自2014年以来，我国资产证券化市场实现跨越式发展。2017年，资产证券化发行规模已与企业债和公司债发行总量相当。与此同时，资产证券化市场的参与主体、投资者群体以及行业从业人员进一步扩大和丰富。值此之际，厦门国金推出“ABS知识”栏目，拟从资产证券化基础知识、基础制度、发行交易、投资风险、专业名词解释等方面入手，全面梳理资产证券化行业知识，以飨读者，希望能帮助大家快速了解资产证券化。
基础知识篇
作者丨国金ABS研究院 吕巧玲
1.什么是资产证券化？
资产证券化（Asset-backed Securitization, ABS），是指以基础资产产生的未来现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
6.资产证券化的业务流程是怎么样的？
总体来说，资产证券化的业务流程主要包括5个环节，分别是构建资产池、设立SPV、设计交易结构、证券发行和产品管理。
（1）构建资产池：发起人根据自身的融资需求，综合考虑资产情况和市场环境等因素，挑选符合一定标准的资产。相关中介机构对基础资产进行尽调，分析和评估基础资产质量。
（2）设立SPV：SPV是整个资产证券化业务运作中的关键主体。它一头连接资产端，实现发起人和基础资产的风险隔离；一头连接证券端，通过发行资产支持证券获得资金，购买基础资产。
（3）设计交易结构：根据市场条件（市场利率、投资者风险偏好等）和会计师事务所、信用评级机构等的意见，对基础资产的未来现金流进行预测分析和结构重组，并利用必要的信用增级措施以达到最优化的证券结构设计。
（4）证券发售：承销商以公开发行或私募的方式向投资者销售证券。
（5）产品管理：证券成功发售后，资产服务机构须对资产池进行管理（包括但不限于现金流归集、资产状况监督等），发行人须负责证券偿付、信息披露、产品清算等工作，会计师事务所、评级机构等中介机构提供存续期的跟踪服务。一般来说，只有当全部证券偿付完毕或资产池的资产全部被处理后，资产证券化的交易过程才结束。
7.资产证券化的基础资产有什么要求？
基础资产，是指符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产、财产权利或者财产与财产权利构成的资产组合。其中，财产权利或财产，其交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应当持续、稳定。基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。
一般而言，基础资产可以分为3类，债权类、收益权类以及权益类。（1）债权类基础资产：指有明确债权债务关系，可以产生确定名义现金流的资产，如企业应收账款、融资租赁债权、企业贷款、消费贷款、小额贷款等。（2）收益权类基础资产：如基础设施收费、物业收费、门票收费、票据收益权等，目前我国法律层面并未对收益权有直接定义。（3）权益类基础资产：如商业物业、租赁住房等不动产财产，主要表现为通过持有股权而间接持有不动产资产，将不动产资产产生的现金流作为资产支持证券分配现金流来源。
8.资产证券化的发起人有哪些具体要求？
（1）信贷资产证券化对发起机构的具体要求如下：
1）具有良好的社会信誉和经营业绩，最近三年内没有重大违法、违规行为；
2）具有良好的公司治理、风险管理体系和内部控制；
3）对开办信贷资产证券化业务具有合理的目标定位和明确的战略规划，并且符合其总体经营目标和发展战略；
4）具有适当的特定目的信托受托机构选任标准和程序；
5）具有开办信贷资产证券化业务所需要的专业人员、业务处理系统、会计核算系统、管理信息系统以及风险管理和内部控制制度；
6）最近三年内没有从事信贷资产证券化业务的不良记录；
7）银监会规定的其他审慎性条件。
（2）企业资产证券化对原始权益人的具体要求如下：
1）生产经营符合法律、行政法规、特定原始权益人公司章程或者企业、事业单位内部规章文件的规定；
2）内部控制制度健全；
3）具有持续经营能力，无重大经营风险、财务风险和法律风险；
4）最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；
5）法律、行政法规和中国证监会规定的其他条件。
9.资产证券化业务一般涉及哪些交易方？
资产证券化是一项多方参与的业务，主要包括发起人（或称原始权益人、发起机构）、资产服务机构（一般由原始权益人担任）、发行人（或称管理人、受托机构）、投资人、托管人、监管银行、评级机构、律师事务所、会计师事务所等。
主要涉及的交易合同有：
（1）发起人与发行人签署的《资产买卖协议》或《信托合同》；
（2）资产服务机构与发行人签署的《资产服务协议/合同》；
（3）发行人与投资人签署的《认购协议及风险揭示书》；
（4）资产服务机构、监管银行与发行人签署的《资金监管协议/合同》；
（5）发行人与托管人签署的《资金托管协议/合同》；
（6）发行人与发起人、承销商签署的《承销协议》，主承销商再与承销商签署的《承销团协议》；
（7）发起人签署的《差额支付承诺函》（如有）；
（8）担保人与发行人、发起人签署的《担保协议/合同》（如有）；
（9）其它协议/合同。
10.资产证券化的增信措施有哪些？
按照增信的不同来源，资产证券化的增信措施分为内部增信措施和外部增信措施。其中，内部增信措施主要包括：优先次级分层、超额抵押、超额利差和信用触发机制；外部增信措施主要包括：保证金/现金流储备账户、第三方担保、差额支付承诺和回购承诺。
11.资产支持证券的基本要素有哪些？
资产支持证券作为证明债权债务关系的凭证，一般有7个基本要素，分别是证券层级（优先、夹层和劣后）、各档证券的本金数额、信用等级、利率、利率类型（固定利率或浮动利率）、期限和本息偿付方式。
12.资产支持证券的信用评级如何划分？
资产支持证券的信用评级是根据基础资产池质量、交易结构设置、现金流分析、增信措施、法律风险、交易主要参与方经营能力和履约能力等因素进行定量和定性分析的基础上，对某一特定层级的证券按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。
