（报告出品方/分析师：天风证券 鲍荣富 王雯 王涛）
1. 深耕模块化设计和制造，拥有 EPFC 全产业链一体化服务能力1.1. 聚焦模块化设计和制造，国际化优质客户资源
专注于工业模块化设计和制造十余年。利柏特前身为利柏特钢制品有限公司，于 2006 年 10 月成立于张家港保税区，2007 年 12 月一期厂房正式投入运营。
2010 年利柏特投资以 2950 万元向中核二三转让其持有的 10%的股份，2011 年利柏特有限改制为江苏中核利柏特股份有限公司。
2016 年 1 月收购了利柏特工程及利柏特建设 100%股权，由此公司业务从单一的工业模块设计和制造延伸拓展到了工程总承包、工程设计、工程施工、工程维保等各类工程服务。
2017 年更名为江苏利柏特股份有限公司。
2018 年利柏特建设注册资本变更为 12000 万元 ，主要负责公司的工程施工、工程维保等工程服务业务，为客户提供定制化的项目建设服务；2019 年于广东湛江成立子公司湛江利柏特模块制造有限公司，主要负责公司的工业模块设计和制造。2021 年 7 月公司于上交所主板上市（605167.SH）。
深耕行业多年坚守主业，形成 EPFC 一体化服务能力。
利柏特的发展主要分为三个阶段，2006-2010 年为公司初创期，主要进行冷箱制造、预制管道以及其他小型模块制造业务，公司在发展中逐步认识到大型装置的模块化制造方式具备缩短建设周期、提高产品质量、降低施工现场安全风险系数及环境污染等诸多优势，将发展目标定位于为化工行业提供工业模块设计和制造服务。
2011-2015 年为公司成长期，开始承接化工行业大型装置的工业模块设计和制造业务，2015 年，公司凭借在模块化制造技术上的优势，承接了亚马尔项目部分模块配件制造业务，合同总价约 1.4 亿美元，并取得了巴斯夫、陶氏化学、液化空气等国际知名企业的高度认可。
2016 年以来公司进入快速发展期，收购利柏特工程及利柏特建设后，实现各业务整合与协作，获得多个专业工程总承包资质，形成了“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）的全产业链环节及一体化服务能力。
第一大股东通过直接或间接控股 46.96%，股权集中且稳定。
根据公司公开信息，截至 2022Q3 实控人沈斌强与其子沈翾及其妻杨清燕通过直接或间接持股 21.47%，而沈斌强及其亲属通过利柏特投资控股 40.85%，通过兴利合伙控股 3.99%，加上沈斌强个人直接持股 1.67%合计持股比例为 46.51%，股权较为集中，公司治理较为稳定。利柏特对三家子公司均持股 100%，对泰兴威立雅持股 10%，其中利柏特工程持利柏特建设 100%股权，系利柏特孙公司。
EPFC 全产业链布局，为客户提供一体化服务能力。
公司拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力，进一步可分解为工程总承包（EPC）、工程设计（E）、工程采购（P）、模块化（F）、工程施工（C）和工程维保，具体包括工程项目的总体策划、可行性研究、工程造价及经济分析、工程设计、采购、施工、试运行、设备及系统检维修等工作。
产业链中的设计、模块制造和施工三者相辅相成，互相协同。通过全产业链环节服务，公司能够在每个参与设计、模块制造及施工的项目中积累经验，通过设计为模块制造及施工的经济性、功能性提供保障。
工业模块设计和制造业务类似于建筑领域的“装配式建筑”。
公司业务涉及结构、材料、电气、暖通、消防、控制等多个工程学科，需要具备对大型装置工艺流程的深刻理解，具有较高的技术门槛。
公司目前主要产品包括工艺模块、管廊模块以及管道预制件，此前主要将模块化产品应用于化工行业，经过多年发展现已延伸到油气能源、矿业、水处理等多个行业。
目前公司在该业务领域中，包含 12 个模块，分别为抗氧化剂装置模块、催化重整模块、空分装置模块、气体分离模块等，其中管廊模块是各模块之间连接的桥梁，承担介质输送的作用。
公司多次开展大型模块化制造项目，项目经验丰富。
2018 年公司参与实施巴斯夫全球首套模块化制造方式建成的化工装置，该项目从巴斯夫董事会批复到竣工仅花了 10 个月的时间。建造过程及施工现场的粉尘几乎为零，施工噪音也明显降低。这一切主要得益于高达 90%的装置的预制率。
整套装置被分为了 10 个模块，在异地独立的生产车间内，所有的 备、管道、仪表、电线等都在钢结构的框架内进行预组装，完成后被运往施工现场，与公用设施对接并进行拼装。
2019 年公司顺利完成美国科慕公司 JESUP 矿业模块制造项目的交付工作，这是利柏特首次承揽矿冶装备制造业务。
模块总数量达 86 套，设备数量达 731 台/套，模块总重量 2000 余吨。自 2019 年 5 月 18 日自制型钢下料开始，于同年 10 月 30 日完成首批产品交付，在现场拼装后将用于重型精矿。
公司在手订单充足，2022 年新签订单已超 30 亿。
2 月份披露的《英威达聚合物三期扩建项目总承包合同》，合同金额为 12.78 亿，4 月份披露的《为 YINSONFPSO 提供模块 M01、M02、M20、M40 和 M41 的施工分包合同》，合同金额为 3150 万美金，约合 2.2 亿人民币，8 月份披露的《巴斯夫（广东）一体化项目中央罐区化学品罐区和装车站工程设计、采购、施工总承包合同》，合同金额为 15-20 亿。
11 月份披露中标《雅保年产 5 万吨氢氧化锂锂电池材料项目》，合同金额为 1.8 亿。除巴斯夫项目合同履行期间为 2022 年 7 月至 2025 年 6 月，其余三个项目均在 2023 年底完成。订单的转化周期在 1-1.5 年，为 2023 年公司收入和业绩的释放奠定基础。
