“洋品牌”马可波罗能否顺利IPO？
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全媒体记者/杨笑笑
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《马可·波罗游记》是大众耳熟能详的故事了，提到马可·波罗，人们自然会联想到这个名人的事迹。而东莞一家名为马可波罗控股股份有限公司（下称“马可波罗”）的瓷砖品牌商，有假借名人效应之嫌，将自己的品牌包装成“洋品牌”，在建筑瓷砖行业发展得风生水起，被投资者调侃为“假洋鬼子”。今年五月，马可波罗向证监会递交招股书，拟在深交所主板上市。
主营业务毛利率下滑，经营模式存在风险
根据招股书介绍，马可波罗成立于2008年，公司主要业务是建筑陶瓷的研发、生产和销售，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”、“唯美 L&D 陶瓷”两大自有品牌。主要产品为有釉砖和无釉砖，有釉砖主要包括抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷，无釉砖主要包括抛光砖。
招股书显示，2019年至2021年，马可波罗营业收入分别为81.3亿元、85.91亿元和93.65亿元，净利润分别为16.28亿元、15.74亿元、16.53亿元。可以看出，马可波罗这三年的营收不断增长，但是净利润却维持在16亿元左右的水平，且在2019年呈现增收不增利的情况。报告期内，毛利率分别为47.11% 、43.82% 、43.08% ，出现连年下滑的态势。
从营业收入构成来看，马可波罗的营收主要分为主营业务收入和其他业务收入。2019年至2021年，公司主营业务收入占营收比例分别为 99.83%、99.81%和 99.69%。可见，马可波罗的营业收入主要源于对主营业务的贡献。报告期内，主营业务毛利率分别为 47.11%、43.80%和43.09%，2020年下降明显，且逐年下跌。此外，主营业务受季节影响变化大，一季度是销售淡季，招股书解释为主要受春节假期和气候影响。其他业务收入主要为配件销售、运输服务、对外出租等产生的收入，每年的收入占比都不到一个百分点，对公司营收贡献可以说是微乎其微。
其中，马可波罗的主营业务收入主要为建筑陶瓷产品收入，其主要产品又分为有釉砖和无釉砖，2021年度，有釉砖的销售收入占比高达94.79%，公司的营收主要依赖于有釉砖的销售收入。
然而，从招股书中发现，有釉砖的产销率却连年下滑，2019年至2021年，有釉砖的产销率分别为96.21%、95.54%、94.62%，三年内连年下降。产销率的下滑，也直接导致了马可波罗存货的提升。报告期内，马可波罗的存货账面价值分别为17.36亿元、19.41亿元和23.66亿元，占各期末流动资产的比例分别为23.81%、22.48%和29.44%，存货规模较大。而存货的攀升，进一步降低了资产运营效率，从而导致大额存货减值风险，不利于经营业绩的提高。
此外，马可波罗采用“经销 直销”的销售模式，直销模式又分为工程销售模式、受托生产销售模式、贸易客户销售模式、零售模式，2021年度销售占比分别为40.36%、3.50% 、2.10%、0.18%。报告期内，直销和经销占营收的比例分别为59.85%、58.17%、46.13%；40.15%、41.83%、53.87% 。早期贡献了近六成收入的直销模式，在2021年出现了大幅的下跌，从而直接影响了马可波罗的总营收。直销规模下滑，经销规模提升，并逐渐占据主导地位，销售模式的变化，实际上也是由于其主要客户出现了较大的变动。
在直销模式中占比较大的工程销售模式中，马可波罗主要客户包括房地产开发商、市政工程、商业连锁工程、家装工程等。马可波罗在与这些房地产等工程类大客户的合作，大多采用应收账款或商业票据结算。在这样的模式下，利弊共存，好处就是马可波罗可以提前锁定销售额，而坏处就是客户一旦违约或暴雷后将造成应收款无法回款的风险。由于长期依赖于地产、家居家装行业客户的合作，这也给马可波罗未来的发展埋下了一颗定时炸弹。
地产大客户暴雷，坏账激增
2019年至2021年，恒大地产一直都是马可波罗的前五大客户，长期位居第一第二大客户列表的位置。报告期内，马可波罗向恒大地产的销售收入和占当期销售总额的比例分别为10.24亿元、7.70亿元、4.13亿元；12.62%、8.98%、4.42%。
2021年，地产行业遭遇重创，恒大等地产大客户的暴雷，也直接影响了马可波罗的现金流和经营业绩，造成应收账款无法回款的风险。值得一提的是，马可波罗将恒大的坏账计提在2020年，其中恒大的应收票据账面余额为8.39亿元，应收票据坏账准备3.36亿元，计提比例为40%。
此外，2021年，马可波罗按照单项计提坏账准备的应收账款还包括了融创、阳光城、时代地产、蓝光等多家地产客户。其中，这些客户的应收账款账面余额为4.26亿元，坏账准备2.64亿元，计提比例高达61.97%。业内人士指出，如果将恒大的坏账也计提在2021年，那么马可波罗的财务数据将会十分难看。
