一句话点评：总体而言，这是一份面向未来的，甚至多少让人暗暗惊喜的半年报！比亚迪甚至把自己干成了 " 新势力 " 的样子！
字数偏多，望慎重点击，慢慢看。
这个周末，无论是财经媒体上还是雪球上，各类 " 财经人士 " 层出不绝、各路 " 神仙野鹤 " 也纷纷发布不同的声音。有的说比亚迪新能源整车业务发展迅速，有的直接说半年报扣非后的利润 " 惨不忍睹 "，更有的直接鄙视比亚迪不配 8000 亿元的市值……。
的确，从 " 硬梆梆 " 的账面数字来看，今年上半年的核心数据的确如同 " 他们 " 所说的那样 " 不好看 "。
可是，闷心自问，有多少朋友认认真真看完了这份财报？举个最简单的例子，很简单的说第 212 页的表到底是什么意思？又有多少朋友 " 透过数字 " 看清楚了这份财报呢？再举个例子，大家都说 2020 年受到口罩收入的影响，很多数据失真？请问 2020 年的口罩收入大约是多少？有没有个相对准确的数据预估？其实，通过这份年报都可以找到相应的答案。
诚然，我既不是 " 财经人士 " 也不是 " 神仙大咖 "，也没有胆量说完全看明白了这份财报。但我想要说的是：如果仅仅通过 " 抓取 " 财报上的 " 关键数据 "，做一个简单的同比、环比，这活不需要人来干，以后交给 " 机器 " 就好了。
既然要认真看财报，多少还是要透过数字看到一点本质的。否则和咸鱼有什么区别呢？
至于最前面的一句话点评，到底是从何而来的？且听我慢慢道来……。
第一层：看山就是山（呈现在表面的数字）
这个部分各路大咖们都说的很多了，不外乎几个维度：营收增长、毛利下滑、利润下滑，扣非后净利润只有 3.68 亿元。
1、2021 年上半年营收 908.85 亿元，同比增长 50.22%，净利润 11.73 亿元，同比下滑 29.41%，扣非净利润 3.68 亿元，同比下滑 59.76%。其中第 2 季度营收 498.93 亿元，同比增长 22.21%，环比第 1 季度增长 21.71%；净利润 9.36 亿元，同比下滑 39.58%，扣非净利润 4.50 亿元，同比下滑 67.58%。。
2、按照业务板块来区分，汽车及相关产品 391.57 亿元，占 43.08%，比去年底下降 10.56 个百分点，与去年上半年的 320.72 亿元相比增长 22.09%；手机部件及组装等 431.32 亿元，占 47.46%，比去年底上升 9.12 个百分点，与去年上半年的 233.80 亿元相比增长 84.48%；二次充电电池及光伏，82.87 亿元，占 9.12%，比去年底上升 1.4 个百分点，与去年上半年的 47.91 亿元相比增长 72.97%；其他业务，3.09 亿元占 0.34%，与去年上半年的 2.60 亿元相比增长 19.10%。
3、报告期内，因产品结构变化，公司毛利率下滑；同时，受大宗商品等原材料上涨影响，公司整体盈利能力受到一定影响。公司毛利率由 2020 年上半年约 18.05% 下降至期内约 11.13%。
的确，上面的数字都是在财报里真真实实存在的。但我想多问一句：为什么会这样（背后的安排是什么）？钱到底花在哪儿了？
第二层：看山不是山（透过财报的数据看一看）
三个简单的变换，让我们来重新审视这份半年报。
第一个变换：主要财务数据的绝对值变换
财报里用的是同比增减数据，完全看不出来实质的量的变化
变换成为绝对数字后
是不是一下子清晰了很多？
主要信息如下：
1、2021 年比电部分的成本增加远远高于汽车，其中汽车业务在上半年上游涨价的背景下，成本仅仅只增长了 22%（这个数据是从业务类型的成本结构中来的）。毛利的相对下滑，本质还是由 2020 年包含口罩业务所导致的。
2、管理费用增加了 3.87 亿元，其实是在 6 月份，在整体上下游成本提高的状态下（为了留住员工、也为了公司更好的发展），比亚迪进行了一次全员的涨薪，涨薪的幅度在 15-20% 之间。这次，从半年报数据中也再一次得到了证实。
