研值组【大咖有道】系列第七期
文│何小林
编│研值组 Jamie
作者简介：周大生（002867.SZ）董事会秘书，硕士研究生学历，推荐书籍：邓广铭《北宋政治改革家王安石》，李录《文明、现代化、价值投资与中国》
“金发女孩（Goldilocks）”来自于童话故事“金发女孩与三只熊”，讲的是一个金发女孩不小心闯进棕熊一家三口住的房子，然后喝熊爸爸的粥觉得太烫，熊妈妈的粥又太凉，最后喝小熊的粥刚刚好不烫不凉；熊爸爸的床太硬，熊妈妈的床太软，小熊的床刚刚好。她躺在小熊的床上，舒舒服服地睡了一觉，突然棕熊一家回来，把金发女孩吓得一溜烟逃跑了。
后来这个童话故事延伸出的意思就是形容不倾向某个极端，不偏不倚，属于适中，比较舒服，刚刚好的状态。经济学家就借用这个美丽的童话故事，提出了“金发女孩经济（Goldilocks Economy）”，来形容某个经济体或者经济发展的阶段比较高增长和低通胀同时并存，而且利率可以保持在较低水平的状态，比较适合金融投资的舒服状态。
之所以说，2021年是“金发女孩经济”，主要是基于以下几个方面的考虑。
第一、新冠肺炎疫情受控经济复苏。
2020年全球均受到新冠肺炎疫情的冲击，人们的日常生活以及正常的经济活动都受到严重影响。但是经过一年的煎熬，各国政府重视，个人防范意识增强，尤其是疫苗将在2021年大面积接种，新冠肺炎疫情最困难的时期已经过去，人们的日常生活将趋于正常，全球经济将会出现恢复性甚至报复性增长，公司盈利将会改善。
第二、宽松的金融环境。
由于新冠肺炎的影响，全球经济断崖式下跌。为此全球各国财政部、央行大肆增加货币供应。例如，美联储将基准利率水平在0-0.25%接近零并承诺维持到2023年，维持每月1200亿美元的债券购买计划，释放流动性于金融市场。最近上任的美国新政府也积极支持财政刺激与量化宽松。从2020年4月至今一共通过了三次刺激计划就达4.8万亿美元。
与美国相比，欧洲、日本有过之而无不及，中国也是差不多的逻辑。“量化宽松”这种经济特殊时期的货币政策呈现常态化，增加货币供给刺激经济成为世界各国的“共识”，世界各国唯恐吃亏而竞争性使用，增加货币供应。
其实在笔者看来，鉴于全球生产能力足够强大，供给几近“无限”，只要有市场需求，供给很快就会满足，弗里德曼“通货膨胀归根到底是货币现象”有些不适合近年的宏观经济状况，那么多低成本的钱进入经济系统不一定会导致通货膨胀，或者说不一定会产生恶性通胀，如此多廉价资金会有相当多的部分进入资产市场，这才是近年股市房市上涨的根本力量，更像“资产价格膨胀的实质是流动性泛滥”。
第三，中美关系趋于稳定。
美国新总统拜登说到，中美关系是世界最重要的双边关系。事实正是如此，全球经济本质上就是G2（中国与美国），中美关系影响全球的各个方面。美国上届政府强行与中国对抗，使用关税壁垒与打压中国企业，实际上是破坏全球生产供应链，全球最大的两个经济体打斗，对包括美国在内的全球经济都是极大的伤害。
随着新政府的上台，尽管“华盛顿共识”与“北京共识”的争斗还会继续，但是从短中期来看中美关系的最坏时期应该过去，全球最大的不确定性因素趋于稳定，那么就会导致投资者的风险偏好提升，有利于金融市场稳中向好。
“金发女孩”召唤我们去哪？
如此“金发女孩”金融环境，我们去哪找投资机会呢？笔者认为至少有以下几个方面值得投资者思考。
第一，互联网。
七年前，笔者捐文《股市的春天就在‘互联网应用’行业里》（全文参见《证券时报》2013年10月26日A3版），当时4G还没有完全推开，脸谱、亚马逊、阿里、腾讯等今天的互联网巨匠们市值还不大。
到了今天互联网实实在在地全方位改变我们的生活。据统计，2019年，社会零售总额增长8%，其中全国实物商品网上零售额增长19.5%。2020年社会消费品零售总额下降3.9%。实物商品网上零售额增长14.8%。网上零售的增速显著快于全社会零售增速，中国人非常显著地在把消费往网上搬，导致网上零售占比快速提升，2015年为10.8%，5年后的2020年是24.9%。
一些电商龙头企业如阿里2020年营业收入增长34%，京东2020年1到9月营业收入增长28.4%，近年还有美团、快手、百度、B站等的快速增长，它们都会非常有效的利用好互联网技术来满足消费者的需求，增速明显高于行业平均水平。
受益的还有物流快递行业。数据显示，2020年，全国快递服务企业业务量累计增长31.2%；业务收入累计增长17.3%。一些快递龙头企业，例如顺丰2020年业务量增长48.97%，营业收入增长30.77%；中通快递2020年1到9月包裹量增加51.2%，收入增加26.1%。京东物流2020年前三季度京东物流营业收入增长43.2%。“金发女孩”正在这些行业的龙头企业中招手。
