受到宏观数据影响，本来基本面孱弱的橡胶今天再一次探底，Ru1901盘中一度跌停。同时上期所20#标胶作为特定期货品种立项获审批对于盘面更是“雪上加霜”。
首先来看宏观数据，中国5月社融规模增量7608亿人民币，较前值大幅减少51％；新增人民币贷款不及预期和前值，M2增速持平。西南证券点评称，信贷平稳增长无法弥补表外融资剧烈收缩对实体经济资金面的冲击，实体经济资金面将持续恶化。受社融显著收缩影响，广义货币增速继续低位波动，而经济活动趋弱带动M1增速持续下滑，5月M1同比增速较上月回落1.2个百分点至6.0％，达到2015年中以来的最低水平，显示经济活动明显趋弱。
另一方面，6月14日即将公布美联储议息会议最新利率决议，市场普遍预期此次美联储加息的可能性较大。为了应对加息，我国央行于6月6日提前做出了一些反映，就是通过MLF（中期借贷便利），向市场投放4630亿元，若是除去当日到期量，当天向市场净投放2035亿元，如此一来，可以赶在美联储加息之前，暂解国内流动性紧张问题，避免国内因资金流出，导致出现“钱荒”的现象。
现在问题来了，面对美联储的加息和缩表，美元升值和美债利率上升，全球各新兴经济体都“伤透脑筋”，而在这种情况下，作为世界第二大经济体的中国，我们又该如何面对呢？
首先，如果本周四（14日）美联储宣布再次加息，我国央行很可能在第一时间在公开市场中上调MLF或者逆回购的利率。此举有两个目标，一是可引导货币市场利率走高，避免人民币汇率出现贬值。另一个，提高中短期的货币市场利率，可以进一步给金融业去杠杆。鉴于4月底央行刚刚降准，尚需一个观察周期，而且6月初已经释放了2035亿元的增量资金。所以，上半年降准概率很小。
宏观息对行资金面紧张成了空头砸盘的导火索。另外上期所20号胶作为特定期货品种立项申请获批这一消情无疑是“雪上添霜”。
“20号胶期货将复制原油期货相关政策，以“国际平台、人民币计价”为上市模式采用净价交易、保税交割的方案，全面引入境外交易者参与。“
与现行的交割标的全乳胶相比，20#标胶在下游的应用及需求量更加大：20#标胶主要应用在轮胎制造等。而全乳胶主要是应用在橡胶制品例如手套、安全套、部分鞋底、内胎等对颜色要求比较高的产品。
新交割品的上市对目前供过于求的橡胶基本面没有太大的影响，但是对于全乳胶、基差以及期限套利会产生巨大的影响。一直以来由于交割制度和实际用途差异的影响都会造成全乳胶远月升水，而随着临近仓单注销日期基差回归。20#标胶上市可能会使得这种升水缩小，传统的期限套利的方式是否继续有效有待观察。
另外，对于下游生产型企业特别是轮胎企业，20#标胶上市对于企业进行套保、管理成本风险有着重要的意义，以往由于 全乳胶和标胶的价差波动巨大，导致套保效果不佳，但是如果能够直接使用标胶套保则可以避免品种间的价差风险。
过去几年扩张胶林集中开割，产能投放惯性大
2009-2012年东南亚地区大量种植胶树，近1-2年逐步进入开割期，产量逐步进入增长期。据 ANPRC（全球橡胶成员国组织）公开数据，2017年亚洲9大天然橡胶主产国产量约在1178万吨左右，中国近年来橡胶年产稳定在约80万吨，近年来随着大量开割，东南亚地区产量增速明显，橡胶全球供应年增速5％-7％。需求方面，全球基本维持3％左右增幅，尽管需求依旧强劲，但供应增长大于需求。按照橡胶树生长周期，种植面积扩张最大出现在2010-2012年，一般产量最高峰出现在开割3年后，因此供应在2022-2025年达到峰值。橡胶长期供应整体稳定，目前仍不具备牛市基础。
胶树产能短期难以去化，胶水产量弹性大
橡胶园林前期固定投入后，后期的年维护成本非常低。同时，胶农依靠橡胶提供的现金流生存，胶价低迷时，尚无充足的现金用于投资，且当前亦无其他品种可以替代橡胶给予稳定的现金流，因此橡胶产能淘汰困难。