3、财务费用减少 1.51 亿元，年初定增后归还了大约 300 多亿元的债务（净债务减少 90 多亿，具体数字后面细说）。
4、经营活动产生的净现金流减少了 58 亿元（相比 2020 年），这 58 亿元都花哪儿去了呢——增加了库存备料（具体数字后面细说）。
5、投资活动产生产生的现金流净额达到了 129 亿元，比去年同期增加了 60 亿元，投资在产能扩张的阶段就是最大的利好没有之一，重要程度甚至高于当期利润。
第二个变换：资产与负债的变换
财报里用的是比重增减数据，完全看不出来实质的量的变化
变换成为绝对数字后，得出主要信息如下：
1、上半年的货币资金达到了 217.89 亿，比去年年底增加了 73.44 亿元。
2、负债减少了 96.91 亿元，其中长期负债减少了 45.57 亿元，短期负债减少了 51.44 亿元（这也就是上半年利息减少的原因呀）。
3、存货增加了 82.9 亿元（其中有部分是上表中，经营净现金流贡献的）。
4、在建工程增加了 41.62 亿元，这些意味着在大约 12 个月之后，能够转化为产能创造更多价值。
5、上半年存货达到了 396.86 亿元（这个数字几乎与汽车板块的收入相当了），到底都是什么构成的呢？
（存货的定义为：原材料、在产品、库存商品、周转材料）
存货分项中：原材料增加了 23.47 亿元，产品增加了 45.35 亿元，库存商品增加了 8.43 亿元，周转材料增加了 5.65 亿元。而这些成本在本期计入，但不会在本期产生收入。
当然，这里面的数据是包含比亚迪电子的存货，根据比亚迪电子 2021 年上半年的半年报显示数据，存货为 98 亿元。相当于比亚迪汽车及二次电池业务的存货为 300 亿元。我们可以对比一下上汽、长城的同期库存：上汽营收 3566 亿元，库存 475.51 亿元，库存销量比为 13.33%；长城营收 619.28 亿元，库存 96.31 亿元，库存销量比为 15.55%；比亚迪汽车板块，营收 391.97 亿元，库存为 300 亿元，库存销量比为 76.53%。这下，可以看出来比亚迪到底下了多大大本备货了吧（个人有一个判断，这部分库存大部分是由电池业务贡献的，但目前这个判断还是缺乏特别充分的数据印证的）。
第三个变换：剔除口罩业务后真实的汽车板块增速超过 50%
2020 年比亚迪汽车板块业务中，最大的影响因素就属于口罩业务了，口罩业务不仅仅收入规模庞大，而且对于毛利率的贡献非常高。但由于财报数据未展示更多细节，因此曾经痛过 2020 年乘用车整车均价的数据反算过 2020 年整个口罩业务的规模大约在 240 亿元左右。结合比亚迪半导体的数据，则让我们相对方面的可以预估 2020 年上半年口罩业务的影响。
由于在 2021 年 H1 的数据中已经几乎没有口罩业务了。因此初步预判其他业务中的 85.59 亿元，大部分就是口罩业务。同时，我们通过另外一组数据来验证这个数据。通过最新的 2020 年比亚迪乘用车销售均价数据（见下表）。
根据上述数据的估算，2020 年 H1 口罩业务的规模在 83-86 亿元之间，我们按照 80 亿元估算调整后。我们再来看一看 2021 年 H1 的汽车板块业务收入的情况：2020 年 H1 汽车业务实际收入在 240.72 亿元，2021 年 H1 汽车业务实际收入为 391.57 亿元，同步增长 62.67%，这个增长数字是不是就与销量数据匹配上了（2020 年 H1 乘用车销量为 139868 辆，2021H1 乘用车销量为 242321 辆，同比增速为 73.24%）。
这才是比亚迪汽车板块的真实面貌—— " 一个量价齐升的比亚迪 "！2021 年 H1 销量同比增长 73.24%，销售收入同比增长 62.67%，单车销售均价比去年增长 15%。
彩蛋：财报里隐藏的小秘密（大家自己看，看看能看出啥？）
