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本文是《价值事务所》的原创文章，第1022篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
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尽管近期因为疫情反复，使得用户“万物到家”的电商模式心智再次得到强化；尽管电商的渗透率因为各种创新电商的出现不断增加，目前除了传统的以淘宝、京东为代表的搜索电商，还崛起了以抖音、小红书为代表的社交电商，更出现了以美团、拼多多为代表的社区团购电商；尽管很多线下实体店受到电商、疫情的冲击纷纷倒闭。
但所长始终坚信，未来线下的门店、线下零售的业态是不会消失的，它始终会存在，最后与电商达成某种平衡。
毕竟，消费者很多时候买东西，不仅仅是为了买东西，还为了购买过程的体验，不然，你永远无法理解，为什么现在山姆会员店等商超会这么火爆，消费者宁愿开上好半天的车，排好半天的队，去这些开在郊区的会员店买东西。其次，还有一些东西天然就适合线下购买，那些对实效性、体验感要求高的商品，它的在线化渗透率就是不高。
在未来，超市依旧会是很有未来的行业，只是核心在于，行业内会进行一轮洗牌，一些玩法可能会改变。一个很明显的证据就是，电商出现了这么多年，我国的超市行业整体规模虽然增长放缓，但仍处于正增长。
一个规模高达三万亿且还在增长的行业，叠加头部集中的行业特性，其实未来国内还是有希望出现类似海外沃尔玛那样的大商超，只不过，中间有一些东西需要改变。所以，即便永辉之类的超市去年受社区团购等冲击亏出了天际，所长也依然坚持追踪他；虽然他目前依然还看不到反转的迹象，但却可以通过他来窥探行业的动态，说不定哪一天，反转就出现了。
巨亏背后有曙光2021年，可以说是永辉史上最难受的一年，全年实现营收910.62亿，同比减少2.29%，归母净利润-39.44亿。
这背后的核心原因，自然源于2020至2021年诸多互联网大佬纷纷下场做卖菜业务，不计成本地讨好用户，永辉等实体商超再家大业大，也干不赢那些永远不会缺钱的互联网巨头。
不过，历经一年多的无序竞争，绝大多数社区团购玩家已经或主动或被迫退出战场，现在只留下了美团、拼多多等几个头部玩家，而且这些玩家也已经不再像先前那样无底线烧钱，纷纷开始重视盈利。
可以说，对于商超而言，最黑暗的时候已经过去了，去年还亏出天际的永辉，今年一季度盈利就大为改善，今年一季度扣非净利润6.28亿，虽然还没达到2018年的水平，但比起之前2020、2021已经好了很多。
当然重点不在这里，如果仅仅是从亏钱变为少赚，所长也就没兴趣追踪他了。
所长之所以在他最艰难的时候，还饶有兴趣地研究他，一方面是前文所讲的，线下门店不会消失，最终必会与电商达成一个平衡；另一方面，线下零售行业属于典型的赢家通吃，非常讲究规模效应（看下图，近些年中国确实在上演大型商超头部集中的大戏）；还有一点就是，永辉确实有些值得称道的地方。
比如，虽然永辉去年的业绩极其惨烈，一年亏了近40个亿，但现金流还是正的。
所长说过很多次，一家企业，利润可以是假的，利润为正、现金流为负的企业，大概率会死；但利润为负，现金流为正的企业，却一定死不了。
核心原因就藏在下图里，永辉超市的运营能力以及在产业链的话语权，依旧很强。下游直接面对C端，所以几乎不存在什么应收帐款周转，而他的存货周转天数小于上游的应付账款周转，这使得他的现金循环为负。
虽然2021年公司出现巨额亏损，但现金循环周期依然为负，仅次于2017年，存货周转也比2020、2019要强，到今年一季度时，存货周转天数又比去年一季度减少近3.5天，说明公司的运营效率是在逐步改善。
