（报告出品方/作者：光大证券，刘凯、王之含）
1、 被动元件是电子行业基石，市场广阔1.1、 被动元件是电子行业基石
电子元器件涵盖广，对电子行业具有重要的支撑作用。在通义上，电子元器 件是指具有独立电路功能、构成电路的基本单元。电子元器件种类繁多，涉及的 范围也不断扩大。
根据材料分子组成与结构在元器件制造过程中是否改变，电子元器件可大体 分为元件和器件。元件是加工中没有改变分子成分和结构的产品，包括电阻、电 容、电感、电位器、变压器、连接器、印刷电路板等；器件则是加工中改变分子 成分和结构的产品，主要为各类半导体产品，如二极管、三极管、场效应晶体管、 光电器件、集成电路等。被动元件是不可缺少的基础元件，是电子行业的基石。 由于其体积小，常被称为“电子之米”。被动元件中电容、电阻、电感是应用最 广泛的三大被动元件。
不同于追求工艺、迭代快速的主动元器件，被动元件生产工艺相对简单，投 入规模相对较小，被动元件公司采用自主生产的模式，类似于半导体芯片企业的 IDM 模式。 电子元器件行业处于电子原材料和整机行业之间，原材料为磁芯、漆包线、 骨架和一些辅助性材料，产品则应用于消费电子、汽车电子、工控、航天军工等 领域，元器件的技术水平和生产能力直接影响着整个电子行业的发展，因此具有 至关重要的基础性作用。
优质的上游材料是被动元件优质性能的基础，元件厂商纷纷向上游延伸。随 着电子整机小型化、轻量化、薄型化的快速发展，电子陶瓷产品将朝着小型化、 高可靠性、多规格方向发展，对材料性能、成型技术及研磨技术提出了更高的要 求。为保证元器件性能，被动元件厂商向上游延伸，自主研发基础材料。例如， 三环集团将自己定位为“先进材料专家”，已经掌握了新型材料、电子浆料、功 能玻璃、纳米粉体等关键基础材料的制备技术；风华高科自主研发包括电子浆料、 瓷粉等电子功能材料系列产品，拥有完整的电子陶瓷材料、浆料、厚薄膜制备工 艺。
电子元器件行业下游应用行业及客户分散，广泛用于通讯、消费性电子、工 业电子、车用电子以及医疗航天等领域。其中，通讯市场为全球被动电子元器件 最重要的应用领域，虽然全球智能手机市场高速增长期已经过去，5G 手机渗透 率提升依旧为电子元器件行业注入了新的动力。近年来由于智能手机持续发展、 智能家居的兴起、汽车电子应用的日益广泛，被动元件的需求持续扩大，产品不 断朝着轻薄短小、高频、低功耗的方向发展。
1.2、 被动元件市场广阔，大陆地区需求旺盛
被动元件市场在云端运算、车用电子、新一代通讯协定、新能源等领域的需 求仍维持增长趋势。根据 Mordor Intelligence 数据，2021 年全球被动元件市 场规模为 327.7 亿美元，预计到 2027 年将达到 428.2 亿美元，2021-2027 年复 合年增长率为 4.56%。根据 household application factory 数据，2021 年被 动元件中电容销售收入为 161 亿美元，电感为 69 亿美元，电阻为 60 亿美元。
从地区来看，中国及亚洲其他地区强大的电子生产基地是全球被动元件最重 要的需求市场，国内被动元件市场广阔。据 Mordor Intelligence 预测， 2022-2027 年，中国被动元件市场将高速增长。
1.3、 产业变迁，日系厂商依旧占据优势
乘政府扶持与国际并购东风，日系厂商率先积累优势。二战后，日本电子产 业迅速崛起，一方面得益于本国电子产品的需求增大，厂商技术积累和创新源源 不断，另一方面则由于日本政府改革经济政策，对原材料采用较低的关税水平， 降低了厂商的原材料成本，对本国产量较高的电子产品采取高关税进行贸易保 护，同时对村田、TDK 等被动元件寡头进行扶持，为本土元器件厂商的发展提 供了沃土。TDK 和村田分别从 1950s 和 1960s 开始设立境外办事处、工厂和子 公司，进行跨国并购，整合全球资源迅速发展壮大。
上世纪 70 年代后，美国、韩国、中国台湾和中国大陆也相继发展起来。 美系厂商：大规模并购。美国两大被动元件龙头威世（Vishay）和基美 （kemet，已被国巨收购）通过多次大规模并购，成为全球领先的元器件厂商。 威世整合了威士特洛芬肯、通用半导体的生产线、英飞凌的红外线元件产品线以 及国际整流器公司的产品线，横向扩展业务，成为全球第一的整流器、玻璃二极 管和红外元件的生产商。基美也进行了多笔收购，例如收购上游钽粉厂商 Niotan 和 Epcos 的钽电容业务，纵向整合产业链，在有机固态电容、薄膜与电解电容 领域掌握了领先技术。 韩系厂商：平台优势，主攻 MLCC。韩国厂商主要以三星电机为主要代表。 三星电机依托三星集团在电子和半导体领域强大的平台能力迅速崛起，以 MLCC 为重点，其他电子元器件业务还包括片式电感和片式电阻等。三星电机是仅次于 村田的全球第二大 MLCC 供应商，但在相对高端的车规 MLCC 领域，与村田、 太阳诱电仍存在不小的差距。
台系厂商：产能转移 政策扶持。中国台湾受益于美日韩产能转移和政府的 大力扶持，涌现出国巨、奇力新、美磊、美桀、禾伸堂、华新科等一批优秀的元 器件厂商。与美日韩厂商相比，台系厂商的技术实力较弱，主要依靠规模经济和 成本优势取胜，台厂因 MLCC 主要覆盖中低档产品领域，成为日系厂商产能结 构调整后的最大受益者。 虽然日本的消费电子、家电等行业在上世纪 90 年代后受到美、韩、台的冲 击，但电子元器件行业却能凭借坚固的技术壁垒立于不败之地，形成了京瓷 （Kyocera）、村田（MuRata）、松下（Panasonic）、太阳诱电（Taiyo Yuden）、 TDK、富士通（Fujitsu）、日立（HITACHI ）、兴亚（KOA）、罗姆（Rohm） 等行业龙头。究其原因，一方面，日本企业凭借精益求精的工匠精神和不断积累 的生产工艺，向上游材料技术延伸，深挖护城河。另一方面，依靠高精尖的下游 支撑，日企积极布局汽车电子、机器人、航空航天等高端领域，借助旺盛的产业 需求不断将生产高端化、精细化。
中国市场被动元件需求旺盛，国产化空间大。与台湾地区类似，陆系厂商受 益于新一轮的全球产能转移与政府的大力支持，不同的是，大陆在消费电子、汽 车电子、通信等领域拥有全球最大的市场，也因此成为备受瞩目的新晋力量。
1.4、 海外龙头体量大，规模扩张形成平台型公司
