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1.对当下市场怎么看在2022年底，市场一片看好的时候，就成了一个自证的预言。
2023的机会在哪？真的不知道。决定市场涨跌的是边际预期差，不要去预测。
但如果看长一点，现在3000多点的价格，对于长期的回报率没有好担心的。权益资产隐含的长期回报率和潜在回报率，在未来10年甚至更长的时间内，达到双位数的复合回报是蛮靠谱的。经济减速过程中，很多的行业会体现出传统行业的特征，竞争格局会趋于优化。在分子端回避掉一些糟糕的个股，在分母端对价格的要求再苛刻一些，就能获得超越市场基准的回报。
2.投资体系配置思路永远都是自下而上的找长期潜在回报高的品种。
我没有自上而下的分析框架，所以宏观政策对我来讲没有用。宏观政策对多数企业来讲，影响并不直接也不显著，从穿越周期的角度来讲，时间拉的足够长，政策的影响都是周期性的，很难对于股票的长期价值评估有结构性的改变。
如何自下而上寻找标的：一个个的去翻，有一些行业看过，就会有生态图谱。最难的是一个全新的领域，需要重新去画生态图谱，需要时间。大部分行业心中还是有数的，大概哪几个是靠谱的，所以我们不断的去跟踪熟悉的行业和公司就行了。
能力圈一直在扩。能力圈是我们的世界观，是我们对一门生意的理解、对认识世界的基本的框架，要不断的去完善。我喜欢通过读书、看历史案例的方式，不断的刻画自己对世界的认知，研究行业的生意模式。2022年在互联网、新能源上投入了很多的精力，其实都是在扩展能力圈。但扩展能力圈不是工作的全部，工作还有一部分内容是要把你建立的框架在实践中去运用。比如过去两年，由于疫情的限制，我们实地调研的企业数量下降了，现在放开了就需要多去跑，把一些新的认知带到实践中去，多去看一些企业，多跑制造业，我觉得制造业还是富矿。
企业价值不是随着利润增长，而是随着时间增长。价值曲线只是时间跟我们的折现率的函数。
判断价值陷阱，没有一劳永逸的办法。我的习惯是在负面的方面多发挥想象力，而不是在正面。只能在价格上隐含一些负面预期，对长期结构性的变化保持敏锐。
3.行业看法建筑：长期格局下，对建筑行业依然保持乐观。建筑行业冰火两重天。央企管理粗放，还能挣钱。小建筑企业紧巴巴的，也很难挣钱。决定这个行业盈利能力的最重要因素，不是过程管理、成本控制，而是融资成本，这个是先天的，甲方的议价能力使得很难同时拥有利润率和好的账期。这个行业好的利润，来自于别人做不了但我能做的，比如摩天大楼，施工难度高的大桥、隧道，这些技术能力是多年积淀下来的，是甲方出钱培养出来的。建筑行业研发费用的绝对金额，在A股所有一级行业中是最高的，是因为不同的施工项目需要攻克不同的技术难点，要添置很多的专用设备，让很多的人来解决，耗费很多的材料。一个难度很高的项目完成后就变成了你的能力。所以建筑行业的高额利润来自于技术优势。很多人从感官的角度觉得央企不行，管理效率低下，但这个不重要，甚至某种程度上，以后行业经历不景气阶段时，可以成为它的缓冲。当一个企业管理十分高效，成本极低时，经历一轮行业的洗牌，可能就死掉了。很多人不喜欢国企，但我觉得区分公司的好坏，要全方位的看核心能力，而不是你个人喜不喜欢。
地产：未来竞争格局略微转悲观，因为政策的放松，本来是期待更多的行业出清，但这个过程会稍微暂缓一下。行业的主要矛盾还是竞争格局，不是需求端。
水泥：目前来看还好，没有变得更加悲观。
家电：配置有所提升，一个是行业更多的乐观的变化，另一个在价值评估的结论上来讲，有上修。大家电和小家电的逻辑不同——大家电买格局，小家电买能力。大家电格局有所优化，在需求天花板看到后，竞争的态势上会好一些，财务上的证据也越来越多。小家电竞争格局很难变得更好。小家电是天花板很高的行业，产品不断迭代出新，使用更新也高频。SKU也足够多。所以小家电要买产品力、品牌力和渠道力组合起来有很强的能力的企业。我们买的小家电，目前为止是我认为这个行业当中匹配度最好的。小家电的SKU多，在线下渠道向线上迁移的过程中就会更顺畅。消费领域多数人买的是景气度，我们是一直不太看de。
