培育钻是今年消费板块中为数不多的亮点赛道。本文试图从几个受争议的点去提供一些长期的思考。
作者 | 黄薇
金融学硕士，14年证券和基金行业从业经验，擅长大消费行业分析和个股跟踪
培育钻是今年消费板块中为数不多的亮点赛道。跟去年相比，培育钻整个板块得到了扩充，生产环节加入了CVD技术路线的标的，设备制造环节部分公司也有受益；同时下游珠宝商也随着周期的更迭进入投资者的视线中。整个板块目前受关注度较高，市场观点也不尽相同，本文试图从几个受争议的点去提供一些长期的思考。
一、HTHP（高温高压）和CVD哪个好？1.1 论技术提升
hthp技术主要是中国主导的，产能集中在河南的几家头部厂商，技术实力也最强，近年来得到了地方政府的大力支持，头部趋势更明显。CVD的生产产能大部分在海外，高端产能如美国的Diamond Foundry，低端如印度加工园区附近；中国国内也有实力比肩海外的头部厂商但产能不大。
去年下半年到今年，CVD路线由于设备优化和技术提升，生产效率提升很快。一方面是设备优化，CVD的关键零部件例如磁控管、电源等，去年上半年还主要依赖进口，目前已经可以逐步采用国产零部件替代。国产零件可以实现对现有设备的匹配，使用效果与进口的差距越来越小，随着工人对参数调试越来越熟练，磨合时间也在缩短。设备国产化主要是降低了成本，促使越来越多原来有一定技术储备的公司，涉足培育钻的生产。
图：HTHP和CVD的设备环节对比
数据来源：公开信息，浙商资管
第二个方面是技术提升，主要是晶体生长速度加快、托盘面积加大。去年一炉CVD培育钻的时间要在28天甚至以上，现在部分企业已缩短在15天左右；托盘也普遍在7*7，也有部分企业尝试突破8*8，可放置晶种的面积变大，单炉产值加大。
hthp路线也在不断技术进步，得益于对触媒的控制水平和高温高压的组装方式，目前中南和黄河拥有全球最高的良品率45%，从数字来看这个良率依然是有很大的提升空间；其次是排列方式，部分企业已经在研合成腔体内，在叶蜡石中间组装两层晶种来生产毛坯，如有突破也会是翻倍的效率提升。
但cvd短期内可能比较难突破的是颜色的提升，由于化学气相沉积法生产所用到的各种气体触媒，比如氮元素会致黄，故cvd目前工业化生产的颜色大量集中在G色或以下，E和F色偏少，更别提像高温高压那样普遍达到D色。由于改色只能提升1个色级，所以在颜色上高温高压法目前仍然胜过cvd一筹。
目前CVD单台年产值毛坯石可以达到80-100万，与高温高压单台压机产值差别不大，且设备成本比六面顶压机便宜，而且设备的可获得性远大于六面顶压机。高温高压的设备六面顶压机国内产能在1500台/年，而MPCVD设备在3000台/年，故未来CVD的产能或超越高温高压。
1.2 论价格趋势
今年CVD降价十分明显，国内降幅20-30%，海外也曾有波动更大的阶段，主要由于：1）印度及国内CVD扩产后产能上来很快，且参差不齐的品质导致价格波动；2）随着下游需求（主要是海外）触达的消费群体扩大，大量的需求其实还是集中在1-2克拉的裸钻上，也就是对应3-6克拉的毛坯。CVD相较于hthp的优势是能够培育出更大的毛坯（8克拉甚至以上），但在下游这样的需求趋势下，这个优势没能为价格加分。
高温高压从2020年下半年以来的毛坯出厂价格持续上涨，频率差不多半年一次，目前仍在执行2022年4月的价格，从公开信息倒算的价格约为1000元/克拉。我们认为，高温高压的价格稳定一方面体现了头部厂商集中的优势，没有中低端产能来搅乱市场价盘，其次是由于采取大型经销商包销的方式，这种方式对价格起了很大的稳定作用，至少在一等品的价格上稳中有升，其它档次也就没有太明显的下滑动力。
由此我们判断：两条路线都在技术提升的过程中，高温高压格局已定而CVD由于今年的技术提升给非头部厂商入局的机会，由此带来的价格波动性也会更大，中游生产商在生产效率提升之外，可能还需要找到较为稳定的经销商来减弱价格波动对盈利的影响。
二、海外的需求高增长还能持续多久？2.1 毛坯进口数据不完全代表终端真实需求
一般市场以印度中游加工环节的月度毛坯进口数据作为高频验证指标，来判断下游景气度。这个数据从去年开始就一直保持在双位数甚至大双位数的同比增速，且大部分时间都环比加速。
图：印度培育钻石毛坯进口额
数据来源：东北证券，浙商资管
图：印度培育钻与毛坯钻的进口额对比
数据来源：东北证券，浙商资管
