文/Bill Yang 知名股票交易员、财经节目主持人
不知道大家现在还会不会看投顾老师的电视或直播节目，以前在电视台最后面几档节目总是能看到投顾老师唾沫横飞，也创造了几位让大家印象深刻的老师，以及招牌术语。比说大家还记得“老师在说，你有没有在听”会丢笔的张国志老师，号称“山顶上玩有谁能赢，底部进场不赢也难”的傅瑞麟老师。此前，我们有讨论过，为了让你的资讯能够被完整的还原跟解读，你需要从不同的方面取得信息源，价格类型的技术指标，不管是均线还是KD，叠加并不能给你更多信息量，而成交量（交易量）就属于另一个维度的信息。但传统金融学认为价格是价值的体现，均衡价格不会受成交量影响。一般交易者，也大多在意价格的变化，所以并不研究“成交量”这一问题。也因此，衍生了像“新手看价，老手看量，主力看筹码”，“量小空，空遗憾”等等跟成交量有关的俗语。这些俗语之所以会留下来，也就表示它能带来一定的信息量。今天我们就来谈谈这个主题。在我能找到的文献当中，研究价量关系的理论主要有两个，一个是“米勒假说”，另一个则是理查德·威科夫（Richard D.Wyckoff）的“威科夫定律”，其实两个都应该算是假说，因为都不是绝对的。但两个，都非常值得用来指导我们日常的交易。什么是“米勒假说”？米勒假说认为，当市场最终达到平衡的时候，股价一定是被高估的。主要的原因，就是因为股价会反映乐观者的情绪，乐观者将获得所有股票。而不是像理性预期理论所说的，股价会反映投资者的平均预期。假说有两个前提条件：首先，投资者有意见分歧；其次，市场针对做空有人为限制。也因此，米勒假说还有两个推论。第一个推论是，投资者的意见分歧越大，股价高估越严重；第二个推论是，越是难做空的股票，股价高估越严重。特别留意，投资者之间存在意见分歧越严重，股价越高估，而成交量也越高。毕竟你想买，我想卖，就是成交量产生的原因。因此，米勒假说被认为是价量关系的经典理论。然而米勒假说，具体落实到每只股票，每天的交易中时，我还需要补充一些细节，来让价量分析的结构更完整。这就需要借重“威科夫定律”。· 延伸阅读：《理解交易中最值得信赖和可靠的理论之一：威科夫交易法》威科夫的三个基本定律理查德·威科夫是20世纪初期股市技术分析的先驱。他跟道琼斯、江恩、艾略特和美林被认为是当代技术分析的五大巨头。1907年，威科夫创办了月刊杂志《股票行情》，随后他并购当时大受好评的杂志《华尔街杂志》，这本杂志鼎盛时期的订阅量达到了20万。威科夫本人同时兼任编辑和作者，作为一名积极的交易员，威科夫执着于盘面解读和市场分析。他采访并总结了当时股票传奇大师的交易方法，包括摩根、杰西·李佛摩尔等，从而形成了一套关于交易的完整理论， 包括技术分析及交易心理。
在威科夫的著作中，他详细阐述了三个基本定律。首先是，供需定律。威科夫第一定律，也是作为基础的定律。当需求大于供给的时候，为了满足需求，价格将会上涨；相反地，当供给大于需求时价格将会下跌。价格变便宜之后，超额的供给会被吸收。科斯托兰尼在《一个投机者的告白》当中给出的比喻是“看市场上是股票多？还是傻瓜多？”供需原理决定了价格的方向。威科夫第二定律，是因果定律。也就是种瓜得瓜，种豆得豆。有什么样的原因，就有怎样的结果，因果之间呈正比例的关系。举例来说，小规模的成交量变化，只会引起小规模的价格波动。如果是重大的市场事件，往往也会伴随着重大的结果。如果事件相对轻微，那么也将只会产生轻微的结果。你可以想像成海中的波浪。当一个大浪拍打在船身上时，船深将会剧烈摇晃，而一个小波浪则不会造成多大的影响。因果原理能说明未来价格涨跌的幅度。威科夫第三定律，是投入产出定律。相当于牛顿的物理学第三定律。任何一个行为都有力度相等方向相反的作用力。