一、消费金融概述
消费类金融资产的（1）资产端以消费为属性，不包含汽车房屋等的买卖，贷款金额比较小（20万以内），期限比较短（24个月以内，12个月以内为主），具有小额/分散/短期的特点；
（2）基础资产端早偿率较高，基础资产笔数多，因此尽调时都采用抽样方法，存在放宽贷款准入门款影响再投资资产信用质量的风险；
（3）证券端期限一般在两年以内，而且以一年居多；发行利率大幅高于同级别同期限公司债；产品规模集中在10亿至25亿元；市场整体发行情况与监管政策紧密联系，17年整治互联网金融乱象后，消费类金融资产证券化趋向缩紧，2020年发行增长逐渐恢复，特别是下半年发行规模呈爆发式增长。
（一）消费金融的分类
1、根据市场参与者类别，可以分为持牌消费金融公司、商业银行（信用卡、消费贷）、网络小贷、场景分期平台、电商等互联网平台等
2、根据获客媒介不同，可以分为互联网借贷和线下借贷。前者比如京东白条、蚂蚁花呗、拍拍贷等；后者比如小额贷款和信用卡；
2、根据是否依托于特定的消费场景，可进行划分现金贷和商品贷：前者比如蚂蚁借呗、京东金条；后者比如蚂蚁花呗、京东白条；
3、根据是否以自有资金放款，可分为直接放贷模式和助贷模式，前者比如小额贷款公司、消费金融公司以自有资金放款；后者作为助贷机构，只是获客和初步风险把控，贷款资金来源第三方。
（二）基础资产业务模式
1、小贷模式
小贷公司将其发放的个人消费贷款（鼓励有场景）债权转让给专项计划的模式。小贷公司的业务牌照范围（放款对象是区域性/全国）
2、赊销模式
原始权益人是一般贸易类工商企业，没有放贷资格，债权形成于赊销。比如电商平台将其应收账款债权转让给专项计划。
3、助贷模式
机构中有两个信托的原因是：底层资金信托作为原始权益人，可以滚动投资其他助贷机构的产品，否则多个资金方作为原始权益人之间转让比较麻烦。
（三）相关监管规定
1、杠杆
2、联合贷和助贷
3、近期政策动向
- 2020年10月，银保监会发布《关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知》，提出了三大政策礼包：（1）这两类公司可以向属地银保监局申请将拨备覆盖率监管要求降至不低于130%；（2）支持通过银行业信贷资产登记流转中心开展正常类信贷资产收益权转让业务；（3）在银行间市场发行二级债等宽松政策，为消费信贷行业再次迎来政策曙光。详细解读参考公众号此前文章《银保监会发文力挺消费金融、汽车金融！》
- 2021年4月，一行二会一局联合约谈了腾讯、京东等13家网络平台，针对当前网络平台企业从事金融业务中普遍存在的突出问题提出了整改要求：第六条是“规范企业发行交易资产证券化产品以及赴境外上市行为”
未来互联网平台的消费金融类资产ABS可能面临更严格的审查，但这也只影响部分机构通过小贷公司放款的部分，如果是和金融机构合作放款金融机构出自的部分或者是助贷业务不受这条影响。此外监管要求联合贷款的资产方自己要最低出30%，这部分很可能ABS也会受阻。此前市场预计蚂蚁的两家小贷公司在联合贷款中的出资比例可能就在1%~2%之间，如果把出资比例提高到30%，那么它所能够开展的业务将会大幅减少，或者按照现在开展的业务规模，需要更大的资本金。
二、消费金融公司信贷ABS案例
能发行ABS的消费金融公司并不多。截至目前，仅有中银、捷信、兴业、招联、海尔、苏宁、湖北、锦程、马上、晋商（2020.3）、中邮（2020.11）消费金融可以发行ABS产品。
自2015年11月，捷信消费金融获准开展信贷资产证券化业务至今，捷信消费金融共发行了19期ABS，总发行金额466亿元，远超其他持牌消费金融公司。
除了发行ABS，消费金融公司其他主要融资渠道还包括增加注资、银团贷款（例如兴业消费金融获13亿银团贷款）、同业拆入/同业借款（招联、捷信、兴业、中银等负债端80%来自于此）、金融债、上市（马上消费金融）。场景主要集中在 3C、家装、购物、医美、旅游、教育等线上或线下消费。
(一) 专项计划概况|
专项计划名称 |
捷赢 2020 年第三期个人消费贷款资产支持证券 |
|
发行规模 |
25亿 |
|
分级情况 |
优先级17.2亿，次优先级2.4亿；次级5.4亿 |
|
当期票息 |
优先级4.67%，次优先级5.18% |
|
期限 |