但毛坯进口数据其实是一个复合数据，既包含海外终端消费者的需求，也包含中游加工环节自身的产能波动，最终合计构成了月度毛坯进口数据。
近年来印度本土对钻石加工产业有扶持政策，希望在2-3年内将本国的钻石加工产业提升到更高水平，产业园区扩张面积，同时计划讲加工工人人数从80万提升至150万。中游扩产也是导致月度数据大幅增长的一个原因。
前文提到印度自己也有CVD的中低端产能，且处在扩张中，因此难免对整体需求有扰动，再加上期间经销商的一些打折促销或者囤货行为，沟通构成了月度数据的高速增长和大波动，故单纯只看月度数据可能会对整体情况判断有失偏颇。
2.2 海外培育钻需求强劲
据钻石观察统计的数据，美国婚庆珠宝板块在七月份整体表现不佳，销售额同比下降15.6%、件数下降14%。其中镶嵌钻石的婚庆产品销售额下降18%、件数下降19%。
图：美国珠宝销售趋势三年对比
数据来源：Tenoris，浙商资管
然而镶嵌了培育钻石的婚庆类产品销售总额出现了82%的增幅。考虑到成品钻零售价在七月份环比下降3%，但依旧比去年同期高9%左右，就算考虑了价增，培育钻销售量的增长也十分可观。从品级来看，单月降幅最大的是2.50-2.74克拉和1.50-1.59克拉这两个重量等级的钻石，相比之下1克拉的圆形钻石的零售价则上升了0.5%。
从上述美国的各维度销售数据分析，我们认为近期消费者的行为与通胀有明显关系，培育钻以更优的性价比获得了规模的快速提升。在婚庆这种刚需消费场景下，性价比是很好的消费推手，由此带来终端消费的高景气度，我们认为这种景气度仍有望持续。
图：天然钻与培育钻的消费者需求增长
数据来源：Tenoris，浙商资管
三、培育钻在国内能复制海外的景气度吗？培育钻在海外的消费端起势是2019年末，2020-2022年保持了快速发展，目前从调查数据来看媒介触达率已达60%以上。国内，近年来央视旗下经视栏目也做一些节目进行宣导，但由于国内绝大部分珠宝商仍然没有在门店陈列，它在国内消费者心目中仍然是新生事物。
国内珠宝商没有陈列并不代表它们不关注，事实上很多主流珠宝商对培育钻的关注在几年前就开始了，但仍然没有明显的铺货行为。我们认为这其中主要有2方面原因：
一是消费场景的不确定性。前文讲过在美国，钻石是婚庆的刚需，而国内是否仍具有这一坚实的消费场景作为拓展基础，是存有不确定性的。
图：美国培育钻的消费场景
数据来源：调研，浙商资管
二是珠宝商原有的钻石产品如何与培育钻进行平衡，包括下游营销方式和投入上的平衡、以及与上游看货商之间关系的平衡等。
但仍然有一部分珠宝商在去年或今年都开始布局，比如去年豫园设立培育钻品牌“露璨”，开始的定位是上下游一体且定位相对高端，但后来转为线上销售为主； 2022 年3月17日，为推动培育钻石业务领域的发展，提升盈利能力与核心竞争力，曼卡龙成立培育钻石子品牌慕璨 “OWNSHINE”，是以培育钻石为核心，打造以时尚穿搭珠宝为理念的创新型珠宝品牌。2022年6月潮宏基宣布旗下时尚品牌venti启用培育钻产品；8月17日潮宏基公告与力量钻石及其它3位自然人成立珠宝品牌公司“生而闪耀”科技公司，并计划未来持续推到线上和线下，也不排除为培育钻品牌开设门店或入驻原有主品牌的1000多家门店；在2022年8月18日中报交流会上，中国黄金宣布将培育钻发展作为核心战略，推行全产业链和普惠思路，会逐步将产品从线上铺到线下。
总的来说我们看到今年珠宝商的动作比去年频繁，态度也相对更为坚决。我们认为，培育钻在国内有望出现新品销售热潮，主要源于钻石多年来营销的高端地位形象，以及现代年轻人对新生事物的接受度普遍较高，且培育钻的性价比在悦己这种非刚需、即兴需求中的适配性更好。对珠宝商来说，可依据自身客群的特征制定是否发展培育钻业务，下游做培育钻这块增量业务的前景看好。
图：中国黄金的培育钻石产品
数据来源：公司业绩会，浙商资管
四、总结总的来说，我们认为培育钻作为消费新赛道，基于海外的景气度持续和上游供给的局限，上游头部厂商仍然能保持高毛利，且它们仍有效率提升的空间，拉长了利润持续性；下游珠宝商应该以增量思路来看，观测开店和铺货的节奏，但年内应该是以新业务方向带来的估值提升为主要投资机会。
图：培育钻相关上市公司
数据来源：wind，浙商资管
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