海外龙头元器件厂商均具有非常庞大的产品线，从不专注于某一产品。这是 因为不同元器件产品之间均具有相似性，所以当厂商在某种元器件领域积淀了较 强的实力之后，就可以凭借技术积累进行延伸，从而扩大自己的市场规模。 从营收规模看，海外龙头体量大。2021 年，村田实现营业收入 153.78 亿美 元，占据被动元件龙头地位。2021 年 TDK 营收 139.52 亿美元，太阳诱电营收 28.39 亿美元，国巨营收 38.15 亿美元。
2022Q1，海外龙头公司交期基本持平，少部分产品交期上涨，价格趋势基 本稳定。
电容器在三大被动元件中产值最高，主要可分为陶瓷电容、铝电解电容、薄 膜电容、钽电解电容四大类。由于具有耐高压、高温、体积小、容量范围广等优 势， MLCC（片式多层陶瓷电容器）是目前用量最大的电容器。
不同电容器由于性能不同，适用于不同的应用场景。（1）铝电解电容由于 容量大、耐受度高，应用于通信设备，新能源车等领域。（2）钽电解电容器漏 电量小、寿命长，可在要求高的电路中代替铝电解电容，广泛应用于军事通信、 航空航天等领域，也应用于工业控制、影视设备等产品中。（3）薄膜电容器用 于新能源车、风电光伏、空调、冰箱、洗衣机、风扇、电源等。（4）MLCC 为 陶瓷电容器一种，体积小、可靠性高、耐高温，广泛应用于各种电子精密仪器。
2.1、 MLCC 用量大、国产化空间宽
陶瓷电容是最主要的电容产品类型，具有体积小、高频特性好、寿命长、 电压范围大等优势。陶瓷电容包括单层陶瓷电容、片式多层陶瓷电容（MLCC） 和引线式多层陶瓷电容。MLCC 因容量大、寿命高、耐高温高压、体积小、物美 价廉，成为主要的陶瓷电容。MLCC 体积超小且很薄，但内部却是由陶瓷层和电 极层叠加而成的多层结构，需要生产厂商在材料、印刷、积层技术方面投入技术 力量。 随着以片状多层陶瓷电容器为首的电子元器件的快速小型化发展，尺寸也发 生了如下变化：size (EIA) : 3216(1206)→2012(0805)→1608(0603)→1005(0402)→0603(0201)→0402(01 005)。其中，3216(1206)指 3.2mm×1.6mm（0.12 英寸×0.06 英寸）。
MLCC 有三大用途。（1）储能交换，主要是通过充放电过程来产生和释放 电能，这种用途是依靠大容量 MLCC 来实现的。（2）通直流阻交流，可以在交 流电路中跟随输入信号的极性变化来进行充放电，从而使得连接电容两端的电路表现出导通的状态，而直流电路则被阻隔。（3）浪涌电压的抑制作用，可以通 过电容的储能作用去除短暂的浪涌脉冲信号，也可以吸收电压起伏不定所产生的 多余能量。 通过在电源电路中应用 ESR 和 ESL 低于电解电容器的多层陶瓷电容器，可 实现高可靠性和小型化。
片状多层陶瓷电容器普及过程中，“小型化”和“大容量化”发挥着重要的作 用。片状多层陶瓷电容器通过介电体层的薄型化以及新型介电体材料的开发，稳 步实现小型化和大容量化。由此，片状多层陶瓷电容器逐渐从率先普及的铝电解 电容器、钽电解电容器、薄膜电容器手中夺取市场，势力范围不断扩大。
MLCC 具有比较明显的周期属性
MLCC 具有比较明显的周期属性，行业景气度呈现周期性循环。MLCC 产品 价格、需求以及产能呈现周期性波动的特点，行业景气度高峰期来临时产品需求 上升，价格上涨，产能大幅度扩张。 2013-2015 年是 MLCC 发展的低谷，日本多家厂商退出民用市场，村田 2016 年公告退出消费品市场。从 2017 年上半年开始，由于行业需求结构变化导致产 业龙头产能转移，引发原有领域产能出现缺口，被动元件供应趋紧，进而导致 MLCC价格一路上涨，这种价格上涨的态势一直持续到了2018年上半年。从2018 年下半年开始，由于下游消费电子旺季需求不及预期，MLCC 价格开始下降，伴 随手机/汽车需求不振，MLCC 价格持续低迷，行业去库存，于 2019Q3 达到价 格市场低位，随后开始反弹。2020 年 2 月由于新冠疫情影响，多数厂商停工， MLCC 市场经历了一轮缺货行情。
随着疫情好转和技术革新，5G、汽车电子推动需求上涨，从 2020 年下半年 开始，MLCC 市场供应就已经比较吃紧，交货周期持续拉长。村田制作所(Murata Manufacturing)的大部分产能已被汽车和手机客户占用，交货周期平均为 16周， 其中用于汽车的 MLCC 的交货周期达到 5~6 个月。在全球晶圆产能持续紧缺的 大背景之下，2021 年初，村田福井厂因大雪停工数日、华新科东莞大朗厂失火、 AVX 马来西亚槟城厂受新冠肺炎疫情影响停工 10 日等突发事件，更是让全球 MLCC 供应问题雪上加霜。从 2021 年全年来看，一季度以涨价趋势为主，二季 度部分元器件价格维持一季度趋势继续上行，三季度价格保持基本稳定。据 TrendForce 表示，第四季 MLCC 供应商订单出货比呈下滑状态，消费性产品需 求走缓，ODM 厂持续受到芯片短缺、长短料与中国限电等问题影响，削弱客户 拉货动能。 由于疫情反复，制造业复工进程缓慢，2022 年上半年疫情造成的生产短缺 口，ODM 厂难以在下半年填补。需求端，下半年旺季需求不旺，造成消费规 MLCC 需求滑落，市场库存不断攀高，TrendForce 集邦咨询表示，各尺寸平均库存水 位达 90 天以上，预估下半年消费规 MLCC 价格比上半年平均再降 3~6%。
从交期趋势来看，2018 年底-2019 年初是 MLCC 交期高峰，随着主要厂商 扩产，供给量上升，交期逐渐下降，2021 年 9 月至 2022 年 1 月维持在 25 周左 右。
MLCC 用量大、发展快
MLCC 市场规模大。根据中国电子元件行业协会数据显示，预计到 2025 年 全球 MLCC 市场将达到 1490 亿元。截至 2020 年末，中国已经成为全球最大的 MLCC 市场，需求占比达到 40%。 MLCC 是用量最大、发展最快的片式电子元件品种之一，持续受益于下游需 求高景气、国产化潮。智能手机、通信设备以及汽车市场的景气度将直接决定 MLCC 行业的市场需求，随着 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设，叠加智 能手机、物联网、汽车电子等产业持续向好，我国电子元件行业将明显受益。此 外，中美贸易摩擦背景下，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥 出下游带动上游发展的作用，国产化将促进我国电子元件行业的持续发展。 从 MLCC 各应用领域全球出货量来看，2020 年 MLCC 约 59%需求来自移动 通信领域，约 15%来自 PC 和消费电子，这主要是因为通信和消费电子领域的创 新促使产品更新换代速度加快，对 MLCC 的需求始终保持较高的水平。另外， 近年来随着汽车向智能化、电动化的方向发展，汽车领域逐渐成为 MLCC 一个 重要的需求来源，占比达到 7%。
