2022-04-01华福证券有限责任公司杨升松对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《21年顺利收官，22年量价齐升可期》，本报告对贵州茅台给出买入评级，认为其目标价位为2235.00元，当前股价为1751.51元，预期上涨幅度为27.6%。
贵州茅台(600519)
事件： 3月31日，公司发布2021年年度报告，21年实现总营收1094.64亿元，同比 11.71%；实现归母净利524.60亿元，同比 12.34%。 扣非归母净利525.81亿元，同比 11.84%。符合预期。
投资要点：
公司2021年顺利收官，盈利能力持续提升。（1）业绩的增长主要受益于销量和吨价的增长，茅台酒21年实现营收934.64亿元，同比 10.18%，销量3.63万吨，同比 5.68%，吨酒价257.75万元/吨，同比 4.26%；系列酒21年实现营收125.95亿元，同比 26.06%，销量3.02万吨，同比 1.46%，吨酒价41.74万元/吨，同比 24.26%。（2）分渠道看直销收入占比22.66%，同比 81.49%，吨价为418.94万元/吨，同比 24.42%，带动整体吨价上行。（3）公司毛利率为91.54%，净利率为52.47%，基本与去年持平。
基酒产量高增。2021年茅台基酒产量为5.65万吨，同比 12.4%；系列酒2.82万吨，同比 13.3%；基酒产量明显加速，为后期业绩增长基础。
市场化改革步伐坚定，传递积极信号。公司新管理层锐意进取，加速市场化改革，十四五期间存在提价预期。公司继续回收渠道利润的确定性较高，十四五期间将继续开拓直营渠道，包括自营、电商、商超及企业团购等。
盈利预测：公司已预告2022年一季度营收和净利润，均实现高双位数的增长，顺利实现开门红，预计2022年全年将实现较高增长。预计22-24年归母净利润分别为624/742/854亿元，三年复合增速为17.7%。考虑到今后飞天放量、新品茅台1935和珍品茅台的增量贡献、茅台的投放向自营渠道倾斜带动吨价提升等因素，我们给予公司 2022 年 45 倍 PE，对应目标价2235元，上调评级，给予买入评级。
风险提示：疫情反复影响风险，渠道结构调节不及预期风险，提价预期落空风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，万联证券陈雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利616.49亿，根据现价换算的预测PE为35.41。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级38家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为2326.42。证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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