1.2. 专业资质齐全，产能布局完善
公司有建筑业、工程设计及特种设备生产许可等多个领域的专业资质，拥有在国际及国内开展相关业务的所有资质。
公司拥有的美国、欧洲、加拿大、韩国等相关资质证书，是面向国际市场的壁垒之一。
国际市场上，公司拥有国际通行的美国机械工程师协会“ASME U”、“ASME S”资质认证证书，大部分国家对相关产品都适用或参考该认证；此外公司还拥有欧盟焊接质量管理体系 EN 认证、加拿大焊接协会 CWB 焊接体系认证、韩国气体安全公社 KGS 认证等国际认证资质，能够覆盖全球大多数国家和地区对工业模块的准入要求。
国内市场，公司拥有化工石化医药行业甲级、建筑行业（建筑工程）甲级及压力管道、压力容器的设计和制造等相关资质，可以根据客户需求为其提供定制化服务。
生产基地区位优势明显，产能布局完善，形成“南北呼应、内外联动”战略布局。
公司于张家港拥有两个生产基地，于湛江生产基地分为两期建设。张家港保税区内的工厂占地约 10.5 万平米，主要定位于模块配套的压力容器、管道、钢结构以及小型模块制造。
另一个生产基地位于张家港保税区重装码头区域，占地约 15 万平，主要定位于大型模块的制造和总装，能够制造的最大单个模块可达 70 米*50 米*35 米，重达 8000 吨，所在位置靠近出海口，能够充分满足公司大型工业模块的全球发运需求，大幅减少公司模块出口前的发 运时间及成本。
公司高度重视湛江基地，聚焦华南市场需求。
2021 年 12 月 27 日公司董事会审议通过了《关于变更部分募集资金投资项目暨使用募集资金向全资子公司增资以实施募投项目的议案》，计划筹备“模块制造及管道预制件二期项目”，项目计划建设期为 1.5 年，投资总金额 4.32 亿元。
同时对湛江利柏特增资人民币 7600 万用于新项目的实施。
目前公司广东基地湛江一期、二期项目占地面积分别为 5 万平和 8.3 万平。湛江一期现已投产，具备年产 400 套模块撬块设备、8000 吨钢结构预制件和 30000 吨管道预制件的生产能力，产能释放或可带动收入 3.5 亿。
湛江二期项目 2021 年 12 月开始动工，设计年产大型模块 23400 吨。湛江生产基地位于湛江东海岛石化产业园区，主要定位于大型工业模块的制造和总装以及管道预制，依托湛江生产基地的区位优势可迅速响应华南地区市场需求。
1.3. 盈利能力有望恢复，毛利率维持较高水平
随着疫情影响减弱，公司营收及归母净利润有望恢复高增长。
2021 年公司营收为 19.83 亿元，同比 31.73%，收入增速在经历 19 年低谷之后逐步恢复高增长；2022Q1-3 公司部分项目受疫情影响施工进度受阻，实现营业收入 10.15 亿元，同比-27.89%，2021 年公司归母净利为 1.09 亿元，同比 4.81%；
2022Q1-3 归母净利在疫情影响下逆势增长，为 0.68 亿元，同比 9.68%。考虑到目前公司在手订单充足，随着疫情影响逐步减弱，我们预计公司的收入和利润有望逐渐恢复。
工业模块化业务毛利率高于传统工程服务业务，海外业务收入毛利率高于国内业务毛利率。
2021 年工程模块化业务收入 5.31 亿元，占比 26.8%，较 2020 年同比 21.74%，毛利率为 20.13%；传统工程服务业务营收 14.42 亿元，占比 72.7%，较 2020 年同比 35.4%，毛利率 为12.57%。
分区域来看，公司2021年国内收入为16.48亿元，占比83.11%，毛利率为13.39%；国外收入为 3.25 亿元，占比 16.39%，毛利率为 20.78%，较国内收入毛利率高出 7.39pct，外销收入的客户多为行业知名的跨国企业，主要来源于工业模块设计和制造业务，主要出口国为美国、韩国、俄罗斯、尼日利亚、新加坡、阿根廷等，美国客户金额占比最高。
控费效果明显，研发支出增长保障公司核心优势。
公司拥有高效运行的精细化管理体系，以项目和项目管理为中心开展各项工作，根据项目特点配备有采购管理、分包管理、费用控制、进度控制、安全管理和质量管理等完备的专业队伍。
2021 年公司的管理费用率、销售费用率、财务费用率稳步下降，分别为 5.8%/0.89%/0.03%，总费用率为 7.86%，同比下降 0.59pct。
2021年研发费用为 0.23亿，同比增长44%，研发费用率为1.14%，同比增加0.06pct。
公司高度重视研发投入、技术开发和工业革新，持续开展针对大型装置模块化相关的节能降耗、安全环保、自动化等工艺技术研发，截至 2021 年公司研发及设计人员共 315 人，占公司员工总数的 9.14%，截至 2022 年 8 月底，公司拥有专利共 93 项,包括 22 项发明专利和 71 项实用新型专利，拥有专利的保护范围能够覆盖公司全部产品。
现金流状况良好，回款管理优秀。
公司 2021 年净现比/收现比/付现比分别为 137%/83%/51%，现金流状况良好。
2022Q1-3 现金流状况继续改善，净现比/收现比/付现比分别同比 297pct/ 88pct/ 51pct。
2021 年经营现金净流量为 1.50 亿元，22Q1-3 经营现金净流量为 3.24 亿元，主要系公司收到的合同预付款金额较大，以及公司良好的应收账款回款管理。
公司加大了对账龄和账期的管理，加大了项目结算力度，应收账款整体回款质量较好，账期 90%以上为一年以内。
从预收账款情况来看，2021 年末合同负债为 0.43 亿元，而 2022 年三季度末合同负债金额达 4.35 亿元。
