投资要点
这个冬天不太冷。A股在经历了2016年12月的整固回调后，我们在年底最后一次周报明确提出“市场整固接近尾声”。进一步地，我们判断2017年1月份A股将迎来明确的反弹窗口，红一月可期；策略上，看短做短，主题先行。
“泡沫大迁移” “影子银行再崛起”：2017年A股做多的窗口集中上半年。一方面，房地产市场依然处于有序冷却中，基于居民资产增量配置选择变动的“泡沫大迁移”逻辑并没有变化。另一方面，影子银行再次崛起，今年下半年开始，高预期收益非标类资产池料将会成为新的“泡沫迁移地”，分流A股市场机构资金。2017年A股做多窗口更多集中在上半年，攻守节奏十分重要。
债市恐慌已过，A股投资者情绪修复。债市去杠杆短期超调的外溢影响是前期A股调整的直接原因。这与之前委外资金通过机构渠道扩张入市密不可分：债市“去杠杆”触发委外业务“去杠杆”，大量委外定制基金因赎回而受迫卖出持仓，部分流动性好的权重板块被牵连错杀。虽然“去杠杆、防风险”的导向下资金面可能仍将是紧平衡状态，但在央行干预下，债市最恐慌的时候已经过去，国债收益率近期也明显回落，股市的流动性预期也会逐步修复。“泡沫大迁移”的背景下，资金通过各种渠道增量配置股市的需求依然不减。
基本面预期改善助力反弹。在流动性预期和风险偏好的压制下，A股经历了调整，但期间A股基本面预期却是在改善的。国内宏观经济数据并不弱，宏观财务数据也依然在稳步回暖，市场对2017年A股盈利预期整体趋于改善：A股市场均衡PEG从12月初的1.18回调至1.11。业绩预期上调叠加股价回调打开部分行业中期配置的窗口，也增加了1月份市场向上的弹性。
新规平滑开年换汇压力。年初市场的新焦虑在于居民换汇额度刷新后，国内资产短期面临提款压力：外汇储备考验3万亿美元关口，而人民币兑美元汇率已接近7。人民币贬值压力释放的过程中，如果降低购汇额度或者强制结汇只会引起恐慌，引发羊群效应挤兑，加快外储消耗。相比而言12月30日央行发布的《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》提升了换汇难度，却不调整实际换汇额度，能够有效平滑居民换汇的压力，为人民币汇率贬值预期释放争取时间。
投资策略：看短做短、主题先行。
看短做短。不少投资者因为2016年在成长股上吃过亏，2017年更注重估值相对合理的价值股，对右侧反弹谨慎，更倾向于做左侧布局。但是，我们认为，价值股的业绩兑现期较长，具体兑现可能要到2017年下半年，届时市场整体环境已不如上半年：“看长做短”可能会错过上半年“泡沫大迁移”下的一些做多窗口。我们建议，对于有业绩考核压力的投资者，在上半年，“看长做短”还不如“看短做短”，一月份就是上半年第一个重要反弹窗口。
主题先行。按照“看短做短”的逻辑，有催化的主题可能反而更适合在市场情绪回暖的反弹行情中博取超额收益，建议重点关注三个主题领域：1）混改持续发酵；2）有供给侧政策催化的周期行业；3）前期超跌的优质次新股。1月亮马行业组合配置建议为：汽车（15%）、农业（20%）、国防军工（10%）、工业金属（15%）、交通运输（20%）、环保（20%）。个股组合为：云南白药(000538,买入)、通源石油(300164,买入)、大秦铁路(601006,买入)、中直股份(600038,买入)、上海电力(600021,买入)、潍柴动力(000338,买入)、东江环保(002672,买入)、碧水源(300070,买入)、步长制药(603858,买入)、家家悦(603708,买入)。
风险因素：债市再次出现短期剧烈调整；宏观与盈利数据显著低于预期；一月居民换汇活跃，人民币快速贬值；房地产市场显著超调。
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