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1 装配式建筑概述装配式建筑以部件预制化为核心，是一种提前将部分或全部构件在工厂预制完成，运输并通过一定连接方式在施工现场将零散的预制构件拼接组装而成的新型建筑。根据装配式结构部件材质不同，可将装配式分为三大类：装配式混凝土建筑、装配式钢结构 建筑和装配式木结构建筑。
从装配式建筑全产业链来看，其过程涉及装配式建筑技术研发、咨询、前期规划设计、构件生产、运输、装配化施工、一体化装修等。装配式建筑技术研发、咨询主要由相关研发、科研机构以及高校等主导，如中建标准院、中建科技；前期规划主要由各大设计院完成，如湖南省建筑设计院、启迪设计、中衡设计、华建集团；设备制造主要由各机械厂家参与，如三一集团、河北新大地、德州海天、天意机械；构件生产主要由各部品生产企业参与，如远大住工、精工钢构、鸿路钢构；装配式施工大多由传统施工企业完成，如北京住宅产业集团、上海建工、成都建工、山东万斯达；一体化装修则依赖 于传统装修公司，如金螳螂、东易日盛、亚厦股份。
2.1 成本为制约当前装配式建筑发展的主要因素
传统现浇建筑工程成本由直接费（直接工程费和措施费）、间接费（规费和企业管理费）、利润和税金组成。装配式建筑工程成本的构成，除了传统现浇建筑成本构成中所包含的费用外，还增加了预制构件的生产制作成本、运输成本以及施工现场制构件安装成本。根据张建国等《装配式混凝土工程与传统现浇工程成本对比分析》中提及，各种预 制构件平方米造价都比现浇高，其中夹心保温外墙高出较多，楼梯、空调板比较接近。
从住建部发布的《装配式建筑工程消耗量定额》来看，装配式混凝土结构低层住宅 建造成本约为 2152 元/m2，高层住宅 2416 元/m2 ；装配式钢结构高层住宅建造单价约为 2776 元/m2，而相比之下现浇混凝土房屋建造成本低于 2000 元/m2，装配式建筑成本较普 通现浇成本高过超 7.6%-38.8%，装配式建筑成本高企依然是制约其发展的最大瓶颈之一。 从装配率角度来看，房屋建筑成本随着装配率的提升而增加，主要体现在材料费（预制混凝土和钢结构）、运输费等方面，但同时也可以发现人工费用占比随着装配率的提升明 显下降。
除成本以外，供应链体系不完善、标准不规范、技术不成熟、市场认可度不高等因 素都成为制约装配式建筑发展的其他因素。
2.2 装配式混凝土仍为主流方向，钢结构有望快速发展
装配式混凝土建筑是指以工厂化生产的混凝土预制构件为主，通过现场装配的方式 设计建造的混凝土结构建筑，通常简称为 PC 建筑。装配式混凝土建筑具有建筑和维护成 本相对较低、居民接受程度较高、耐火性好等优势，可应用于对跨度要求较低的低、多、 高层住宅、办公楼、学校及医院大楼。从 2016 年住建部推行的 119 个装配式建筑示范项目来看，我国装配式建筑主要以混凝土结构和混钢结构为主，占比分别为 35%、16%， 相关部品配套生产类项目作为其上下游占比达 46%。考虑到建造成本、土地制度和人口 密度等因素，目前装配式混凝土建筑仍为我国主流发展的装配式建筑类型。
随着装配式混凝土建筑的快速发展和装配式建筑率的大幅提升，PC 构件市场在近年 来飞速发展。2018 年，有规模和实力的科研、设计、施工、装备、材料等近百家企业强 势投资 PC 行业，在全国各地掀起了建设 PC 工厂和发展装配式建筑的热潮，预制混凝土 生产企业的数量增长很快，据中国混凝土与水泥制品协会统计，2018 年度全国各地新建 PC 工厂生产线近两百条，全国设计规模在 3 万立方米以上的预制工厂已接近 1000 家， 其中新建的预制工厂已超过 600 家。
钢结构是指由钢板、型钢、钢管、钢索等钢材，用焊、铆、螺栓等连接而成的重载、高耸、大跨、轻型的结构形式，相对于传统钢筋混凝土结构，钢结构具有强度高、自重轻、抗震性能好、工业化程度高等优点，是一种节能环保型的绿色建筑结构。由于钢结构的诸多优势，钢结构产品已广泛应用于工业厂房、高层及超高层建筑、民用住宅、大型公共建筑、航站楼、公路铁路桥梁等领域。根据钢结构产品属性划分，钢结构一般可以分为轻型钢结构和重型钢结构，在重型钢结构中又可细分为高层重钢结构、大跨度空 间钢结构、电力钢结构、桥梁钢结构、海洋石油钢结构。
二十世纪 90 年代以前，由于我国钢铁工业发展较慢，钢材较为匮乏，国家提出了节约用钢的政策。伴随着全社会对钢结构建筑经济效益、社会效益的逐步认知，以及国内 钢产量迅猛增长等行业发展条件的有利变化，我国钢结构行业得以快速发展。2007 年， 建设部颁布《“十一五”期间我国钢结构行业形势及发展对策》，提出到 2010 年，钢结构 产量目标达到全国钢产量的 10%。