2.1. 工程模块化施工优势明显，适应于多场景开展建设
模块化施工类似于“搭积木”，将现场大量安装工作前移到预组装中。
模块化是解决一个复杂问题自上而下逐层把系统划分成若干模块的过程，每个模块完成一个特定的子功能或者适合分项的单一结构，而所有的模块按某种方法组装起来成为一个整体，完成整个系统所要求的功能。实施模块化的过程为“模块化施工”。
工业模块的设计过程以大型装置所需达到的工艺用途为基础，将大型装置拆解成数个模块或将多个相关工艺流程中的设备及管路集成至单个大型模块，并对各个模块的结构、管路、控制系统、安全检测等方面进行详细设计的过程；工业模块的制造过程需应用预制、焊接、拼装、检测、吊装等多项模块制造技术。
模块化施工在节约工期等方面优势较为明显。
1）缩短工期，减少不必要的搬运，依据安装的顺序进行流水作业，也可以与工厂的许多作业进行同步实施，提高工程效率。
2）模块化施工能够有效减少高空作业带来的安全、质量和效率低等问题；
3）避免恶劣的施工条件，工厂施工拥有现场施工无法比拟的施工条件，有利于提高施工效率。
同时，工程模块化施工也存在相应劣势，一是大型模块装卸及陆海运时对于整体性、稳定性的要求较高，会增加运输成本；二是施工过程中需要较高的配合度，如果安装顺序被打乱，可能造成运输成本和等待成本增加。
模块化制造生产成本节约优势显著。
以中国石油承建的新疆独山子石化分公司 8 台 15 万吨乙烯裂解炉为例，相比现场安装模式，模块化在几乎各个环节均大幅提升效率，并节省了人员和场地设施成本，平均单台裂解炉建造施工成本减少约 260 万元。
在中国进行“一带一路”对外投资过程中，中国国内建造工艺模块的建造费用大概是在 2000-3000 美元/吨，而在中东、欧美地区的现场建造费用大概是 5000-8000 美元/吨，从中国运输到上述地区的运费大概是 500-1000 美元/吨，总体来讲，每吨大概节省 2000-4000 美元/吨不等。
模块化制造模式符合国际化分工产业格局，平衡全球生产资源。
海洋中蕴含中丰富的油气资源，但由于海上施工的不便利，使得海上作业平台，包括 FPSO 以及 FLNG 等不得不采用模块化建造的模式。
这种模式的成功，也发展到其他施工受限的领域，比如极度寒冷的地区不适宜施工，俄罗斯 Yamal LNG 项目采用模块化建造缩短施工周期；发达地区采用模块化建设方式来降低成本，对于不发达地区业主则采用这种方式来满足工程建设的资源需求；对于工艺保密的装置，业主采用模块化建造保护知识产权，防止工艺外泄。
2.2. 模块化业务受益于下游需求增长，景气度提升
2.2.1. 中国化工产业受益于欧洲产业转移，模块化建设或将大有可为
欧洲作为全球化工的发源地，化工产业链完整。2020 年全球化学品销售额达 3.47 万亿欧 元，欧盟销售额位列第二。
其中中国化学品销售额为 1.55 万亿欧元，占比 44.6%，欧盟 27 国为4991亿欧元占比14.4%，欧盟27国及其他欧洲地区销售额共计6276亿欧，占比18.1%；美国 4258 亿欧，占比 12.3%。德国、法国、意大利和荷兰是欧洲主要化工生产国，超 60% 的 EU27 化工品销售额由他们生产。
俄罗斯“断气”，欧洲化工工业将受到较大冲击。
按照国际能源署和彭博统计数据显示，欧洲化工业 40％以上的原料来自天然气，生产流程中所用能源的三分之一也依赖天然气。
天然气作为化工行业的主要原材料，在化工产品生产中起两种作用，一为生产过程中的能 源，二为产品制造中的关键原料。
2020 年欧盟化工业共计消耗能源 50.66 百万吨油当量（MTOE），其中以天然气、电能和石油为主，三者分别消耗 18.8/14.1/7.5MOTE，分别占总消耗量的 37%/28%/15%，合计占行业总能耗的 80%。
在 EU27 地区，天然气主要进口国为俄罗斯、挪威和阿尔及利亚，分别占总进口量的 39%/25%/8%，俄罗斯天然气对欧盟至关重要，也关系着欧洲的化工产业。
能源危机催化之下，欧洲化工产能纷纷外移。
欧洲化工产业链齐全，一些化学品在全球市场起主导作用，如 MDI、TDI、VE、VA 等，全球占比均超 30%。欧洲能源危机发生以来，天然气的短缺和涨价，直接推高了企业生产成本，进而影响了欧洲化工产业的发展。
目前欧洲传统化工业务销量下降，积压订单大幅减少，工厂产能利用率降至 80%，化工企业的利润压力越来越大，上半年原材料、能源成本同比平均上涨逾三分之一，其中 20%的企业成本增加甚至超过 50%。
巴斯夫已多次发出预警称，若天然气供应量低于最大需求的 50%，该公司将不得不缩减甚至完全关闭位于德国的全球最大一体化化工综合生产基地——路德维希港基地。
瑞士特种化工产品公司科莱恩（CLN）、荷兰化工巨头阿克苏诺贝尔（Akzo Nobel N.V）、聚合物生产商德国科思创（Covestro）、德国默克（MRCG）、瑞士化学品公司英力士（INEOS）等公司加速在欧洲以外的市场投资，2022 年前三季度德国对华实际投资同比增长 114.3%，增速居中国主要外资来源地首位。
营商环境优化，中国或将逐步承接国际化工产业转移。
2019 年 3 月第十三届全国人民代表大会第二次会议通过的《中华人民共和国外商投资法》将进一步促进和保护外商投资，建立和完善外商投资促进机制。同年 6 月《鼓励外商投资产业目录》中，化学原料和化学制品制造业共有 21 项被纳入，新增领域将持续吸引外商在华投资。同时十四五规划也支持石化产业发展，有序推进新建石化项目建设，同时坚持开放合作，高质量引进来、高水平走出去，优化产业布局，提升产业链供应能力。
