摘要：
1、斗鱼招股书披露，公司创始人兼首席执行官陈少杰在招股书提交以前实益持股比例为14.3%，公司创始人兼联席首席执行官张文明实益持股比例为3.0%。同时，陈少杰还透过Warrior Ace Holding Limited持有14.1%的股份。
2、与虎牙在上市前一个季度扭亏为盈类似，多家二级市场机构向新京报记者分析指出，斗鱼2019年第一季度预计总营收在15亿元左右，并将实现扭亏。
“如果直播是一个人的话，那它已经是18岁的成年人了，但还会有一些青涩。”做了8年游戏解说，又做了4年游戏直播的知名主播女流66对新京报记者说。
4月22日晚，直播平台斗鱼向纽约证券交易所提交IPO申请，股票代码为DOYU，最高融资5亿美元，按照F-1文件常规，5亿美元可能并非最终募资规模。招股书还披露，2018年斗鱼完成了对出海直播平台NonoLive母公司的收购，后者曾在2016年登上印度尼西亚畅销榜榜首，目前该应用的运营主体已经变更为斗鱼香港，也在此次上市的资产包中。
招股书显示，2016年、2017年和2018年，斗鱼的年度营业收入分别为7.87亿元（人民币，下同）、18.86亿元和36.54亿元，经调整后（non-GAAP）净亏损分别为7.56亿元、5.94亿元和8.19亿元，连续三年处于亏损状态。
与直播平台虎牙在上市前一个季度扭亏为盈类似，多家二级市场机构向新京报记者分析指出，受春节假期等多重利好影响，斗鱼2019年第一季度预计总营收在15亿元左右，并将实现扭亏，净利润在2000万元至3000万元区间。斗鱼的早期投资人向新京报记者证实了上述消息。
就在此前4月10日，虎牙直播（NYSE：HUYA）宣布其向美国证券交易委员会递交的后续公开发行注册文件已生效，公开增发募股定价为每股美国存托股票24美元。按照最多发行2116万股ADS的规模，总发行金额超5亿美元。新京报获悉，上述增发认购已经在公布后的两天内完成，认购数量也超出发行总量。
2018年下半年到2019年上半年，游戏直播行业迎来上市的收割期，同时也面临分水岭，能否在这场上市大逃杀中突出重围，是对所有局中人的考验。此前行业老三熊猫直播在运行了1286天之后，最终宣布关站。行业人士普遍认为，头部平台还将在公会管理、成本控制和出海等多个领域展开竞争，为上市后争取更多发展空间，更为这个简单直接的打赏生意增添新故事。
斗鱼上市路“曲折” 上市前或可扭亏
从2018年年初到2019年4月，斗鱼的上市路可谓曲折。
去年3月，斗鱼宣布获得腾讯6.3亿美元战略投资，同日，其竞争对手虎牙也宣布拿到了腾讯4.6亿美元的融资。4月斗鱼公布开展为期3个月不良内容信息自查，配合国家相关部门规范传播秩序。5月虎牙登陆纳斯达克，成为“游戏直播第一股”，给后续上市的直播企业带来不小的压力。
此后，曾有消息称斗鱼已在香港正式交表（提交招股书），但多位斗鱼离职员工否认了该消息。“这个体量的公司在香港不存在秘交，一旦交表都会被官网披露，斗鱼事实上从未在香港交表，而是直接选择了赴美上市”。
“7月映客在港股上市后破发，以及港股多散户、极易受内地消息影响的特点，最终让斗鱼放弃在香港上市的想法”，一位斗鱼前员工告诉新京报记者。此外，斗鱼是同股不同权，但在香港可能达不到申请同股不同权的体量。
在招股书中，斗鱼尚未提及优先股和普通股对应的投票权，但董事会中成立了治理委员会、薪酬委员会、审计委员会，上述前两个委员会成员为创始人陈少杰、张文明以及另外一位独立自然人，陈少杰担任两个委员会主席，这两个委员会有推选董事、公司治理以及决定薪酬等职能；审计委员会由三个独立自然人组成。曾代表奥飞参与斗鱼早期投资的老李（化名）告诉新京报记者，斗鱼目前最大的股东为腾讯，陈少杰等管理团队次之，但同股不同权，管理团队控制力很强。