关于财报里没有办法明说的：
1、2021 年 7 月 27 日，深圳市发改委公示了 2016-2020 年度新能源汽车推广应用补助资金地方审核情况，其中比亚迪汽车工业有限公司 47375 辆新能源汽车满足申报要求，拟申请补助资金万元 90059.4389 万元，这意味着 9.0 亿元的纯利润。很多朋友该说了，你这就是扣非利润不做说。其实如果用现在的观点来看，这就类似于新能源正积分的交易收入。
2、2020 年的新能源积分收入，今年 7 月工信部公示了 2020 年的积分情况，其中比亚迪可交易的积分在 75 万份左右。目前市场行情在 2600-3000 元／积分，这部分收入（按 3000 元计算大约 22.5 亿元）也意味着将会是一笔纯利润。而 2021 年比亚迪预计创造新能源积分为 39 万份（按 3000 元计算大约 10 亿元－需要考虑燃油车负积分扣除），这部分积分也将成为一笔递延收入，预计在 22 年－23 年兑现。
第三层：行业横向数据对比
选取已经公布半年报的整车厂商数据进行对比，区分为新势力、传统主机厂。
横向数据与指标对比，就会发现比亚迪在做什么、想要做什么。
1、毛利率：特斯拉第一，为 22.82%；比亚迪第二，为 19.53%；蔚来第三，为 19.04%；吉利第五，为 17.20%；长城第六，为 16.25％。
2、净利润率：特斯拉第一、长城第二、吉利第三、比亚迪第四、上汽第五（如果单纯按照新能源车计算，预计只有特斯拉与比亚迪的净利率为正）。
3、单车售价：新势力普遍在 20 万元以上，传统主机厂中比亚迪的单车售价最高达到了 16.63 万元（包含商用车，单纯乘用车 ASP 在 15 万元），其余传统主机厂的单车均价均低于 10 万元。
4、新能源占比：传统主机厂中，比亚迪新能源占比最高，为 62%，同时只有上汽新能源乘用车占比超过 10%（未来还有广汽），其余主机厂均低于 10%（低于市场整体渗透率——意味着慢于市场发展）
5、产能扩张：新势力产能扩张相对迅猛，传统主机厂中比亚迪正处于整车产能快速扩张周期。预计未来 3 年整车产能将会达到 250 万辆以上（若按照第三季度的扩张趋势，甚至有机会在 2024 年的整车产能达到并超过 300 万辆）
第四层面：站在行业发展趋势的角度来看半年报——欢迎来到 " 新能源产能为王 " 的时代
1、" 双期叠加 " 带来新能源整车行业爆发性增长的机会：2023 年将进入一波 " 乘用车爆发性 " 增长的周期
其实，趋势很简单：
（在《行情还没有真正开始呢—— 2023 年，中国汽车更新周期即将到来！》详细阐述）
第一，2012 年－2018 年，整个汽车行业经历一波为期 8 年左右的高速增长期，同时，全国的燃油车置换平均周期为 11-12 年；所以，不出意外的话，在 2023 年开始到 2030 年，也会有一波 7-8 年的新车置换周期。这个新车置换的周期，又恰好遇到了新能源车的爆发周期。
第二，在 2016-2018 年，新能源市场迎来了一波真正意义上的普及化，但随着技术的进步新能源车的平均置换周期为 5-6 年；同样，不出意外的话，在 2023 年开始，也会逐步迎来第一批新能源车的置换周期。
传统燃油车的置换周期、新能源车的置换周期再同时叠加新能源车的产品爆发周期。预计新能源渗透率将会迎来非常迅速的提升，按照目前的发展速度预测（预计 2021 年整体的新能源渗透率将会突破 14%），非常有可能到 2023 年底，当年渗透率将会达到 20%。2025 年渗透率目标大概率会提前完成。
在行业爆发性增长的前夜，新能源车的产能将是决定这场战役的重中之重。就如同十年前的地产行业一样，所有的机构最关注的就是各家地产商的 " 土地储备 "，很简单在行业向上迅速增长的周期，谁拥有核心生产资料，谁就将拥有更大的话语权。所以，我们会看到宁德时代、比亚迪这样的行业龙头，在 2021 年开始疯狂的扩大产能。而这个产能不是指传统的燃油车产能，而是面向新能源的产能，无论是电池的产能还是新能源整车的产能！