中国凭借广阔市场前景、全产业链及完备的基础设施等优势，有望成为国际知名化工企业建设生产基地的首选。
首先，中国已成为化工最大需求市场，2021 年中国石油和化工行业规模以上企业累计实现营业收入 14.45 万亿元，同比增长 30%，利润总额 1.16 万亿元，同比增长 126.8%；石化全行业进出口总额达 8600.8 亿美元，创历史新高，占全国进出口总额的 14.2%，同比增长 38.7%。2021 年我国化工行业产能利用率为 78.1%，同比上升 3.6 个百分点，主要化学品生产总量同比增长约 5.7%。
其二，全产业链配套优势明显，欧洲能源危机将造成欧洲供应链不稳定，产能不足，中国已形成从石油天然气勘探开采、炼油、基础化学品、合成材料到精细化学品的完整的、全产业链的石化产业体系。
其三，基础设施配套优势明显，我国拥有高效的运输网络。截至 2021 年末我国高速公路总里程、高铁总里程居世界第一，2021 年港口货物吞吐量 155.45 亿吨居世界第一，全球货物吞吐量前十大港口和集装箱吞吐量前十大港口中我国港口分别占 8 席和 7 席。
化工行业的固定资产投资较大，大型化工工程逐步采用模块化方式进行建造。
化工装置的模块化技术能够将化学品生产中酯化、羰化、精馏等各项化学反应所需的工艺设备预制为各类工艺模块，并根据生产的不同需求，对模块进行相应的选择，将各类模块通过标准接口按照工艺流程相连接，实现单体模块制造到大型装置的集成。
因而，越来越多行业巨头选择模块化制造方式进行项目建设，模块化制造已成为化工工程项目建设的主要方式之一。
同时对于化工产业来说，产能投放进度对于化工产业链的公司至关重要，模块化生产有利 于工期的节约，在化工投资高景气的时期，模块化生产有望迎来发展机遇。
2.2.2. LNG 项目加速建设，模块化施工逐渐成为趋势
中国或将成为未来全球天然气消费增长的主要来源。2011-2021 十年间，我国天然气表观消费从 1309 万吨增长到 3335 万吨，CAGR 为 9.8%。据国际能源署(IEA)预测，到 2040 年， 亚太地区将引领全球天然气消费增长，其中中国占全球天然气消费增长的 28%，是全球增 量最大的国家。
《“十四五”现代能源体系规划》提出，增强进口多元化和安全保障能力，巩固和拓展与油气等能源资源出口大国互利共赢合作，增强油气国际贸易运营能力。
LNG 进口量增速远超管道气，将成为未来主要增量。
从天然气进口量来看，2021 年我国天然气进口为 12136 万吨，其中 LNG 占比为 65%，自 2017 年 LNG 进口量首次超越管道气后，LNG 已成为我国进口天然气的主要来源。
2021 年我国 LNG 买家新签 27 份长协合约，合约量达到 2813 万吨/年，创下历史最高水平。
由于管道建设周期长，且只能用于陆上进口，对气源和沿线政治稳定性均有较高要求，难以满足快速增长的进口需求，预计 LNG 将成为未来主要增量。
LNG 项目进入加速扩建阶段。
截止 2022 年 10 月，国家发改委已批准了 7 座 LNG 接收站 项目，总设计产能达 3775 万吨/年，储罐达到 716 万立方米。
预计到 2022 年底，中国将陆续投产两座设计接收能力分别为 500 万吨/年的 LNG 接收站，分别为北燃天津南港 LNG 项目和曹妃甸新天 LNG 项目，届时我国大陆投产运营的接收站将达 26 座，年设计接收能 力将达到 1.1957 亿吨，储罐能力达 1562 万立方米。
模块化建造潜在需求空间较大，成为 LNG 项目建设新的选择。
模块化技术凭借高效、环保、定制化的特点也逐步应用于液化天然气相关大型装置中，采用模块化技术建设大型天然气液化工厂，可以有效地降低投资成本和缩短建设周期，同时可预留升级改造的空间，因此工业模块在 LNG 相关建设领域具有广阔的市场空间。
2022 年 9 月份加拿大 LNG（液化天然气）项目第二列首批 2 个核心工艺模块在青岛交付启航，该项目由海油工程承建，共包括 35 个模块的建造工作，此次交付标志着这个全球首例一体化建造 LNG 模块化工厂交付过半。
建造过程中，第二列总装周期较第一列大幅缩短，其中 A2EA、A2EB 模块从总装到交付提速达 15%，创下项目核心工艺模块交付速度新纪录。中国附近 LNG 主要出口国的模块化项目建设需求进一步上升。
北极地区油气资源丰富，受限于恶劣的环境及气候条件，北极地区大型工程建设存在安全风险大、成本高、周期长的特点，采用模块化建造是最安全可靠的开发方案。IEA 预测北极圈内石油和天然气可采资源量分别超过 120 亿吨和 320 亿吨，占全球的 13%和 30%。
俄罗斯将北极圈内的油气资源列入了 2030 能源发展国家战略，目前批准已 28 个油气区块开发许可。俄罗斯的 YAMAL-北极(YAMAL-北极)项目采用 LNG 设施模块建造，仅 YAMAL 和北极 LNG-2 项目总投资额分别高达 270 亿和 255 亿美元，目前该项目投资已规划至 2025 年。
2.2.3. 新能源材料景气度高，矿业模块化助力产业转型升级
氢氧化锂是锂产业链下游三大基础锂盐之一，主要应用于锂基脂、三元正极材料等领域。氢氧化锂可通过矿石提锂在酸化产出硫酸锂后一步法生产氢氧化锂，也可以通过盐湖卤水提锂先生产出粗制碳酸锂，再苛化制取氢氧化锂。
氢氧化锂是动力电池领域的重要原材料，尤其是高性能动力电池中广泛应用的高镍三元正极材料，氢氧化锂是其生产不可或缺的核心锂资源。
高镍趋势下，电池用氢氧化锂需求更趋旺盛。电池级氢氧化锂因其在晶体结构、溶解性等方面的优势，主要适用于 NCA、NCM811 等“高镍”三元材料(以及部分工艺的磷酸铁锂)。