根据 Murata 数据，2021 年，1 辆汽车上搭载的 MLCC 约为 3000～5000 个，智能手机最新的高端机上使用的 MLCC 为 1000 个。Murata 预计至 2024 年，基站 MLCC 用量将达到 2019 年基站 MLCC 用量的 1.4 倍左右，助推 MLCC 行业加速发展。现代汽车可以称为“MLCC的集合体”，今后汽车上搭载的MLCC 无论在种类和数量上都有可能进一步增加。例如，某个搭载了等级 2 自动驾驶 功能的电动汽车的高级车型中，MLCC 的使用数量已经达到了 1 万个以上。
国产化空间大
MLCC 市场龙头效应明显，国产化空间巨大。2020 年，村田（Murata）、 三星电机（SEMCO）、国巨（YAGEO；含 kemet）占据前三销售额，分别占全 球市场的 31%、19%、15%。大陆厂商占据份额较小，国产化空间巨大。
我国 MLCC 行业供需十分不平衡，需要大量进口 MLCC 产品。根据中国海 关总署数据显示，中国 MLCC 进口依赖度较高。2020 年，中国 MLCC 进口量为 3.08 万亿颗，出口量为 1.63 万亿颗，进口产品主要集中在中高端。因此，我国 MLCC 国产化空间巨大。当下全球科技竞争日趋激烈，国产 MLCC 厂商迎来关键 的国产化机遇期。国内公司风华高科、三环集团、火炬电子、鸿远电子等均积极 扩产，未来国产 MLCC 将占领更多的市场份额。
根据海关总署 MLCC 进口情况，以 2018 至 2020 年每年平均进口数量 2.6 万亿只测算，若替代 50%，国产化市场规模高达 1.3 万亿只。MLCC 产品具有较 大的市场空间。 国内 MLCC 厂商新增多个扩产项目，达产后释放大量产能。三环集团在 2020 年启动 5G 通信用高品质 MLCC 项目，新增月产能 200 亿只；2021 年建立高容 量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目和深圳三环研发基地建设项目，新增月产能 250 亿只。风华高科于 2021 年启动祥和工业园高端电容基地建设项目，新增月 产 450 亿只高端 MLCC。火炬电子于 2020 年开始研发小体积薄介质层陶瓷电容 器高技术，预计每年增产 84 亿只小体积薄介质层陶瓷电容器。宏达电子于 2021 年开设微波电子元器件生产基地建设项目，公司称项目达产后，预计每年新增陶 瓷电容器产能 20 亿只。
2.2、 薄膜电容受益新能源产业崛起
薄膜电容器是以金属箔为电极，将其与塑料薄膜从两端重叠后，卷绕成圆筒 状构造的电容器。薄膜电容器所用的介质薄膜材料主要为聚酯薄膜和聚丙烯薄 膜。聚酯薄膜主要用于生产直流电容器，适用于电子集成度较高的电子产品；聚 丙烯薄膜主要用于生产交流电容器，适用于电子、家电、通讯和电力电容器。
薄膜电容器的典型特征为可靠性高，耐压、耐冲击力是它最大的特征。薄膜 电容器在安全性、耐压能力、寿命上明显优于铝电解电容器。
据电子元件行业协会统计， 2019 年我国薄膜电容器市场规模为 90.40 亿 元，约占全球市场总产值的 60%以上，位居全球第一。2010 年至 2019 年，我 国薄膜电容器行业市场规模年复合增长率为 13%，估计 2020 年国内薄膜电容器 市场规模达到 102 亿元左右。我国主要薄膜电容器的生产厂家有法拉电子、江 海股份和铜峰电子。
根据 TTI 数据，除个别品类外，2022 年薄膜电容器交期基本稳定，交 货周期为 30 周左右。
新能源高景气带动薄膜电容需求高增长
近几年新能源行业风电、光伏、新能源汽车行业的崛起，为薄膜电容器创造 了全新的舞台。薄膜电容器的典型特征为可靠性高，耐压、耐冲击力是它最大的 特点。由于新能源车、光伏、风电均需 AC/DC 的转换、高低电压的缓冲，其发 展大幅拉动了薄膜电容需求，市场从传统的照明、家电逐渐向光伏、风电、新能 源车转换。
光伏、新能源车、风电用薄膜电容器市场规模预测： 1. 新能源车薄膜电容需求测算：（1）根据 EVTank 数据及预测，2021 年全 球新能源汽车销量为 670 万辆，2025 年将达到 2240 万辆，预测 2022-2025 年 新能源车市场稳定增长；（2）根据中汽协预测，2022 年全国新能源汽车销量将 达到为 550 万辆，2025 年将超过 1000 万辆，预测 2022-2025 年新能源车市场 稳定增长；（3）根据调研数据，我们估计 2021 年薄膜电容单车价值量为 290 元，随着对产品容量、个数、耐压性需求的提升，我们假设该价值量在未来四年 将每年提升 5%。 2. 光伏薄膜电容需求测算：（1）根据 CPIA 预测数据，22-25 年全球光伏 新增装机量分别为 195-240GW、220-275GW、245-300GW、270-330GW，取 中值作为预测值；（2）根据 CPIA 预测数据，22-25 年全国光伏新增装机量分别 为 75-90GW、80-95GW、85-100GW、90-110GW，取中值作为预测值；（3） 根据调研数据，我们估计 2021 年每 GW 光伏（带储能功能）中薄膜电容器价值 量为 550 万元/GW 左右，随着对产品可靠性、耐压性需求的提升，产品更新迭 代，我们假设该价值量在未来四年将每年提升 3%。 3. 风电薄膜电容需求测算：（1）根据 GWEC 预测数据，2022-2025 年全 球风电新增装机量约为 100.6/102.4/105.7/119.4GW；（2）根据 GWEC 预测数 据，2022-2025 年全国风电新增装机量约为 50/53/57/60GW；（3）根据调研数 据，我们估计 2021 年每 GW 的风电薄膜电容价值量在 500 万元左右，随着对产 品可靠性、耐压性需求的提升，我们假设该价值量在未来四年将每年提升 3%。
2.3、 铝电解电容应用广泛
铝电解电容器指使用铝氧化膜为电介质的电容器，由电极箔、电解液、电解 电容器纸等材料组成。铝电解电容器主要作用为：通交流、阻直流，具有滤波、 消振、谐振、旁路、耦合和快速充放电等功能。与其他电容器相比，具有比容大、 耐压高、“自愈”特性、性价比高等特点，广泛应用于各类电子产品中。
