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《国产角膜塑形镜领航者欧普康视》
今天我们一起梳理一下欧普康视，公司是一家专业于眼健康和近视防控技术与服务的高新技术企业，专注眼视光产品及相关配套产品的研发、生产、销售，以及眼视光服务，是国内首家上市的眼视光高科技企业，业务包括“眼科及视光医疗器械（产品）”与“医疗服务”二大板块，目前主要业务为非手术视力矫正，逐步向“全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光医疗服务企业”发展。
角膜接触镜是一种戴在眼球角膜上，用于矫正视力或保护眼球的特殊镜片。目前，角膜接触镜主要有两类，一类是软性角膜接触镜，一类是透气性的硬性角膜接触镜。“隐形眼镜”主要为软性角膜接触镜，硬性角膜接触镜的一种特殊设计类型便是角膜塑形镜。硬性角膜接触镜相比软镜而言具备高透氧性、高耐用性、视觉效果更好以及可矫正散光等优势。
角膜塑形镜是根据用户角膜几何形状和屈光度个性设计制作，通过暂时性的改变角膜形态达到暂时性的降低近视度数的效果。用户通常睡觉的时候佩戴，起床后摘下，可以拥有一个完整的白天的清晰裸眼视力，最终达到延缓近视加重的效果。角膜塑形镜在国内外经过了大量的临床认证，在我国也有 20 多年的发展历史。
从矫正效果来看，角膜塑形镜和低浓度阿托品滴眼液是目前全球眼科学界公认的近视矫正效果最佳的手段。我国药监局还没有批准生产用于儿童近视控制的低浓度阿托品滴眼液。因此，角膜塑形镜对于近视问题正处于发展期、希望用有效手段加以控制的青少年是最为合适的近视矫正方式。
角膜塑形镜市场规模主要受近视人口、角膜塑形镜渗透率、复购频率、客单价等因素影响，其中渗透率是影响未来市场规模的最主要因素。
我国近视人口已非常庞大，儿童青少年近视问题严峻，低龄化趋势明显。随着科技水平的发展及电子产品的普及，屈光不正在人群中，尤其是青少年中的发病率逐渐升高。2012 年我国 5 岁以上近视人口已达 4.5 亿人，预计 2020 年将达 7 亿，占总人口的一半，居世界首位。2018 年，全国青少年儿童总体近视率为 53.6%，其中六岁儿童为 14.5%，小学生为 36%，初中生为 71.6% 高中生为 81%，近视防控任务非常艰巨。
目前，中国的角膜塑形镜行业还处于发展初期，具有市场渗透率低，但增长迅速的特征。
2013 年角膜塑形镜行业总消费量为 19.64 万副，2015 年增长至 36.18 万副，销售量规模以每年 35%以上的增长率高速增长。根据公司招股说明书中披露的 2013 年-2015年角膜塑形镜销售量以及中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会发布的 2013 年2015 年角膜塑形镜进口数量，可以推算出 2013 年-2015 年角膜塑形镜的市场渗透率以及渗透率的大致增长情况，2015 年塑形镜的市场渗透率为 0.33%。据此估算中国的角膜塑形镜市场渗透率目前只有 0.8%左右，渗透率较低，市场潜力巨大，因此假设渗透率在 2015 年的基础上逐年增加，预期到 2025 年角膜塑形镜的市场渗透率可以超过 2%。若按当前角膜塑形镜的平均市场价格保守估计 8000 元/副计算，到 2025 年，角膜塑形镜市场将达到 200 亿元。
角膜塑形镜在我国尚处在市场导入阶段，参与竞争的企业较少，产品审批严格，行业门槛较高。2019 年，国家药监局新批准了一张国产角膜塑形镜注册证，至此，除了台湾厂家亨泰，大陆共有欧普康视和爱博诺德共两家公司获批生产国产角膜塑形镜产品，另有 6 家国外角膜塑形镜生产企业获批向中国出口角膜塑形镜。
受益于塑形镜产品系首个获批上市的国产品牌，公司通过多年发展，已经成长为国内角膜塑形镜行业的龙头企业。从 2018 年的中国角膜塑形镜配镜量来看，欧普康视、露晰得、欧几里得、亨泰、阿尔法的市占率分别为 24%、22%、18%、15%、14%，CR5市占率合计为 93%，国内角膜塑形镜市场格局已经成形。
我国目前正在进行第三次消费结构升级转型，消费者更加注重产品的附加价值和使用体验。在这一过程中，受驱动增长最快的是教育、娱乐、文化、交通、通讯、医疗保健、住宅、旅游等方面的消费。借助消费升级的驱动力，角膜塑形镜对比其他近视治疗方式的优势将会逐渐得到消费者的认知与肯定，塑形镜对其他类型的屈光矫正产品的替代速度将会加快。此外，2020 年年初的疫情为全民带来了一次提高健康卫生意识的集体公开课，消费者发生了一定的观念上的转变，健康理念升级，更加注重健康方面的消费。欧普康视的角膜塑形镜作为关注视力健康的国产第一大品牌，若能抓住机遇，消费升级将成为公司发展的强大驱动力。
