走过路过不要错过，保时捷4S店5.3亿元一家，宝马4S店5亿元一家、雷克萨斯4S店4.2亿元一家……
近年来，逆势飘红的超豪华、豪华车品牌4S店，无疑成为上市经销商集团稳增长的定海神针，随之而来的是已成为业内头部企业竞相追逐的收购标的物，因此收购价格并未受车市大势和4S店唱衰论的影响，反而水涨船高。
纵观各上市经销商集团的2021年年报，只要手握奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯、保时捷等品牌授权，就相当于拥有了销量和利润保证。尽管雷克萨斯和保时捷的风头不如BBA，但多年来稳居行业天花板的盈利能力让其成为越来越多经销商集团的心头好，个别单店的转让价格甚至超过奔驰、宝马4S店的行业均价。不断刷出新高的收购价格，不免让业内人士感慨：以如此大的代价收购一家4S店，值吗？
01 收购价格逆势飘红
近一年来，纵观经销商行业，堪称并购最大手笔的莫过于中升控股收购仁孚中国。3月13日，中升控股宣布最终以13.14亿美元（约合人民币83亿元）从怡和集团收购仁孚中国100％股权，包含主要分布在广州、深圳、长沙、重庆、成都等地的37家门店及10个在建网络，仁孚中国留存营运资金、23万平方米经销店自有土地和近20万平方米房产等资产，其中奔驰4S店共计28家。
从打包价格看，这笔收购相当合算。交易完成后，中升控股旗下奔驰网点达到100家，成为奔驰南区最大经销商，同时也毫无争议地问鼎国内最大的汽车经销商宝座。
除了奔驰，最近北京一家老牌宝马4S店的易主也颇具看点。2021年，凭借保时捷等超豪华及豪华品牌在香港成功实现IPO的经销商集团，百得利于4月14日对外发布公告，宣布将以8000万美元（约合人民币5亿元），收购北京盈之宝汽车销售服务有限公司。
资料显示，总部位于北京的百得利主营豪华及超豪华品牌，在国内7个省市经营14家宾利、保时捷、奔驰、奥迪、捷豹路虎和沃尔沃4S店。
北京盈之宝2020年和2021年未经审计的业务收入分别为12.54亿元和13.75亿元，净利润分别为3840万元和7690万元。尽管去年受到疫情及缺芯影响，北京盈之宝净利润仍实现同比翻倍，足见这家4S店不俗的实力。
相比15年前，只要拿到豪华品牌授权，开店一年就可能收回成本，如今投资一家4S店到收回成本的周期一般在3～5年。以5亿元的价格收购北京盈之宝，百得利应该是十分看好它的利润增长曲线。而且早在今年2月，就有消息称百得利将以8亿元收购盈之宝，如今官方发布的消息为5亿元，应该是在之后的双方接触中，百得利对门店价值做出更为准确的调查和评估，在制定收购价格时更加自信。
中国汽车流通协会品牌经销商分会发布的《月度市场脉搏报告》和《2022H1中国汽车经销商之声报告》显示，从进销差和库存系数两方面综合考量，去年奔驰、宝马品牌均处于令经销商满意的绿灯区。从盈利能力、伙伴关系、日常运营和品牌四个维度考量，经销商对奔驰和宝马品牌厂家的满意度均达到8.2分。
02 保时捷和雷克萨斯迅速上位
值得注意的是，近来在汽车流通行业品牌“转会”中，保时捷和雷克萨斯的风头甚至盖过了奔驰、宝马。4月4日，美东汽车发布公告称，集团以37亿元完成对追星汽车的收购。本次收购，只限于追星汽车旗下的7家保时捷4S店，其他经销品牌不列入收购范围。由此计算，本次收购的7家保时捷门店平均单店价格超过5亿元。
收购追星汽车之后，美东汽车的保时捷4S店数量增至16家，成为保时捷在华的三大经销商之一，排名仅次于拥有18家保时捷门店的永达汽车。
2021年11月2日，永达汽车发布公告，旗下间接子公司以总价8.33亿元，收购位于江苏省内的两家宝马4S经销店和两家雷克萨斯4S经销店的100％股权，平均每家4S店价值达2亿多元。
2021年8月美东汽车以4.2亿元收购南京协众雷克萨斯汽车销售服务有限公司100％股权。收购完成后，美东汽车旗下雷克萨斯4S店增至17家，进一步巩固了其作为在华第二大雷克萨斯经销商集团的地位。
数据显示，2021年保时捷在中国市场交付95671辆，同比增长8％，销量增速已经恢复至新冠疫情前的水平。中国市场也连续第7年成为保时捷品牌全球最大单一市场，占其全球销量的31.7％。截至去年底，保时捷在华销售网点达140家，其中2021年新增6家。保时捷中国首席财务官洪声表示，保时捷一直保持较强的盈利能力，全球销售回报率达到15％。