短期来看胶水产量弹性较大，价格在超出一定范围会明显影响短期胶水的供应量。据我们了解，当胶水价格在40泰铢/kg，胶农割胶意愿明显下降，弃割会显著增加；当胶水价格达到50泰铢/kg，胶农基本可以接受，当胶水价格达到60泰铢/kg，胶农会觉得非常舒服。
这意味着当胶水价格达到50泰铢/kg 以上胶农割胶意愿逐步增强。泰国胶水5月末一度飙升至50泰铢/kg，供应近期有明显恢复。
01、核心逻辑
就我们调研的结论来看，天胶长期供需格局过剩未变，价格或维持弱势运行。期货升水以及交易所仓单问题仍未得到解决。
但目前价格及时间点上，我们提醒投资者后期需要关注的风险主要有以下几点：
一、泰国今年天气异常，产量不确定性仍存在
今年泰国开割胶水产量同比偏低，目前有所恢复，但气象局预测降雨不均，6月底后，南部部分地区及东北部等降雨量小于常年，此外，价格长期低迷后，供应将逐步减少。我们看到目前泰国原料价格的上涨也主要是因为胶水原料偏少所致，同时我们从胶水与杯胶的价差角度看，处于偏高位臵，同样说明胶水短期供应有所减少。
二、下游轮胎企业库存低，存在潜在补库要求
从保税区库存情况看，截止6 月5日，青岛保税区总库存为17.52万吨，目前已经处于近五年来低位。下游轮胎企业原料生产库存偏低，国内轮胎一个月消费天胶40多万吨，这使得市场潜在补库力量强大，胶水未来产量成为决定市场博弈方向的重要因素。同时，橡胶价格的持续低迷，市场悲观情绪使得贸易商也维持极低的库存，后期贸易商的补库需求也不容忽视。因此，对于后市的看法，由于供应量的确定性增加，决定了橡胶牛市基础尚不存在，基于下游需求的稳定，后期关注的焦点在供应端，从产区的情况来看，目前价格还没到胶农弃割的地步，但价格低位，离弃割的价位也不远了，因此要密切关注产区动态，包括天气情况，都可能会成为影响橡胶短期供应的关键点。我们认为，橡胶弱势格局难改，短期操作需谨慎。
02、调研行程
5 月 27 日 抵达泰国曼谷
5 月 28 日 上午走访泰国 YWA tangye ，下午走访 SD xiangjiao 泰国总部
5 月 29 日 出发到泰南合艾市，与 HT shujiao 泰国公司交流并参观胶园
5 月 30 日 出发去董里与当地烟片胶厂主交流，与 HCF xiangjiao 公司沟通交流
5 月 31 日 驱车去素叻他尼到 GDNK 泰南公司交流并参观混合胶生产线，下午自苏拉返回曼谷
6 月 1 日 由泰国曼谷返回海南海口市开始海南段考察
6 月 2 日 琼中橡胶园林及民营浓乳加工厂
6 月 4 日儋州橡胶园林及标胶加工厂
03、泰国产区调研概况
泰国胶园概况：截至2016 年，泰国农业部数据显示，泰国目前橡胶种植面积2249 万莱，分布在67个府（1 莱=2.4 亩）。实际上泰国方面交流者认为泰国橡胶实际种植面积达到近3000万莱，其中仍然有近千万莱左右是未注册的农业用地。其中开割面积 1847万莱，年产橡胶434万吨，平均单产水平达到235kg/莱（97.5kg/亩），其中主产区泰南单产达到254kg/莱（101.6kg/亩）。
泰国主要产胶区集中在南部（产量占比70％），东北部（产量占比18.6％），中部（产量占比8.8％）及少量北部（产量占比2.57％）胶林，近年来南部橡胶面积及供应基本锁定，东北部及中部欠发达地区种植面积增长较明显。
泰国橡胶产量约20％用于国内，80％出口，主要出口产品包括浓缩乳胶，标准胶及烟片胶等。
泰国橡胶中烟片胶产量占总产量20％，近年来依托现货交易市场及新加坡交易所，定价逐步透明化，利润空间缩小，过去几年有部分工厂开始逐步转向其他类别橡胶。泰国标准胶产量占41％，乳胶占18％，复合胶占21％。烟片胶中RSS3占烟片总量的 81％，其余多数为RSS4。标准胶以STR20号胶为主占标胶总量的 70％，STR10 占10％左右。