并且，所长本人非常喜欢永辉的永辉到家业务，基本上每隔一两天就会使用，平均单价在50-60元，有时候需要买的东西多单价就会冲到100-200元。每单价格看似不多，但由于频次高，累积一个月下来金额还是不菲。
2021年，永辉实现线上销售额 131.3 亿，同比增长 25.6%，日均单量 43.7 万单，占总营收比达 14.42%。
看来，不仅仅是所长对他的到家业务有“依赖性”，很多人都有。
甚至前不久，由于家附近的永辉超市要进行装修，所长一度担心，买东西怎么办。后来发现虚惊一场，并没有受到影响，这个永辉不能送，其他的永辉却可以送。在重庆，永辉超市的覆盖率还是蛮高的。
零售巨头仍值得追踪在一众传统商超中，永辉是最积极拥抱新鲜事物的那一个，虽然，这中间交了很多学费，从最开始的永辉生活小店到超级物种、到永辉mini，没一样成功的。
不过好在，在一众对新零售的积极尝试中，前文讲的到家业务跑了出来，到家业务就是，当用户在网上下单后，系统会自动匹配就近的门店，然后安排骑手到店取货后送货上门，这个到家分为自有app和第三方平台，所长用的就是其自有app。
短短四年时间，永辉的线上收入占比就实现了从2.4%到14.4%的飞跃，其中自营APP占比为55%左右。
这里还需要额外解释一下，其实很多我们C端消费者理所应当的日常生活，仔细想一想都并不那么“理所应当”。就比如超市到家业务，看似简单，骑手小哥去店里拿货然后配送到家，其实很困难，超市这么大，货物如此分散，我们自己去买东西都要逛半天，更何况一个骑手小哥是要同时送很多单的。
像永辉这种大商场，要想实现线上到家业务，就必须进行门店的重新改造，新增到家窗口，最好将门店变更为仓店一体化。如此，永辉的每一个线下门店既是对外销售商品的门店，也是一个到家业务的仓库。永辉在最近的会议纪要透露，公司目前超1000家门店，已有90%以上实现了仓店一体化改造。
在公司门店密度比较高的地方，比如福建福州、重庆以及四川，永辉的配送基本可以覆盖到城市的每一个角落。当然啦，像门店没这么密集的地方如北京、上海，暂时就还做不到，不过这也侧面说明永辉还有很大的提升空间。他也确实是目前国内为数不多的、还在线下继续开店的超市，2021年，新开门店75 家，关店 14 家，即便在今年疫情如此反复的情况下，也计划新开店50家。
最后体内有业务在不断增长，门店总体也还在扩张，供应链把控能力强带来极强的现金流，再叠加商超行业天生讲究规模效应往头部集中，种种迹象都表明永辉依然值得追踪。
不过，之所以所长说永辉值得追踪但并不说他反转有望，是基于另一个原因。
虽然不论国内外，线下大卖场都依旧会存在，但现在活得好的、活得滋润的商超，比如日本超市、Costco、山姆以及国内的盒马、Ole，他们的共同点都是拥有很多独特的商品，包括小众品牌和超市自有品牌，其他地方买不着。
盒马自有品牌的爆款商品已经占到总销售额的15%，对比一下，目前永辉的自有品牌占总销售额的比例只有2.9%（2021年全年自有品牌实现营收26.5亿），而且，实话实说，永辉自有品牌的吸引力比起盒马等真的有点差。
其实，这考验的就是超市的选品能力，换句话说，这些活得比较滋润的国内外超市，都是买手制，超市挑出一批专有的队伍，根据顾客的需求选择合适的SKU。而国内传统商超更像是租货架，他们在选品上并不完全以顾客的需求为导向，而是坐等供应商找上门，哪家给的入场费高就卖哪家的货，卖不完也不要紧，还可以再把库存退给供应商。
所以，如果要想看到永辉彻底反转，需要密切跟踪两个情况，一是线上到家业务的推进，二是超市的选品是不是以顾客需求为导向，能更加贴近新时代。
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