根据雷克萨斯官方的统计，雷克萨斯在中国市场连续17年实现销量增长。在中国大陆及中国香港销量约为22.7万辆，同比增长1％。2021年由于受芯片供应不足影响，雷克萨斯曾对部分工厂的生产线实施了停产，导致下半年国内一些经销商出现无车可卖的局面，很大程度上影响了销量增长。
中国汽车流通协会副秘书长兼品牌经销商联会秘书长、国际部主任宋涛对保时捷和雷克萨斯成为行业公认的“香饽饽”并不感到意外。他告诉记者，从经销商投资人、店总、业务线负责人反馈的信息看，按照盈利指标排序，位居前四的品牌依次是保时捷、奔驰、宝马和雷克萨斯；从厂商关系评价方面，位居前四的品牌依次是宝马、保时捷、雷克萨斯和奔驰；在厂家产品和规划方面，经销商满意度前四的品牌依次是保时捷、奔驰、宝马、雷克萨斯。不仅如此，在疫情下，这四家品牌做出了较好的市场应对，为经销商提供了适当的区域政策和车型调配，所以更得经销商青睐。
宋涛回忆称，保时捷从备受经销商吐槽到受推崇的拐点发生在2014年。当年，保时捷918刚进入中国，恰好遭遇国内豪华车市场大幅波动，那段时间保时捷经销商库存压力较大，资金链出现紧张。经过一系列调整，目前保时捷销售网络发展速度与销量增长相匹配，产品投放节奏稳定、更新换代快，因此经销商对保时捷品牌的满意度比较高。另外，随着大众全面电动化在中国落地，大众体系对电动车投入更多研发资源，保时捷在电动化方面也有不错的表现，并得到经销商合作伙伴的认同。
03 经销商并购是永恒话题
根据《2022H1中国汽车经销商之声报告》，保时捷和雷克萨斯品牌在进销差、返利和库存控制方面均处于绿灯区，反映出经销商盈利得到保证，资金压力较小，所以这两个品牌受到投资人和资本市场分析师的重点关注。“在众多上市经销商集团中，美东汽车本身业务规模不占优势，但是其在运营管理体系建设和品牌选择上颇有心得。从财报上看，美东汽车公司分红表现出众，得到了资本市场的认可。收购保时捷和雷克萨斯门店将增强其盈利能力。”宋涛说。
中国汽车流通协会品牌经销商分会通过发布《月度市场脉搏报告》，分析各汽车品牌在流通端存在的风险，为汽车经销商提供“销、存、利”参考，从而调整自己的经营策略。可以看到，汽车经销商在选择并购品牌网络时，处在绿灯区的品牌最为抢手。同时经销商也在密切关注黄灯区品牌，因为厂家产品投放周期、管理层变动、商务政策变动等都会对经销商是否盈利造成影响，黄灯区品牌同样具备投资潜力。而一直处于红灯区的品牌，是经销商们避之不及的，这些品牌有可能因经营不善而退出市场。
2021年国内车市经受疫情、缺芯、自然灾害、产业结构调整等诸多挑战，不过百强汽车经销商集团表现出了较强的抗风险能力。宋涛认为，汽车经销商之间的并购会让强者更强，企业由十几个投资人变成几个投资人，资金周转效率会更高。目前无需担心汽车流通领域出现垄断，因为即便是中升集团，从其每年销量占比看也远未构成垄断地位。成熟汽车市场中出现两极分化是正常现象，既有大型经销商集团，也有不少小经销商保持着稳定的客户群。
公开报道显示，中升集团2021年盈利83.29亿元，经销店总数增至412家，平均单店盈利2040万元。但也有上市经销商集团2021年盈利三、四亿元，平均单店盈利800万元左右。那么，花费4亿多元买下一家4S店，到底值不值？
宋涛表示，经销商集团在物色收购标的物时，并不是简单看单店的盈利水平，而是要根据一整套并购估值模型来考量。其一，要衡量相较于投入资本建店，并购是否更划算；其二，出于战略目的，并购有利润的公司，提高企业收益；其三，要对门店基本模型进行评估，精准把控盈利空间；其四，由于获得某些品牌授权存在门槛，经销商对于自己没有的品牌，会想方设法超过溢价进行收购。由于每个集团的战略意图不同，因此收购行为需要一事一议、一店一议。不过，资本看中营收和利润增长，企业并购是永恒的话题。
宋涛认为，当前行业内充斥了针对经销商行业价值几何、未来如何发展、发展前景怎么样等各种声音，如何认清自身价值，确定发展路径，不被外界的各种杂音所困扰，从而获得长远发展，是未来协会和广大经销商、主机厂、行业专家共同探讨的重要课题。
文：陈萌 编辑：焦玥 版式：李沛洋
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