年半年度，净利润仅为 0.05 亿元，这主要是因为，一 方面金融行业客户软件系统建设的预算、立项、采购、实施具有一定的季节性特征，通常规 划于年初开启信息化系统建设工作；另一方面软件行业惯例下的开发及实施项目大部分在下 半年确认收入，所以上半年度收入较低。
2.3.3. 费用情况：研发费用率有所降低，其他各项支出增加
从费用支出情况看，近两年公司销售费用、管理费用均有所增加。销售费用从 2018 年的 0.28 亿元增长至 2020 年的 0.6 亿元。公司的管理费用从 2018 年的 0.38 亿元增加至 2020 年的 0.47 亿元。研发费用从 2018 年到 2020 年分别为 1.42 亿元、1.35 亿元和 0.89 亿元，其占 支出比重由 2018 年的 41.3%降至 2020 年的 20.8%。
3.1. 国产金融 IT 现状：金融行业向分布式架构转变，逐步与国际厂商解绑
受历史原因影响，我国金融 IT 建设的某些关键领域，国外厂商产品长期占据主导地位，并形 成深度绑定，对国产化产品造成高壁垒。金融信息科技领域，尤其在基础软硬件层面，仍然 是国际厂商，或应用国际厂商核心技术的产品占据垄断地位，使得我国银行信息科技发展为 典型“木桶理论”，受制于核心技术短板。
几十年来中国银行业已经与国际厂商形成深度绑定，围绕核心计算、存储及网络环境形成“集 中式”IT 架构布局。虽然“集中式”在一定程度推动了中国金融信息化的发展，但随着时代发展， 其弊端也逐渐显现。由于国际产品技术封闭性，深度绑定不利于国内银行对敏感信息保护和 关键系统控制。业务层面，不可否认“集中式”架构具有一定业务稳定性。但网络时代，尤其 是移动支付兴起，“集中式”架构具有高耦合特性导致银行对新需求响应，经常陷入牵一发而 动全身窘境。在“秒杀”常态化时代，“集中式”架构难以有效应对互联网高并发、大数据量、业 务浪涌等问题，潜在安全隐患。
2015 年，中国人民银行副行长范一飞在“年度银行科技发展奖评审领导小组会议”上明确要求, 银行业金融机构要高度关注分布式架构未来的发展及应用部署情况。从业务层面上，分布式 不仅满足银行服务模式持续演进及跨行业服务融合趋势，更满足了移动互联时代业务快速的 增长需求。安全层面上，基于相对低廉通用计算和存储，采用分布式集群部署，不仅帮助银 行实现同性能下低成本优势，更可实现对原有“集中式”架构解绑，扫清金融信创障碍，推进 金融信创发展落地。
实践中，分布式已成金融行业业务发展的必选项和金融信创破局的“双解”关键。一方面，分 布式在助力国内银行实现“集中式”转型中，解决了移动互联时代高并发、大数据量、业务浪 涌等关键问题，确保业务持续敏态发展。另一方面，分布式已成为国内金融行业应用于底层 适配的最佳路径。以分布式技术为支撑，可将国内较为薄弱的基础软硬件，打造成适应银行 需求的金融信创应用体系，在可帮助国内银行实现“集中式”架构转型同时，逐步实现与国际 厂商核心设备解绑，满足国家对金融机构自主安全的要求。
3.2. 金融信创市场：国产软件在银行业内的替代空间超百亿，金融行业信创加速
国内的银行业中，以四大行为首的大型银行，其 IT 水平远超中小型银行，在最初信息化建设 时，由于国内金融 IT 技术较为落后，银行多使用国外的操作系统和基础软件，其核心账务系 统主要运行在 IBM 大型机或小型机上。而目前国内的分布式相关技术已逐渐成熟，基于 X86 普通服务器的分布式系统已经能够满足银行业对 IT 系统的需求，因此未来分布式架构将运用 于更多的银行。在基础设施的国产替代中，原本基于国外基础设施产品的业务系统也势必需 要重新开发与投产，这将带来银行 IT 业务系统的增量空间。随着国内金融机构广泛 IT 国产 化的逐步发展，国内金融 IT 解决方案提供商有望受益于这一替代需求。
IDC 数据显示，2018 年仅中国银行业 IT 解决方案市场的整体规模达到 419.9 亿元，同比增 长 23.6%；并预测到 2023 年市场规模将达到 1071.5 亿元，年均复合增长率为 20.8%。
从业务角度来看，银行金融科技发展已经进入了更加务实的阶段，各银行将金融科技基础技 术的研究和建设落地，致力于将金融科技与业务紧密结合，促进业务增长、提升客户体验。 各银行加强顶层设计，提出金融科技发展战略，明确发展方向。农业银行提出通过“七大技术、 五大支柱、六大中台、两大保障”具体推进信息科技“iABC”战略。建设智能化的、以用户为中 心的、资源和能力整合的、金融科技为助推力的农业银行。工商银行提出深化“一部、三中 心、一公司、一研究院”金融科技组织布局，加大科技投入力度，坚持科技驱动，加快推动 全行数字化转型。
我国村镇银行和农商行的数量也分别由 2007 年的 19 家、17 家，增长至 2020 年的 1637 家、 1539 家。但是，由于历史原因，中小银行的信息化水平普遍较低，与大行之间的信息化差 距较大，因此外购需求强烈。
同时 2020 年证券公司整体营收为 4484.79 亿元，同比增长约 24.41%，净利润为 1575.34 亿元，同比上升约 27.98%。2020 年底基金管理公司管理的公募基金规模约 19.89 万亿元， 同比上升约 34.39%；私募基金管理规模约 16.96 万亿元，同比上升约 23.8%。非银金融行 业的增长为 IT 投资的增长带来了保障。
3.3. 公司业务进度：用友金融订单数持续增长，为多家银行提供国产化系统