铝电解电容器按电解质的形态不同可划分为液态铝电解电容器和固体铝电 解电容器。液态铝电解电容器按引出方式不同可划分为引线式、焊片及焊针式、 螺栓式三种。按应用领域可将铝电解电容器划分为消费类铝电解电容器和工业类 铝电解电容器。消费类铝电解电容器主要用于电视、音响、显示器、计算机及空 调等消费类市场，工业类铝电解电容器主要用于工业和通讯电源、专业变频器、 数控和伺服系统、风力发电及汽车等工业领域。此外，还有军用级铝电解电容器。
铝电解电容器在高压、大容量领域占据主导地位，具有独特的优势。铝电解 电容的技术发展趋势主要包括以下几点：（1）缩小体积，扁平化；（2）低阻 抗、耐大纹波电流、长寿命化；（3）上限工作温度提高，寿命提高等。
由于 5G 通讯、手机快充、新能源、计算机设备等领域发展形势良好，根据 艾华集团公告，2020 年全球铝电解电容器市场规模约为 514.4 亿元，同比增长 5.2%。由于中国市场的强势增长，预计 2021 年全球铝电解电容器市场规模将达 到 619.9 亿元，同比增长 20.5%，至 2025 年将达 724.4 亿元。
从供给来看，2020 年以来电容交期逐年上升，部分品类交货周期创历史新 高。2022 年，引线型铝电解电容器占全球铝电解电容器消费量比例最高。垂直芯片铝电解电容器（V-Chip）是 2022 年铝电解电容器行业快速增长的一类，无 论从价值还是消费量来看，都是过去五年来增长幅度最大的品类。 从近几年的行业总体竞争格局来看，日本在铝电解电容器行业一直处于全球 的领先水平，全球五大铝电解电容器厂商有四家是日本厂商，分别是： Chemi-con、Nichicon、Rubycon 和 Panasonic。日本企业由于生产成本过 高，无法与中国大陆和中国台湾地区以及韩国企业的低价产品竞争，已陆续关厂 或缩小生产规模，逐渐退出中低档铝电解电容器市场，专注于附加值较高的通讯 用 SMD 芯片型电容器及产业用高电容以及导电性高分子固态电解电容器市场的 发展。我国铝电解电容器行业的迅速发展，大陆两家龙头铝电解电容器企业（江 海股份、艾华集团）营业收入已超过了中国台湾、韩国等企业，营收规模分别位 列全球第三、第五。
2021 年受马来西亚疫情影响，铝电容厂尼吉康（Nichicon）、固态电容龙 头松下（Panasonic）等国际大厂在马来西亚所设工厂的生产受限，铝电解电容 的供给进一步被压缩。
光伏、新能源车用铝电解电容器市场规模预测： 1. 光伏铝电解电容需求测算：（1）根据 CPIA 预测数据，22-25 年全球光 伏新增装机量分别为 195-240GW、220-275GW、245-300GW、270-330GW， 取中值作为预测值；（2）根据 CPIA 预测数据，22-25 年全国光伏新增装机量分 别为 75-90GW、80-95GW、85-100GW、90-110GW，取中值作为预测值；（3） 根据调研数据，我们预计每 GW 光伏（带储能功能）中铝电解电容器价值量 2021 年为 350 万元/GW 左右，随着下游对产品可靠性、耐压性的提升，产品更新迭 代，我们假设该价值量在未来四年将每年提升 3%。 2. 新能源车铝电解电容需求测算：（1）根据 EVTank 数据及预测，2021 年全球新能源汽车销量为 670 万辆，2025 年将达到 2240 万辆，预测 2022-2025 年新能源车市场稳定增长；（2）根据中汽协预测，2022 年全国新能源汽车销量 将达到为 550 万辆，2025 年将超过 1000 万辆，预测 2022-2025 年新能源车市 场稳定增长；（3）根据调研数据，我们预计铝电解电容器单车价值量 2021 年 为 140 元，随着对产品容量、个数、耐压性需求的提升，我们假设该价值量在 未来四年将每年提升 5%。
3、 电感：定制化程度高，供给分散3.1、 电感具有定制化程度高的特点
电感是一种能将电能通过磁通量的形式储存起来的被动电子元件。电感的基 本原理是楞次定律。
电感具有定制化生产的特点，主要起到筛选信号、过滤噪声、稳定电流和抑 制电磁屏蔽等作用。电感具有较强的定制化特点，电流大小、电感量大小和工作 频率这三大指标均会影响所需电感产品的规格。电流大小会影响所用线圈的粗 细，电感量的大小会影响绕制线圈的层数，工作频率的高低会影响磁芯材料的选 择。由于电感产品均会在特定电路中使用，所以无法进行标准化生产。
电感根据用途可分为高频电感、功率电感和 EMI 电感三种。 高频电感：主要应用于手机、无线路由器等产品的射频电路中，从 100MHz 到 6GHz 都有应用。高频电感在射频电路中主要有以下几种作用：①匹配 (Matching)：与电容一起组成匹配网络，消除器件与传输线之间的阻抗失配，减 小反射和损耗；②滤波(Filter)：与电容一起组成 LC 滤波器，滤出一些不想要的 频率成分，防止干扰器件工作；③隔离交流(Choke)：在 PA 等有源射频电路中， 将射频信号与直流偏置和直流电源隔离；④谐振(Resonance)：与电容一起构成 LC 振荡电路，作为 VCO 的振荡源；⑤巴仑(Balun)：即平衡不平衡转换，与电 容一起构成 LC 巴仑，实现单端射频信号与差分信号之间的转换。 功率电感：主要作用为稳定电压，常用的 DCDC 电路都要使用功率电感， 通过积累并释放能量来保持连续的电流。功率电感大都是绕线电感，可以提高电 流。
EMI 电感：也叫去耦电感、Choke，通常翻译成扼流圈。去耦电感的作用是 滤除线路上的干扰，工程师主要用其来解决产品的辐射发射(RE)和传导发射(CE) 的测试问题。EMI 电感通常结构比较简单，大都是铜丝直接绕在铁氧体环上。
3.2、 电感应用广泛，供给分散
由于电感的原理十分基础，所以电感在电子产品中的使用十分广泛，几乎所 有拥有电路的产品中均使用了电感。
根据中国电子元件行业协会数据显示，2020 年中国电感市场总销售额为 279 亿人民币，预计 2025 年将达到 410 亿元，市场年均复合增长率为 8%。 从需求来看，电感下游应用领域广泛，移动通信是电感应用占比最大的领域。 按产值划分，2020 年移动通信在电感用量的占比达到 35%，工业和基础建设占比 达到 22%，电脑占比达到 20%，是排名前三的应用领域。
由于电感具有定制化程度高的特点，供给较为分散，价格相对稳定。与电容 和电阻不同，电感市场的供给较为分散，厂商众多。2019 年村田、TDK、太阳 诱电的电感销售额占比是全球前三，市占率分别为 14%、14%、13%。