优先级1.16年；次优先级1.24年；次级2.49年 |
|
发起机构 |
捷信消费金融 |
|
信用评级 |
优先级AAA，次优先级AA |
|
基础资产 |
个人消费贷款（商品贷） |
|
增信措施 |
超额利差、储备金账户、信用触发机制、优先/次优先/次级分层 |
储备金账户：是指由发行人设置一个特别的现金储备账户建立的准备金制度，当基础资产产生的现金流入不足时，使用现金储备账户内的资金弥补投资者的损失。
(二) 项目参与人|
发起机构/委托机构/贷款服务机构 |
捷信消费金融 |
|
发行人/受托机构/受托人 |
华润信托 |
|
资金保管机构 |
交通银行天津市分行 |
|
联席主承/簿记管理人 |
中金公司 |
|
信用评级机构 |
联合资信评估/中债资信评估 |
基础资产为发起机构发放的个人消费类贷款债权。基础资产的类型包括账单分期/现金分期/全账户/现金贷等其他类型。
标的资产池为动态资产池,初始资产池涉及捷信金融485,556笔个人消费贷款，未偿本金余额为25亿元，平均单笔贷款未偿本金余额为0.51万元，分散性优良。
较高的加权平均贷款利率（20.11%）为证券本息的偿付提供了较好的信用支持。
借款人年龄主要分布于20~40岁，加权平均收入债务比为14.75倍，具备一定的还款保障。初始资产池贷款用途以手机数码为主，加权平均合同期限为540天，加权平均账龄为76.92天。
（1）特定目的信托设立
捷信金融作为发起机构以特定个人消费贷款债权作为信托财产委托给受托人华润，华润信托设立特定目的信托，投资者认购资产支持证券，成为资产支持证券持有人。
（2）基础资产购买
受托人以信托财产产生的现金为限，支付相应税收、规费及本期资产支持证券的本息及其他收益，并在持续购买期，向捷信金融持续购买符合合格标准的新增贷款债权。
（3）基础资产服务
贷款服务机构（捷信金融）对资产池的日常回收进行管理和服务等。
（4）现金流监管
资金保管机构对信托账户内的现金资产提供保管服务。
（5）收益分配
受托机构委托中央国债登记结算有限责任公司对本期资产支持证券提供登记托管和代理兑付服务。
（来源：捷赢2020年第三期个人消费贷款ABS计划说明书）
三、蚂蚁花呗和借呗ABS
网络小贷新规之后，网络小贷牌照价值可能不如消费金融，2021年6月，重庆蚂蚁消费金融有限公司获批开业 ，花呗和借呗从此前互联网小贷转移到消费金融公司。未来蚂蚁消费金融需要大规模注资，借助蚂蚁集团提供的数据信息所发放的消费信贷不能用“花呗、借呗”品牌，详细解读参考公众号此前文章《刚刚！蚂蚁消金获批，承接万亿花呗借呗！》(一) 专项计划概况|
专项计划名称 |
德邦花呗第七十一期授信付款资产支持专项计划 |
蚂蚁借呗德邦第五期资产支持专项计划 |
|
发行规模 |
27亿 |
10亿 |
|
分级情况 |
优先级24.03亿，次优先级0.945亿；次级2.025亿 |
优先级8.6亿，次优先级0.75亿；次级0.65亿 |
|
当期票息 |
优先级4.10%，次优先级4.25% |
优先级3.8%，次优先级4.1% |
|
期限 |
2.02年 |
1.03年 |
|
原始权益人 |
重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司（蚂蚁小贷） |
重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司（蚂蚁商诚小贷） |
|
信用评级 |
优先级AAA，次优先级AA |
优先级AAA，次优先级AA |
|
基础资产 |
花呗授信付款资产 |
蚂蚁借呗消费贷款债权 |
|
增信措施 |
现金流超额覆盖、优先/次优先/次级分层 |
现金流超额覆盖、优先/次优先/次级分层 |
|
原始权益人/资产服务机构 |
蚂蚁小贷 |
蚂蚁商诚小贷 |
|
计划管理人/推广机构 |
德邦证券 |
德邦证券 |
|
托管银行 |
兴业银行 |
中国银行浙江省分行 |
|
监管银行 |
浙江网商 |
浙江网商 |
|
信用评级机构 |
联合信用评级 |
联合信用评级 |
1、花呗
花呗授信付款资产是指原始权益人在日常经营活动中通过花呗向借款人提供的花呗授信付款服务，从而向借款人实际发放的贷款而享有的债权，包括花呗交易分期资产（购物时使用花呗付款的分期账单）、花呗账单分期资产（免息期之后在花呗还款日再次进行账单分期）。
