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摘要：中国剧集制作公司柠萌影业于2022年7月19日通过聆讯并于港交所刊登聆讯后资料，料很快将在香港主板上市。公司2014年成立以来共发行17部剧集，曾经打造过《小别离》、《小欢喜》、《小舍得》、《小敏家、》《三十而已》及《二十不惑》等优质爆款内容。2021年，公司营业收入人民币12.49亿元，净利润0.61亿元，收入和净利润已经连续两年下滑。
S&T Live Report获悉，成立于2014年的柠萌影视传媒有限公司（以下简称“柠萌影业”）于2022年4月8日在港交所二次递交上市申请，随后于7月19日宣布通过聆讯，预计很快于港交所挂牌上市，联席保荐人为摩根士丹利、中金公司。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年的收入计，公司在所有中国剧集公司中排名第四。2021年于中国高度分散的剧集行业中，公司约占有总市场份额的2.5%。公司拥有深厚的版权IP储备，专注创作精品剧集。自2014年于上海成立以来，公司致力于进行剧集的投资、制作、发行、宣传、衍生授权等全产业链运营。
于往绩记录期间，公司自以下三大业务线产生收入：
1）版权剧：公司开发IP并制作及发行剧集，并就向国内网络视频平台及电视台以及海外平台直接及通过第三方发行商授出版权剧的播映权相应地收取授权费；
2）内容营销：公司凭借版权剧及自有IP，提供整套基于内容的营销服务，包括向客户提供植入式广告及其他服务，并收取固定服务费；
3）其他业务：公司亦提供其他服务，包括：根据客户订单制作定制剧集；开发、制作及发行电影；作为非执行制片人投资剧集；授权IP衍生品改编权。于往绩记录期间公司亦提供艺人经纪服务，2020年公司出售有关附属公司后停止提供该服务。
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自2014年成立以来，公司共制作及发行17部剧集。其中15部为公司担任牵头╱独家投资者及执行制片人的版权剧。根据弗若斯特沙利文的资料，自2019年至2021年，公司已播映的八部剧集中有六部属于高收视率剧集，精品率高达约75%，远超过前五大竞争对手约45.9%的平均精品率。
自2019年至2021年，公司已播映的六部精品剧集在网络视频平台首播期间共获得逾193亿次的播放量，且同期在电视台渠道全年收视率均超过1.0%。
公司出品的《小别离》、《小欢喜》、《小舍得》、《三十而已》及《二十不惑》等系列现实生活题材剧集聚焦了家庭生活、教育、女性成长等当代热点话题，传递积极的价值主张，引发了广泛的讨论。
投资亮点
公司为一家持续输出优质内容的中国剧集制作公司；
拥有丰富的IP版权内容储备；
拥有体系化的制作能力；
拥有全方位的内容发行实力；
拥有多元化变现渠道；
拥有资深的创始管理团队和稳定高效的合伙机制。
公司资料：
公司地址：中国上海市黄浦区SOHO复兴广场A栋28楼
香港地址：香港铜锣湾勿地臣街1号时代广场2座31楼
财务分析
截至2021年12月31日止3个年度，柠萌影业的主要财务数据如下：
收入分别约为人民币17.94亿元、14.26亿元、12.49亿元，年复合增长率为-16.57%；
毛利分别约为人民币4.01亿元、5.46亿元、5.59亿元，年复合增长率为18.09%；
净利润分别约为人民币0.8亿元、0.63亿元、0.61亿元，年复合增长率为-12.96%；
毛利率分别约为22.34%、38.27%、44.76%，年复合增长率为41.54%；
净利率分别约为4.48%、4.39%、4.88%，年复合增长率为4.33%。
公司2022年第一季度亏损212万元，较同期亏损净额大幅缩减。
《小欢喜》《三十而已》《小舍得》和《小敏家》四部剧的收入贡献最大。
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行业前景
根据弗若斯特沙利文的资料，于2017年至2021年，中国视频内容市场增长迅速，市场规模由人民币2,158亿元增加至人民币4,514亿元，複合年增长率为20.3%。受需求增长的推动，预期视频内容的总市场规模到2026年将达到人民币8,624亿元，于 2021年至2026年，複合年增长率为13.8%。
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于2021年，中国剧集授权市场的规模达致人民币419亿元，自2017年至2021年，複合年增长率为2.9%，并预期到2026年将达致人民币506亿元，自2021年至2026年，複合年增长率预期为3.8%。
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行业地位
根据弗若斯特沙利文的资料，于2021年，按授权收入计，前五大剧集制作公司的总市场份额佔整个剧集市场的18.2%。自2019年至2021年，按收入计，公司于中国均稳居前五名。
下表载列自2019年至2021年按授权收入计的中国前五大剧集制作公司：
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按高收视率剧集率计，公司自2019年至2021年于中国稳定保持前三的排名。
下表载列自2019年至2021年按高收视率剧集率计的中国五大剧集制作公司：
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同行业公司IPO对比
