引言：测量仪器是一个国家科技水平、综合国力和国际竞争力的标志，目前科创高端测量仪器三剑客终于聚齐最近科创破发亏损股盘中屡屡活跃，今日要说的这只破发亏损股——普源精电,刚上市前两天一度破发40%，这几天底部开始活跃，也因为有自研芯片惹得机构争相调研，那么其质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！
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1.通用电子测量仪器厂商，出口占比超五成电子测量仪器的本质原理就是将待测 物理量转化成电信号后，考察电信号的特征。电子测量仪器为基础性和战略性产业，对于国家科技实力的提升有着重要意义。2019年全球电子测量仪器市场规模达895亿，随着5G 、物联网、汽车智能化、新基建、 消费电子等的发展预计到2025年将达1124.8亿。
普源精电主要涉及市场规模（单位：亿元）
电子测量仪器分为专用电子测量仪器和通用电子测量仪器，其中专用测量仪应用范围小，需求不高，通用测量仪则应用广，需求量大。
普源为通用电子测量仪器厂商，拥有数字示波器、射 频类仪器、波形发生器等产品关键核心技术，公司主要产品如下图：
公司以自有品牌“RIGOL”销往全球超过 80 个国家和地区，境外销售占比超54%，且以欧美国家为主，其中出口美国的收入占比在16%左右，目前均被加征25%左右的灌水。
公司销售模式以经销为主，对于高端产品及重点客户则采用直销模式，2019年公司经销占比超九成，2020年之后随着公司加大对大客户的开拓力度公司直销占比超20%，未来公司进一步加大在全球范围内对高端产品的推广，未来将力争将直销占比提升至50%以上。
2.受制于高端芯片无法公开采购，国内示波器主要集中在中低端领域数字示波器为主要的通用电子测量设备，用于观测、分析和记录各种电信号的变化,其核心性能指标主要为带宽（信号频率范围）和实时采样率（单位时间间隔可采集的样本点），最高带宽和实时采样率越高，其技术难度越高，应用领域越丰富，产品价格也越昂贵。
示波器标准分类如下：
- 高端示波器：国际带宽（10GHz以上），国内带宽（2GHz以上）
- 中端示波器：国际带宽（1-10GHz），国内带宽（300MHz-2GHz）
- 经济型示波器：国际带宽（1GHz以下），国内带宽（300MHz以下）
随着5G、云服务、视频流、物联网、新 能源、消费电子等发展对中高端示波器需求将与日俱增。目前示波器市场主要被外资所垄断，2019年全球前五大企业市占率超50%，国内前五大厂商市占率超43%，其中是德科技（19.8%）、泰克（13.8%）、罗德与施瓦茨（4.4%）、力科（3.7%）。
在电子测量仪器产品中，高性能的 ADC、DAC、FPGA 芯片是高端通用电子测量仪器必不可少的原材料，高端测量仪器产品价位可达到低端产品的成百上千倍以上，其追求更高的性能以及差异化的功能，部分核心芯片甚至已无法通过公开市场采购。
也正是因为2GHz 带宽以上示波器核心芯片无法从公开市场上采购，国内示波器厂商主要集中在中低端示波器领域。
3.公司为全球可以自研示波器芯片的五家厂商之一，国内唯一统计显示全球内目前仅有 5 家电子测试 测量仪器企业拥有自主研发示波器核心芯片的能力，普源为其中唯一一家中国企业。
2009年公司推出国内首台具备 1GHz 带宽的数字示波器产品。
2017 年公司打破了美国高端芯片出口限制，在示波器专用模拟前端芯片和信号处理芯片上突破了带宽和采样率的技术壁垒，发布的“凤凰座”芯片组可实现最高 4GHz 带宽、20GSa/s 采样率，之后公司就将示波器产品发展重点放在基于自研芯片组的中高端数字示波器产品中。
