「今天是木子读吧陪你的第1011天」

本周木子为大家精心准备了五篇关于如何分析公司的文章,分别从盈利能力、成长能力、运营能力和偿债能力四个角度来说明,最后再来聊聊估值体系。一周时间,希望对大家的投资体系有所帮助。

今天我们先说盈利能力。盈利能力是指公司在正常运营情况下赚取利润的能力。非正常营业给公司带来的收益或损失,也就是非经常性损益,只属于特殊情况,不能说明公司的能力。

企业经营业绩的好坏最终都通过盈利能力来反映,无论是企业的经理人、债权人,还是企业的投资者、股东,都非常关心企业的盈利能力。企业盈利能力越强,给予股东的回报就越高,企业价值越大。所以,盈利能力分析是企业财务分析的重点。

反映公司盈利能力的指标有很多,最重要的有净利润、销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、净利润现金含量。

①净利润

净利润是指在利润总额中按规定交纳了所得税以后公司的利润留存,一般也称为税后利润。净利润是一个企业经营的最终成果,净利润越多,企业的经营效益就越好。净利润的计算公式为:净利润=利润总额-所得税费用

净利润是投资取得收益的资金来源,是经营者经营业绩和管理能力的集中表现,也是职工福利的重要保障。所以,净利润对企业来说十分重要。

影响净利润的因素有很多,主要有商品质量、成本、价格、销量、期间费用及税金等等。可以说,净利润是衡量企业经营水平高低的综合性指标。如果一家公司连续三年亏损,说明公司的管理很差,没有必要对其进行深入研究,浪费时间,远离就好了。

在研究公司时,最好与同行进行横向比较,净利润排名靠前的公司,地位越高,大多是值得投资的标的。特别是反映主营业务盈利能力的“扣非净利润”排名靠前的公司,更应该重点关注。一般我们只看扣非净利润行业排名前3名的公司就可以了,因为这就是行业龙头企业。

根据“强者恒强、弱者恒弱”的马太效应,我们做价值投资最好专注于行业龙头企业,因为它们超强的竞争力,可以持续创造出超越行业平均水平的净利润,为我们带来超越市场的收益。

有一点木子需要提醒大家注意的是,在分析扣非净利润的同时,一定要非常关注应收账款的增速和占比。很多看起来正处于高速成长的企业,营业收入和净利润都快速增长,但与此同时,应收账款也在快速增长,甚至增速超过了营业收入,这说明企业以过高的代价来推进自身的业务,这是很危险的。

在“李财之道”投资体系中,应收账款占营业收入的比例需在10%以下。如果这个比重超过40%,就说明企业卖出去的货有很多没有收回钱,对方打了白条,企业话语权很弱,过多的应收账款是很危险的。

②毛利率

毛利率反映的是商品经过内部生产系统以后,增值的那一部分经济价值。毛利率的计算公式为:毛利率=毛利润÷营业收入×100%=(主营业务收入-主营业务成本)÷主营业务收入×100%。

毛利率是衡量一家公司经营效率的重要指标,能反映公司产品的竞争力和获利潜力,代表公司产品销售的初始获利能力。毛利率是企业净利润的基础,没有足够高的毛利率,就无法形成较大的利润空间。

在分析毛利率时,我们需要分两个维度看:

横向比较,如果公司的毛利率显著高于行业水平,说明公司产品附加值高,有定价权,或者说明公司具备成本上的优势,有竞争力,不同行业间的毛利率是没有可比性的。

纵向比较,如果公司的毛利率提高,就说明公司产品价格提升,或者是成本降低;如果公司毛利率降低,说明公司所在的行业竞争激烈,毛利率下降往往伴随着价格战的爆发或成本的上升,这种情况预示产品盈利能力的下降。

“李财之道”会选择毛利率在40%以上的公司,一般这样的公司都具备持续的竞争优势,有护城河和自主定价权;而毛利率低于40%的公司,要么自身没有竞争优势,要么是所在行业的竞争比较激烈。如果一个行业内绝大多数公司毛利率都低于20%,就说明这个行业存在着过度竞争,行业内的企业基本缺乏持续性的竞争优势。

③销售净利率

净利润率是指经营所得的净利润占销售收入的百分比,能综合反映一个企业的经营效率。净利率反映的是商品毛利润扣除各种经营费用、税务费用后剩下的那一部分经济价值。净利率的计算公式为:净利率=(利润总额-所得税费用)÷营业收入×100%。

