​​点击收听:“标的物的特点”制约了集中与分散度

董宝珍电台在线收听节目(董宝珍电台702)(1)

li先生,您好:

杨露已经将您的问题给我发过来了,我认真拜读了一下,你对我的了解是非常之深刻、全面的,而且写的是建立在我的逻辑上,相当于是用我的逻辑证明了我的做法是错的,这个我是非常高兴的。

下面谈一下我的观点,标的物的特点制约了集中与分散度,也就是说我们有一种抽象的逻辑。芒格说:你为什么不把你所有的钱投入到你最了解、最熟悉,同时也是安全边际最大的标的物里呢?芒格的话我是这样相信的,你也是这样相信的。在落实的过程中就要执行,可是在执行的时候就触及到具体的标的物,具体的行业。不同的标的物,不同的行业的特点、经济特征就决定了有的行业还不能集中,有的行业是可以集中的。也就是说把所有的钱都放在你最了解、最有安全边际的标的物里是对的,但是不是所有的标的物都适合集中投资。

这是普遍原则,有的行业是不适合集中投资的,哪些行业适合,哪些行业不适合?我来讲一下,你比如说白酒行业的茅台,你把茅台和任何组合起来,你得到的回报、得到的安全性、确定性和基本面优势,你都超不过只持有茅台,这就是我只持有茅台的原因,我就持有一只茅台,因为当时我就组合过泸州老窖,后来我也不组合了,单独的就是茅台的竞争优势,茅台是卖1000多当时,五粮液都五六百,所以它根本的产品价格都不一样,所以你不能分散。

但另一方面有的行业又不能完全集中,比如说银行业,银行业这个行业是永恒的,永续的,是永远存在的,包括没有了纸币,全部是数字货币,数字货币也得登记在银行的电脑里,所以银行业整体是永续的,绝对的,确定的。但是具体的银行是有不确定的。我们知道有的小酒厂破产了,因为实力太差,但是我们看不到大酒厂破产,大酒厂有的就是停产10年都能复活,只要品牌在,文化在,停产10年都能复活。

再看银行业,小银行破产肯定很多,美国有1万多家银行,每年破产约10家,2008金融危机时破产率最高,好像是上百家。但是请注意,银行业不像白酒业,银行业会出现大银行破产,雷曼是美国的金融爷爷就垮了,他不是因为小,不是因为弱,它是五大银行之一,是 领域的绝对领导性企业,但是它破产了。在银行业即使很大的银行逻辑上都能破产。

你说我们通过精细的研究,深刻的了解,就可以断定谁不会破产,我们不就避开破产吗?我想不是这样的。我2019年的秋天曾经和一个海外投资家通话的时候是聊了一个小时,他也是看好银行的,他也买了银行。他问我买了哪个,我说了多个。他说:“看来你还挺懂的。”他说我在美国研究了20多年银行,银行就是这么个特点,很大的银行,世界五大银行或者区域大型银行,今天生意很好,第二天发了个公告就破产了,你根本就不知道。这是银行的特点,银行有破产的机会,而且判断起来很难,因为银行业务很复杂,银行的业务是带有主观性,今天认为资产还没出问题了,过两天又认为他出了问题了,你又能怎么办?这不违法,这是其一。

对于银行来说,我认为它经营分两部分,一部分是客观经营要素,利率息差,这是银行的资金的利润率,还有包括不良资产率,不良资产主要是跟宏观经济和产业周期和产业结构升级有关系,这些指标都强烈的银行影响了银行经营,但是这些指标都不是银行能控制的了的,我多次说过都是社会宏观提供的,都是银监会给你定的,都是国常会给你定的,所有的银行都是在同一强烈的背景下运行。中国没有一个白酒委员会,中国人不管白酒,白酒想怎么定都行,但是银行它是很多经营要素都是行政定价的,在这种情况下想制造差异化的空间较小。它也能制造出差异化,比如说银行业的制度文化,就是有的银行是追求短期盈利,有的银行业是追求中长期盈利,它就是文化价值观不一样。第二个管理水平就是人,所以银行如果要是有好的制度、好的文化、好的管理,也就能有优势了。

但是我可以跟你说一句话,这种优势它是建立在人的基础上,我投资求索过程中最不相信的是人,什么是护城河呢?这个护城河如果是建立在优秀管理层上,我认为就没有护城河,优秀管理层,他迟早是不优秀的,或者他迟早是退休的,甚至他突然去世的,所以真正的护城和真正的竞争优势,真正的差异化,真正的领先不应该建立到主要是依靠于一个团队,依靠于一个人。

其实说的难听点,其实伯克希尔的投资价值就不如可口可乐,因为伯克希尔的巴、芒二位大神他去世以后他就不好传承,但是可口可乐一般来说都能传承下去,所以伯克希尔就是靠巴菲特、芒格,好的价值观好的人它就优秀了,但是它就不具有长期持续性,但是可乐什么的都可以,所以银行它的差异化主要靠人来实现,人的确定性弱。

所以在这种情况下,我认为银行它确实是行业是永续的,所以在行业投资是可以的。

优势是由人制造的就不可持续,坚固性很弱,可传承性很弱,谁能想到民生银行在20年前是中国最好的民营银行,现在困难这么多,问题这么多,所以都是这个道理,那么关于你说的我是一揽子,我也不至于变成一个指数,我有我的思路,我也不是那么一揽子,我的分散投资跟别人分散投资不一样,别人分散投资说分了30多个股票,他还嫌少,我分三个五六个我就嫌多了。

我主要是知道银行业有它的特点,这是我的说法,有的时候你还要注意一个问题,就是社会科学没有统一答案,两人的观点相反,结果两人都对,这是社会科学,物理就不行,物理是是什么就是什么。地球上就一个物理规律,所以社会科学,你谈的集中和分散是社会科学,所以根据个人的理解,根据个人的考虑,他都对,没必要统一,因为他有个人的个性心理特征,所以这是我的回答。

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