在补贴政策及新能源汽车行业发展规划的指引下，能量密度较高、且仍有深化空间的高镍三元材料正受到行业的青睐。
对更高能量密度和更高质量的追求，将促使整个行业采用更多的氢氧化锂去生产正极材料，由此带动电池级氢氧化锂需求的释放。
例如，大量采用 NCA 正极材料的 TESLA 系列车型的热卖，正在不断提升氢氧化锂的需求。氢氧化锂价格持续攀升，表观需求量显著增加。
2016 年以来，氢氧化锂的需求量一直逐年上涨，在 2021 年需求量达到了 10.5 万吨，由于氢氧化锂的供不应求，2022Q1 氢氧化锂的价格上涨到 37.1 万元/吨，较 2021 年翻了三倍。
2020 年 12 月以来全球新能源汽车特别是海外新能源汽车放量导致氢氧化锂需求增加，2021 年市场规模达到了 197.75 亿元，较 2020 年扩大了 4 倍；2022Q1 氢氧化锂的市场规模由于产品价格的上涨，达到了 174.37 亿元，根据产业信息网预测氢氧化锂 2022 年的市场规模将超过 2021 年。
2021 年，氢氧化锂的产量较 2020 年上涨了 8.22 万吨，表观需求量为 10.5 万吨，氢氧化锂的产量呈现出逐年上升的趋势。
头部产能集中，下游景气支撑龙头扩产计划。
我国是全球氢氧化锂的主要产出国，生产比较集中，中国氢氧化锂的龙头企业有赣锋锂业、雅宝集团、雅化集团等，产能占比分别为 28%、27%、13%。
根据高瞻咨询，未来两年随着特斯拉、奔驰、宝马等海外新能源车配套高镍三元电池，全球氢氧化锂需求有望提速。
22 年 7 月 8 日，雅保四川年产 5 万吨氢氧化锂锂电池材料项目开工仪式在四川省眉山市彭山区举行，该项目预计 2024 年建成投产。
雅保四川年产 5 万吨氢氧化锂锂电池材料项目是美国雅保在亚太地区战略布局的重要一环， 是迄今为止美国雅保在中国最大的固定资产投资项目，也是 2021 年四川省外商直接投资最大的制造业单体项目。
据中国新闻网报道，该项目生产的锂材料能够满足 150 万辆新能源汽车的动力需求，在电池的使用寿命周期可减少约 1 亿吨二氧化碳的排放。
严峻的客观环境特征催生智能化、模块化矿山开采生产。
矿业设备的模块化，是根据各类矿业业主的建设目标，将具备标准接口的功能化模块按照工艺流程联接起来，形成一座集开采、选矿、运输、精炼等功能为一体的工厂。
由于矿业开采对于大型装置模块化有着较高需求，主要原因为其项目建设地多为人际罕至的地区且自然环境条件恶劣，不适合大规模现场施工作业，而采用模块化制造方式，可以把大型开采及生产装置设计拆解成各种具有功能的中小型模块，异地制造完成后运输至现场进行简单安装即可生产，有效地避免了恶劣的施工环境。
根据德勤在《2019 年趋势追踪推动未来矿业转型的十大要项》指出，矿产开采未来将持续建构在物联网基础上进行智能化转型。
全球矿山已经逐步由浅层开采向深层开采，为适应更复杂的工作场所和高危险性，矿山开采设备将用规范化后的功能模块易远程制作、现场拼装的方式实现自动化和智能化。
2.2.4. 水处理行业蕴含潜在模块化建设需求
我国水处理行业蕴含潜在投资需求。
从量看，截止 2021 年，我国人均水资源为 2090.1 立方米，自 2004-2021 年，国内的人均水资源同比增速未见明显增势；根据国际人均水资源量标准，人均资源量低于 2000 立方米为缺水地区，目前我国处于此警戒线；从质看，2021年我国全年地表水 IV 类-劣 V 类(无法作为饮用水源)合计占比达 15%，同比下降 1.4%，水质有所改善，但仍有提升空间。
全国城市总污水排放量由 2000 年的 331.8 亿 m³增至 2021 年的 625.1 亿 m³。
在人多水少、水资分布不均的基本国情背景下，污废水排放量不断增加，水资源污染更严重，水资源紧缺的压力变大；污水资源化则是缓解水资源短缺的重要且必要的环节。
污水处理要求提标，再生水整体市场有望得到释放。
从量看，2021 年，城市污水处理率为 97.9%，县镇污水处理率为 96.1%；近年来，污水处理能力已大幅度提高，处理率继续提升空间有限。《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》（以下简称《规划》），明确了“十四五”水环境敏感地区污水处理基本达到一级 A 排放标准等目标，对水质进一步提出要求；因此，污水处理厂提标改造应用范围更具体。
再生水是指污水经处理达到规定的水质标准，在一定范围内可再次使用的水，对水资源循环利用有着重要意义。
目前我国再生水利用量逐年增加，但再生水利用率较低，2021 年我国城市的市政再生水利用率为 26.32%；《规划》明确 2025 年地级及以上缺水城市再生水利用率达 25%等要求；“十四五” 期间，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于 1500 万立方米，再生水整体市场空间得到进一步释放。
水处理行业对占地面积，施工周期的要求也不断提高，模块化发展逐渐成为趋势。
传统钢混的建设方式存在施工周期长、占地面积大，建设成本高、建设污染等问题，已经越来越难以满足需要。
模块化设计和制造可以极大地缩短水处理项目的建设周期、减少占地面积、降低运维成本，水处理装备模块化将成为水处理行业建设的主流趋势。
荷兰林堡省（Limburg）于 2016 年 12 月建成的 Simpelveld 污水厂成为全球首例以模块化建造的水处理厂，模块化建造使其能更灵活地根据客户需求的变化对工艺做出调整。
