生猪养殖是通过人工饲养、繁殖，使其饲料等植物能转变为动物能，以取得猪肉等畜产品的行业。生猪养殖产业是一个以血缘关系为纽带的多元代次畜禽产业，根据生猪的代次繁育关系，可以将其分为纯种猪、父母代种猪/二元种猪、商品代肉猪/三元猪。
随着国家高度重视生猪产业发展，政策扶持力度不断加大，目前我国的生猪养殖产业链正经历由传统农户散养向规模化、集约化、工厂化饲养转变，生猪养殖及屠宰产业步入规模化发展重要阶段。
图 生猪产业链结构图
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截至2023年1月12日，iFinD生猪板块沪深成分股个数为10，近几年有新增。企业总市值在近几年波动较大，近期有下降趋势。截止2023年1月12日，企业总市值为6054.71亿元。
图 成分股个数及总市值合计
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第二章 商业模式和技术发展2.1 生猪产业链图 生猪行业产业链全景图
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生猪行业是重要的中游行业，上游承接农作物、原料饲料生产和动保产品，下游衔接生猪屠宰加工和肉食品、餐饮行业。上游饲料原料以玉米等农产品为主，下游则主要受到猪肉供需的双重作用。从整条产业链来看，上游农作物饲料的价格影响生猪生产成本，对下游的供给和下游需求之间的相互作用又直接影响生猪及其制品的销售价格。
全产业链中生猪价格的影响因素主要受到上游饲料原料价格影响，和对下游的供需相互作用影响。当前我国生猪与猪肉价格仍处于较高位，受到上游成本影响严重，且下游呈现出较大供需矛盾，共同推高猪肉价格。
2.2 商业模式随着我国居民收入水平的提高，我国人均猪肉消费水平正在不断上升，从而带动我国生猪行业发展。
从生产流程来看，在上游的农作物饲料生产领域，由于国内玉米、红薯等农产品生产及市场供需波动性大，造成生猪养殖行业受到上游的波动性影响较强，当前一段时期生猪养殖同样受到上游成本变化而价格走高。
图 我国生猪养殖成本变化
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图 我国市场生猪及猪肉价格
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在下游宰杀环节，猪肉价格主要受到市场供需的双重影响，从而产生价格波动。当前我国已经进入新一轮猪周期，自2022年3-4月进入猪肉需求淡季后，猪价进入低谷，屠宰企业开始加速补库，屠宰量从2 月份的1568 万头增长到4 月份的 2738 万头，环比增长 74.62% ，从而推高市场上猪肉价格。同时由于2022年1月1日起国家上调猪肉进口税率从8%至12%，进一步减少了猪肉进口量，国内市场供需矛盾进一步加剧，猪肉价格持续走高。
图 我国各月猪肉进口量
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一般生猪行业的商业模式大致是：购入种猪和饲料，扣除生产过程中的设备厂房折旧等成本，再减去人员薪酬、电费、运输费等各种费用，最终出售生猪制成品获取利润。
生猪行业利润影响因素：
- 上游谷物饲料和种猪的价格。价格越高，成本压力越大。
- 下游猪肉市场供需。供给缺口越大，猪肉及制成品价格越高，盈利能力越强。
- 生猪养殖的厂房设备、人工费等。相对刚醒的费用。
对国内生猪产业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名公司依次为：牧原股份、新希望、温氏股份、正邦科技、神农集团、天邦食品、东瑞股份、新五丰。
表 生猪行业国内专利排名（截至2023年1月12日）
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生猪行业作为关系国民生活水平的重要行业，根本任务在于以更高效、更低耗的方式培育出栏率更高、培育期更短、品种更优的优秀生猪产品和生猪品种，满足社会发展、国家安全、人民生活的需求。
（1）育种与基因改良方面：我国当前猪肉生产量大，猪肉需求量大，在生产过程中单位生产成本显著高于发达国家，极大的影响了我国生猪的生产效率与产出水平。通过建立完善的生猪育种体系，以遗传改良的方式进行猪的品种杂交，推动新品种、新品系的培育。通过持续加强生猪遗传改良投入，补齐与发达国家在种猪培育上的短板，持续推动遗传改良计划。
（2）生猪养殖方面：针对在生猪养殖方面存在的饲料价格波动、养殖过程中的风险，应当推动研发新型饲料，同时依托技术发展进行智能化养殖模式创新。大力研发推广新型低蛋白日粮应用，缓解原料价格上涨带来的生猪养殖行业成本波动局面，统筹经济效益、社会效益与生态效益。依托科技创新，将人工智能、大数据等技术应用于生猪养殖全流程，推动智能化养猪新模式的发展，推进养猪业结构性改革与产业转型升级。
2.4 政策监管行业主管部门及管理体制
国家农业农村部对生猪行业进行宏观调控。全国性生猪业行业协会和各地方性生猪业行业协会为生猪行业的自律性行业组织。
相关政策
生猪行业是关系民众生活质量的重要行业，要实现居民生活质量的提升与物价稳定，生猪行业必须要不断创造高质量、高性能的产品以满足社会发展的需要。十九大以来，为了促进生猪行业高质量发展，推动行业加速转型升级，从国家到地方均出台了一系列扶持政策，为生猪行业加速转型升级提供了良好保障。
表 中央及地方相关政策
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第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1 行业综合财务分析和估值方法图 综合财务分析
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图 行业估值及历史比较
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图 指数PE/PB
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图 指数市场表现
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生猪行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。
图 主要上市公司估值对比
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图 牧原股份主营构成
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图 温氏股份主营构成
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3.2 行业发展和驱动因子技术创新