2019 年初，住建部《建筑市场监管司 2019 年工作要点》中提及，鼓励开展钢结构装 配式住宅建设试点，在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式，完善相关配套政策， 推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。此后，湖南省、山东省、四川省等 7 个省 份出台“推进钢结构装配式住宅建设试点方案”，明确钢结构发展目标，预计装配式钢结 构将继续维持快速发展。
3 政策利好，装配式建筑迎来重大发展机遇3.1 政策加码，装配式建筑进入快速发展期
与传统建筑相比，装配式建筑具有节能环保、施工周期短、生产质量高等优点，满足可持续发展要求，是国家大力推广的新型建造方式。近年来，我国发布一系列政策文 件，大力推广装配式建筑，2006 年住建部正式下发《国家住宅产业化基地试行办法》，开 始探索装配式建筑产业化发展，2016 年国务院发布《关于大力发展装配式建筑的指导意 见》，标志着我国装配式建筑进入全新发展阶段。
在政策引领下，2018 年我国装配式建筑发展得到市场的广泛关注，各地陆续出台鼓 励装配式建筑发展的产业政策，全国各地掀起了推进装配式建筑的发展热潮，尤其是以 上海、北京、深圳等为代表的特大城市发展迅速，中东部的大中城市也紧随其后。
装配式建筑最早产生于 17 世纪，用于美洲移民时期的木构架拼装房， 20 世纪在美国、 英国、德国、日本等国家兴起装配式混凝土和钢结构等建造形式，我国进入 21 世纪后才 开始大力发展。相比于法国、美国、日本等国的建筑工业化率水平，我国建筑工业化率 仅有 5%，仍处于起步发展阶段。
住建部《“十三五”装配式建筑行动方案》明确，到 2020 年，全国装配式建筑占新 建建筑的比例达到 15%以上，其中重点推进地区达到 20%以上，积极推进地区达到 15% 以上，鼓励推进地区达到 10%以上，2016 年该比例仅为 4.9%，未来发展空间巨大。从市 场规模来看，2016 年全国新建装配式建筑面积1.14 亿平方米，同比增长 57%；预计2017、 2018 全年新建装配式建筑面积增速超 35%、25%，可以预见在政策大力推广背景下新建 装配式建筑仍能维持较高增长。
3.2 人工成本上升叠加环保趋严，装配式建筑优势逐步显现
近年来，我国 15-59 岁劳动力人口逐年下降，2018 年全国劳动人口数量 9.11 亿人， 占总人口比例下滑至 65.26%。与此同时，从 2011 年起我国农民工人口增速开始下降， 截至 2018 年，全国农民工总量 2.88 亿人，同比增长仅为 0.6%。从农民工年龄结构来 看，16-30 岁年龄段农民工占比逐步下降，2018 年同比下降 2.3 个百分点至 27.6%，可以 预见未来农民工整体数量将出现下滑。
传统的混凝土现浇工艺是典型的劳动密集型生产方式，在劳动力红利消退背景下， 劳动力成本快速上升，现浇成本优势将不再突出。2018 年建筑业农民工平均工资 4209 元，同比增长 7.43%，仍处于上涨通道中。
装配式混凝土建筑采用大量装配式构建，现场施工人数大幅减少，且随着装配率提升，人工成本占比逐步下降，可以预见在人工成本持续上涨趋势下，随着装配式建筑规模优势逐步显现，装配式建筑单位材料费、运输费等成本偏高的劣势有望弱化。与此同时，在建筑施工环保趋严背景下，装配式建筑工厂化生产的方式可以极大程度地减少现场施工所带来的污染，粉尘水平及废物处置量大幅下降，同时装配式建筑在节能、 节水、 缩短工期等方面也具有明显的优势。
3.3 标准体系不断完善，BIM 技术 EPC 模式推进装配式进程
虽然前期政府已经出台了大量的政策法规，但这些政策的具体内容并没有具体的决策指导、有效的工作程序、详细的目标、步骤和措施，起不到具体的规范作用，装配式 建筑市场呈现一定程度上的无序发展。2017 年以来，装配式混凝土、钢结构和木结构建 筑技术标准及装配式建筑评价标准相继出台，紧随着2018年装配式混凝土剪力墙、墙板、 卫生间及厨房等详细技术标准发布，2019 年装配式装修标准、住宅钢结构等标准也不断 完善，可以预见未来装配式建筑标准体系将继续完善，将有利于装配式建筑大范围推广。