如果营业收入增长率快于净利润增长率,则公司的净利率会下降,说明公司盈利能力在下降。相反,如果净利润增长快于营业收入增长率,则净利率会提升,说明公司盈利能力在增强。一家净利润规模很大的企业,特别是净利润排在行业前三的,如果同时还能够保持较高净利率的话,那它就具备很好的投资价值。

毛利率可用于衡量产品的竞争力,而净利率则是体现公司的综合竞争力,净利率高是公司具有较强竞争壁垒的表现。如果一家公司的净利率连续5年以上保持大于20%,那就毫无疑问的说明这家公司具有很强的“护城河”效应,以及在行业中绝对的竞争优势;如果净利率长期低于10%,就说明这家公司处于一个竞争非常激烈的行业环境之中。

如果一家公司的毛利率和净利率都高于行业平均水平,那这家公司是值得跟踪关注的。净利率和毛利率只看某一年是没有意义的,都要至少看连续五年以上,一家公司能够连续多年保持高毛利率和净利率,才是真的有竞争力。净利率和毛利率相似,应该与同行对比,也要与自己的过去对比。

④净资产收益率

净资产收益率(ROE)是衡量企业盈利能力的综合性指标,也是衡量股东资金使用效率的重要指标。指标值越高,说明投资带来的收益越高。该指标也体现了公司自有资本获得净收益的能力。

根据杜邦公式:净资产收益率=净利润/所有者权益=销售净利率×资产周转率×权益乘数。销售净利率=净利润/总收入;资产周转率=总收入/总资产;权益乘数=总资产/总权益资本,也称为财务杠杆,表明了企业的负债程度,该指标越大企业的负债程度越高。

根据杜邦公式我们可以看出,净资产收益率涉及到企业的盈利、运营、负债等方面。公司的产品或服务越具有竞争力,则销售净利润越高,净资产收益率越高;公司的运营效率越高,则资产周转率越高,净资产收益率也越高。所以,净资产收益率是企业核心盈利能力的体现。

在查看净资产收益率时,也应该和毛利率、净利率一样,连续看5年以上的数值。对股东来说,每投入100元净资产能赚到10元净利润,净资产收益率为10%;每投入的100元净资产能赚到20元净利润,净资产收益率为20%。净资产收益率越高,代表企业的盈利能力越高。巴菲特曾说过:“如果非要我用一个指标进行选股,我会选择ROE,那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入。”

几乎所有的优秀公司净资产收益率都很高,且具有长期持续性。而平庸、盈利能力差的公司,净资产收益率都是比较低的。

我们都知道,投资收益要么来自股息分红,要么来自净资产的持续回报。一家处于成熟期的公司,基本上很难再快速增长了,如果也不分红,那投资收益率就等于净资产收益率。换句话说,净资产收益率决定了你长期投资收益率的水平高低。

虽说净资产收益率越高越好,但如果公司的资产负债率也很高,比如超过70%(金融除外),此时高净资产收益率却代表了高风险。这样的公司尽管盈利能力强,却是建立在高负债基础上的,风险很高。一旦销售遇到较大挫折,或者银行收紧银根,不仅净资产收益率会大幅下降,公司自身也可能会出现较大亏损。所以,对这样的公司投资时要格外小心。

提高净资产收益率,可以通过增加净利润来实现,也可以通过降低净资产来实现。有些零增长或低增长的公司,为了维持高净资产收益率,会加大现金分红率,就是这个道理。如果净资产收益率保持不变,净利润要增长,就得靠增大净资产规模。

还有一点我们需要注意,在计算净资产收益率这个指标时,要注意企业的净利润使用扣非后的净利润,还需要注意企业是不是过度使用杠杆了。

⑤净利润现金含量

净利润现金含量是评价企业盈利能力质量的重要指标,反映了净利润中有多少经营活动产生的现金流量净额,也就是净利润中有多少真金白银。净利润现金含量=经营活动产生的现金流量净额÷净利润×100%。

净利润现金含量大于100%,说明企业变现能力很强,利润含金量较高,也说明企业盈利质量高;如果净利润现金含量小于100%,就说明企业的利润质量较差,存在大量尚未收回的应收账款。如果一家公司净利润现金含量过低,尽管账面利润很高,也可能发生现金流断裂,最终导致企业破产。

写在最后

净利润、销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、净利润现金含量,这五个重要指标的高低,直接说明了企业盈利能力的强弱。一家优秀的公司,这些指标横看竖看都是优秀的,投资中我们需要认真严谨的去甄别。

企业盈利能力一般分析(公司分析一)(1)

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企业盈利能力一般分析(公司分析一)(2)

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