目前，利柏特已与富美实签订合同，为富美实提供“Los Patos Water Treatment Plant Project”所需工业 块设计和制造服务。
2.2.5. 空分行业需求持续增长，设备大型化成行业趋势
空分产业主要分为两大领域：一是空分设备，二是工业气体。
根据今日气体分离公众号，空分设备是指以空气为原料，通过深冷分离或吸附分离的方式将空气中的氧、氮等各类气体实现分离的装置。主要由八大系统构成，分别为压缩系统、净化系统、制冷系统、热交换系统、精馏系统、产品输送系统、液体贮存系统和控制系统。
工业气体是指工业生产中在常温常压下呈气态的产品，作为现代工业的基础原材料，被誉为“工业的血液”。工业气体行业的上游是原材料及空分设备制造商。
下游主要应用于钢铁、化工等行业，但随着工业气体在新型煤化工、节能环保、食品等领域的不断运用，工业气体行业的下游应用领域将不断拓展。
从中商产业研究院整理数据可以看出，钢铁行业占比 24%，石化行业 18%，其他化学品占比 11.3%，电子产品占比 11.2%。
工业气体市场供需持续增长。根据弗若斯特沙利文预测，全球工业气体下游需求规模由 2020 年 1348 亿美元增长至 2025 年 1755 亿美元，CAGR 5.4%。
工业气体的供应模式分为零售供气和现场供气。零售供气多为高附加值特种气体，主要由几家外资巨头提供，部分由国内气体公司和研究所提供;现场供气则由外资巨头、国内气体供应商、空分设备制造商共同竞争。
根据弗若斯特沙利文预测，中国现场工业气体的市场规模预计从 2020 年 1010 亿元提升至 2025 年 1395 亿元，CAGR 6.7%；零售工业气体市场预计从 2020 年 532 亿元增长至 2025 年 930 亿元，CAGR 11.8%。
我国工业气体市场外资占较大份额。
目前中国工业气体行业仍以外资企业德国林德、法国液化空气以及美国空气化工为主，处于我国工业气体市场竞争的第一梯队，占 2020 年市场规模的 45.46%；国内厂商中，2020 年上海石化占当年市场规模的 5.06%；其次是诚志股份，其相关产品为“清洁能源产品”，营收占比 4.97%；第三的是杭氧股份，其业务“气体销售”在 2020 年的营收为 54.2 亿元，占比 3.32%。
设备大型化成为空分行业趋势，利好模块化制造发展。
1）降低能耗：“双碳”政策背景下，碳排放趋严，促进工业企业将老旧设备置换成单位耗能更低的大型、特大型设备。
据中国工业气体协会测算，专业大型空分装置（制氧量>5000N3 /h）的单位生产能耗仅为小型装置（制氧量<1000N3 /h）的 1/2-1/3 左右。在总制氧量相同的情况下，购建一套大型空气分离设备与购建多套中小型空气分离设备相比，可以节约设备投资、减少占地面积、 降低产品能耗和运营成本。
2）工业园区快速发展：工业企业“退城入园”、园区循环化发展进入快车道，园区集中化供应使得空气分离设备呈现出快速的大型化趋势。
模块化生产型企业多次参与液化空气空分项目建设，项目经验丰富获客户认可。
液化空气集团成立于 1902 年，深耕中国市场超 30 年，目前在中国设有超过 120 家工厂，遍布 40 多个城市，集团在华主要经营范围包括：工业及医用气体的运营，家庭健康服务，工程与制造业务(设计、制造以及安装空分装置、制氢装置等)，以及创新业务。
目前利柏特参与的空分模块设计和制造业务有液化空气波兰冷箱模块、液化空气美国龙马 2 项目模块、液化空气 YANGGE770 卡塔尔模块等。
空分工程承包项目有鄂尔多斯液化空气、普莱克斯大型空分项目、林德集团工程项目及陕西榆林空分项目，充分体现了公司在空分领域的模块制造及项目承接能力受客户认可度高。
2.3. 产业链转移成趋势，外企在华投资超 1500 亿
广东沿海经济带逐渐形成世界级绿色石化产业集群。
广东石化产业最重要的石化基地有五个，分别是广州石化基地、茂名石化基地、湛江石化基地、惠州石化基地及汕潮揭石化基地，形成了“一体两翼”的产业格局。
《广东省制造业高质量发展“十四五”规划》到 2025 年，石化产业规模超过 2 万亿元,，打造国内领先、世界一流的绿色石化产业集群。目前，广东省具有布局绿色石化集群的地市有 15 个。
其中，广州、惠州、茂名、湛江为三星;深圳、珠海、佛山、东莞、汕头、揭阳为二星;中山、江门、肇庆、汕尾、清远为一星。
（“三 星、二星、一星”分别代表“核心城市、重点城市、一般城市”的方式，标注每个产业在 全省 21 个地市的布局。）2022 年度广东重大石化项目计划投资额合计 388 亿元。
广东省发展改革委公布了《广东省 2022 年重点建设项目计划》，2022 年共安排省重点项目 1570 个项目，总投资 7.67 万亿元，年度计划投资 9000 亿元。
石化重大项目方面投产项目有 4 个，总投资约 890.6 亿元， 2022 年度投资约 196.5 亿元；续建项目有 3 个，总投资约 1494 亿元，2022 年度投资 191 亿元，分别是埃克森美孚惠州乙烯项目、巴斯夫（广东）一体化基地、东华能源（茂名）项目，投产项目和续建项目合计 2022 年总投资为 387.5 亿元，约占 2022 年广东省年度计划投资的 4.3%。
化工巨头扎堆投资广东，湛江区位优势明显。
受益于广东省化工产业集聚效应，湛江正在建设绿色钢铁、绿色石化等重大产业集群。《湛江经济技术开发区第十四个五年规划纲要》意见指出，规划项目 150 个，计划总投资额超过 2730 亿元。《湛江经济技术开发区产业园区(2019-2022 年)发展规划》，预计钢铁和石化两大产业相关项目将拉动 5,000 亿元以上的投资。