斗鱼在招股书中披露了公司高管和股东的持股信息，公司创始人兼首席执行官陈少杰在招股书提交以前实益持股比例为14.3%，公司创始人兼联席首席执行官张文明实益持股比例为3.0%，公司董事和高管共有17.3%的股份。同时，创始人陈少杰还透过WarriorAceHoldingLimited持有14.1%的股份，也就是说两位创始人合计实际控制股份为31.4%。
此外，招股书提交前，腾讯全资子公司NectarineInvestmentLimited持股比例为40.1%；陈少杰还透过WarriorAceHoldingLimited持有14.1%的股份；红杉资本中国公司及其他团体成员附属基金实益持有9.8%的股份；奥飞董事长蔡冬青透过AodongInvestmentsLimited持有8.9%的股份；PhoenixFujuLimited持有6.0%的股份；斗鱼员工持股平台持有7.0%的股份。
数据方面，斗鱼在招股书中披露，其2018年第四季度平均总月度活跃用户人数为1.54亿人，其中个人电脑（PC）平台上的平均月度活跃用户人数为1.11亿人，移动平台上的平均月度活跃用户人数为4210万人。通用会计准则下，2018年归属于斗鱼普通股东的净亏损为8.83亿元（人民币，下同）。
虎牙的2018年财报及分析师会议内容显示，其2018年第四季度平均总月度活跃用户人数为1.17亿人，其中个人电脑（PC）平台上的平均月度活跃用户人数约为6170万人，移动平台上的平均月度活跃用户人数超过5000万人。通用会计准则下，2018年归属于虎牙普通股东的净亏损为19.38亿元。
相比于大多数直播平台，直播收入占比超过营收90%的情况，斗鱼有较为多元化的业务。其营收主要由直播以及广告和游戏推广收入两部分构成，2016年、2017年和2018年中直播收入在营收中的占比分别为77.7%、80.7%和86.1%，广告和游戏推广收入分别占比22.3%、19.3%和13.9%。
三次创业均与游戏人群相关
复盘斗鱼的崛起，离不开年轻一代的游戏人群。
“斗鱼幸运的一点是我们做得很早，把游戏的核心用户圈住了。他们很会‘带节奏’，整个平台氛围很有趣。”斗鱼联席首席执行官张文明在2016年底接受新京报记者专访时介绍。在他看来，斗鱼团队的三次创业，包括游戏之外的直播内容的选择，都围绕游戏群体的特质进行。
陈少杰和张文明团队虽因斗鱼被外界熟悉，但作为创业搭档，已经连续创业多次。张文明在2008年回到武汉，与陈少杰一起创立了“掌门人”游戏对战平台。由于“掌门人”的平台流畅，外挂较少，不少《传奇》玩家纷纷转投，这对当时繁盛一时的盛大浩方对战平台造成了不小的影响，盛大随后不惜重金收购了“掌门人”。
“在推广游戏对战平台的时候，我们就用过直播。那时候还没有网页直播的技术，我们就在PPS、PPlive的客户端上做。”张文明在上述早期采访中说。“掌门人”项目被盛大收购后，两人选择杀入直播领域。
斗鱼最早是在二次元弹幕网站A站中孵化的，在A站体系内叫做“生放送”直播。很快“生放送”就在A站聚集了人气，同时由于网页直播技术的成熟，二人选择脱离A站，在2014年将“生放送”正式更名为斗鱼TV，即现在的斗鱼直播。
不管是“掌门人”、“生放送”还是现在的“斗鱼”，追随这个创业团队产品的用户群一直是泛游戏爱好者。四年来，斗鱼也一直用心维护着这群用户的喜好——黑屏弹幕、吐槽主播、草根逆袭。
明星王宝强曾因《大闹天竺》在斗鱼开设直播间，结果在其离婚时，不少用户进入到尚未开播的直播间聊天、刷礼物。黑屏聊天是斗鱼一个特点，大多数直播强调的是主播与用户的互动，而斗鱼在强调主播和用户互动之余，更注重用户间的互动，经常出现“弹幕才是本体”的情况。
为了承载用户交流的需求，斗鱼上线了类似贴吧的“鱼吧”功能，目前该功能已被提至主侦，这在一定程度上提升了用户使用时长和留存率。招股书同时显示，2018年第四季度，斗鱼移动端的新注册用户中，超过92%为自然流量增长。2018年斗鱼平台平均次月活跃用户留存率为74.9%。
同样是源于与泛游戏人群的紧密关系，让斗鱼收获腾讯投资。斗鱼此前累计完成了6轮融资，总融资额11亿美元，约合73亿元人民币。在斗鱼此前的6轮融资中，腾讯共参与4轮融资，战略轮由腾讯独家投资，B轮、C轮由腾讯领投。