4.1、 高要求的生产工艺铸就电阻厂商高壁垒
电阻在电路中发挥着不可或缺的作用。电阻器由电阻体、骨架和引出端三部 分构成（实芯电阻器的电阻体与骨架合二为一），主要用于控制电压和电流，起 到降压、分压、限流、隔离、滤波（与电容器配合）、匹配和信号幅度调节等作 用。
电阻按阻值可以分为固定电阻、可调电阻、特种电阻，其中固定电阻占比最 大，固定电阻中片式电阻应用最广泛。片式电阻按工艺可分为厚膜电阻和薄膜电 阻。厚膜是采用丝网印刷将电阻性材料淀积在绝缘基体（例如玻璃或氧化铝陶瓷） 上，然后烧结形成。薄膜是在真空中采用蒸发和溅射等工艺将电阻性材料淀积在 绝缘基体工艺（真空镀膜技术）制成。目前最常用的是厚膜电阻。
片式电阻的生产较为困难，难点主要包括以下三点。（1）电阻材料淀积难 度高。无论是丝网印刷还是蒸发溅射，均要求电阻材料分布均匀、厚度小。（2） 对温度控制要求高，在适度的温度和时长下保证烘干、烧结的效果。（3）对精 度要求高，对电极、电阻材料、保护玻璃等各部分的印刷精度要求高，以保证电 阻值的准确。
4.2、 片式电阻受益 5G、汽车电子发展，需求持续增长
片式电阻主要应用于 5G 通信领域、汽车电子、PC 领域和家电类领域。（1） 5G 建设是新基建的核心内容，是近 5 年到 10 年我国刺激经济最重要的抓手，该市 场对于小尺寸片式电阻器需求巨大。（2）受益于汽车工业电动化、智能化、网联 化的发展趋势，以及汽车电子在整车中的成本占比快速上升等多重利好因素，汽车 电子市场增长速度已远远超过整车市场。未来，随着自动驾驶、无人驾驶技术及新 的信息化技术在汽车上的应用，汽车电子市场将会持续增长。（3）PC 市场已经较 为成熟，主要是规模成本的竞争。（4）家电行业近年来结合物联网的快速发展向 智能化、网络化、小型全贴片化的趋势发展，同时为了达到国家新能效的要求，变 频等新技术也广泛应用到家电产品中，带来了大功率片式电阻、高压电阻、合金电 阻、抗硫化电阻及小尺寸电阻等需求。 移动终端是片式电阻器的主要应用市场。随着人们生活水平的提高，追求更高 性能和时尚已成为一种趋势，移动终端的发展推动了片式电阻器的市场增长需求。 2020 年全球片式电阻的年需求量约 41860 亿只，即约 3500 亿只/月。后续 5G 及物联网、汽车电气化应用将是片式电阻主要的增长点，其主要增长的规格为 01005、0201、0402、0603 等。随着汽车电子、新能源、智能设备的发展，以及 5G、物联网市场应用的不断扩大，市场对片式电阻的刚性需求将日益突出，根据风 华高科公告，2023 年片式电阻将增长至 55716 亿只/年，约 4659 亿只/月。
根据 TTI 数据， 2022 年电阻交期基本稳定，多数品类交货周期为 20-30 周左右。
全球电阻行业中，台湾国巨占主导地位，内地企业以风华高科为代表。电阻 行业市场份额较为集中。根据华经情报网数据，2020 年全球电阻行业 CR3 为 47%，销售额市场占有率排名首位的是台湾国巨，市占率达 25%，其次为厚声 及华新科，占比分别为 12%和 10%，其他企业的市场份额均在 10%以下。
5.1、 被动元件的关键在于 Know-How，规模扩张成就 行业龙头
5.1.1 优质材料 定制设备 精细工艺，Know-How 积累成就高品质
产品 电容、电阻、电感等元器件产品制造过程中的精益求精，需要长时间的 Know-How 积累才能制造出品质优良的产品。总体上来看，这样的 Know-How 积累体现在材料、设备、工艺三个环节中。 1. 好材料才有好产品。“好的电子产品需要好的元器件支持，而好的元器 件则需要好的材料来支持”，这是日本村田几十年的坚持。材料是制造性能良好 产品的基础，材料的微细度、均匀度、结团特点都会影响到产品的尺寸和性能， 所以只有好材料才能生产出好的产品。 以 MLCC 为例，陶瓷“配方粉”由钛酸钡基础粉和改性添加剂混合而成。 首先，钛酸钡基础粉对 MLCC 的性能十分重要，其制造需要满足极高的微 细度和均匀度的要求。在各类制备方法中，水热法在材料颗粒性质控制及其稳定 性、市场竞争力等方面较其他制备方式具备优势，具体表现在：化学组成均匀、 颗粒形貌规整、颗粒粒径从几十纳米到几微米可调、大小均一、产品性质稳定， 是目前公认的符合 MLCC 发展要求的钛酸钡粉制备方法。目前只有日本的村田、 堺化学等可以大规模使用水热法生产 MLCC 钛酸钡粉体，其中村田自用，堺化 学用于外销。
水热法中的 Know-How 在于：1）水热体系中影响钛酸钡性质的因素较多， 对于钛酸钡物相结构和颗粒性质的调控极其复杂，通常是钛酸钡的一种性质受多 个因素和工艺参数的影响，而且一个因素或参数又同时影响多种性质，它们互相 关联、甚至互为矛盾，使钛酸钡颗粒性质的控制十分复杂和困难；2）水溶液、 尤其碱性溶液在高温高压下腐蚀性强，同时钛酸钡颗粒性质对反应温度均匀性和 溶液状态非常敏感，水热反应设备不但要满足反应溶液温度和状态均匀的要求， 还要耐腐蚀和磨损。 其次，改性添加剂对 MLCC 性能同样重要，改性添加剂包括稀土类元素， 例如钇、钬、镝等，以保证配方粉的绝缘性；另一部分添加剂，例如镁、锰、钒、 铬、钼、钨等，主要用以保证配方粉的温度稳定性和可靠性。这些添加剂必须与 钛酸钡粉形成均匀的分布，以控制电介质陶瓷材料在烧结过程中的微观结构及电 气特征。
2. 设备需要企业自身的定制化改造。由于各个厂商对于材料、工艺的理解 不尽相同，但设备厂商的设备确是标准化的产品，这就需要各个元器件厂商对设 备进行适合自己的改造。 以 MLCC 为例，MLCC 生产流程中的最关键设备是流延机。流延成型的具体 工艺过程是将陶瓷粉体与各种添加剂（粘结剂、增塑剂、分散剂等）在溶剂中混 合，形成均勾稳定的装料。成型时众料从料槽流至基带之上，通过刮刀与基带的 相对运动形成湿带，厚度由刮刀与基带的距离控制。将湿膜片连同基带一起送入 供干室，在溶剂蒸发过程中，具有一定强度和柔韧性的素片通过粘结剂的成膜作 用将陶瓷颗粒粘结在一起而形成，干燥的素片连同基带一起从基带上脱离卷轴待 用，然后可按所需形状打孔、冲片或切割，最后经过烧结得到成品。 MLCC 厂商一般会根据自己掌握的 Know-How，来对流延机进行改造，以 得到更好的效果。在挤压机部分，厂商会自行改造装置，以便更为精确地调节挤 压机的压力，得到更薄的介质；在刮刀环节，使用气刀替代机械刀具，可以达到 更好的均匀度，但气刀的位置、风速和真空度也需要得到精确的控制，风量过小 会使厚度太大，角度不正确会使薄膜表面产生气泡；在流延辊上发生的冷却环节 会影响薄膜的均匀度，所以会把流延辊、冷却辊设计为夹套式，冷却水的交叉流 动减少了辊筒表面温差，保证了塑料薄膜冷却均匀。