也因公司示波器采用了自研芯片也极大提升了公司高端示波器的产品性能、系统集成度，并降低了生产成本。近年来公司示波器毛利率已从2019年的45.6%逐年提升至2021年上半年的51.5%。
目前公司自研芯片主要用于高端示波器和部分中端示波器，搭载自研芯片的产品2018-2021年在公司收入占比分别为6.3%、15.45%、24.4%、55%。而相比之下鼎阳科技4GHz 数字示波器前端放大器芯片也计划于2022年5月用于其数字示波器产品，目前还处于验证阶段。
3.公司为国内高端示波器龙头，国内唯一推出5GHz高端示波器厂商，即将实现产业化2019年、2020年、2021年公司分别推出了最高带宽2GHz、4GHz、5GHz的中高端示波器产品，标志着公司正式步入国际高带宽数字示波器行列。而鼎阳数字示波器目前最高为2GHz，正在进行4GHz产品的研发。
2020年公司示波器收入同比大增30%至1.75亿，超过鼎阳科技1.16亿的收入规模。2020年公司示波器里高端示波器收入占比为17%左右，中端、经济型收入占比分别为38.8%、43.9%。2021年公司高端示波器产品收入同比大增超190%。
值得一提的是2020年公司高端示波器（2GHz以上）实现收入3000多万，远高于鼎阳科技高端示波器（1GHz以上）890多万的收入规模。同时公司更是国内唯一推出5GHz高端示波器的国内厂商。
总体公司的数字示波器系列产品档次覆盖全面，广泛应用于教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、 消费电子等。公司示波器带宽、采样率等核心及重要性能指标达到国内领先水平，但在 ADC 分辨率方面仍有差距。
目前国内数字示波器厂商还没有实现4GHz 带宽产品产业化，高端市场主要被外资垄断。此次募投项目公司拟新增2GHz 数字示波器产能1380台，新增4GHz 数字示波器产能360台，打破外资垄断实现4GHz 带宽产品产业化，建设期3年，建成后将新增收入1.6亿，新增利润0.35亿。
4.射频类仪器受益于5G推进，公司射频类仪器收入规模为鼎阳的2倍多，毛利率最高无线通信与射频微波测试仪器的应用场景与通信行业 紧密联系。在 5G 的落地过程中，每个流程都涉及到大量的测试环节，随着5G的推进对无线通信与射频微波测试仪器的需求迅猛增加。2019年普源在射频类仪器国内市占率为0.43%，公司在射频类仪器起步较晚，收入占比稳定在16%左右，2020年实现收入0.55亿，仍高于鼎阳科技0.28亿的收入规模，目前产品性能仍处于中端水平，与领先厂商仍有差距，但是该类产品毛利率较高达70%左右。
5.波形发生器收入有小幅下滑，公司收入规模与鼎阳科技相当波形发生器是一种能产生各种频率、波形和幅度电信号的设备，为一种常用的测试信号的激励源，广泛应用于通信、雷达、测控、电子以及现代化仪器仪 表等。
目前我国波形发生器高端市场主要被泰克、是德科技、力科、罗德与施瓦茨等垄断，而国内厂商起步较晚，距离海外厂商仍有差距，主要覆盖经济型和中端型市场。2019年公司波形发生器收入占比从2018年的13.5%小幅下滑至2021年上半年的10%，2019年在国内波形发生器市占率约为3.34%，2020年收入规模为0.39亿，与鼎阳科技相当，产品性能能满足高端产品档次，但受制于核心的高采样率数模转换器 DAC无法公开采购，距离国外领先水平仍有差距。
主要竞争对手：固纬电子、鼎阳科技
6.海豚结语：具有一定技术含量，但是也应看到目前高端产品距离国外仍有差距，再有就是公司亏损的原因确实看不懂，又是股份支付又是大额分红，还有各种重组，一系列操作确实看不懂，公司表示如果扣除股份支付2021年利润为8200万，目前价位中等，技术上和鼎阳难以分出伯仲，个人感觉衡量指标上不太一样，可以一起跟踪。
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