意大利新政府总理、前欧央行行长马里奥·德拉吉曾将欧元比作大黄蜂,大黄蜂本来应该飞不起来,但它却飞了起来。现今大摩分析师Andrew Sheets把全球市场比作一只鸭子,水面风平浪静,水下却暗流涌动。

“水面风平浪静”显而易见,指全球股市上涨至历史高点,而股票波动率持续下降。摩根士丹利报告指出,美国、欧洲和新兴市场股票月波动率仅位于过去15年的第25个百分位。

那“水下暗流涌动”体现在哪?其他资产的波动性开始跃升,大摩建立了一个新的跨资产指标,被称为综合西格玛指标(CSI指标),用来衡量随时间推移资产价格极端波动程度。该指标显示目前资产波动程度处于五年来(除了2020Q2疫情爆发)最高水平,极端波动次数不断增加。

而大幅剧烈波动给跨资产投资者提供机会,大摩报告指出,应该聚焦于对冲更容易发生并且较小的尾部风险事件,而不是可能性较低的但更严重的尾部风险。

全球流动性环境正悄然发生变化

尽管宏观上看经济数据表现良好,但从微观来看承受着巨大压力。

从宏观数据看,全球股市触及历史高点,标普500指数实际波动率为6.5%,接近五年最低点。近期,美国10年期国债收益率、美元指数和信贷波动性都在稳步收窄。

从微观的层面看,过去五个交易日内,波兰两年期利率上升了85个基点;英国出现短期利率上升,长期利率下降的混乱场面;铁矿石价格暴跌,下降了20%。

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CSI指标覆盖了全球股票、大宗商品、外汇和利率等250项“资产”,包括新兴国家等多个交易市场。对于每种资产,统计了每日变动情况的标准差(与前五年相比)。

Andrew Sheets指出,指标显示过去10天,市场各类资产表现出自2011年以来(不包括2020年2月至4月)最大波动程度。主要是由于两年期利率、盈亏平衡通胀率大幅波动。

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相比利率和通胀率,股票、大宗商品和信贷市场的波动贡献程度较小。然而,在股票以及商品市场中,大宗商品贡献率比较高,但相比第二季度有所下降。本月铝和铁矿石价格下跌,棉花和可可豆价格上涨,产生一定的波动。

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此外,另一市场流动性指标-MS TROVE(MSTVI指数跟踪美债分散情况)也显示波动程度加剧,MS TROVE数值越大,表明美债持有越分散。

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总而言之,从数据指标来看,虽然标普500指数波动率不大,但全球流动性环境已经发生变化。

风险溢价十分重要

摩根士丹利报告指出,从这一指标分析中得出风险溢价十分重要,近期许多波动程度较大的市场都是在较为平静的环境中定价的。随着非系统风险上升,风险管理更具挑战性。

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高风险溢价:美国2年期国债和布伦特原油这两类资产目前被市场高度关注,风险溢价高于平均水平。随着油价逐渐走高,布伦特原油美元交易量创下十年新高。美国2年期国债交易量也高于2013年Taper时。

中等风险溢价:美国股票和信贷市场仍然由高远期方差定价。大摩分析师认为,中期来看两者定价较高。

例如,标准普尔500指数通常跟踪其他风险溢价指标,如美国高收益债券利差。但最近,由于对冲活动导致股票方差加大,这两者出现了分歧。

股票和信贷倾斜意味着有吸引力的定价可以对冲较小的尾部风险。在标准普尔500指数和CDX IG指数中设定价差,以一种经济高效的方式防范尾部风险。

低风险溢价:主要与美元上涨和黄金下跌挂钩的资产,这些表明美债收益率上升和上涨速度加快。

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