近日，江苏康力源体育科技股份有限公司（以下简称“康力源”）将首发上会，拟登陆创业板，保荐机构为东海证券。
康力源是一家专注于多系列健身器材研发、制造与销售的高新技术企业。经过多年的发展，公司形成了以综合训练器和自由力量训练器为主导、无氧与有氧结合、室内与室外结合、家用与商用结合的综合性健身器材业务体系，具体产品覆盖无氧健身器材（如综合训练器、自由力量训练器等）、有氧健身器材（如跑步机、椭圆机等）、室外全民健身器材（如太空漫步机、三联单杠、笼式足球场等）和其他小类器材等多系列产品。
截至招股说明书签署日，衡墩建直接持有发行人 98.07%的股份，同时担任发行人董事长，为发行人的控股股东和实际控制人。
股权结构图，图片来源：招股书
本次拟募资6.26亿元，主要用于康力源智能健身器材制造项目、康力源研发中心建设项目、康力源智能数字化工厂建设项目、补充流动资金。
募资使用情况，图片来源：招股书
1. 依赖外销收入
报告期内，康力源实现营收分别3.82亿元、6.75亿元、7.02亿元，净利润分别为3470.13万元、9365.43万元、7852.51万元，综合毛利率分别为31.90%、32.97%、27.23%，存在一定的波动。
基本面情况，图片来源：招股书
公司与同行业可比公司综合毛利率对比情况，图片来源：招股书
具体来看，康力源一直以来以室内健身器材销售为主，报告期内，主营业务收入中室内健身器材的占比均超九成，保持稳定。近几年，随着政府对全民健身事业的重视，公司作为健身器材供应商，参与并中标了部分室外全民健身项目，室外全民健身器材的收入占比保持在 5%左右。
公司产品销售情况，图片来源：招股书
目前，康力源主要为国外知名健身器材品牌提供 OEM/ODM 业务，并在亚马逊等平台开展自主品牌跨境电商业务，外销业务占公司业务的比例较大。报告期内，公司外销收入占主营业务收入的比例分别为 71.12%、80.16%和 81.60%，主要受到国家出口政策、出口目的地国进口政策与经济状况、汇率政策以及国际健身器材市场变动等多方面因素影响。
公司主营业务收入按销售区域的销售情况，图片来源：招股书
事实上，公司外销业务主要通过美元结算。报告期内，公司的汇兑损益分别为-339.83万元、1895.07万元、 820.01万元（负数代表净收益）。随着其销售规模的扩大以及人民币汇率波动幅度的增加，可能带来较大金额的汇兑损失，对公司经营业绩产生一定的不利影响。
2. 承压于海运费的上涨
事实上，2020 年下半年以来国际物流集装箱持续紧缺，海运费价格持续上涨。中国出口集装箱运价指数显示，2020 年 6 月至 2021 年 12 月，海运费持续快速上涨。2021年，中国出口集装箱运价指数累计上涨了 101.63%，近期虽有所回调，但仍处于高位。
康力源一直以境外线下销售为主，报告期内，公司在境外线下销售收入的占比分别为 66.87%、69.63%和 72.56%。公司境外线下销售主要结算方式为 FOB，出口海运费主要由客户承担，但是海运费价格持续上涨将在一定程度上抑制客户的订单需求，对公司的经营业绩产生影响。
另外，借助跨境电商快速发展的势头，公司在亚马逊平台持续开立店铺。报告期内，公司在亚马逊平台的销售收入总体呈增长态势。由于公司需承担跨境电商业务的出口海运费，海运费价格持续上涨，将进一步挤压公司的利润空间。
跨境电商业务的国际货运费与出口柜数的对比分析，图片来源：招股书
报告期内，公司资产负债率分别为 58.19%、61.73%和 49.83%，应收账款周转率分别为 5.31、7.42 和 6.87，存货周转率分别为 2.96、4.28 和 3.72，公司资产负债率 2020 年末较 2019 年末上升，2021 年应收账款周转率、存货周转率较 2020年略有下降，主要系：2020 年以来，全球海运受疫情影响，美欧等多个港口出现“用工荒”，营运效率大幅下降，且运力增长极为有限，导致国际物流集装箱持续短缺。
若全球集装箱紧缺情况无法及时缓解，客户无法及时、足额订舱，将影响公司产品的出口销售，降低公司存货、应收账款等资产周转速度，增加公司资金需求。而若公司未来不能有效拓宽融资渠道，提升资产周转效率，改善资本结构，可能面临偿债能力不足、甚至资金链断裂的风险。
3. 结语
整体来说，虽然公司致力于自主品牌的打造，在内销和跨境电商方面取得了一定成果，但因供需结构性错位等行业原因，其境外线下销售仍以ODM模式为主，自主品牌占比不高，需要进一步深化产品智能化战略，提升品牌运营能力，增强品牌效应，以加强其市场竞争力。
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