湛江东海岛石化产业园区中，巴斯夫（广东）一体化基地项目首套装置正式投产，另一套生产热塑性聚氨酯（TPU）的装置将于 2023 年投入运营，到 2030 年，巴斯夫将投资高达百亿欧元建造该基地。2021 年 3 月，陶氏公司宣布，将在广东省湛江市东海岛建设华南特种化学制造基地，总投资约 2.5 亿美元，该基地还预留了未来成长发展的空间。
未来外资在华建厂投资额或超 1500 亿元，产业链公司迎来发展机遇。
利柏特目前的主要客户为巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等国际知名公司，下游客户群体较为稳定。根据我们的不完全统计，2020 年以来利柏特主要客户对华投资建厂计划（已公开）涉及金额超 1500 亿元人民币。
其中巴斯夫广东湛江的项目为 100 欧元，埃克森美孚惠州乙烯项目为 100 亿美元，陶氏化学在张家港和湛江基地投资累计超 5.5 亿美元。这些项目都毗邻利柏特的湛江基地和张家港生产基地，利柏特具有良好的区位优势。
3.1. 公司建设模块化优势明显，形成良好的客户黏性
利柏特建立了科学的工业模块化设计和制造的生产流程。
工艺模块化设计过程是以大型装置所需要达到的工艺用途为基础，根据其工艺设备、空间布局等因素，综合应用结构设计、三维建模、总装、管道应力计算、吊装运输等多项设计技术将大型装置拆解成数个模块或将多个相关工艺流程中的设备及管路集成至单个大型模块，并对各个模块的结构、管路、控制系统、安全检测等方面进行详细设计，与客户、公司相关部门沟通制定设计方案，最终完成设计图纸。
制造过程中，主要采购包括钢板钢材、管材管件、电气仪表等，然后对模块进行组装集成，完成试车后再将模块进行拆解，装车运输至项目所在地。
承接 3100 余吨巨型 LNG 模块项目，彰显模块化制造硬实力。
公司承接的中俄两国油气企业合作的 ACRTIC LNG 天然气项目模块制造任务，首个模块自 2020 年 7 月开工，于 2021 年 6 月按期高质量成功交付。
北极 LNG 2 项目位于俄罗斯北极圈内，LNG 年加工能力 1980 万吨，总投资 213 亿美元。天然气项目对制造的精度要求非常高，模块误差必须控制在± 6 毫米以内。
这套巨型天然气模块长约 46 米，宽约 34 米，高 37.4 米，体积超 6 万立方米，价值达 1.29 亿元。2021 年 7 月该模块经过了 1600 多米的“长途跋涉”从江苏利柏特厂区，通过港新重装码头的后场转运，成功登上“巴伦支海”号外轮，驶往俄罗斯北极。
此项目涉及结构、管道、保温、电器、仪表、防火等专业技术应用，对公司的模块整装能力、管理能力和质量控制能力都提出了较高要求，利柏特不断突破技术瓶颈，按客户设计要求完美呈现、如期交付。
客户充分认可公司的工程模块化设计和制造生产能力，带来良好的客户黏性。
从过往的项目提供的服务情况来看，客户充分认可公司的工程设计以及模块化设计和制造的能力，积累了良好的行业声望，享受差异化的利润空间。
公司从 2004 年开启与巴斯夫的合作，2017 年，公司中标 BASF AO and Infra Project（MIRA）模块项目，成功交付了巴斯夫全球首套模块化化工装置，于 2018 年 12 月在巴斯夫上海化工区基地顺利安装完成，直到今年累计合作十余个项目；2007 年利柏特开始与陶氏化学合作，十余年间项目不断，从工程承包项目到模块化制造项目承接大大小小十余个项目。
不仅是化工领域，利柏特也开拓医药、油气、工业气体领域的项目，先后与液化空气、道康宁、英威达等大客户也合作多个项目。基于以往项目形成的口碑及合作粘性，为利柏特不断获得老客户新的项目打下坚实基础。
公司凭借优质的国往项目业绩，形成了稳固的客户合作关系。
国际知名企业对于项目的交期、质量、安全方面要求非常苛刻，获得其认可意味着对于项目承接和实施能力的充分肯定。
凭借优秀的项目业绩，公司取得巴斯夫、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、液化空气、英威达等客户的高度认可，并获得了优秀服务商、卓越贡献等奖项。
公司为巴斯夫、林德气体和液化空气提供多次模块化设计和制造项目服务，在模块化制造方面已充分获得业内客户认可。
以巴斯夫为例，根据招股说明书披露，公司从 2016 年开始一直为其提供模块化设计与制造、工程设计及工程施工项目，2018 年也完成巴斯夫全球首个模块化化工装置，在模块化制造方面深受客户认可，我们认为未来公司有望继续承接巴斯夫湛江项目的模块化制造订单，从而带动毛利率继续提升。
3.2. 布局湛江辐射广东，快速响应华南地区市场需求
巴斯夫湛江项目蕴含潜在合作机会。巴斯夫湛江一体化基地是一个综合性化学品生产基地， 是巴斯夫迄今为止最大的海外投资项目，投资总额上达 100 亿欧元，并由巴斯夫独立建设 运营。
建成后将成为巴斯夫在全球的第三大一体化生产基地，仅次于德国路德维希港和比利时安特卫普基地。
2022 年巴斯夫（广东）一体化基地首套装置在湛江市东海岛石化产业园正式投产，首套装置的主要产品涉及 PA6、PA66、PBT 等，热塑性聚氨酯（TPU）装置将于 2023 年下半年投入运营。
此前 2018 年，利柏特参与建设巴斯夫上海漕泾生产基地内的抗氧化剂装置，是巴斯夫全球首套使用模块化制造方式建成的化工装置，并于 2019 年投入使用。2022 年 8 月份公司拿下巴斯夫（广东）一体化项目部分工程总承包项目，合同金额为 15-20 亿。
有此良好开端，未来公司或将有机会继续深入参与巴斯夫湛江项目，尤 其是模块化装置制造业务。