|
花呗账单分期 |
花呗交易分期 | |
|
资产特征因素 |
2019 年 3 月客户月均支用1101元 |
2019 年 3 月客户月均支用1512元 |
|
债务人地域分布情况 |
授信付款余额前三：河南/广东/江苏，共计23.7%；不良率：最高云南省，2.2%，最低上海市，0.4% |
余额前三：广东/江苏/河南，共计23.1% |
|
期次分布情况 |
期限1个月（无息）占比：78.6%，不良率0.8% 期限12个月占比：12.2%，不良率3.8% |
3个月：23.5%，6个月24.9%，12个月44.5% |
|
授信付款余额 |
1000元以下：25.1%；1000-3000元：37.6%；3000-6000元：20.4% |
1000元以下：31.6%；1000-3000元：40.1%；3000-6000元：18.6% |
|
债务人年龄 |
25岁以下：18.8%；25-30岁：29%；30-40岁：37%；债务人年龄与不良率基本呈负相关关系； |
25岁以下：15.9%；25-30岁：34.1%；30-40岁：37.9%； |
|
逾期和不良 |
逾期率1.72%，不良率1.21% |
逾期率1.42%，不良率1.11% |
2、超期基础资产提前变现
超期基础资产是指专项计划设立日之后借款人使用花呗授信付款最低还款服务或分期还款服务，并经资产服务机构确认后，使部分花呗授信付款资产还款日晚于专项计划设立日起第N个月届满之日（N为1至36中的任一自然数，储架发行额度内于各期专项计划成立时确认）所在月的基准日的相关部分基础资产。
例如在7月购物，8月10日还款日当天可能手里现金不足等原因，对应还账单进行分期，导致基础资产的到期日在专项计划的到期日之后，所以在专项计划到期的时候，需要将还没有变现的基础资产提前变现。
提前变现日分为没有发生加速清偿事件、发生加速清偿事件两种情况。但是不管是在哪种情况之下，提前变现日一定在专项计划终止之前。
“管理人与原始权益人可以就提前变现日期进行协商，并根据双方协商确定的日期，分别进行超期基础资产的提前变现。”
基础资产要提前变现，应当由原始权益人把相应的对价支付给专项计划，在一定程度上它也属于专项计划的增信措施。
3、借呗
|
借款人特征因素 |
2019 年 6 月，借呗当月新增客户户均支用 6,746元 |
|
借款人地域分布情况 |
贷款余额前三：广东/河南/江苏，共计25.2% 不良率：最高广东省，1.4% |
|
借款人年龄的区间分布情况 |
25岁以下：9.5%；25-30岁：36.4%；30-40岁：43.9%；25-30岁借款人不良率最低； |
|
贷款期次分布情况 |
3个月：18.0%；6个月12.1%；12个月69.6% |
|
贷款支用金额的区间分布情况 |
1万-3万元：35.3%；3万元以上：25.6% |
|
贷款余额的区间分布情况 |
1万-3万元：32.4%；3万元以上21.6% |
|
逾期和不良 |
逾期率1.51%，不良率1.18% |
（1）专项计划设立
管理人（德邦证券）设立专项计划，投资者认购资产支持证券，成为资产支持证券持有人。
（2）基础资产购买
（花呗）管理人将专项计划资金用于向原始权益人购买基础资产，即原始权益人依据《授信付款合同》对借款人享有的债权及其附属权利。
（借呗）管理人将专项计划资金用于向原始权益人购买基础资产，即原始权益人依据《贷款合同》对借款人享有的债权及其附属权利。
（3）基础资产服务
资产服务机构为专项计划提供与基础资产及其回收有关的管理等服务，包括但不限于基础资产服务报告、对借款人应还款项进行催收、违约基础资产处置以及运用前期基础资产回收款滚动投资后续资产包等。
（4）现金流监管
监管银行监管资产服务账户、专项计划账户等的资金归集、回收款转付情况，由托管人对专项计划资产进行托管。
（5）专项计划收益分配
托管人根据管理人分配指令，进行专项计划费用的提取和资金划付，并将相应资金划拨至登记托管机构的指定账户用于支付资产支持证券本金和预期收益。
（来源：德邦花呗第七十一期授信付款资产支持专项计划）
（来源：蚂蚁借呗德邦第五期资产支持专项计划）
,