白酒：依然没有买，估值隐含很乐观的预期，并且研究高度内卷。
互联网：前景更乐观一些，在三四季度大家都在裁员控费，在互联网流量红利见顶之后，互联网公司放缓了扩张的步伐，利润表上都出现了快速的修复，这是一个很好的迹象。我们喜欢的行业，需求不要有爆发式的增长，但是在格局上要做一些努力，要出利润。互联网呈现出一点这样的态势，但是它跟传统行业相比，竞争无边界，而且行业内的强者比较多，可以再等等。反垄断对互联网行业是大好事，如果大家对互联网行业的利润有更好的展望，最好期待反垄断的措施一直存在。
新能源车：去年表现很好，但现在不知道一致预期是怎么样。等待一轮景气的下行周期。
农药：这个领域可做的事很多，品种也很多。如果过去证明了品种的延展的能力，投资的效率，开发新品种的能力，价格又合适，我就会买。
医药：政策没有变化。只不过在执行的过程中，看到企业的利润没有保证的时候，为了保证你价格的溢价，力度就会下降一些。医改的政策，目的就是保障有序充分的供给，稳定供给的前提就是企业要有合适的利润，所以我一直没有担心医药企业会长期不赚钱，只不过他很难赚暴利而已。即便议价这么狠，创新药的内部收益率依然还是很高。
纸业：龙头公司还具备优势，并且优势在变大。造纸不是一个好的生意模式，重资产，没有规模经济性，但是人很厉害。可持续性还行，没有看到负面的边际变化，超额利润还在拉大，因为同行在犯错。因为是一个比较苦的生意，总有人在苦的生意中做得还不错。
大金融：观点没有大的变化，股价也没涨，我们一直拿着。银行长期更可持续的优势应该是负债端的低成本，而不是资产端的高收益。所以我们会买在负债端上有结构性低成本优势的公司。有的是靠很好的零售服务，有的是靠天然的网点布局。银行长期来讲，重要的是活着，而不是赚大钱，只要他能活着长期就能赚大钱。一定要去赚3个点的净息差。天底下不存在持续的高收益低风险的贷款。从穿越周期的角度来讲，市场对贷款的定价是有效的，如果你盯着他的高利息，你就要小心你的本金。资产端的收益率的差异是β，负债端的成本差异才是α。
火电：如果真的是电价，市场化火电应该蛮不错的，但现在有不确定性。
电信运营商：没有深入的研究。港股的某股票，我觉得他没那么便宜，我买的比他便宜。
煤炭：从生意模式的角度来讲，资本支出的可预见性而言，是好的。对于低估值的价值型股票而言，增长是不好的，资本扩张是不好的。其实也捎带回答了，我们为什么没有买当下分红回报率特别高的某石油。当你看到一个特别便宜，市盈率特别低的股票的时候，股票最好不要增长，这样他会给我们带来更高的回报率。利润增长一点都不重要，我用内部收益率的方式来评估潜在回报率。所以像电信运营商、石油，我们都没买。
乳制品：乳制品的龙头企业的结构性的竞争优势，是在渠道端和原料端的显著的规模经济性。头部企业的规模经济性的优势是很强的。但我有一点点小的担心，一是头部企业之间的差距不大，可能会长期压制释放更高的盈利能力。二是在消费升级的趋势下，成本端的规模经济性，重要性是否会下降，可能有变数，但不急着做判断。以后消费升级，目前看到的局面是本地化的企业还是有很强的防御能力。大家总是倾向认为本地的牛奶更好。
航空：接下来一段时间可能格局会比较好，大概率上阶段性会有很好的利润表现。因为19年打开票价上浮空间后，票价往上走，当然不是所有的航线。航空业的利润本身就来自于核心航线。如果看动态市盈率，以现在的市值来看，个别的估值可能跌到了个位数。某航空龙头股未来3~5年，有可能一年赚到500亿利润。产能的扩充受到了很大的限制，出行的需求有修复，利润会很好，但市场已经有一定预期。过去的几年，航空业在疫情中受损最大，但是股价都是涨的，所以市场对航空的研究还是有不少高手。但我是看估值的，觉得没有那么便宜。他的资本再投资，可能只是暂时的减缓。航空不像煤炭，煤炭真的是今年给你挣500亿，利润就全分给你，航空赚到的钱总是要花出去的。石油也是这样。优秀的企业，要有持续的再投资能力，是非常少的，造纸的龙头证明了。
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