泰国走访主要内容:5月28日-5月31日我们在泰国先后走访了胶园、橡胶贸易及加工等企业，了解了泰国烟片胶，全乳胶，标胶及混合胶各胶种具有代表性公司的原料，加工等方面的信息，对泰国产业有了更为全面的认识。
泰国橡胶产业介绍：19世纪初新加坡发明新的割胶技术后东南亚橡胶产量开始大量增加，橡胶得以开始在马来、印尼、泰国等地种植，80年代泰国超越马来西亚成为全球第一大橡胶主产国，90年代初泰国已成为全球最大的橡胶产量及出口国，目前泰国橡胶总产量占到全球总产量的30％以上。泰国目前出口占总产量约80％，其余为国内消费。
今年开割后产量减少原因及未来产胶情况：在泰国与各胶水加工厂，贸易公司等沟通，造成今年开割后胶水产量同比下降的原因较为复杂，主流认为有如下原因：
胶水产量季节性明显，泰国胶水产量一般1月份最大，2-4月份进入落叶期，分泌胶水量会有明显下降，一般2-4月产量仅有全年最高产的10-20％，5月份胶树自北向南开割，产量逐步增加，9-12月达到全年产量最大期。5月份刚开割季节性因素影响胶水产量最为明显。
今年泰国天气有部分异常，2-4月降雨量偏少，5月份降雨量有所恢复但较2016及 2017年度下降，南部、中部及东北部5月降雨量偏少，5月胶水产量恢复情况不乐观，泰国调研过程中各公司普遍有反映胶水不够用，反映到价格上今年泰国橡胶协会官方烟片与胶水价差由5月初的5-6泰铢/kg缩小至5月末的不足2泰铢/kg。
2016 年9月至2017年1月大牛市杯胶价格一度飙涨到80泰铢/kg，泰国开割后胶水价格仍然维持60泰铢/kg水平，胶农迎来了一个较长时期比较好的价格，割胶频率明显加大，造成胶树落叶期提前出现，休眠时间相对较长，今年5月开割后产量下滑较为明显。
5月初开割初期价格偏低，当时有人在泰国考察了解到当时胶水加工厂原料库存在1-3个月水平，也未急于大量采购原料，杯胶在35泰铢/kg，胶水在46泰铢/kg，日收入在开割初期处于泰国最低收入水平上下徘徊，胶农初期割胶意愿偏低。
泰国未来产胶情况预计：泰国方面预计胶水产量在6月中旬恢复的可能性较大，自泰国调研进入尾声的几天，泰国开始出现做白片的情况，这表明泰国胶水产量已经开始有增加（5月末泰国胶水价格已经回升到50泰铢/kg 水平，胶农在这个价格上还是可以接受的，供应上存在割胶比例提升的可能性），通过价格和白片的动向，实际上泰国胶水产量恢复或出现提前。
后期对主产区泰国产量方面需要关注降雨天数及雨量，此外需要看降雨是否在夜间或凌晨割胶期间发生（影响到割胶，一般橡胶在凌晨3-4点钟泌胶量最大）。
泰国气象局对天气的预测（5月28日）： 预计季风情况整体正常，但7-10月预计泰南东海岸及中部，东部地区降雨量较正常减少5-10％。关注未来7-10月天气影响及天气预测的更新。
6月：泰国南部东海岸降雨量预计偏少，泰南西海岸中到大雨分布较多，西南季风在安达曼海及泰国持续盛行（安达曼指的是孟加拉与缅甸之间的区域，该地区降雨量预计增加）。安达曼海的低压可能会生成飓风向泰国西部接近。
6月底-7月初：雨量预计下降，安达曼海及泰国运行的西南季风势头预计走弱。
7月中旬-9月：雨量预计再度加大，尤其是在8-9月，可能出现森林洪涝灾害。西南季风强度再度加大。
10月：北部及东北部雨量预计下降，早晨偏冷的天气出现，因来自中国的亚热带高压，中部，东部以及南部降雨预计加大加强。
泰国在2018年1-3月限制泰国橡胶出口，主要影响烟片、标准胶及混合胶的出口，乳胶及浓乳胶出口量总体有所增加。
由于此前泰国政府曾多次限制出口，发布公告后往往给出半个月以上时间供胶水加工厂及出口商调整供应链以适应变化，但今年发布第二天立即执行，很多工厂没有做好准备，这影响了随后限制结束的橡胶船货发运。