公司的信创业务增长喜人，订单金额单价规模上升到千万级。根据公司公告和公司官方公众 号，公司的“换甲”项目包括柳州银行、重庆银行、工银金租等；人力系统项目有光大银行 的 980 万订单和邮储银行的 1500 万订单。
在国产化兼容性认证方面，用友金融在连续获得华为、达梦、兆芯、普华、宝兰德等国内信 息化厂商互为认证证明后，又先后与腾讯云数据库 TDSQL MySQL 版 V10、人大金仓数据 库管理系统 KingbaseES、龙芯中科产品进行兼容性互认。
除此以外，用友金融还与蚂蚁 OceanBase 达成合作，用友金融企业管理平台与蚂蚁自研数 据库 OceanBase 完成相互认证。OceanBase 作为原生分布式架构数据库，完美适配用友金 融企业管理平台。其强大的 HTAP 引擎处理能力，可加快数据处理性能，尤其是数据读写、 数据查询、数据分析的效率，助力用友金融企业管理平台的业务处理速度大幅提升。未来， 双方将携手服务金融客户，助力客户提升业务价值。
4.1. 业务比较：用友金融侧重于金融管理类与业务类核心系统，市场占有率高
用友金融面向金融业提供平台、软件系统、专业服务、金融云服务，其主要服务对象包括银 行、证券、保险、养老金融、理财子公司等多个金融细分行业，主要服务领域涉及金融行业 财税类和管理类软件，金融业务交易类系统、租赁系统和养老金融系统。
同行业可比公司中，宇信科技主要面向领域为网络银行、信贷系统、商业智能等，主要服务 对象以全国性银行为主；艾融软件主要业务领域包括互联网金融类、电子银行类、应用安全 类和大数据分析类产品等，主要服务对象也是全国性银行；科蓝软件主要业务领域为互联网 银行（直销银行）、网络银行、移动金融等，主要服务对象为城商行；长亮科技主要服务领域为核心业务系统和商业智能等，主要面向区域性银行，其交易式总账产品与用友金融两强 并立。
4.2. 下游行业：用友金融服务客户较为广泛，客户聚集度低
用友金融下游客户覆盖面较广，涵盖银行、保险、信托、证券、基金、期货、资产管理、金 融租赁等金融企业，以及互联网金融、融资租赁、保理、保险中介、小贷、消费金融、融资 担保等企业。根据公司数据，公司服务超过 1000 家金融客户，是税务管理营改增、人力资 源管理系统、交易级大总账、养老金融等细分领域的龙头。其优质稳定的客户资源为公司未 来产品的进一步市场开拓提供了坚实的保障。
其他可比公司中，科蓝软件主要面向中小型银行，前五大客户占比较低，为 21.57%。宇信 科技的客户以银行客户为主，客户聚集度也较高，前五大客户的聚集度达 45.99%。艾融软 件的客户主要是国内商业银行为主的金融机构，客户的合作年限较长，聚集度高，前五大客 户聚集度高达 86.57%。长亮科技和用友金融相似，业务系统覆盖银行、证券、保险、基金 等公司，除此之外还扩增了非银金融公司、互联网公司以及其他一些实体企业。
以央行发布《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年）》为标志，我国金融科技政策 的顶层规划正在趋于完善。与此同时，银、证、保细分领域的金融科技顶层规划与管理机制 也在不断完善。用友金融服务行业全面，产品标准化程度高，盈利能力强，市场覆盖率高， 是多个细分领域龙头，在面对金融信创带来的市场机遇时，能够迅速反应并获得更多市场份 额。作为金融行业国产化龙头，用友金融将充分享有金融信创带来的发展红利。
4.3. 业绩比较：营业收入年复合增长率超 10%，用友金融毛利率超 60%
2018 年到 2021 年半年度，用友金融营业总收入分别为 3.44 亿元、3.81 亿元、4.27 亿元和 1.52 亿元，2018 年到 2020 年的年复合增长率 11.4%。同行业可比公司从 2018 年到 2020 年营业收入均不断增加，年复合增长率都在 10%到 20%之间。
2018 年度到 2020 半年度，用友金融归母净利润分别为 0.48 亿元、0.59 亿元、0.78 亿元和 0.046 亿元，其中 2018 年到 2020 年归母净利润不断提高。同行业可比公司中宇信科技和长 亮科技归母净利润较高，2020 年分别为 4.53 亿元和 2.37 亿元。
2018 年到 2020 年，用友金融的净利率在 10%-20%之间，从 14.1%增长到 18.4%。2021 年半年度用友金融净利率为 3.05%，这主要是因为研发开支较大且金融 IT 行业的收入确认 多在下半年。同业可比公司中，艾融软件的净利率较高，2018 年到 2020 年的净利率分别为 32%、20.4%和 17.6%，科蓝软件的净利率最低，近三年均不超过 10%。其余公司的净利率 保持在 10%-20%之间。
销售费用率方面，用友金融 2019 到2021 半年度的销售费用率分别为 8.09%、8.11%、14.16% 和 21.19%，整体不断提高。行业可比公司的销售费用率均不超过 10%，其中艾融软件和宇 信科技的销售费用率较低。
管理费用率方面，用友金融2018年度到2021半年度的管理费用率分别为39.87%、42.05%、 31.65%和 40.98%，处于行业较高水平。艾融软件和宇信科技的管理费用率较低，2018-2020 年均不超过 25%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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