依托湛江工业生产基地建设，快速响应客户需求。
公司湛江的生产基地位于湛江经济技术开发区东海岛石化产业园区，一期、二期总占地面积 13.3 万平，毗邻巴斯夫投资建设的一体化生产基地，主要定位于大型工业模块的制造和总装以及管道预制，设计产能 8000 吨钢结构预制件、30000 吨管道预制件和大型模块 23400 吨。
一期项目总计投资约 2.60 亿元已投产，截至 2022H1，二期项目募集资金投入进度为 93.18%。基地建成后可依托湛江经济开发区的地理优势，提升华南地区工业模块及管道预制件产品需求的配套生产及快速响应能力，产能布局完善。
截至 2022H1 佘山基地项目募集资金投入进度为 90.75%，建设用于公司办公和会议、公司培训以及辅助检维修工作的场所。22Q1-3 公司在建工程为 3.87 亿元，预计随着各募投项目逐渐完工，在建工程规模增幅会逐渐放缓。
表 13：公司募投项目约 10.5 亿
利柏特作为国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业，短期受益于订单高增长带动的业绩释放，中长期受益于行业景气上行及重点客户在华投资持续扩张。截至目前公司 2022 年新签订单金额已超过 30 亿元，考虑到公司湛江生产基地建成之后产能布局更加完善，我们认为 23 年、24 年公司业绩有望继续稳健增长。
收入预测方面，受到疫情影响，22H1 公司整体收入-28.8%，22Q3 单季度收入增速环比降 幅虽有收窄，但是整体前三季度收入仍同比-27.9%，考虑到四季度为建筑企业传统施工旺 季，同时伴随疫情影响减弱，预计 Q4 收入增速环比 Q3 持续改善，但 22 年全年收入或仍 有所下滑，整体收入同比-18.7%，展望 23-24 年，22 年公司已经披露的订单合同额超 30 亿元，受益于产业转移，我们测算公司的核心大客户的在华投资额超过 1500 亿元，考虑到公司的属地优势和先发优势，我们预计后续公司的收入仍有望保持较高增长。
考虑到公司的订单通常为 1-1.5 年的收入转换周期，我们预计 23 年后公司进入收入释放的高峰期，我们预计 22-24 年工程服务业务的收入增速为-20%/95%/37%，工业模块设计和制造业务收入增速为-15%/65%/30%；
毛利率预测方面，21 年公司整体毛利率为 14.95%，其中工程服务/工业模块化设计和制造 的毛利率分别为 12.57%、20.13%，22 年前三季度公司的整体毛利率为 19.60%，同比提升 5.26pct，我们预计与 22 年钢材价格下降以及公司的项目结构类型变化（此前低毛利率的项目收入占比较高）有关，我们预计 22 年公司整体毛利率维持改善趋势，22 年毛利率为 17.99%；
展望 23-24 年，我们预计钢材价格有望保持相对平稳，考虑到行业竞争加剧以及公司项目结构类型保持稳定，我们预计 22-24 年工程服务的毛利率分别为15.50%、14.50%、14.30%，工业模块设计和制造的毛利率分别为23.13%、23.00%、22.80%。
费用率预测方面，财务费用率随着短期贷款减少、利息支出减少逐渐下降，我们预计公司的财务费用率仍有望保持较低水平；
管理费用方面，22Q1-3 管理费用与 21Q1-3 管理费用基本持平，由于 22 年受疫情影响收入下降，导致管理费用率上升，随着后续疫情影响减弱，公司收入的高增长有望平滑费用的高增长，我们预测 22/23/24 年公司的管理费用率为 7.16%/6.10%/5.10%；
研发支出不断增长，22Q1-3 研发费用率为 1.72%，同比 0.78pct，因此我们预测 22/23/24 年公司的研发费用率为 1.64%/1.10%/1.08%；销售费用率总体呈下滑趋势，我们预测 22/23/24 年公司的销售费用率为 0.95%/0.88%/0.75%。
根据以上预测，我们预计 22-24 年归母净利润为 1.05/2.03/2.93 亿，当前可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 25.28 倍，考虑到公司在手订单充足且工业模块化制造业务持续领先，我们认可给予公司 23 年 PE30 倍，对应目标价 13.54 元。
1）项目施工进度不及预期：
国内外疫情反复，如果工厂所在地受疫情影响出现停工停产，从而影响到产品交付及施工进度，则对公司营收及利润将会承压较大。
2）市场拓展不及预期：
工程承包业务及工业模块化设计及制造业务是由订单为导向的，如果下游客户投资需求极剧减少，或是市场开拓受阻，导致公司订单减少较多，则公司未来发展将受到较大影响。
3）客户集中度较高的风险：
2019/2020/2021 年前五名客户销售额占比为 48.49%/ 49.81%/ 48.79%，公司的营业收入相对集中于少数大客户，存在客户相对集中的风险。
4）经营规模扩大带来的管理风险：
公司管理模式和管理水平无法满足业务持续发展的需要，将对公司正常经营、业务协调及拓展造成不利影响，公司也可能面临受到环保、安全生产处罚的风险。
5）原材料价格波动：
公司主要成本构成包括材料采购成本和施工劳务成本，其中材料主要为管材管件、钢板钢材、建筑材料等；材料和劳务占成本比例较高，如果未来上游钢材市场及劳动力供应价格上升，公司不能采取有效措施及时将成本上升压力进行消化吸收或传导至下游客户，将可能导致公司产品成本出现波动，从而对公司生产经营构成不利影响。
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