我们看价格图时，上方价格的变动将反映下方成交量的变动。两者之间理论上会保持着一种和谐统一的状态，投入（也就是成交量）应有相应的产出（相应的价格行为）。量价不协调，可以当作是提前预警，趋势将出现变化。股市中你常听到的说法就是“价量背离”。这三条定律，就是威科夫向人们所传授的，像“CSI办案”一般，分析每一条价格烛台图，来看定律是否持续成立。如果成立，那么市场即是按照其应有的规则所运作的，我们也就可以继续使用这种方法分析后续的柱蜡烛图。如果不成立，这就是一种异常现象，我们应当深究其背后的原因，就像对犯罪现场进行调查一样，追溯其根源。然而，威科夫也相信技术分析是一门艺术，而非科学，因此到今天为止，量价分析还没办法完全由电脑来取代。接着，我们讨论几种情境，让你可以更容易判断行情上涨或下跌当中的进出场点。然而，过去之所以我很少在节目中讲技术分析，主要原因是大家都是用听的，如果不搭配图表，有点难想像。我会尽量试试，也会在文稿当中配上图，你可以点击查看。聊聊市场价格变化首先，为了让大家更好地理解威科夫第三定律，我们需要先说明什么叫做“对应的投入与产出”。也就是价格变化多大叫做大？成交量的变化多少叫多？我假设各位都看过股票软件的K线图。如果看不懂也没关系，你大概会在股票软件上看到，红红绿绿的烛台。长得像蜡烛一样，因此也有人称为蜡烛线。除了实体的柱状体之外，你还会可能会看到柱状体最上缘或最下缘有像线头的东西，这个我们称它为上影线或下影线。而我们要关注的是柱状实体本身。
在个股，习惯上，烛台实体涨幅达3.5% ，可以被认为是一个明显的价格变化，此时他的成交量也该有相对应的变化。他必须高于过去一段时间( 20日)的平均值，此时我们可以确认“价量相符”。相对的，一个价格波动小的、短的一个柱状实体，也该对应一个低于平均值的量。就大盘的而言，烛台实体涨幅如果达2%以上，就可以算是一个明显的价格变化。成交量也该对应到平均值以上，才达到“价量相符”。所以简单做个结论，在价量相符的情境之下，价格趋势将依照过去的趋势行进，例如过去价格上涨，他将持续的上涨。如果是下跌走势，也将持续下跌。靠成交量寻找卖点也因此，最多人在问的问题就是，“我这只股票终于动了，何时才能卖？”寻找股票的卖点，最好就是看成交量。你可以想像股价上涨，出现了一根长阳线，也就是实体的柱状，股价连续上涨，成交量也持续放大。此时都属于价量相符。但接着，你会注意到，价格可能会持续上涨，但是成交量开始变小，即使是一根超过3.5％的大阳线，成交量也不到先前刚刚突破那根。接着股价可能继续上涨，成交量持续变小。我们说：“一鼓作气，再而衰，三而竭”，到第三次高点出现，但成交量持续萎缩就可以 退场 了。
以上那个案例就属于威科夫第三定律投入产出的异常，连续异常之后，也就表示趋势可能发生反转。从行为金融学来解释的话，当价格持续上涨，而成交量下降，表示买方与卖方对价格的预期趋于一致，双方对价格的分歧正在缩小。牛市的情绪正在枯竭，卖方在认输或退场，而最终的最高价由最乐观的人决定。相对的，当价量背离出现在空头熊市的时期时，也就表示熊市的情绪正在衰减，买方正在退场，而此时股价则可能开始出现反弹。
总结
我们今天讨论了“米勒假说”与“威科夫定律”。重点其实就是检视价量是否相符。如果出现价量背离，也不用太紧张，我们会给市场一段时间去调适，但事不过三，如果连续出现价量背离，此时，最好的操作方式还是提前退场观望比较理想。除了我在文稿中的图，我也希望你去找找之前卖太早的股票，或是没卖掉后来倒亏的股票，看看价量分析能不能帮上你的忙？
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