12月27日上午9时，在历时21年的创业长跑之后，K12教培老兵卓越教育迎来香港联交所敲钟上市的新起点。至此，全国五大K12教育企业（新东方、好未来、学大教育、精锐教育、卓越教育）均已完成证券化。
撰文 | 黑足
编辑 | 葵酱
第一个交易日，开盘价2.40港元/股，收盘价2.39，跌幅0.42%，市值为20.27亿港元。
亮马投资创始合伙人杨永民认为：卓越选择这个时候上市，市场形势很不好，发行价格本身就调整得比较低，所以未来增长也还是可以期待。此外，如果企业本质很好，暂时的市场与政策不利因素，也可以接受。
拼图资本创始人王磊也持有同样的看法，「由于受到政策影响，目前市场处于冰点，但对好的企业来讲也是个机遇。」
多鲸资本创始人姚玉飞对传习邦（ID：chuanxibang）表示，「作为港股k12课外辅导第一股，在2018年结束的时候能够上市对行业来说是个不错的消息。」但姚玉飞也提到，以传统业务为主的卓越后市如何，还有待观察。
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华南地区市场份额第一
卓越教育成立于1997年，是国内第五大老牌K12教育企业。21年来，卓越教育深耕本省，辐射华南，如今成为华南地区市场份额第一的教培公司。
据招股书信息，卓越教育曾于2017年6月向A股递交申请材料。可是，时隔一年之后，卓越教育最终却选择加入港股上市大军，主要是考虑到国内政策紧缩的原因。
据最新的招股书披露：2015-2017年卓越教育营收分别为7.6亿元、8.96亿元、11.41亿元；净利润分别为0.7亿元、0.58亿元、0.75亿元。其中，2017年营收同比增长率为31%，净利润同比增长率为29%。
截至2018年6月30日的前6个月，卓越教育的营收和净利润分别达到了7.23亿元和0.82亿元。
从招股书披露的数据看，卓越教育的销售费用占成本比例较低，2015-2017年分别占比8.4%、8.8%和8.3%，可以有效控制成本，将更多的费用放在研发投入上。2015-2017年，卓越教育在课程设计和研发产生的费用为0.55亿元、0.73亿元和1.11亿元，呈逐年上升的趋势。
通过高效的课程研发，能够提高老师的效率，从而提高利润率；但同时也成为卓越教育的短板：过度依赖教师的作用，很难将这种经营模式复制到更大的市场。
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从食品行业「逃到」教培行业
卓越教育创始人唐俊京与腾讯CEO马化腾是深圳大学同一届毕业的大学生。
1993年，大学毕业时，唐俊京手握好几个金融行业的offer，却选择和自己的孪生兄弟唐俊膺以及中大毕业生周贵一起创业。
左起：唐俊膺、唐俊京、周贵
一开始，他们用大学时赚的第一桶金30万在广州开了一家广告公司，后来，发现百事公司推出的一款带有「奇多圈」小玩具的膨化食品风靡全国，便模仿奇多，到武汉创办了奥多食品有限公司。
凭借在大学时积累起来的营销经验，这款零食迅速在全国铺开，一度成为世界500强公司百事的最强竞争对手。唐俊京说：「刚开始我们很是风光，第一年营业额就达1400多万，在全国20多个城市设有分公司和办事处，员工近三百人。」
然而，好景不长，当玩具已不再流行时，产品的销量急剧下降，亏损、负债也随之而来。「我们欠了一屁股债，狼狈地回了广州。」
这一年，香港刚刚回归。为了生存，身无分文的「三剑客」开始寻找再创业的路子。走投无路的他们选择做教育，因为当时投资任何行业都需要大量资金，而开办补习班不需要太多前期投入。
就这样，经历了创业失败的「三剑客」，在1997年成立了卓越教育，从食品行业「落荒而逃」，正式跨入教培行业。
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标准化能力不足，布局全国吃力
2006年，教培行业迎来了巨大的转折点，新东方也在美股上市了。这一年，卓越的营收规模近2000万元，每年保持着60%-70%的复合增长率。
如果不是资本找上门，卓越很可能安于广州，不会考虑扩大经营。可是，要想扩大经营，又必须有资本支持。
2007年，卓越获得A轮融资后，走出广州，开辟佛山市场，开始向全国性品牌发展。2009-2011年，在资本的压力下，卓越进入东莞、珠海、深圳、上海等地，向当地注入自己办学模式的培训品牌。
不久，卓越又获得B轮融资，开始加大增速，朝着更高的目标迈进。此时，卓越三位创始人的分工是：唐俊京负责整体运营与教学管理、唐俊膺负责省外市场的开拓、周贵负责深耕广东市场。
在扩大经营方面，区域教育品牌要想走向全国，几乎都面临相同的难题：标准化能力不足。
唐俊京在接受采访时说：「当初卓越走出去的时候，因为没有标准化，发现挑战非常大，去了一个地方就跟当地的小机构是一样的，没有任何优势。」
另外，在创建卓越前，三位创始人经历过创业的失败，不太急功近利，反而选择稳扎稳打，在广州扎根10年才成功走出。
从全国扩张的区域来看，截止2017年12月31日，卓越上海门店共9家，占全国180家门店的5%，北京门店只有1家。由此可见，卓越的全国扩张之路，走得过于保守，不太顺畅。
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「向未来生长」，第二轮扩张利器
2014年后，卓越教育开始布局素质教育和在线教育。
素质教育产品主要由培养小学生文学素养的「卓越大语文」、针对幼小衔接的「巧问教育」和「少儿英语」三个模块构成。
2015-2016年间，卓越创立了个性化在线辅导业务工具牛师帮，创建自有网校平台卓越课堂。但由于入场稍晚、内容建设不足，卓越教育在线教育产品距离创造营收还有一段距离。
2017年，卓越进行了一些创新尝试，主要有双师课堂、卓越云平台、智能笔等。而在线下，卓越也开始了双师布局，向三四线城市输出自己的教学系统和内容。但是在策略上并非直营，而是选择了加盟模式。
当K12领域各区域不断加速发展，素质教育和在线教育也许是卓越的第二轮扩张利器。
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顶风而「上」，是福还是祸
2018年，美港两地上市的中国教育企业达12家，集体下跌。业内人士称，港股和美股教育企业的集体暴跌或与8月10日司法部发布《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（以下简称《送审稿》）有关。
《送审稿》在明确政府补贴、税收优惠等方面的基础上，再次对营利性学校和非营利性学校进行分类管理，并且对非营利性学校的并购重组、变相盈利、关联交易等问题做出了更加明确的监管要求。而且，在新《民促法》中，还明确规定「不得设立实施义务教育的营利性民办学校」，这也预示着义务教育阶段大有「去市场化」的趋势。
亮马投资杨永民补充说，从投资角度讲，K12受政策影响肯定会发生比较大的变化，但这个依然是一个非常大的市场。
如今，老牌的K12教培公司卓越教育，在港美股市集体下跌的恶劣环境下，在义务教育面临去市场化的高压下，顶风而「上」，选择在港股上市，做港股K12教育第一股，其前景有待继续观察。
多鲸资本姚玉飞表示，「卓越教育业务相对传统，要看其素质教育、综合体以及投资组合能否在后期产生协同效应，慢慢释放潜力。」
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