3. 工艺的精益求精来自 Know-How 的积累。在使用了好材料和定制化设备 之后，还需要在具体的工艺不断尝试和积累，才能得到更好的工艺。 以 MLCC 为例，在多层共烧环节，是将排胶后的产品放入高温烧结炉内， 设定曲线进行更高温度的烧结，使生坯烧结成瓷，形成具有一定强度及硬度的瓷 体。在这个过程中，不可避免地要解决不同收缩率的陶瓷介质和内电极金属如何 在高温烧成后不会分层、开裂，即陶瓷粉料和金属电极共烧问题。共烧技术就是 解决这一难题的关键技术，掌握好的共烧技术可以生产出更薄介质(2μm 以下)、 更高层数(1000 层以上)的 MLCC。当前日本公司在 MLCC 烧结专用设备技术方 面领先于其它各国，不仅有各式氮气氛窑炉(钟罩炉和隧道炉)，而且在设备自动 化、精度方面有明显的优势。
综上，（1）在材料环节，材料的生产工艺、配方、性能都难以事先确定， 必须在实际的生产环节不断尝试、不断改进，这个过程需要很长的时间积累，也 需要精益求精的心态不断改进，从而使得材料的性能不断进步。村田在陶瓷材料、 射频材料方面技术实力强大；京瓷持续专注于陶瓷材料，成为全球龙头；TDK 则是磁性材料方面的专家。（2）在设备环节，由于标准化设备不满足企业的个 性化需求，所以需要企业根据自己对材料和工艺的理解去改造设备。设备改造的 方案也不是可以事先确定好的，需要工人在尝试的过程中不断改进，这也需要很 长的时间和精益求精的心态。村田、京瓷、TDK 均普遍采用自研设备，并不对 外申请专利，以避免通过专利泄露自己的设计。（3）在工艺环节，大量制造方 法和精度控制等都不是可以通过理论提前规划得到的，只能是在实际运用过程中 不断尝试不断改进，通过渐进式的进步来达到更好的效果。日本龙头公司在各自 领域均积累多年，对每个环节的良率和品质控制均炉火纯青，所以才能做出最高 品质的产品。总体来说，在材料、设备、工艺这三个最关键的环节，都是需要大 量尝试和改进，需要不断的摸索。
5.1.2 横向拓展 纵向深化，规模扩张确保营收持续增长
日本龙头元器件厂商均具有非常庞大的产品线，从不专注于某一产品。这是 因为不同元器件产品之间均具有相似性，所以当厂商在某种元器件领域积淀了较 强的实力之后，就可以凭借技术积累进行延伸，从而扩大自己的市场规模。 第一种延伸是横向扩张，从单一产品向更多产品扩展。尽管不同元器件在原 理上具有很大的差异，但是在制造上都是相似的，都主要包括材料、设备和工艺三个主要技术难点。所以当厂商在某个领域具有很强的实力之后，就可以基于这 种技术能力进入更多的产品，从而实现市场规模的扩大。 例如对于村田而言，在掌握了陶瓷电容器的技术之后，就可以向具有相似技 术特点的滤波器、石英晶体、电阻器等领域扩张；京瓷则是基于自己对于电子陶 瓷的深刻理解，向下游的半导体、汽车、工业等多领域扩张；TDK 则是专注于 磁性材料领域，从铁氧体磁芯向电感、电容、磁带、磁头等多领域延伸。
第二种延伸是纵向深化，从元器件向解决方案延伸。这是因为当厂商拥有多 种产品线之后，就可以把这些产品组合成解决方案推广给客户，增强客户的黏性， 同时也符合电子产业轻薄化的发展趋势。 例如村田就基于自己在射频滤波器领域的积累，推出射频前端模组解决方 案，契合了下游客户在 5G 时代对于轻薄和高度集成的需求；京瓷则从电子陶瓷 产品向通信模组领域前进；TDK 则是从铁氧体磁性材料向光盘、磁带等下游领 域扩张。 通过横向扩张和纵向深化，元器件企业在保证技术实力的前提下实现了规模 的大幅扩张，保证了自己的持续增长，这也是日本元器件行业存在众多巨头公司 的原因。
5.2、 大陆厂商加速成长
2011~2021 年，大陆主要被动元件厂商收入不断攀升，除短期受外部不利 因素影响外，整体呈加速增长的态势。
龙头被动元件厂商自上市起股价均有较大涨幅。2020 年至今，法拉电子上 涨 229.56%，江海股份上涨 203.23%，中瓷电子上涨 692.98%。
6、 投资分析6.1、 三环集团：垂直一体化铸造核心能力，国产化空间 广阔
高技术 低成本 好管理，垂直一体化式构建公司护城河。三环集团是一家 先进材料企业，掌握了粉体配置核心技术，这是公司区别于其他结构陶瓷厂商的 关键。公司立足于材料，并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心 技术，实现了高端垂直一体化，从而保证了技术创新和成本管控，构建了宽且深 的护城河。公司凭借高技术 低成本 好管理，不断拓展新产品线，实现了滚雪 球式产品扩张。2022H1，公司实现营业收入 28.94 亿元，同比增长 0.6%；实现 归母净利润 9.39 亿元，同比下降 12.9%。 以电子陶瓷为基础，公司产品线不断拓展。公司具有 50 年电子陶瓷生产经 验，主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装 基座、MLCC、陶瓷基片和手机外观件等产品为主的多元化的产品结构，其中光 纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。 （1）作为光连接关键器件，公司光纤插芯产品受益 5G 通信建设带来的需求量 大幅增长，业务保持高增长；（2）公司 PKG 陶瓷封装基座打破国外垄断，受益 国产化及高端元器件用产品空间巨大，份额有望进一步提升；（3）公司是我国 主要陶瓷基片生产企业之一，具有突出的市场地位，产品理化指标和使用性能均 达到国际同类产品先进水平。
陶瓷基片大光板业务进展良好，新能源应用前景广阔。大光板即“大尺寸无 刻糟陶瓷基板”，是大功率 lGBT、高绝缘要求半导体器件封装、大功率 LED 灯 和 UV 灯及厚膜集成电路板用衬底板。随着新一代半导体在新能源终端的应用， 特别是光伏产业、新能源汽车市场占有率的提高，大光板业务应用量将不断增加， 市场前景广阔，成为公司陶瓷基片的新市场亮点。
6.2、 风华高科：国内 MLCC 龙头，募资扩产进一步提升 竞争力