第二，新能源汽车。
绿水青山就是金山银山。中国要争取2030年前碳排放达到峰值，2060年前实现碳中和。美国新政府也重返“巴黎气候协定”，全世界都在重视环境保护，新能源行业大有可为。其中最值得关注的就是新能源汽车。
根据国家有关规划，2025年新能源汽车的销量要达到整体新车销量的20%左右，即新能源汽车销售500万辆。一个目前真实火热的场面是大批企业都在进入新能源汽车行业，如特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、恒大、吉利、宝马、奔驰、奥迪、大众、据说还有苹果、阿里、小米、百度、三星等，这么多的企业大咖来新能源汽车领域掘金、烧钱，其实我们并不知道最后谁能成功，但是作为上游的新能源汽车的零部件供应企业就能稳定地赚把钱，所谓“掘金先富卖铲人”。
一个现实的例子就是随着手机的普及，台积电就稳稳地赚了一把。由于照相质量成为智能手机的核心功能，所以提供手机光学系统的舜宇光学在近十年市值就增长了一百多倍。新能源汽车的行业规模比手机要大很多，新能源汽车是一个比手机功能还强大的移动终端，不仅需要电池技术还有需要智能驾驶系统。强大的产业链，谁是那个真正的“卖铲人”呢？
第三，房地产。
资金的巨量供给，除了部分进入实体经济外，也有不少进入股市与房地产市场。股市上涨的财富效应，一定有部分外溢流向楼市。
有数据显示，2020年A股市值增加20.43万亿，平均每个投资者盈利11.5万元。增加如此多的财富一定会有相对部分进入房市。据部分学者的研究，房价走势会滞后股市半年左右。
香港2020年受到各种负面因素的影响，但香港股市全年只下跌了3.4%，成交量还增长了51.2%，各项指标综合反映香港的金融业发展良好，所以香港楼市稳定，去年底今年初时也出现“抢房”的销售局面。近期香港豪宅单价再创刷新历史纪录，每平方英尺达13.6万港币。可以说，生活在香港及国内的深圳北京上海等一线城市的工薪阶层，如果只靠薪金收入已经很难就地买房了。
第四，大消费。
“满足人民群众对美好生活的向往”就是消费升级，“美好生活”不仅需要更好的房子，也需要更优质的“柴米油盐酱醋茶”，当然也不能没有好酒。
2020年中国GDP总量突破100万亿人民币，人均GDP超过1万美元，已经具备了消费升级的经济条件。“双循环”战略以“内循环”为主，促进国内消费是其重要方面，所以近年来茅台为核心的白酒行业上市公司市值涨幅惊人，当然还有啤酒、调味品、榨菜、方便食品、体育用品等。
第五，香港。
香港是东西方对接的桥梁。最近香港金融管理局总裁余伟文公开发表文章，从香港的资金流向、私人财富管理的发展、金融机构的动向、资本市场的潜力以及香港金融人才的储备等五个方面，用数据有力地说明，尽管2020年香港受到多种不利因素的影响，但香港的金融地位没有动摇。
2020年我国的外贸形势、引进外资良好。据国家有关部门统计，2020年货物贸易增长1.9%。2020年全国实际使用外资9999.8亿元人民币，增长6.2%，利用外资规模再创历史新高，并超过美国成为世界第一大外资流入国家。良好的外贸外资形势导致人民币升值，大量国际流动性剩余通过香港追买人民币资产，同时香港疫情受控、社会事件趋缓、大量中资新经济资产在香港交易所上市，如腾讯、阿里、美团、京东、港交所、农夫山泉等优质的中资资产只有到香港买。
相比美股以及A股市场，港股又是估值洼地。近年香港交易所还锐意改革，因此香港金融市场不仅吸引国际资金，还会吸引大量的内地资金通过深股通或者沪股通等方式进入香港市场。
最后是不能不注意的金融风险。
其实全球金融市场之所以有今天的“繁荣”局面，主要还是得益于全球大面积增发货币拯救实体经济，其中有相对部分会进入金融市场，导致房价股市上涨。
尽管目前A股上证指数为3400点左右，距历史最高位6124点还有很大的距离，香港恒生指数为28000点左右，离2018年历史最高位33484点还有15%左右的差距，客观来看A股港股还不算贵。但是美股三大指数却不断刷新历史，从2008年金融海啸之后已经连续上涨了12年之久，美股历史上从来没有这么长的牛市，如果美国货币财政政策转向，高处不胜寒，随时会引起美股大跌，从而影响港股与A股以及房地产市场，这种风险不得不防。
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