本次选取的同行业对比公司为：稻草熊娱乐（2125.HK），其为中国主要的剧集制片商及发行商，涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行。
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主要股东
招股前，腾讯集团控制的Tencent Mobility持有公司19.78%的股份；弘毅弘欣控制的Great Luminosity持有公司16.15%的股份；芒果文创控制的Mango Ningze持有公司1.90%的股份。
苏晓先生、陈菲女士、徐晓鸥女士、周元先生、Lemontree Evergreen、Lemontree Harvest、Free Flight、Faye Free、MEOO Limited、A&O Investment、Z&N Investment及Linmon Run为一组控股股东，合计持有46.27%。
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管理层情况
苏晓先生，51岁，于2021年9月24日调任为公司的执行董事、董事长兼总裁，主要负责整体战略规划、财务与人才管理、政府公共事务。苏先生自2014年7月起担任执行董事，并自2014年9月起担任上海柠萌的董事长。苏先生于传媒行业及管理方面拥有约25年经验。其于1996年7月至2005年5月于上海教育电视台担任多个职位，包括新闻部副主任及副台长。其于2005年至2014年曾任职于上海东方传媒集团有限公司，并先后担任多个职位。
陈菲女士，41岁，于2021年9月24日调任为公司执行董事兼首席执行官，主要负责战略及组织创新、产品定位规划及发行营销等全链管理。其自2014年9月起就职于上海柠萌，担任董事并自2019年6月起担任总裁。陈女士于电视剧策划、制作和营销方面拥有约18年经验。其于2003年至2014年于SMG任职，并先后担任多个职位。
徐晓鸥女士，49岁，于2021年9月24日调任为公司执行董事兼副总裁，主要负责IP研发、剧本创作和制作。其自2014年9月起就职于上海柠萌，担任上海柠萌的董事并自2014年10月起担任上海柠萌的执行副总裁。徐女士于电视剧制作方面拥有约16年经验。其于2006年至2014年于上海广播电视台任职，并先后担任多个职位。
周元先生，43岁，于2021年9月24日调任为公司执行董事兼副总裁，主要负责电影业务、海外业务、资本运作、商业化及创新业务。其于2014年7月至2014年10月担任上海柠萌的监事，并自2014年10月起担任上海柠萌的董事兼执行副总裁。周先生于传媒行业的资本运作及商业化、投资及信息系统分析方面拥有约18年经验。其于法国米其林集团总部、米其林（中国）投资有限公司、SMG等有丰富的任职经历。
中介团队
据捷利交易宝数据统计，柠萌影视中介团队共计10家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计3家，综合项目数据尚可。整体而言中介团队历史数据表现一般。
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保荐人承销历史业绩
大摩和中金近期保荐项目的首日破发率分别为33.93%和45.38%。
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舆情分析
目前通过企查查网站无法查到于开曼群岛注册成立的柠萌影视传媒有限公司的任何负面消息，通过查询其运营主体公司上海柠萌影视传媒股份有限公司，发现具有如下风险提示：
10个自身风险中，一个司法案件因肖像权纠纷案由被起诉，9个为股权被股东出质；
75个关联风险中，持股1.25%的股东汉富（北京）资本管理有限公司被列为失信被执行人，限制高消费，与该股东相关的司法案件有29条。股权冻结警示6条，抽查检查警示2条，双随机抽查2条，股权出质中风险1条，股权出质警示15条；
3个历史风险为股权冻结及与著作权相关的司法案件；
65个敏感舆情中，主要涉及公司港股IPO、汉富资本所持股权遭冻结等相关；
175个提示信息中，主要都是因著作权许可使用合同起诉他人或公司，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。
整体来看，一家2014年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情，但需要注意公司股东股权出质、股权冻结的情况。
近期港股IPO市场情况
据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为186.80亿，其中最大市值为近期上市的天齐锂业，最小市值为中国石墨；发行PE均值为68.89倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为7208；超购倍数上，均值为10.89倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在42.04%，整体来说，基石比例大幅下降；
暗盘及首日收益率上，7月初，多家公司密集上市，其中涂鸦及智云健康无亮眼表现，润迈德及鲁商首日大跌，玄武云仅微涨，中旬近9家集中上市，其中仅博维智慧暗盘及首日表现尚可，中国石墨首日罕见暴涨143.08%，其余均涨跌不一，截至目前，暗盘涨跌均值约为-2.87%，而首日约为13.52%。
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