招股书显示，斗鱼本次IPO募集的资金将用于提供更多优质电竞内容，继续增强技术和大数据分析能力，提升用户体验和运营效率，并加大营销力度，以提升品牌影响力、扩大用户基数。
艾瑞咨询数据显示，2018年第四季度，斗鱼平均每月观看电竞直播的活跃用户达9580万。2016年至今，斗鱼获得了29个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权，包括《英雄联盟》《绝地求生》《DOTA2》等。2018年，斗鱼直播了约337场电竞赛事，承办了85场电竞赛事，赞助了26个顶级电竞战队。
盈利能力成游戏直播大考
冲刺上市，游戏直播面临降低成本、提升盈利的考验。
映客直播董事长奉佑生在此前采访中告诉新京报记者，游戏直播和泛娱乐直播有明显的区隔，游戏直播是一大批人，泛娱乐直播是另外一批人，两个平台的内容形态不一样，消费方式和商业模式都不一样。两个直播平台都有一些短板，比如泛娱乐直播，签约主播就可以开播，现金流更强，缺点是用户黏性不足；游戏直播，用户黏性强、流量大，但还需要支付游戏版权及赛事成本、高清带宽成本，比较烧钱。
游戏直播有多烧钱？从虎牙、斗鱼的招股书中可以窥见一斑。
在虎牙最早披露的招股书和后期财报中，其2016年、2017年和2018年的净亏损分别为6.26亿元（人民币，下同）、8097万元和19.38亿元（Non-GAAP下，盈利4.61亿元）；在斗鱼此次披露的招股书中，其2016年、2017年和2018年的净亏损分别为7.83亿元、6.13亿元和8.76亿元。也就是说两家头部直播平台在近几年中，基本都处于亏损状态。
但在上市后，依靠已经募集的巨额资金，虎牙实现了连续五个季度的盈利，其最新发布的2018年全年财报显示，按照通用会计准则，虎牙全年录得亏损19.38亿元，但按照非美国通用会计准则（Non-GAAP），虎牙2018年实现净利润4.61亿元。
据国内二级市场投研机构人士陈聪（化名）的测算，财报中虎牙月活用户数为1.17亿，付费用户数为480万，付费率约4.1%，单用户平均收入约为300元/月活/季度。陈聪称，按照其长期跟踪的第三方机构的数据，斗鱼直播日均开播量在8万人左右，虎牙直播在10万人左右，双方的月均流水均在5亿元以上。
同时由于游戏用户群体追求平等、热爱吐槽的文化，游戏直播的付费率通常不及秀场直播，2018年的四个季度，斗鱼直播的付费率分别为2.9%、2.4%、3.0%和2.8%，季度单用户平均收入分别为149元、224元、215元和242元。
由此，陈聪比较看好游戏直播领域，原因是这部分是有流量增长的，尤其对于年轻人。自2016年以来，中国已成为全球最大游戏直播市场。艾瑞咨询预计，到2023年，中国游戏直播市场总收入将增长至398亿元，年复合增长率达24.7%。电竞内容将继续担当游戏直播平台的主要增长动力。
对于为何选在此时扎堆上市，陈聪称，2018年到2019年不仅直播平台上市多，整个中国互联网上市也很多。原因有二，公司对未来经济预期不乐观，所以提前融资过冬；一些风险投资机构可能有退出需要，所以2018年到2019年出现了扎堆上市现象。
奉佑生则认为上市可以保持充分的现金流，这是非常有必要的事情，拿到这些钱，能让企业在下一步更上一个台阶。“也可以说，在经济不好的情况下，储备一些资金弹药，为下一步的发展做很重要的技术储备。”
也可以说游戏直播是一门强运营的“苦差事”，游戏主播并未如外界想象的赚钱。根据映客、花椒、一直播、美拍、陌陌、火山六平台的数据，2018年上半年，六平台共143.79万位主播半年收入47.032亿元，平均每人收入为328.90元。
新京报记者 白金蕾 编辑 徐超 校对 李铭
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