以杂交培育、遗传基因库等为代表的的种猪培育方面的技术创新，和以智能化生产设备、新型饲料等为代表的的生产流程技术创新，能够协同推进种猪品质的提升和生产流程的优化提效。通过技术创新实现种猪品质的改良和生产流程智能化、生态化改造，为保障国民肉类消费需求、维护物价稳定提供重要支撑。
政策助力
随着国家经济逐步恢复，国民收入将进一步提升，人均猪肉消费量将逐步回升至疫情前水平。为了保障市场猪肉价格稳定、保证猪肉产量稳定，农业农村部等部门正制定新的保供稳产和支持行业发展的相关政策。地方政府则主要从财政补贴、税费优惠、金融支持、行业引导、行政许可支持等方面给予政策鼓励。
事件驱动
图 新闻指数
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3.3 行业风险分析和风险管理表 常见行业风险因子
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（1）周期性波动：生猪产业由于上游粮食饲料行业波动和下游供需矛盾，生猪生产存在周期性波动，其需求量和销售价格可能受到周期性波动影响而降低，从而加剧了生猪企业的销售负担和财务压力。
（2）饲料价格波动风险：生猪以农产品如玉米等为饲料进行喂养，上游农产品价格波动可能造成生猪饲养成本过高，而下游猪肉价格受到国家管控，难以轻易涨价，因此将面临较大的成本压力。
（3）瘟疫影响：生猪饲养过程中可能出现猪瘟感染或其他传染性疾病，为保护食品安全和民众健康，感染疾病的生猪将被销毁处理，此风险可能导致生猪养殖企业发生大面积损失，使企业陷入经营困境。
3.4 竞争分析图 2022年全球生猪企业top10
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图 SWOT分析
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2022年整体进入新一轮猪周期
2022年3月开始国内猪肉消费进入低谷期，叠加国家对猪肉进口关税的上调，市场猪肉价格整体走高。2022Q4能繁母猪存栏规模陆续恢复，加之国家出台调控政策，整体猪肉价格下滑。
图 2022年市场猪肉价格
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图 行业配置比例
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牧原股份行情复盘与财务状况
图 PE/PB Bands
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图 阶段行情数据
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图 大宗交易数据
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图 融资融券数据
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3.5 中国企业重要参与者中国企业重要参与者有牧原股份[002714.SZ]、温氏股份[300498.SZ]、新希望[000876.SZ]、神农集团[605296.SH]、正邦科技[002157.SZ]、巨星农牧[603477.SH]、天邦食品[002124.SZ]、罗牛山[000735.SZ]、新五丰[600975.SH]、东瑞股份[001201.SZ]。
（1）牧原股份[002714.SZ]：始创于1 992年，2014年上市。现已形成集饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰加工为一体的猪肉产业链。2022年公司实现生猪出栏6120万头，屠宰量748.51万头，业务分布25个省（区）。
（2）温氏股份[300498.SZ]：创立于1983年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。2015年11月2日，温氏股份在深交所挂牌上市。2021年温氏股份上市肉猪1321.74万头、肉鸡11.01亿只，实现营业收入649.54亿元。
（3）新希望[000876.SZ]：是一家以现代农牧与食品产业为主营业务的民营企业集团，由著名民营企业家刘永好先生于1982年创立，随改革大潮奋斗至今，已拥有世界第二、中国第一的饲料产能，中国第一的禽肉加工处理能力，是中国最大的肉、蛋、奶综合供应商之一。
3.6 全球重要竞争者全球非中国主要上市企业有Seaboard[SEB.US]、BRF[BRFS.US]、Sunjin尚进[136490.KS]等。
图 全球重要上市企业
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（1）Seaboard[SEB.US]：Seaboard Corporation是一家多元化的跨国农业综合企业和运输集团，在多个行业拥有综合业务。在美国，公司主要从事猪肉生产加工和远洋运输。在国际上，Seaboard主要从事商品销售，谷物加工，制糖和发电。母公司Seaboard Corporation位于堪萨斯州堪萨斯城郊区Merriam。
（2）BRF[BRFS.US]：BRF S.A.是一家巴西食品加工公司，其产品组合中拥有 30 多个品牌。其产品销往五大洲的150多个国家。该公司拥有超过10万名员工，在八个国家拥有50多家工厂。BRF是巴西两大食品公司Sadia和Perdigão合并的结果。
（3）Sunjin尚进[136490.KS]：尚进Sunjin成立于1979年，总部位于韩国首尔，在韩国从事养猪，饲料，肉类加工和分销业务。公司的Clean Pork高品质猪肉，是国际上认可的高级猪肉。公司前身为韩国“第一种畜场”，经过30多年的发展，目前尚进集团已发展成为韩国最大的专业畜产集团。
第四章 未来展望猪价进入业绩兑现期，养殖成本将产生重要影响
未来由于周期性波动仍为主流，成本控制较好的公司有利于减轻周期中的成本压力、更快转入资金正流向，有助于产能扩产，从而享受更多行业红利。目前牧原集团、温氏集团等企业生猪养殖成本均控制在16-18元每千克之中，成本控制优势带来的效果明显。
生猪企业控成本或产业链延伸成为重要方向
随着我国经济逐步恢复，虽然人均猪肉消费量会有所回升，但2025年我国人口首次实现负增长，老龄化问题的持续加深将会显著拉低人均猪肉需求量和需求总量，龙头企业出栏量增速放缓，向产业链下游延伸或有效成本控制是重要方向。
科技创新持续推动生猪行业发展
育种选种与生产培育两大方向的技术创新，将对我国生猪行业产生重要影响，帮助我国生猪品种品质不断提升，推动新型饲料等出现以更好地实现成本控制，推动生猪养殖智能化、高效化发展，使生猪养殖行业高质量发展。
Cover Photo by Lucia Macedo on Unsplash
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