举例来说，2018 年 2 月《装配式建筑评价标准》正式实施，代替工业化建筑评价标 准，建立了对装配式建筑评价的统一量化标准，具体对装配式建筑主体结构、围护墙和 内隔墙、装修和设备管线等进行量化评分。其中，要求 1、主体结构评分不低于 20 分； 2、 围护和内隔墙评分不低于 10 分；3、必须采用全装修；4、装配率不低于 50%，当装配率 为 60-75%时，评价为 A 级装配式建筑；装配率为 76-90%时，评价为 AA 级，装配率 91%以上时，可评为 AAA 级。
BIM（Building Information Modeling）技术是指通过建筑项目中的信息数据为基础，建立可视的建筑信息模型，再以三维的模型为信息平台，协同各专业、各参与方实现信 息沟通，使项目的全生命周期更加高效、经济，实现对建筑项目全方面的信息管理。BIM 技术不仅能直观的展示建筑的外观及结构，还能进行预制构件以及相关节点的深化设计，减少设计误差，可利用全生命周期的信息技术对装配式建筑进行有效的管理，有利于各方和各环节的沟通和协调。当前，国内远大住工、中国建筑、鸿路钢构等主要装配式建 筑公司已在 BIM 技术的基础上开发相应的装配式建筑信息模型，成功实现商业化应用。
2016 年，国务院发布的《关于大力发展装配式建筑的指导意见》中要求装配式建筑 原则上应采用工程总承包（EPC）模式，工程总承包企业要对工程质量、安全、进度、 造价负总责。装配式建筑具有“标准化设计、工业化生产、装配化施工”的特征，需要 将项目的各参与方进行统一的协调，而实行 EPC 模式，可以在项目层面实现对全产业链 的协调规划，可充分发挥装配式建筑的优势。同时，BIM 技术 EPC 模式的推广将有利于 实现项目建设的组织化、系统化，从而降低建设成本、缩短建造工期，促进技术集成应 用和创新，实现产业化与信息化的高度融合。
3.4 全装修、长租公寓契合装配式建筑发展
全装修是指在房屋交付前，所有功能空间的固定面全部铺装或粉刷完成，厨房和卫生间的基本设备全部安装完毕，达到基本入住标准。由于全装修房具有节能环保、高便捷以及可以增厚地产商利润等优点，已成为住宅装修的重要发展趋势。据奥维云网数据 显示，2018 年我国全装修渗透率为 27.5%，其中一线城市的市场渗透率为 50%左右，与发达国家 80%的渗透率相比，提升空间较大。住建部《建筑业“十三五”规划》明确指 出，到 2020 年，新开工全装修成品住宅面积达到 30%。
《“十三五”装配式建筑行动方案》中也明确提出要推行装配式建筑全装修成品交房，推行装配式建筑全装修与主体结构、机电设备一体化设计和协同施工，加快推进装配化装修，提倡干法施工，减少现场湿作业。我们认为全装修政策与装配式建筑节能环保的 “绿色建筑”理念相契合，且在施工过程中也具有较强的协同效应，两者协同发展可期。
与此同时，装配式建筑施工周期短、规模化生产等特点与长租公寓高标准化、高周转等特点也完美契合。 2017 年 7 月以来，湖北、山东省要求全省新建公共租赁住房全部 实施装配式建筑，上海、南京等地更是将租赁土地出让与装配式建筑覆盖比例绑定，装配式建设进一步受益长租公寓主题。为了建立房地产长效调控机制，践行“房子用来住，不是用来炒”的理念，“租售同权、租购并举”政策相继出台，长租公寓有望迎来长期发 展空间。
从需求端来看，2014 年我国流动人口达到阶段性峰值的 2.53 亿，随后有所回落， 2018 年流动人口 2.41 亿。目前，我国仍处于城镇化发展阶段，按照《国家新型城镇化规划》 的进程，2020 年我国仍有 2 亿以上的流动人口。根据《中国流动人口发展报告 2016》数 据显示，流动人口中租住私房比例 67.3%，按此推断，我国房屋租赁市场仍十分广阔， 长租公寓具有极大发展潜力。我们认为装配式建筑可优先在长租公寓领域推广，随着大 众对装配式建筑认可度提升，其发展将真正迎来黄金发展期。
与传统建筑相比，装配式建筑具有节能环保、施工周期短、生产质量高等优点，满足可持续发展要求，成为国家大力推广的新型建造方式。与此同时，在劳动力成本快速上升背景下，随着装配式建筑规模逐步扩张，其单位材料费、运输费等成本偏高的劣势 有望弱化。我们认为随着装配式建筑标准体系不断完善、BIM 技术 EPC 模式逐步推广且 全装修、长租公寓等政策持续落地，装配式建筑将迎来真正的黄金发展期。建议关注装配式多领域布局、钢结构和装配式装修三条主线，建议关注中国建筑、鸿路钢构和亚厦 股份。
4.1 中国建筑（601668.SH）