三十余年专注元器件行业铸就国内 MLCC 龙头。公司成立于 1984 年，并于 1996 年上市。公司具有较为完整的产业链，是目前国内片式无源元件行业规模 较大、元件产品系列生产配套齐全、国际竞争力较强的电子元件企业。公司产品 广泛应用于包括消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控 制、医疗等领域。受 MLCC 短期周期下行影响，2022H1 公司实现营收 21.18 亿 元，同比-21.5%；归母净利润 3.68 亿元，同比-27.2%。 紧跟市场变化，调整高端电容建设项目实施进度。2022 年 8 月 19 号，公 司发布公告，募集投产项目祥和一期所规划的新增月产 50 亿只 MLCC 已达产。 公司结合市场变化及项目实际情况，对项目的整体实施进度进行了调整，前期建 设优先大幅提升高容、车规及工控等 MLCC 高端市场应用领域的产品比重，应 对高端市场应用领域强劲的需求。
下游需求高景气，公司主业持续受益。随着 5G、汽车电动化和智能化、工 控自动化、物联网等下游市场应用需求的增加，电子元器件应用需求量仍保持增 长。公司在持续稳固和拓展家电应用领域市场的基础上，重点聚焦包括高容、高 可靠性产品在高端应用市场的拓展，包括通讯领域、5G 基站、汽车电子、新能 源、大型服务器等应用领域，01005 产品目前已成功进入封装和可穿戴市场。 剥离边缘业务，聚焦主业。（1）2022 年 8 月公司发布公告，拟以协议转 让的方式，将所持广东风华芯电科技股份有限公司 99.88%股权以 2.7 亿元转让 给佛山市国星光电股份有限公司，本次交易构成关联交易。风华芯电主营业务为 半导体分立器件及集成电路，与风华高科协同性较低。（2）2021 年，公司通过 公开挂牌方式引入战略投资者对奈电软性科技电子(珠海)有限公司增资扩股，以 剥离电路板业务。公司通过剥离边缘业务，进一步集中优势资源做强被动电子元 件主业。
6.3、 法拉电子：光伏、新能源车高速增长，薄膜电容龙 头持续受益
公司为薄膜电容龙头。公司是国内专业从事薄膜电容器研发、生产与销售的 主要企业之一，薄膜电容器规模位列中国第一、全球前三。薄膜电容器广泛应用 于家电、通讯、电网、轨道交通、工业控制、照明和新能源等多个行业，光伏、 新能源车需求的高速增长，将有力推动薄膜电容器行业的发展。2022H1 公司实 现营收 17.63 亿元，同比 37.46%；归母净利润 4.32 亿元，同比 18.82%。 公司 2021 年的营业总收入为 28.11 亿元，同比增长 48.66%，归母净利润 为8.31亿元，同比增长49.51%，扣非归母净利润为7.35亿元，同比增长51.01%， 毛利率为 42.14%，净利率为 30.04%。 公司 2021 年总营收中，下游为新能源车的占比约为 27%，风电光伏占比约 为 31%，下游景气度高，有利于推动公司业绩持续稳健增长。
公司作为薄膜电容龙头将充分受益下游高景气。公司下游结构已经成功完成 从传统照明、家电向光伏、风电、新能源车新应用领域的转换，21 年公司收入 中，新能源车、光伏风电占比分别为 27%、31%，公司将充分受益下游高景气。 22Q1 新能源车和光伏收入分别增长 110%和 70%；收入中，新能源车、光伏、 风电、工控分别占比 33-34%、25%、5%、25%。
6.4、 江海股份：国内铝电解电容龙头，铝电解电容 薄 膜电容 超级电容多线布局
国内铝电解电容器龙头。公司成立于 1958 年，自 1970 年开始生产铝电解 电容器，至今已有五十余年历史，底蕴深厚。下游新能源、汽车充电桩领域需求 强劲，新兴市场（5G、医疗）和用户纷纷涌现。公司投资建设湖北海成小型电 容器项目，截至 2020 年底已投入 2.7 亿元，形成 4.5 亿元产出的能力。2022H1 公司实现营收 21.70 亿元，同比 30.33%；归母净利润 2.99 亿元，同比 46.39%。 公司 2021 年的营业总收入为 35.50 亿元，同比增长 34.71%；归母净利润 为4.35亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润为4.12亿元，同比增长42.06%； 毛利率为 25.93%，净利率为 12.35%。 铝电解电容是公司主要收入来源。公司 2021 年铝电解电容业务营业收入为 28.47 亿元，在总营收中的占比约为 80.2%；超级电容营业收入为 2.4 亿元，在 总营收中的占比约为 6.8%；薄膜电容营业收入为 2.24 亿元，在总营收中的占比 约为 6.3%。
薄膜电容、超级电容业务快速发展。公司薄膜电容器的研发生产起步于 2011 年，已在许多应用领域得到用户的认证并批量销售，与美国基美合作，车载薄膜 电容进展良好，处于快速发展阶段。公司另一个战略发展的产品是超级电容器， 被认为是 21 世纪理想的环保型储能器件之一，应用广泛。公司锂离子超级电容 器的技术性能达到国际先进水平。公司子公司优普电子从基础管理入手，以大客 户、项目化为抓手，稳步推进成本控制、品质管控。 产品向上游延伸，纵向深化构建护城河。化成箔、腐蚀箔是铝电解电容器使 用的主要材料，是公司产业链延伸发展的产品，其很大程度上决定了电容器的性 能和成本，主要性能指标达到国内先进水平，销售以内部配套为主，外销比重逐 年提高。基于“材料好电容器才好”的初心，公司积极布局三大电容器用关键材 料的技术工艺研究攻关和产业化，延伸了电容器产业链，有效地保障了材料性能、 品质和供给，有力地提高了电容器市场竞争力，形成产业链优势。2021 年，公 司化成箔和腐蚀箔的生产量分别为 1453 万平方米和 954 万平方米，同比分别增 长 23%和 3%。
6.5、 艾华集团：国内消费类铝电解电容龙头，工控产品 加速放量
艾华集团是中国铝电解电容器规模最大的企业，消费类铝电解电容龙头。公 司产品包括铝电解电容、上游腐蚀箔、化成箔，纵向一体化确保了公司铝电解用 铝箔原材料的供应。经历 37 年的发展，公司对产品、行业与市场理解深入，并 在近些年积累了与世界接轨的经验，艾华已经成为电容器行业中具有国际先进水 平的中国公司。艾华集团 2021 年铝电解电容器产能超过 150 亿支，生产订单较 2020 年呈现强增长趋势。2022H1 公司实现营收 17.8 亿元，同比增长 17.55%； 归母净利润 2.38 亿元，同比增长 2.50%。 公司 2021 年的营业总收入为 32.34 亿元，同比增长 28.51%，归母净利润 为 4.87 亿元，同比增长 28.05%。毛利率为 29.6%，净利率为 15.15%。 公司 2021 年消费电子类电源业务营业收入为 16.72 亿元，占营业收入的比 重为 52%；照明及控制类业务营业收入为 7.04 亿元，占营业收入的比重为 22%； 工业控制类业务营业收入为 7.04 亿元，占营业收入的比重为 22%。