据泰国海关数据显示，2018年泰国橡胶1季度出口总量118.54万吨，较2017年4季度环比下降26.19万吨，降幅达22％，较 2017年同期下降4.1％以上；而从混合 烟片 全乳胶上就明显看出变化：该三种胶总出口量2018年1季度达66.43万吨，环比2017年4季度下降40％，同比2017年1季度下降20.1％。乳胶 浓乳 其他胶种，则环比4季度微增，其出口量1季度达到83万吨以上，较4季度增加4.43万吨。乳胶对烟片，标胶及混合胶3种胶有一定的替代。
此前出口限制前由于供应链没有及时调整，大量原料库存积压，截至5月初开割前，市场调研人员到泰国考察，工厂仍存有1个月以上的库存，甚至有工厂原料库存达到3个月水平。由于4月开始放开烟片等三种胶的出口，4月出口量暴增，三种胶的总出口量飙升到32万吨，环比3月增长一倍以上！使得杯胶等原料库存开始去库存，截至5月末我们在泰国调研，某加工厂反映工厂原料库存在1-2周，偏紧。由于杯胶在雨季较难保存，预计南部多雨的西海岸六月杯胶供应或整体下降，而东海岸的工厂杯胶供应可能因雨量较小而恢复，在与相关企业交流中，普遍认为6月中旬发运预计集中到货，国内库存面临上升压力。
泰国周边国家橡胶生产潜力
泰国周边重要的橡胶生产国主要为印尼、马来西亚、老挝、柬埔寨、缅甸、越南。东南亚9国天然橡胶占全球天然橡胶产量的80％，根据公开资料查询到东南亚各国最低薪资情况，周边国家薪资水平普遍低于泰国，就泰国国内来讲，当前日薪水平在 300-320泰铢为最低水平，南部胶区日薪达到350泰铢，东北部及北部与缅甸及柬埔寨接壤，相比较劳工具有较明显的优势。
东南亚国家除泰国，马来西亚外劳工在正常劳动效率情况下具有较显著的劳工优势，就供应来看，泰国橡胶产量达到430万吨水平，印尼超过300万吨，越南100万吨，近年来越南缅甸胶树有大量开割，总体来讲产量增长贡献最大的仍然是泰国以及越南。缅甸方面虽在2008年后有较大量种植橡胶林目前逐步开割，但其国内基础设施条件较差，产量释放较难维持偏高的增速。随着泰国开割率不断提高后，未来新增供应需要基建设施的不断投建，供需过剩幅度未来几年可能收窄，因胶林大面积开割而消费较稳定，未来2-3年供应增速仍然高过消费。
根据各国劳工及薪资部公开信息整理
当前胶农割胶意愿，泰国工资水平与胶水产量:近年来泰国经济发展较稳定，薪资水平不断上升，根据在泰国与橡胶加工厂及胶水业主了解的情况，泰国胶区日薪水平在 320-350泰铢/日，北部及东北部欠发达地区外工实际日薪较本地人略低。相比2012年水平有较明显提升，据当地人称近年来日薪水平提高50％以上。曼谷当地四星酒店服务生月薪水平在12000-15000泰铢/月，泰国最低工资水平近年来有较明显提高，从工资水平上看已高于国内云南及海南水平，泰国月薪266$（相当于1700元），云南及海南最低工资只有1400-1450元，但国内各地工资极差明显且工资中社保缴纳比例较高，而据泰国广垦领导解释泰国社保封顶 750 泰铢/月，因此整体来讲在加工费及割胶工资收入上泰国仍然占据不小的优势。据我们在泰国各大厂了解的情况，对于鲜乳胶，泰国人割胶意愿分为3段：
价格位于40泰铢/kg水平附近，基本放弃割胶，因日收入已无法满足开支，实质上胶水价格在45泰铢/kg 上下胶水产量容易受到极大影响。
价格位于50泰铢/kg水平附近，正常开割，但割胶意愿下降。
价格位于60泰铢/kg水平及以上，胶农生活较富足，割胶意愿显著提高。
对于杯胶来讲，南部杯胶价格在35泰铢/kg基本是弃割的分水岭，东北部及北部大约在32泰铢/kg，过去10年杯胶价格最低达到28泰铢/kg，持续不足1周，基本有价无市。
烟片方面，烟片胶生产厂老板跟我们解释，基本一个工厂雇佣8个人，每月总支出薪水在30万泰铢水平，一般烟片胶加工费在胶水基础上加5泰铢/kg。
04、海南产区调研概况
海南省胶园概况：目前海南省共有胶林810万亩，其中海胶353万亩，海南省橡胶单产大约70-80kg/亩。海南省橡胶园主要分布在儋州，琼中及白沙还有一些。