根据《证券市场资信评级业务管理暂行办法》，证监会没有对资信评级机构信用等级划分及定义制定统一标准，但要求证券评级机构应当自取得证券评级业务许可之日起20日内，将其信用等级划分及定义、评级方法、评级程序报中国证券业协会备案，并通过中国证券业协会网站、本机构网站及其他公众媒体向社会公告。
根据《中国人民银行信用评级管理指导意见》，人民银行对银行间债券市场信用等级划分、符号及含义有统一规定。但是资产支持证券与传统金融债券相比，偿债来源发生了变化，采用统一的规定不具备针对性和区别性。
根据市场实际，不同评级机构对资产支持证券信用等级的划分大致相同。以中诚信国际信用评级有限责任公司的评级符号为例，资产支持证券的信用等级划分为三等九级：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“ ”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。信用等级符号及其含义如下：
（1）AAA级，表示资产支持证券持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或之前足额偿付的可能性极高，且基本不受不利经济环境的影响，证券的预期损失极低；
（2）AA级，表示资产支持证券持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或之前足额偿付的可能性很高，且不易受不利经济环境的影响，证券的预期损失很低；
（3）A级，表示资产支持证券持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或之前足额偿付的可能性较高，虽易受不利经济环境的影响，证券的预期损失较低；
（4）BBB级，表示资产支持证券持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或之前足额偿付的可能性一般，易受不利经济环境的影响并可能遭受损失，证券的预期损失一般；
（5）BB级，表示资产支持证券持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或之前足额偿付的可能性较低，极易受不利经济环境的影响并可能遭受较大损失，证券的预期损失较高；
（6）B级，表示资产支持证券持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或之前足额偿付的可能性依赖于良好的经济环境，具有较大的不确定性，受不利经济环境影响很大且会遭受很大打击，证券的预期损失很高；
（7）CCC级，表示资产支持证券持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或之前足额偿付的可能性非常依赖于有利的经济环境，具有非常大的不确定性，证券的预期损失非常高；
（8）CC级，表示资产支持证券持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或之前足额偿付的可能性非常依赖于有利的经济环境，具有极大的不确定性，证券的预期损失极高；
（9）C级，表示资产支持证券持有人无法获得本息偿付，证券本金部分或全部损失。
13.怎么判断资产支持证券的资信评级？
对资产支持证券进行信用评级最主要的原因是帮助投资者了解被评债券的信用风险大小，方便投资者做出证券投资决策。一般来说，在其他条件相同的情况下，信用等级越低，证券的风险越大。但是，资产支持证券信用评级反映了受评证券本息获得按期、足额偿付的保障程度，是对偿付违约可能性和违约损失程度的评价，是一种概率预测。所以，高评级证券并不100%的必然对应零违约，低评级的证券也有可能不发生违约。另外，由于我国信用评级行业发展时间短，行业声誉资本、内部约束等尚未完全建立，评级技术和评级方法还不完善等，一些证券评级的客观性、准确性受到质疑。因此，对于证券的信用评级，应客观、全面地看待。
14.什么是资产支持证券收益率曲线？
资产支持证券收益率曲线是一条描绘相同等级债券的剩余期限和收益率之间关系的曲线，横轴为债券的剩余期限，纵轴为不同剩余期限对应的收益率。
构建资产支持证券收益率曲线的一般方法是，首先根据债券评级和市场价格等因素，选取充足的样本券；其次根据样本券的每日市场价格等信息，计算确定其收益率；最后将不同期限样本券的收益率进行联结，得到收益率曲线。
根据公开资料，目前市场上只有中央结算公司建立了两类9条中债资产支持证券曲线，分别是中债资产支持证券收益率曲线（AAA、AAA-、AA 、AA、AA-和A ，共6条）和中债浮动利率资产支持证券（Depo-1Y）点差曲线（AAA、AA和A，共3条）。中债选取的样本券来自于银行间债券市场公开发行和非公开发行的ABS和ABN，收益率同时参考一级市场和二级市场价格。
资产支持证券收益率曲线反映了某一天特定等级、不同期限债券的收益率水平，是分析债券利率走势和进行市场定价的基本工具，也是进行投资的重要依据。
15.首批资产证券化产品是什么？
2005年12月，国家开发银行发行了我国首支信贷资产支持证券——开元2005年第一期信贷资产支持证券，中国建设银行发行了我国首支个人住房抵押贷款支持证券——建元2005年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券，成为我国试点发行的首批信贷资产证券化产品。2005年9月，中金公司担任计划管理人的“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”成功发行，是我国推出的首单企业资产证券化产品。2012年8月，“上海浦东路桥建设股份2012年第一期资产支持票据”、“南京公用控股(集团)2012年第一期资产支持票据”和“宁波城建投资控股2012年第一期资产支持票据”分别发行，成为银行间市场资产支持票据业务启动以来的首批产品。2016年3月底，由双原始权益人——远东国际租赁有限公司及远东宏信（天津）融资租赁有限公司发起的“民生通惠－远东租赁1号资产支持计划”正式设立，成为保监会旗下首单获批并成功发行的保险资产支持计划。
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