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爱美客是国内生物医用软组织修复材料龙头企业，目前已经成为透明质酸钠医美制剂领域市占率第一的国内企业
发展历程
1. 初创期
2004年前身北京英之煌生物科技公司成立
2005年更名为爱美客
2. 成长期
2009年国内首款透明质酸的皮肤填充产品逸美上市
2012年国内首款含PVA微球的透明质酸钠填充剂宝尼达上市
2015年国内首款含利多卡因的透明质酸钠注射材料爱芙莱、爱美飞上市
2017年国内首款用于修复颈纹的复合注射材料嗨体上市
2018年平谷新工厂通过药监局生产质量管理规范(GMP)认证，具有全部III类医疗器械产品生产能力；与韩国Huons签订A型肉毒毒素产品在中国的合作协议
2019年国内首款面部埋植线紧恋上市，销售收入突破5亿元
3. 步入医美2.0时代
2020年科创板上市
2021年首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球皮肤填充剂濡白天使上市
业务布局
国内生物医用软组织修复材料龙头企业，聚焦玻尿酸、再生材料、肉毒素等生物医药终端产品的研发与生产
立足于生物医用软组织修复材料的研发和转化，实现透明质酸钠填充剂系列产品及面部埋植线的产业化
现已拥有7项III类医疗器械证书，形成多元化、差异化产品布局，包括5款基于透明质酸的皮肤填充剂、1款基于聚左旋乳酸的 皮肤填充剂及1款面部埋植线III类医疗器械产品
1. 溶液类产品：嗨体为溶液类占比较高产品，嗨体系列市场培育周期较长，已在消费者心中形成较强品牌认知，伴随国内医美市场消费需求不断扩大
2. 凝胶类产品：宝尼达、爱芙莱等其他凝胶类产品投放市场时间较长，濡白天使是凝胶类重点培育产品
3. 面部埋植线：紧恋作为唯一一款手术类提拉产品，也是国内首款该细分赛道过证产品，在第二代埋植线产品未上市前仍有较大市场红利空间
4. 其他业务：产品矩阵中衍生的“伴侣型”化妆品承担非手术、非注射类业务职责，与核心产品搭配协同提升
产品矩阵
1. 溶液型产品
嗨体1.5ml颈纹针、嗨体2.5ml颈纹伴侣、嗨体1.2ml熊猫针、嗨体2.0冭活泡泡针
2. 填充剂filter
宝尼达、濡白天使针、逸美一加一、爱芙莱/爱美飞
3. 埋植线
紧恋、东方美容合资公司在研产品
4. 生物/化学药品类
A型肉毒素：III期、利拉鲁肽注射剂I期、去氧胆酸药物/溶脂针（完成临床前研究）、复方利多卡因乳膏（临床前）、注射用透明质酸钠酶（临床前）
销售模式
拥有236名销售和市场人员，覆盖国内大约5000家医疗美容机构
1. 直销模式
直销收入占比稳定保持在60%以上
可以更多参与到产业链中端医美机构产品推广和终端销售，为下游医美消费者提供从产品到服务的全方位解决方案
2. 经销模式
除2019年外新增经销商数量均多于当年终止合作的经销商数量
经销商主要覆盖公司销售团队无法直接覆盖的医疗机构，可以有效应对目前医美机构加速洗牌的现状以扩大市占率
历年营收
2020年，实现营收7.09亿，同比增长27.18%，归母净利润4.40亿，同比增长43.93%
2021年，实现营收14.48亿，同比增长104.13%，归母净利润9.58亿，同比增长117.81%
2022年一季度，实现营收4.31亿，同比增长66.07%，归母净利润2.80亿，同比增长64.03%
竞争力分析
1. 研发能力强，驱动产品创新
2. 产品矩阵丰富，差异化布局细分赛道
3. 持续打造医美平台型企业，规模效应逐步显现
4. 行业监管趋严，龙头企业将不断扩大市场份额
5. 销售费用率远低同业，渠道优势显著
未来看点
1. 短期：濡白天使开启医美2.0时代
2. 中期：在研产品丰富，持续蓄力成长
3. 长期：外延并购，迈向国际市场
业绩复盘
1. 导入期
以濡白天使、冭活泡泡针为代表，前期研发/注册/临床/获批后产品进入商业化阶段
2. 成长期(放量阶段)
以嗨体熊猫针、2019-2021年的嗨体颈纹针为代表
3. 成长期(基数抬升中枢下移，但仍高于行业增长)
以嗨体颈纹针、宝尼达、嗨体2.5水光针、逸美一加一为代表
4. 成熟期
以爱芙莱等纯透明质酸类产品为代表
5. 衰退期
以逸美为代表，上市十余年且纯透明质酸类产品本身竞争激烈，被升级版逸美一加一替代
同行业公司对比
1. 华熙生物收入体量远超另外两家，近年来不断扩张业务版图，扩宽玻尿酸应用范围，近五年收入复合增长率47%，净利润复合增长率24%，收入端增度远超利润端
2. 爱美客与昊海生科收入体量相近，盈利能力差异明显
3. 爱美客近五年营收CAGR59%、净利润CAGR78%，利润端表现突出，持续推出爆款单品策略见效;相比之下昊海生科收入端、 利润端年均复合增速分别为15%、3%
医美产业链
1. 上游
医美耗材、器械、原料生产商，从事玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素、能量源仪器生产
如爱美客、华熙生物、四环医药、复锐医疗科技等，产业并购，新品获批与上市，叠加业绩增长等一系列因素驱动行业不断发展
2. 中游
医疗整形服务机构，涵盖公立医院整形外科及皮肤科，民营医疗美容机构等
医美整形机构地域特征明显，主要集中在一线城市及长三角、珠三角和西南(成都、重庆)等地区，国内头部大型民营医美机构市占率仅小于10%
民营医美机构为中游消费主体，驱动因素主要为成熟医美机构具有较强的综合运营能力进行连锁化开店与外延并购，如朗姿股份、华韩整形等
3. 下游
医美垂直APP如新氧、悦美等
医美综合平台如阿里健康、美团医美等，及消费者
下游机构在整个医美产业链中盈利能力较低
医美企业传统广告形式(户外、搜索引擎等)花费占比最高，约60-90%
互联网平台营销花费占比为10-40%
风险提示
局部疫情反复风险；市场竞争风险；新品创新具有不确定性
免责声明：以上内容仅供研究交流，不作为任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎！
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