2、未来是纯电的，但现在是混动，" 混动车 " 市场被明显低估：" 燃油车替代逻辑 " 将带动混动车型的逆袭
（看《未来是纯电的，但现在是混动的！—我们是否低估了插混汽车的潜在市场？》）
在这里还是全面阐述一下何为" 燃油车替代逻辑 "？
第一，目前纯电动车在推广的时候，面临的最大困境在于：使用场景受限。对于一线限购城市（为了获取牌照资源），有私桩，满足市区代步的场景，纯电动车具有足够的竞争力。所以从现状的市场销售结构来看，属于典型的 " 两头大中间小 " 的 M 型市场结构，" 尾部入门客户 " 选择以相对便宜的价格购买一辆小车，典型如五菱宏光 MINI EV；而 " 头部尝鲜客户 "，则更倾向于购买 30 万元以上的 B 级车（非家庭首辆车，对于产品要求偏高），于是乎就出现了 A00 级与 B 级纯电车型的同时热销的现象。
第二，对于为数众多的普通消费者而言，混动则有着得天独厚的优势：可油、可电、可长途！更不用提类似静、省、绿、动等使用过程中的良好体验了。之前为什么做的不好，主要原因还是在于价格太贵了！两田的混动车型比同级燃油车要贵出 20% 以上，远远超过普通消费者接受的上限了。因此，目前对于混动车型而言，需要的是极致的性价比，用与燃油车相当的价格＋出色的节油与驾驶体验，全面替代燃油车。而比亚迪的 DM-i 的横空出世则打破了这一僵局。
第三，对于广阔而不平均的中国市场而言，真正的主流产品永远不是那些 " 高高在上 " 新势力品牌，而是占市场主流的 A 级车用户。正是因为纯电车型不实用，给混动车型带来了非常广阔的市场空间—— " 主流 A 级燃油车 " 的替代者。从这个角度上讲，市场明显低估了插电式混动车型对于传统燃油车的替代效应。
写在最后：
比亚迪的确过于复杂了，很难短时间理清。但我们至少可以通过财报、公开信息、行业发展，通过不同的视角让我们更加了解比亚迪。
在新能源乘用车行业即将爆发的前夜，在即将迎来 " 新能源产能为王 " 的时代里。
更加真实的比亚迪是这样的：
1、整体业务同比增长 50.22%，核心主营的整车业务增长超过 60%，比电业务增长超过 80%；
2、给员工们普涨了工资，涨薪的幅度在 15-20% 之间。
3、定增 300 亿港币，用于扩大产能、挑战负债结构。仅仅上半年就新增 40 亿元的在建项目，新增 80 亿元的存货，更有超过 120 亿元的投资。
4、通过爆款产品的持续推出，终于迎来了一个处于强势产品周期的 " 量价齐升的比亚迪 "，无论是新能源车的销量还是乘用车的 ASP 价格都全面领先于国内自主品牌的主机厂。
5、截止到 8 月底，比亚迪在建整车产能 60 万辆，新增整车产能 60 万辆（2020 年产能为 60 万辆），预计到 2023 年整车产能将达到 250 万辆；在建动力电池设计产能 30GWh，规划产能 70GWh，预计到 2023 年动力电池设计产能将达到 280GWh；比亚迪提前锁定上游六氟磷酸锂订单在 3 年内将满足超过 200GWh 的动力电池生产；比亚迪半导体已经拥有 2 个半导体工厂，正在收购整合第三家半导体工厂，目前月产能 5 万片，预计到年底达成 10 万片月产能……，类似这样的产能扩张，每个月甚至每天都在有新的变化。
6、更重要的是，比亚迪真的把自己干成了新势力的样子（就是，" 敢于战略性亏损 " 或者叫 " 盈利表现不佳 "）。
…………
我想要试问一下？
如果是你？你该做什么，能让比亚迪的盈利数字漂亮呢？
同样，如果是你？你该如何看待这样一个比亚迪呢？
我相信，多了解一点之后。我们每个人都会找到属于自己的答案的。
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