第一部分：PMI简介
PMI指数即采购经理人指数，官方PMI目前在每个月月末最后一天由统计局发布，是宏观领域非常重要的指标。
官方PMI指标是每月（22-25日）通过对全国数千家样本企业进行调查问卷的方式，汇总而成的一个指标，因此PMI并非是对客观生产销售等数据的统计，而是主观的调研，调查问题是经理对这个月生产、销售等诸多方面相比上个月的变化，问题的答案只有“增加”、“持平”、“减少”三个选项（或类似表述）。
采购经理指数（PMI）是针对“采购经理”调查所得到的。PMI涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，可衡量制造业和非制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等状况，是企业生产经营“前置环节”，具有先导性，是月度发布的综合性“经济先行指标”，是宏观经济的“晴雨表”。
制造业采购经理调查问卷
1.关注PMI指标的三点理由
官方PMI目前在每个月月末最后一天由统计局发布，是宏观领域非常重要的指标，其重要性主要体现在三个方面。
其一是时效性，PMI是每个月最先发布的月度经济数据，具有领先性。经济数据、金融数据都是在次月公布，而PMI则是在当月月末，有助于我们对经济整体情况以及后续公布的经济数据形成预判。
其二是全面性，PMI涵盖生产、需求、价格、就业等多个维度指标。PMI分项指标涵盖了经济活动供给、需求、库存、价格、就业等多个维度，需求又涵盖了所有订单、出口订单，是宏观经济变化的晴雨表，对于当月经济形势的把握、经济活动的监测和预测具有很强的指示作用。
其三是通用性，全球主要经济体均有PMI指标，可以进行综合比对。1948年起，美国供应管理协会（ISM，原为美国采购管理协会）开始按月发布调查数据和商务报告。之后各国普遍借鉴这种方式，我国在2005年7月正式对外发布制造业PMI，目前主要经济体如美国、欧盟、日本均有类似的指标可以进行跟踪比对。
中国官方PMI历史溯源
2.制造业PMI
制造业PMI由“五个扩散指数”即“新订单指数(简称新订单)、生产指数(简称生产)、从业人员指数(简称雇员)、供应商配送时间指数(简称配送)、主要原材料库存指数(简称库存)”这五个指数的加权平均组成，其权重取决于它们“对经济的影响程度”，制造业PMI的计算公式如下：
PMI=新订单指数×30% 生产指数×25% 从业人员指数×20% (100-供应商配送时间指数)×15% 主要原材料库存×10%
制造业PMI分项指数构成
制造业PMI除了5大指标外，还有8大的指标，一共13项指标，均十分重要。除5大扩散指数以外，PMI中其余的8个分项中的大部分均对当月的经济数据有指向性，均有重要意义，比如新出口订单和进口分项，反映了进出口贸易情况；出厂价格和主要原材料购进价格分项，直观上对应着PPI和PPIRM的当月环比，也有助于当月工业品价格的预测。
PMI的13个分项及对应指标含义
需要注意的是：由PMI的计算方法，PMI的数值只能表示方向性，不能表示出具体经济增长或者收缩的量。举例来讲，本月PMI为54相对于上月52增加了2个百分点，并不能表示环比扩张了2个百分点，只能表示经济环比呈现出扩张的趋势，53相对与54并非经济收缩了1个百分点，只能表明经济环比放缓，并不代表精确的环比变动幅度。
但是PMI以50%为分界点：
50%是制造业景气的荣枯分界线。当PMI>50%，并且当月比前值高，表明经济总体扩张，且扩张的速度在加快，经济过热；当PMI>50%，但比前值低，虽然经济仍处于扩张阶段，但是扩张的节奏放缓了；当PMI<50%，并且比前值高，表明经济虽然在收缩，但是在复苏；当PMI<50%，且比前值低时，经济有加速收缩的趋势。
制造业PMI指数反映的宏观经济现象
需要注意的是：
- “库存量”选取的是原材料库存而不是产成品库存。一般情况下，自有库存增加，反映制造业生产意愿增强，说明企业要加快生产，这个指标越大自然表明未来经济保持平稳增长的概率越大。（2）“供应商的交货时间指数”是一个“逆指数”。（3）每个月的制造业PMI，实际上是截至当月25日（16：00前）制造业企业的生产经营情况，并非当月完整月。需要根据生产进度、工作经验等对当月剩余时间内的生产经营状况进行估算。（4）规模分为大中小三类企业，每一项指数都会分为三类企业的表现。（5）季节性：PMI是季调后数据，但仍呈现一定季节特征，例如3月和9月多呈上升局面。
3.非制造业PMI
我国非制造业PMI，包括服务业PMI和建筑业PMI。非制造业PMI指数是有着“商务活动、新订单、新出口订单、积压订单、存货、中间投入价格、收费价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期”等十个业务的指数。但区别于制造业PMI，非制造业PMI并没有合成相关的指数，一般用商务活动指数作为代表。
2020年非制造业PMI分类指数
4.综合PMI产出指数
综合PMI产出指数是制造业PMI和非制造业PMI的加权平均：
综合PMI产出指数=制造业占GDP比重×制造业PMI 非制造业占GDP比重×非制造业PMI
第二部分：PMI分析框架
1.PMI分析的三项原则
PMI分析有三条基本原则，在分析过程中需要时刻注意。