公司是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高的投资建设集团，在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域居行 业领先地位。
在传统建筑领域之外，公司也率先布局装配式建筑领域，旗下中建科技和中建钢构 均为装配式建筑领军企业。中建科技首创“研发 设计 制造 施工装配”REMPC 一体化 装配式建造模式，聚焦于政府投资装配式建筑、装配式地下管廊、近零能耗建筑/被动式 建筑、高性能绿色健康建筑、绿色校园/绿色医院建筑、绿色低碳小镇等领域，现已在全 国 15 个省（直辖市）形成良好经营态势，并以工程总承包模式中标、建造了全国最大— —深圳长圳百万平米装配式建筑人才安居工程、深圳坪山 15 万平米装配式会展中心项目 等一大批装配式民用建筑、公共建筑与基础设施项目，其中深圳坪山会展中心项目装配 率达 83.3%，成为深圳市建筑工业化建筑的“新地标”。中建钢构聚焦以钢结构为主体结 构的工程业务，为客户提供“投资 建造 运营”整体解决方案，连续七年钢结构行业综 合排名第一，五大制造厂设计产能合计超过 90 万吨，在装配式建筑、慢行交通、智慧车 库等领域累计签约额不断提升，2019 上半年公司首个海外钢结构制造厂——阿尔及利亚 制造厂建成投产。我们认为随着装配式建筑快速发展，公司作为建筑行业龙头有望借助 其先发优势把握发展新机遇。
预计公司 2019/2020 年实现归母净利润 421.05、464.21 亿元， EPS 为 1.00、1.11 元， 对应 PE 分别为 5.11 和 4.60 倍，给予“谨慎推荐”评级。
4.2 鸿路钢构（002541.SZ）
公司主营业务主要包括钢结构制造销售、钢结构装配式建筑工程总承包等五大类业务，公司产品广泛应用于高层建筑物、公租房、住宅小区、商业中心、大型场馆、工业 厂房、航站楼、桥梁、锅炉钢架等领域，2019 上半年公司建筑重钢结构和轻钢结构合计 营收占比为 53.82%。
公司拥有安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川 及湖北团风等十大生产基地，生产厂房总面积约 230 万平方以上，生产集中度高，充分 体现公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力。2018 年公司实现产 量达到 143 万吨，钢结构制造规模为行业第一，随着公司产能的稳步扩张，预计 2019 年 底产能将达到 300 万吨。公司 2019 年前三季度新签订单额 117 亿元，已接近 2018 年 全年订单水平，订单增长强劲。预计随着公司新建产能不断释放，规模效应将不断凸显， 未来盈利有望实现快速增长。
预计公司 2019/2020 年实现归母净利润 4.61、5.34 亿元，EPS 为 0.88、1.02 元，对 应 PE 分别为 11.06 和 9.54 倍，给予“谨慎推荐”评级。
4.3 亚厦股份（002375.SZ）
公司主营业务为建筑装饰装修工程、建筑幕墙工程、互联网家装、建筑智能化工程的设计和施工。公司是唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。公司主导制定了一系列装配式内装行业标准，拥有核心知识产权 的全工业化装配式装修内装部品体系，截止 2019 年上半年，公司在全工业化装配式装修领域已申请专利 1833 项，其中发明专利 363 项。
公司以自主研发的全工业化装配式装修产品体系、3D 打印建筑、BIM 技术等新兴技 术为载体，快速推进建筑装饰装配化构件系统性开发和虚拟施工技术的信息化融合，至 今已打造出完整的装配式装修技术体系与产品解决方案。公司 2019 年前三季度新签订单 112.47 亿元，相较于去年同期增长 30.16%，已签约未完工订单金额为 231.89 亿元， 为 2018 年营收的 2.52 倍。公司新签订单维持较高增长，在手订单较为充裕，为未来业绩提供较 大保障。
预计公司 2019/2020 年实现归母净利润 4.02、4.69 亿元，EPS 为 0.30、0.35 元，对 应 PE 分别为 18.63 和 15.97 倍，给予“谨慎推荐”评级。
（报告来源：财富证券）
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