公司着手布局建设眼科产业链，向“全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光医疗服务企业”发展，探索中长期增长动力。1）在视力检测方面，公司投资了杭州目乐、广州爱唯视等公司，以投资的方式注入了视力筛查仪、视力检测系统软件等产品，增加公司产品的多样性；2）在视力训练方面，公司投资了科飞视觉、广州视明等公司，视知觉功能训练系统与公司核心产品具备协同效果；3）在高端眼科方面，公司投资了卫视博、安徽博奥等公司，取得折叠式人工玻璃体球囊销售权，成功自主研发泪液分泌检测试纸，实现了新领域的延伸探索。
目标客户与使用群体具备较高重合度，有望实现渠道与销售的协同共赢。从客户群体来看，大部分公司的目标客户是存在或者可能存在视力问题的人群，与公司的近视矫正产品使用者重合度较高。从销售渠道来看，高端眼科产品、视力筛查仪的主要销售渠道为医院，可与公司的销售团队和渠道形成互相补充，共同实现份额与销量的增长。
此外，公司开启布局“互联网 ”，紧跟时代发展脚步。多家参控股公司具备眼科大数据、互联网信息服务、应用软件等研发团队和相关业务产品，有助于公司实现视光行业和互联网的融合，发展眼视光领域的新业态。
一、角膜塑形镜龙头
欧普康视成立于2001年，2005年主打产品“梦戴维”通过CDFA注册；2013年吸收合并重要子公司梦维视频；2015年开始为扩展营销渠道并逐渐经销转直销，开始大量收购兼并子公司；2017年登陆资本市场；2018年推出高端产品“DreamVision”系列产品，进一步完善了产品结构，进入角膜塑形镜高端市场，2019年进一步进行收购、投资设立新的控股公司以扩展营销网络，成立了药品部，围绕眼科药品制剂，特别是围绕治疗与预防青少年近视药品开展工作。
二、业务分析
2015-2020年，营业收入由1.76亿元增长至8.71亿元，复合增长率37.69%，20年同比增长34.59%，2021Q1实现营收同比增长175.99%至2.87亿元；归母净利润由0.89亿元增长至4.33亿元，复合增长率37.22%，20年同比增长41.20%，2021Q1实现归母净利润同比增长263.70%至1.38亿元；扣非归母净利润由0.80亿元增长至3.97亿元，复合增长率37.77%，20年同比增长48.60%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长235.76%至1.07亿元；经营活动现金流由0.80亿元增长至3.81亿元，复合增长率36.64%，20年同比增长38.34%，2021Q1实现经营活动现金流同比增长1558.69%至1.58亿元。
分产品来看，2020年角膜塑形镜实现营收同比增长19.23%至5.22亿元，占比59.90%，毛利率减少0.71pp至90.21%；普通角膜接触镜实现营收同比增长38.61%至2010.40万元，占比2.31%；护理产品实现营收同比增长44.46%至1.55亿元，占比17.78%，毛利率增加10.90pp至55.48%；医疗服务实现营收6303.78万元，占比7.24%；普通框架镜及其他实现营收同比增长25.43%至1.06亿元，占比12.19%，毛利率增加14.94pp至73.19%；其他业务实现收入同比增长57.19%至505.94万元，占比0.58%。
三、核心指标
2015-2020年，毛利率16年下降至低点74.08%，随后逐年提高至78.54%；期间费用率16年下降至低点19.49%，随后逐年上涨至19年高点29.39%，20年下降至26.81%，其中销售费用率16年下降至低点12.33%，随后逐年上涨至19年高点20.20%，20年下降至18.42%，管理费用率16年下降至低点7.12%，随后逐年上涨至18年高点10.29%，而后逐年下降至8.46%，财务费用率维持在低位；利润率由50.13%下降至19年低点45.58%，20年提高至50.99%，加权ROE由40.04%下降至17年低点21.40%，随后逐年提高至28.18%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，净资产收益率主要随着资产周转率而变动，20年净资产收益率的提高是由于利润率和权益乘数的提高。
五、研发支出
2020年公司研发投入同比增长18.32%至1903.19万元，占比2.19%；截止2020年末公司研发人员68人，占比23.13%。
六、估值指标
PE-TTM 130.53，位于近3年70分位值上方。
根据机构一致性预测，2023年欧普康视业绩增速在33.86%左右，EPS为1.76元，18-23年5年复合增长率37.66%。目前股价114.60元，对应2023年估值是PE 65.15倍，PEG 1.92。
看点：
公司所处细分行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，且在核心主业高增长的同时扩容视光全产链及高增速医疗服务行业。
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