海南省加工厂概况：目前海南大约60家加工厂，总产能约40万吨。其中海胶产能约25万吨，15家加工厂。广垦1-2万吨；中化5-6万吨，专门生产9710标胶。 国内浓乳需求约50万吨，进口依赖度大，海南浓乳产能20来万吨，不到30万吨，其中海胶占比超过50％。
今年海南橡胶产区天气不错，橡胶树生长情况也很好，排除价格因素，理论上今年的产量要高于去年。但因为开割初期橡胶价格处于低位，使得今年国内橡胶产区开割初期原料价格已经处于近五年来的低位，海南胶农割胶积极性受到了一定影响，据一家民营浓乳胶加工厂的反应，该厂目前可加工原料相比去年同期减少30％-50％左右。胶农面临的困境是割胶条件艰苦，收入较低，当前海南胶农的平均收入水平大约 2000元/月。由于胶农的弃割情绪，使得开割初期产量偏少，海南产区原料价格也因此开始回升，今年原料价格最高达到12.2元/kg，目前加工厂报价11元/kg。最近一、两周海南产区原料价格下跌了近1元/kg，主要受到当地环保检查影响，部分小的、排污不合规的加工厂被迫暂停开工，使得短期原料略显充裕。但对于规模较大的加工厂而言，尤其是有生产交割品资质的加工厂，有相应的排污处理措施，开工并未受到影响，全乳胶的产量还能照常进行，反而原料价格的短期下行使得近期全乳胶成品价格还能跟着下跌。二盘商的运营模式是：价格按照加工厂给出的指导价进行当天价格报价，当天从胶农处收到的胶水当天送去加工厂，可以稳定赚取价差收益，风险比较小。加工厂收购的原料也是当天可以加工成成品，有稳定的生产利润，而橡胶价格下跌的风险基本全转嫁给了胶农，橡胶产业链的前中端来看，最受伤害最清苦的还是胶农。
具体行程：
6月2日走访琼中橡胶园及民营浓乳加工厂
我们看到的胶园是10年-11年的胶树，由于处于旺产季，胶树的单产可以达到 100kg/亩，比海南省的平均单产70-80kg/亩略高。该胶园主除了承包胶园还做二盘商，收集周边园林的原料，因此，自己的胶树都是请工人来割。胶园主承包的是林场的地，利润分配上今年是二八分成。请的工人割胶，按照3毛/刀来结算工资（或者按照价格五五分成），割胶工人日工资大约200元/天。
下午走访了一家民营浓乳加工厂：目前海南的民营加工厂可以跟海胶竞争的主要是浓乳胶的生产，因此，海南的民营加工厂基本以生产浓乳胶为主。浓乳胶的生产工艺是：1 吨干胶产1.4吨浓乳胶以及0.14吨的胶清胶，该工厂加工费大约1200元/吨，完全成本大约1300-1400元/吨，按照当前干胶价格11000元/吨）以及浓乳胶价格（8500元/吨）、胶清胶价格（8600元/吨），工厂的加工利润还有近千元/吨。
6月4日走访国营橡胶园林及加工厂
海南产区一年开割时间大约8个月。国内比马来西亚、印尼等其他东南亚国家休割期要多一个多月。橡胶产量取决于几大因素：病虫害、割胶技术、割胶刀、施肥。橡胶喜欢的环境是高温、多雨、通风，因此，杂草太多也不利于橡胶养分的吸收。通风不好，胶树则容易生病。橡胶一旦落叶则需要一个月的时间重新长叶直到可以重新开割。电动割胶刀200元/把，割胶较慢，不适合推广，暂不能代替劳力。
目前国营橡胶园林管理较严格，规范管理工人，监督检查。为了降低人工成本，使用刺激剂，保证同样的产量，一颗胶树可以四天一刀，理论上可以节省一半人工。
去年由于干旱，开割推迟，今年开割正常，但价格低位使得初期产量释放有限。
某国营标胶加工厂：该厂产能约3万吨，目前全部生产全乳胶。生产高峰期产量达 2.7万吨。目前大约产量100吨/天，有时60-70吨/天，前期产量不大，跟去年同期基本持平，生产旺季是每年的8-12月。该厂成品仓库库容1700吨，根据订单出库，拉去海口总公司销售部，大约60元/吨运费。最近天天有货出库，约100吨/天，去年出货量大时，最高260吨/天。
途径香蕉园，了解到香蕉亩产6000-7000斤。
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