首先，PMI是环比变化不是同比变化。PMI问卷在设计时调查的是经理人对各项指标相比于上月的变化情况，因此PMI各分项指数都是在描述本月相比上月的变化，而不是本月相比去年同期的变化，这点与工业增加值、社会消费品零售等经济数据常用的同比数据有较大差异。
其次，PMI仍然有季节性，判断强弱最好结合季节性均值进行综合比较。正因为PMI是环比变化，因此不可避免具有季节性。此前已经提到统计局对PMI进行了季节性调整，但PMI还是带有较强的季节性，因此在判断PMI强弱时，不能仅仅考察PMI读数的变动，还应该结合季节性均值进行综合判断。
最后，PMI是扩散指数，而不是绝对变化。PMI读数大于50表明该项指标处于扩张状态，但并不代表实际百分比的变化，比如制造业PMI读数为55时，表明制造业整体处于扩张状态，并不是说相比上月增加5%。
2.PMI的分析步骤及意义
PMI升降意味着什么呢PMI持续扩张往往对应着经济增长动能的提升。由于PMI是环比指标，而经济数据通常是同比指标，简单处理是取PMI过去12个月的移动平均，将该指标与经济数据进行比较会发现，PMI环比移动平均与名义GDP增速的走势是基本一致的，这意味着当我们观察到PMI持续超季节性扩张时，往往对应着经济动能的进一步走强。
制造业PMI移动平均与名义GDP同比
PMI生产和需求分项也对应着经济生产端和需求端的走势。对PMI分项同样做12月移动平均处理就会发现，PMI生产与工业增加值增速趋势基本一致，PMI生产分项的持续走强，往往对应着工业增加值的持续走高，而PMI又是先于工业增加值数据公布的，因此PMI生产分项具有一定的前瞻性。类似的，PMI新订单与名义GDP增速，新出口订单与出口增速，都存在密切联系。
制造业PMI生产与工业增加值同比
PMI新订单与GDP当季同比
PMI价格分项对工业品价格指数有一定预测作用。PMI出厂价格和原材料购进价格分别对应着PPI（工业生产者出厂价格）环比以及PPIRM（工业生产者购进价格），从历史数据来看，PMI价格分项与工业生产者价格指数具有很强的相关性，因此PMI价格分项走势也预示着PPI的大体走势。
PMI出厂价格与PPI环比
PMI原材料购进价格与PPIRM
PMI库存分项与工业企业产成品库也有较强联系。从历史数据上来看，PMI库存分项与工业企业产成品库存同比增速也有比较强的相关性，这意味着PMI库存的走势对于工业企业库存数据的变动有一定的指示作用。
PMI领先指数
3.官方PMI与财新PMI
财新PMI可以作为辅助参考，但需要注意与官方PMI的差异。PMI和财新PMI由于统计、数据处理方面的差异，历史上时常出现背离，以2021年为例，2021年尤其明显，1-4月两者走势完全相反。4月官方PMI有所回落，财新PMI则继续上行。究其原因主要在于两个方面，其一是企业类型统计存在差异，财新PMI统计样本多为中小型民营企业，而官方PMI则多为大中型企业，因此两者走势差异反映了大型企业和中小型企业景气度的差异，因此我们看到官方PMI内部，大中型企业下行，而小型企业则继续上行。其二是样本区域存在差异，财新PMI多为东部沿海，官方PMI则覆盖全国，因此财新PMI对出口更加敏感，若用官方PMI中出口订单与新订单差表示外需对内需的相对强度，我们会发现2021年这一差值与财新PMI和官方PMI差值走势基本一致。
财新PMI更多反映中小企业走势
第三部分：PMI的微观联系
1.PMI与上市公司业绩
PMI及分项与上市公司营收、盈利走势密切相关。PMI虽然是宏观指标，但是和中微观数据走势应该也是密切相关的，其中投资者最为关心的当然是上市公司的经营业绩。经过比对我们发现，PMI新订单（12个月移动平均）与上市公司营收增速走势高度一致，与之对应的是PMI（12个月移动平均）与上市公司整体盈利能力（ROE）走势也是高度一致的。其原因也很直观，PMI反映的是宏观景气度的变化，而宏观景气度变化也会影响上市公司盈利能力变化。由于PMI是月度数据，而上市公司经营业绩公布则是以季度为单位，因此我们能够利用PMI及分项指标对上市公司业绩走势做出提前预判。
制造业PMI新订单走势与上市公司（非金融非石化）营收增速高度一致
制造业PMI新订单位于荣枯线以下，预示着企业营收增速转负
制造业PMI走势与上市公司（非金融非石化）盈利能力走势高度一致
对于营收水平，分行业 PMI 新订单对各行业也有较强解释力，走势较为一致的行业制造业包括化学原料、医药、汽车、纺织服装，非制造业包括信息服务、物流、批发、住宿餐饮、装卸搬运、土木工程。
2.PMI与金融数据联动
PMI同样与金融数据较为相关，金融数据更多是领先于PMI。信贷扩张要么来自货币政策宽松，要么来自实体需求改善，而两者都意味着未来经济景气度的抬升，因此金融数据在一定程度上是经济的领先变量。在经验上，量的角度来看，M2对PMI（3个月移动平均）有3-6个月的领先性，类似地，其他流动性指标与PMI也有较强相关性，比如超储率同比差分经验上对PMI（3个月移动平均）有3-6个月领先性，其原因在于M2扩张使得更多超额准备金变为法定准备金，因此超储率下降往往也对应着M2扩张的阶段。价格角度来看，3个月期国债利率（或类似期限短端利率）对PMI（3个月移动平均）有12个月的领先性。这也为我们通过金融数据的走势变动，对PMI的变化预判提供了依据。
M2增速对PMI有一定领先性