铝电解电容市场增量大，国产渗透率提升利好国内龙头。根据中国电子元件 行业协会信息中心的数据，2021 年全球铝电解电容器需求量约为 1510 亿只， 同比增长 14.7%，到 2025 年将达 1730 亿只，2020-2025 年五年平均增长率约 为 5.6%，国内电容器制造行业经过几十年的不断精进努力，在这些年取得了突 破性发展。主要核心原材料和生产设备的持续国产化，让国内企业的优势进一步 凸显，铝电解电容器国产化渗透率出现高速增长。 紧扣新兴市场的发展机遇，公司切入光伏、车载新市场。随着国家新基建、 新能源发展战略的布局，下游行业迎来了光伏逆变器、5G 基站设备、数据中心 建设等市场的迅猛发展。公司紧扣新兴市场的发展机遇，2021 年顺利进入光伏 市场全球头部企业供应链，形成了在车载、工控、照明、充电等领域全面布局的 良好态势。业务的横向拓展与纵向深化，使公司积累了更全面的产品经验。
6.6、 洁美科技：以电子薄型载带为基础，不断拓展新业 务
公司为薄型载带龙头企业。公司主营业务为电子元器件薄型载带的研发、生 产和销售，产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）等系 列产品。公司在电子信息行业已经深耕多年，主要产品纸质载带实现了产业链高 度一体化，竞争优势明显，基本已经完成了国产化的进程，目前市占率全球第一。 2022H1 公司实现营收 7.12 亿元，同比-26.92%；归母净利润 1.1 亿元，同比 -50.77%。 公司 2021 年的营业总收入为 18.61 亿元，同比增长 30.58%；归母净利润 为3.89亿元，同比增长34.47%；扣非归母净利润为3.80亿元，同比增长36.04%； 毛利率为 38.27%，净利率为 20.90%。 公司 2021 年纸质载带业务营业收入为 13.35 亿元，占营业收入的比重为 72%；胶带业务营业收入为 2.66 亿元，占营业收入的比重为 14%；塑料载带业 务营业收入为 1.14 亿元，占营业收入的比重为 6%；离型膜业务营业收入为 1.12 亿元，占营业收入的比重为 6%。
传统业务优势明显，产能不断扩张。据公司 2022 年 2 月披露，为匹配下游 客户的大规模扩产，公司纸质载带进行产线的技术提升，原有产线产能 2 万吨/ 年提升到 2.88 万吨/年，自产总产能达到 9.12 万吨/年，预计新产线投产后将新 增 2.88 万吨/年，届时自产总产能达 12 万吨/年。胶带 2021 年从 220 万卷产能 扩产到 420 万卷，后续产能逐渐释放，是今年新增长点之一。塑料载带目前有 产线 60 条，2022 年计划新增产线 15 条，新产线侧重于使用更适合生产半导体 载带的设备。 募集资金拓展新业务，丰富产品类型。公司募集资金投资年产 36,000 吨光 学级 BOPET 膜、年产 6,000 吨 CPP 保护膜生产项目。光学级 BOPET 膜主要用 于生产 MLCC、偏光片用离型膜等，将受益于 MLCC 需求增长；CPP 流延膜主 要应用于铝塑膜、增亮膜和 ITO 导电膜制程，受益于新能源应用需求持续增长。 项目 2021 年 9 月已批量出货。
6.7、 麦捷科技：国产化先行者，电感 滤波器业务高速 发展
公司概况
聚焦磁性元器件及射频产业，电感、滤波器业务高速发展。公司目前主要业 务按产品板块分为电子元器件及 LCM 液晶显示模组两大类。公司电子元器件重 点围绕 5G 应用以及汽车电子进行布局与突破，电感及滤波器业务快速成长。LCM 液晶显示模组业务上，星源电子营收持续增长，公司在中尺寸 LCM 模组上目前 处在国内较为领先的地位。公司募集资金投资电感及滤波器扩产项目，未来有望 持续扩大销售规模。2022H1 公司实现营收 15.92 亿元，同比-3.45%；归母净利 润 0.90 亿元，同比-35.39%。
公司 2021 年的营业总收入为 33.18 亿元，同比增长 42.47%；归母净利润 为 3.04 亿元，同比增长 752.03%；扣非归母净利润为 2.64 亿元，同比增长 6158.80%；毛利率为 21.06%，净利率为 9.52%。 公司 2021 年 LCM 液晶显示模组业务营业收入为 19.08 亿元，总营收中的 占比约为 57.5%；电子元器件业务营业收入为 14.08 亿元，总营收中的占比约 为 42.4%。
国产电感龙头，受益下游高景气。随着消费者对手机等数码产品的要求提高， 国内外市场对电感器件的需求在不断提升。近年来公司逐步完善和扩充产能及销 售渠道，市场占比有明显提升，已经成为国产电感厂商中的龙头企业。根据中国 电子元件行业协会数据显示，2020 年中国电感市场总销售额为 279 亿人民币，预 计 2025 年将达到 410 亿元，市场年均复合增长率为 8%。受益于 5G 及汽车电子 的高景气，电感业务有望快速成长。 LTCC、SAM 均已量产，射频滤波器迎国产化机遇。射频前端市场高速增长， 根据 QYR Electronics Research Center 预测，全球射频滤波器市场规模预计 2023 年将达到 219.1 亿美元。现阶段射频前端市场仍由美日巨头垄断，短期内 这一态势仍将维持。国内企业在射频器件方面相较而言仍处于初级阶段，借助本 次 5G 建设与推广浪潮，国内射频产业迎来发展良机。公司经过精心布局，已经 同时量产 LTCC 滤波器与 SAW 滤波器并导入主流客户，未来有望持续扩大销售 规模，巩固市场地位。
以金之川为载体全方位加速布局汽车电子业务。公司以子公司金之川为载 体，全方位加速布局汽车电子业务的进程，提升自身在该领域的自主创新能力及 必需产能，投资实施汽车电子研发生产项目，以达到稳定供应汇川技术、英博尔、 威迈斯、麦格米特等知名车载电子部件厂商的战略目的。2021 年，金之川实现 销售收入 4.27 亿元，同比增长 19.24%；净利润 3882 万元，同比增长 15.65%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
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