招股书显示，2021年至2019年，马可波罗公司应收票据余额分别为3.62亿元、12.78亿元和13.16亿元，坏账准备余额分别为 1.97 亿元、3.81亿元和1.31亿元；应收账款余额分别为28.63亿元、24.75亿元和21.89亿元，坏账准备余额分别为6.19亿元、3.08亿元和2.67亿元；其他应收款余额分别为3.99亿元、5.94亿元和4.83亿元，坏账准备余额分别为2.35 亿元、1.06亿元和0.96亿元。
2019年至2021年，马可波罗的资产负债率分别为73.54%、71.53%、55.45%，在2019年和2020年都大大高于同行的水平。
此外，报告期内，马可波罗的流动比率分别为0.87、0.99和1.20，速动比率分别为 0.66、0.76和0.85，但与同行业公司相比，整体还是要弱于平均水平。马可波罗解释为主要是因为客户预收款较大，导致流动负债金额较大以及公司未上市，融资渠道有限，只能通过银行融资及实际控制人借款获得较多的资金支持。
重广告轻研发，产品频频遭投诉
马可波罗的主要营收来源于建筑陶瓷产品的收入，那么马可波罗在产品研发上产生的费用如何呢？
2019年至2021年，马可波罗的研发费用分别为 2.53亿元、3.15亿元和 3.23亿元，占营业收入的比例分别为3.12%、3.66%和3.45%。其中，研发费用的构成主要分为职工薪酬、直接投入、折旧摊销、设计等。在研发人员的待遇上，费用比例有所提升，但在研发设备及研发材料的直接投入中，费用和占比分别为1.59亿元、2.01亿元、1.96亿元；62.70%、63.75% 、60.61% ，2021年马可波罗减少了设备和材料直接投入的研发费用。设计费也分别只有170.13万元、163.01万元、99.32万元，三年设计费仅有432.46万元。
与同行相比，2019年，马可波罗的研发费用率为3.12%，东鹏控股为2.00%、帝欧家居为4.27%、蒙娜丽莎为3.79%；2020年，马可波罗的研发费用率为3.66%，东鹏控股为2.43%、帝欧家居为4.36% 、蒙娜丽莎为3.82%；2021年，蒙娜丽莎的研发费用率为3.80%，而马可波罗只有3.45%。从三年的研发费用率来看，马可波罗除了高于东鹏控股外，均比另外两家企业要低。
在广告宣传费用上，2019年至2021年，广告宣传费用分别为1.93亿元、1.08亿元、1.11亿元，占销售费用比例分别为21.26%、23.59%、23.82%，在销售费用中的比重越来越大。其中，2019年，广告宣传费用在所有销售费用中的比重最大，甚至比设备与材料的直接投入研发费用还要高出0.34亿元。招股书解释为2018-2019 年度为抢占市场，马可波罗通过广告投放、办理展会等形式争取较大客源，特别是央视广告的投放支出较大。
通过加大广告的投放，打响知名度，向来是各大企业包装品牌的方式之一。而重广告轻研发，忽视主要产品的打磨，必然也无法逃脱消费者的评判。综合《中国消费者报》、凤凰网财经、黑龙江日报报业集团旗下的《生活报》、华夏时报等媒体的报道，多名消费者反映马可波罗的瓷砖有“鱼腥、土腥”等异味。
多名消费者对《华夏时报》记者表示，马可波罗的畅销产品“CH系列”存在地板砖吸水、部分瓷砖散发鱼腥味、瓷砖开裂等现象，且售后维权之路十分曲折。
据《华夏时报》今年5月的报道，焦作的闪女士几年前在马可波罗的分销商王女士的店里购买了瓷砖后，卧室的地板砖时常散发出强烈的“鱼腥味”，经过曲折的维权过程后，瓷砖的鱼腥味问题至今没有解决。除了闪女士，邯郸市邱县的消费者孟先生和其邻居同样遇到这样的问题。孟先生说：“他是2019年购买的马可波罗瓷砖，拖地时散发臭味，大概使用一个月后部分瓷砖就出现脱落，找专卖店老板协商无果，无奈拨打12345投诉，但最后还是不了了之。
关于瓷砖散发异味问题，根据《华夏时报》的调研解释，有些质量不佳的瓷砖含有硅化镁，硅化镁遇水会产生硅烷，从而带来鱼腥味。还有其他专业人士解释道，瓷砖的鱼腥味和瓷砖的吸水性有关，北京百万庄园监理公司总裁、中国室内装饰协会标准编制委员会执行主任许国忠表示，“从瓷砖角度，瓷砖的吸水率如果比较高，长期用湿拖把拖地，脏水渗入砖体，容易滋生藻类、细菌而产生异味。一般吸水率不超过3%的比较好。”
中国陶瓷工业协会相关人士对媒体表示：“吸水率越低质量越好，陶瓷都是烧出来的，吸水率越低说明烧的温度越高，但肯定烧温度的越高成本也越高。”但关于瓷砖的吸水率问题，马可波罗在招股书中没有披露相关的数据。
除了消费者反映的鱼腥等异味问题，还有用户反映马可波罗在产品包装上故意遮挡产地、违约不发货、甚至涉嫌偷税漏税问题。
据凤凰网财经《IPO观察哨》今年6月的报道，多位代理商称合作多年从未收到过发票。其中一位自称是马可波罗代理商的王小燕表示，马可波罗从未给自己开过发票，并且多次索要未果，因此质疑公司涉嫌“偷税漏税”。还有邯郸的代理商武女士和陕西的代理商王先生，二人也是与马可波罗合作多年，但是也从未收到马可波罗的发票，二人曾多次向马可波罗索要发票，但截止目前二人均没有收到任何发票。
在黑猫投诉上，有用户2021年发起投诉，称马可波罗“坑害老百姓并偷税漏税”，欠经销商8万保证金不退。目前该投诉状态仍在显示处理中。
大客户的暴雷违约，大量的坏账以及主营业务毛利率的下滑，这不得不让投资者对马可波罗产生警惕。在以往重广告轻研发的发展战略下，蹭着洋名字的效应，马可波罗的产品品质也备受消费者质疑。
未来，马可波罗能否顺利IPO，《经理人》杂志全媒体将持续关注。
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